贵州茅台案例分析

2011年财务报表分析财务管理1003班1011220306王婷婷1011220307崔院春1011220308李俊菊1011220309肖长爽1011220330王一凡目 录第1章 贵州茅台股份有限公司概况-3第2章 阅读审计报告和董事会报告-4第3章 主要财务比例分析-5第4章 财务报告详细分析-13第一节 资产负债表分析-13第二节 利润表分析-21第三节 现金流量表分析-26第5章 模块分析-33第一节 杜邦分析-33第二节 阿塔曼模型分析-36第6章 对企业财务状况的整体评价-40第7章 对公司未来的展望-42第一章 贵州茅台股份有限公司概况中国贵州茅台酒厂有限责任公司的前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司（以下简称集团公司），1999 年，由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立，成立时注册资本为人民币 18,500万元。2001年8月，贵州茅台股票在上交所挂牌上市，并公开发行7,1 50万(其中，国有股存量发行650万股)A股股票，公司股本总额增至25,000万股。 贵州茅台酒厂集团由中国贵州茅台酒厂有限责任公司及其全资子公司、控股公司、参股公司等近 20 家企业构成，集团所涉足的产业领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、红酒、证券、银行、保险、物业、科研等。第二章 阅读审计报告和董事会报告注册会计师对贵州茅台股份有限公司出具了无保留意见的审计报告。注册会计师审计的报告包括：2011年12月31日的资产负债表和合并的资产负债表、2011年度的利润表和合并利润表、2011年的现金流量表和合并现金流量表、2011年度的所有者权益变动表和合并所有者权益变动表以及财务报表附注。注册会计师认为，贵州茅台公司财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允反映了该公司2011年12月31日的财务状况以及2011年度的经营成果和现金流量。注册会计师认为企业的财务报告符合以下条件：1、会计报告的编制符合企业会计准则和国家其他财务会计法规的规定；2、会计报告恰当反映了被审计单位的财务状况、经营成果和资金变动情况；3、注册会计师已按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作；4、财务报表不存在由于舞弊或错误导致的财务报表重大错报。在董事会报告中，可以了解到公司进一步进行体制和机制方面的改革，进一步开拓国际市场，扩大市场占有率和加强对终端网络渠道的建设，使得公司共生产茅台酒及系列产品基酒同比增长21.22%；实现营业收入同比增长58.19%；营业利润同比增长72.27%；实现净利润同比增长73.49%。在行业内竞争日益激烈的市场环境下呈现出“发展加速、效益显著、环境优化、后劲增强”的良好态势。第3章 主要财务比例分析主要财务比率分析:偿债能力分析：分析：通过对贵州茅台和五粮液集团还有同行业的对比得出该企业的流动比率和 速动比率在2009年之后远高于两者，说明企业的偿债能力水平很高，该企 业不存在偿债风险和违约风险。且企业货币资金较为充足，可用于及时偿 还近期内到期的债务，因此企业短期偿债能力很强。营运能力分析：分析：该企业应收账款周转次数，存货周转次数，固定资产周转率和总资产周转 率都较同行业高出很多，说明企业在市场竞争中的议价能力较强，资产使 用效率很高，企业可持续发展能力很强。盈利能力分析：分析：由净资产收益率的图像可知该企业较五粮液净资产收益率高，比同行业高 出水平更大，说明企业字长管理效率高，资产周转速度快，企业资产收益 水平高。 由净利润图像可知该企业较五粮液净利润高，比同行业高出水平更大，说 明企业利润水平较高企业可持续发展能力很强，适合做长期投资。 且企业毛利率较为稳定，并且水平较高，说明企业产品在市场竞争能力强 盈利水平高。分析：1.由市盈率图像可知贵州茅台高于同行业很多，且幅度越来越大，说明投 资者较为焊好公司股票，愿意付出较高的价格购买股票。 2.由市净率图像可知贵州茅台高于同行业很多，且幅度越来越大，说明企 业估计可能被高估，但不能简单估测该公司股票就没有投资前景，因为 可口可乐的实际市净率为8.7，微软为8.1。茅台最近的市净率为9，与 前者居于同一水平。由此可见，与国际同类企业相比，茅台市实际的市 净率水平并不高，适合做长期投资选择。3.有每股收益图可知，持有该公司股票的股东收到更多的收益，由此也印证 了结论2.同行业综合比较： 综上所述：通过对同业成长性，杜邦体系分析，公司规模，和价值的比较，我们有理由相信贵州茅台是一家有足够竞争潜力的企业，相信在未来的发展道路上企业会有更加出色的表现。第4章 财务报告详细分析第一节 资产负债表分析一、对合并资产负债表总体状况的初步分析项目2011年2010年2011较2010年增长（%）金额（亿元）占总类别比重（%)金额（亿元）占总类别比重(%)流动资产278.3079.74203.0079.3337.09非流动资产70.7120.2652.8820.6733.72资产总额349.01255.8836.40流动负债94.8199.8370.2899.8634.90非流动负债0.160.170.100.1460负债总额94.9770.3834.94分析：从总体上看，企业的资产总额从年初的约349.01亿元增加到年末的255.88亿元，增加93.13亿元，增长36.40%。其中流动资产增长了37.09%，非流动资产增长了33.72%，企业资产总额的增加，将会增强企业的竞争实力。负债方面，流动负债是主体，增长了34.90%。项目2011年2010年流动资产（亿元 ）278.30203.00流动负债（亿元）94.8170.28总资产（亿元）349.01255.88流动资产占总资产比重（%）79.7479.33流动负债比率（%）27.1727.47分析：2011年和2010年流动资产占总资产比重约为79%，流动负债比率约为27%，可见集团的资本资产配比结构为稳健型。二、资产分析1、流动资产分析饼形图可知，流动资产绝大部分是由货币资金构成。流动资产增长了37.09%主要是由于货币资金增长了41.64%（1）货币资金分析项目2011年2010年增长（%）货币资金182.55128.8841.64经营活动净现金流量101.4962.0163.67分析：货币资金2011年较2010年 增长了41.64%。结合现金流量表来看，货币资金大幅增加主要是由于经营活动的净现金流量大幅增加所致。从货币资金的组成上看，货币资金增加主要是表现为银行存款的增加。可以看出，企业集团2011年的货币资金状况良好。 （2）应收票据的分析项目2011年2010年增长（%）应收票据252,101,396.08204,811,101.2023.09分析：应收票据年末较年初增加了23.09%，主要是英航承兑汇票增加23.09%，所致。总体看来，集团应收票据的规模与集团营业收入的规模相适应。 （3）应收账款的分析项目2011年2010年增长（%）应收账款2,225,396.481,254,599.9177.38周转率12268分析：应收账款2011年较2010年增加了77.38%，与营业收入相比，规模较合理。进一步分析报表附注，发现应收账款的主体为5年以上的应收账款，并且应收账款余额中无持有本公司5%以上（含5%）表决权股份的股东单位欠款；对于关联方应收账款的项目中，2011年广州殊荣酒业有限公司金额最大。应收账款周转率全年为12268次，反应集团应收账款周转速度较快，先进回收能力强。 （4）预付账款分析项目合并数母公司数2011年2010年增幅2011年2010年增幅预付账款18.6115.3021.63%16.8314.9512.58%分析：预付账款2011年较2010年增长了21.63%，比较母公司资产负债表和合并资产负债表，可以看出母公司的预付账款占合并报表预付账款绝大部分，说明集团的预付账款主要有母公司产生。结合报表附注，预付账款主要是1年以内的且预付账款增加的主要原因是仁怀市政府预付的征地拆迁款。集团的预付账款规模比较合理，能够与集团的营业规模相适应。 （5）应收利息的分析分析：应收利息2011年较2010年增长了1.83亿，增长了435.71%主要是集团的定期存款增加所致。说明企业银行存款增加，集团总体能力强。（6）其他应收款的分析分析：其他应收款2011年较2012年减小了0.12亿元，下降了20.34%。年末余额中无持有本公司5%以上（含5%）表决权股份的股东单位欠款，且主要是201车间备用金。其他应收款的主体主要是账龄为1至2年的其他应收款，在集团其他应收账款增加的同时，整体的其他应收账款坏账准备率在下降，说明集团对其他应收账款的回收有相当大的信心，集团其他应收账款质量较好。（7）存货的分析分析：存货年末较年初增加了16.13亿元，增长了16.13%。从存货的组成看，在产品和自制半成品是存货的主体部分。在产品从年初的11.50亿增加到年末的12.67亿元增长10.17半成品从年初的35.79亿元增加到年末的47.27亿元，增长了32.08%。集团当年营业收入增长58.19%，因此可推断存货的增长是集团为满足销售进行的备货。集团存货构成中以在产品和自制半成品为主，其中在产品占存货的17.63%，自制半成品占65.77%并且较上年变化不大，可见集团随着销售的扩大仍维持一个基本稳定的库存结构。在产品计提的存货跌价准备维持在较低水平，说明集团存货变现能力强。存货全年周转速度为0.2431次。2、 非流动资产分析分析：非流动资产主要有固定资产、工程物资、在建工程、无形资产等构成，但 固定资产所占比重大。非流动资产年末较年初增长了33.72%，主要是固 定资产增长了29.44%所致。（1）固定资产的分析项目合并数母公司数2011年2010年2011年2010年固定资产54.2641.9254.0941.81周转速度3.831.27分析：固定资产年末较年初增长了29.44%，主要是由在建工程转入固定资产所致。集团当年计提固定资产减值准备的规模很小，说明固定资产利用率较高，没有闲置或技术过时的现象发生，保持了较强的变现性。集团固定资产全年周转次数为3.83次。比较母公司的资产负债表和企业集团的资产负债表信息，发现母公司固定资产占集团固定资产比重较大，丹姆公司全年周转次数为1.27次，低于集团周转次数。总体而言，集团固定资产规模在扩大，资产减值准备叫小。（2）在建工程的分析分析：在建工程年末较年初减少了0.12亿元，降低了4.56%。主要是因为在建工程转入固定资产所致。（3）工程物资分析：工程物资年初数为0.19亿元，年末数为0.05亿元，年末较年初下降了73.68%。主要原因是在建工程转入固定资产所致。（4）无形资产的分析分析：无形资产年末数为8.08亿元，年初数为4.52亿元，年末数较年初数增长了78.76%，主要是由于土地使用权的增加所致。（5）长期待摊费用的分析分析：长期待摊费用年末数较年初数降低了26.32%，主要是营销广域网络系统和固定资产大修费摊销所致。三、负债分析1、流动负债分析（1）应付账款的分析分析：应付账款年末为1.72亿元，年初为2.32亿元，年末较年初降低了25.86%。主要是还付1至2年全部账款，1年以内大部分账款所致。年末余额中无持有本公司5%以上（含5%）表决权股份的股东单位欠款。（2）预收账款的分析分析：预收账款年末较年初增长了48.28%，主要是1年以内的预收账款增加所致。集团的产品受市场欢迎，使得收账款增加。（3）应付职工薪酬的分析分析：应付职工薪酬年末较年初增长了15.60%。主要是由于劳动力成本上升所致。（4）应交税费的分析分析：应交税费年末较年初增长了87.62%，主要是由于销售规模扩大，集团销售更多产品，导致增值税销项税额增加所致。（5）其他应付款的分析分析：其他应付款年末较年初增长了11.84%，主要是1年以内的其他应付款。年末余额中含应付持有公司5%（含5%）以上表决权股份的股东单位或关联方账款。2、非流动负债分析专项应付款的分析分析：非流动负债的变化主要表现为专项应付款由年初0.1.亿元增长到0.17亿元，报表附注显示，新增的专项应付款主要是由于白酒安全监测能力建设项目和高品质白酒清洁酿造与工农业产业链接关键技术专项应付款增加所致。四、所有者权益分析1、股本的分析分析：股本年末为10.38亿元，年初为9.44亿元，增长了9.56%。2、盈余公积的分析分析：盈余公积年末数较年初数增长了4.64亿元，主要是由于以2010年度母公司利润为基数，提取10%的法定公积金所致。第二节 利润表分析一、 营业利润质量分析（一）经营利润构成分析1、经营活动产生的利润分析核心经营利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-期间费用项目2011年2010年营业收入18，402，355，207.3011，633，283，740.18营业成本1，551，233，976.061，052，931，591.61营业税金及附加2，477，391，798.011，577，013，104.90期间费用2，043，448，658.721，845，968，839.22核心营业利润123.31亿71.57亿分析：2011年的核心经营利润较2010年上涨72.29%，说明企业活动生产的利润较2010年大幅上升，经营活动的基本盈利能力较强。（1）营业收入分析项目2011年2010年主营业务收入18,402,055,500.2111,632,417,331.90营业收入18,402,355,207.3011,633,283,740.18相对数99.99%99.993%分析：主营业务收入几乎是构成营业收入的全部来源，企业的资源占用合理，且2011年比2010年更加稳定。 a .营业收入的品种构成分析2011年2010年营业收入18,402,355,207.3011,633,283,740.18高度茅台酒15,727,731,152.899,838,130,503.75高度茅台酒相对数8547%84.57%低度茅台酒1,223,481,116.091,010,862,575.38低度茅台酒相对数6.65%8.69%分析：高度茅台酒和低度茅台酒是企业过去业绩的主要增长点，2010年和2011年所占比例持平，可以看出企业未来的盈利趋势依然朝向高度茅台酒和低度茅台酒。 b.营业收入的地区构成分析国内 2011年：177.61/184.02=96.52% 2010年：112.24/116.33=96.48%分析：贵州茅台在多处地区设立分公司，其中国内营业收入所占比重最大，是企业过去业绩的主要增长点 c.关联方交易在营业收入中的构成分析分析：关联方交易收入占营业收入比重约为4.91%，对企业整体营业水平影响不大，交易大多以公允价定价，所以不会对交易的双方产生异常的影响。（2）营业成本分析 a.营业收入与营业成本的配比分析酒类2011年营业收入18,402,055,500.21营业成本1,551,126,515.63毛利率91.57%分析：白酒行业平均毛利率为66.75%，企业毛利率远大于行业平均水平，说明企业盈利能力强，竞争能力强。 b.营业税金及附加、销售费用、管理费用分析项目相对数2011年2010年2011年2010年营业税金及附加2477391798.011577013104.9013.46%13.56%销售费用720327727.89676531662.093.91%5.82%管理费用1673872427.751346014202.049.10%11.57%分析：营业税金及附加：2010年和2011年比例持平，说明企业没有“偷漏税”的之嫌。销售费用：销售费用2010年的5.82%到2011年的3.91%。说明该公司在营业收入增加的同时进行规模化生产，降低成本和费用。管理费用：管理费用2010年的11.57%到2011年的9.10%也说明该公司在营业收入增加的同时进行规模化生产，降低成本和费用。c.财务费用分析项目2011年2010年财务费用-350751496.92-176577024.91分析：财务费用均为负值，利息支出小于利息收入，且呈逐年递增的趋势。利息支出较少是因为本公司负债少，利息支出的节税效应小。2、投资活动产生的利润分析a.投资收益核算方法选择分析公司投资主要采用成本法核算，收益全部来源于贵州茅台酒销售有限公司，贵州茅台酒销售有限公司公司盈利增加并非来源于偶然所得，此投资持续发展能力较强，质量较高。b.投资收益的持久性分析因投资收益是由长期股权投资所得，所以这部分的可持续发展能力强，质量 相对较高。 3、未实现的利得和损失分析分析：资产价值损失本期发生为负，且全部为子目坏账损失，说明企业收回了计提的坏账，应收账款的质量提高。（二）营业利润与现金流量表中相关项目的配比分析1、利润表中核心营业利润与现金流量表中经营活动产生现金流量的配比分析同口径核心营业利润=核心营业利润+固定资产折旧+其他长期资产价值摊销+财务费用-所得税费用2011年2010年核心营业利润123.31亿71.57亿固定资产折旧331,356,736.88267,815,117.52其他长期资产价值摊销16，751，798.9417，754，747.70财务费用-350,751,496.92-176,577,024.91所得税费用3,084,336,666.181,822,655,234.40同口径核心营业利润92.44亿49.07亿经营活动产生的现金流量净额101.49亿62.01亿比较小于小于分析：同口径核心营业利润小于经营活动产生现金流量，说明企业现金流转较好。2、利润表中的投资收益与现金流量表中投资活动产生现金流量的配比分析现金回款金额=取得投资收益收到的现金+应收股利+应收利息现金回款金额=0.03+10.26+0=10.29亿相应的投资收益=0.03亿 即：10.29亿0.01亿分析：因为现金回款额大于相应投资收益的1/3，说明现金回款额较好，不会一起泡沫利润和泡沫资产。（三）营业利润与资产负债表中相关项目的配比分析1、资产负债表中经营资产的增值质量分析广义核心营业利润=核心营业利润-经营资产减值损失+经营资产公允价值变动损益广义核心营业利润=123.31-（-0.03）+0=123.34亿平均经营资产=(349.01-0.64)+(255.88-0.64)/2=301.81亿经营资产报酬率=123.34/301.81=40.87%分析：说明企业内部资产利用率很高2、资产负债表中投资资产的增值质量分析广义投资收益=投资收益-投资资产减值损失+投资资产公允价值变动损益广义投资收益=0.03-0+0=0.03亿平均投资资产=（0.64+0.64）/2=0.64亿投资资产报酬率=0.03/0.64=4.69%分析：说明企业对外投资效益较低，投资资产盈利能力较弱，贵州茅台是经营主导型且比投资资产效益高，企业经营合理。二、利润总额质量分析2011年2010年利润总额12,334,660,473.807,162,416,731.37营业外收入7181584.545307144.91相对数0.06%0.07%营业外支出8685535.823796643.04相对数0.07%0.06%分析：营业外收入占利润总额比重不大，不影响企业正常盈利能力。营业外支出比重较小，不影响企业正常盈利能力。三、净利润质量分析净利润增长率=（1.44-1.07）/1.07=73.60% 主营业务收入增长率=(17.72-13.12)/13.12=58.19%73.60%分析：净利润增长率较主营业务收入的增长率大，说明主营业务获利能力很强。四、每股收益质量分析每股收益 2011年：4.47 2010年：5.69分析：2011年每股收益较2010年下降了21.44%，表明企业价值降低了。第三节 现金流量表分析现金流量表项目质量分析一、经营活动产生的现金流量分析（一）经营活动现金流入项目分析1、销售商品、提供劳务收到的现金（1）销售商品、提供劳务收到的现金增幅236.59/149.39-1=58.37% 营业收入的增幅184.02/116.33-1=58.19%分析：销售商品、提供劳务收到的现金增幅大于营业收入的增幅，说明企业盈利能力较强，在交易中议价能力较强。由上图可知该企业是一个季节性很强的企业。（2）收现率项目2011年2010年销售商品、提供劳务收到的现金236.59149.39营业收入184.02116.33收现率1.291.28分析：2011年收现率大于2010年，说明企业能从它的下游赊销企业，更快的收到现金，企业回款能力强；收现率大于1的原因是应收账款收回及预收定金、贷款增加所致。2、收到的税费返还分析：本年企业未收到有关政府补助的税费返3、收到的其他与经营活动有关的现金分析：收到的其他与经营活动有关的现金主要为自有资金存款利息流入，金额较大，说明企业自有资金金额较大，企业资金雄厚。（二）经营活动现金流出项目分析1、购买商品、接受劳务支付的现金（1）购买商品、接受劳务支付的现金增幅23.54/16.70-1=56.10% 营业成本增幅15.51/10.53-1=47.29%分析：企业经营活动现金流量质量较好，但购买商品、接受劳务支付的现金增幅大于销售商品、提供劳务收到的现金增幅，说明企业应该加大销售力度或适度控制外购。（2）付款率分析：项目2011年2010年购买商品、接受劳务支付的现金23.5416.70营业成本15.5110.53付款率1.521.41分析：说明企业信用状况较好，能更多的从上游企业收购商品2、支付给职工及为职工支付的现金支付给职工及为职工支付的现金增幅：19.26/14.93-1=29.00%分析：付给职工及为职工支付的现金增幅较大，不存在操纵利润故意压低人工费的造假行为，企业在人力资源管理方面水平上升。3、支付的各项税费支付的各项税费增幅：82.86/48.86-1=69.59%业收入的增幅184.02/116.33-1=58.19%分析：由于营业收入增加，必然使得消费税（白酒企业）、增值税、营业税、所得税增加，且两项增幅大体相当。4、支付其他与经营活动有关的现金小结：公司经营活动产生的现金流量构成情况及分析二、投资活动产生的现金流量分析(一）投资活动现金流入项目分析1、取得投资收益收到的现金取得投资收益收到的现金增幅：0.03/0.02-1=50%分析：2011年较2010年投资收益收到的现金增幅较大，说明企业对外投资质量较高，说明投资持续发展能力较强。2、处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额分析：本年收到处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金金额为4.16万元，金额较小对企业整体现金流量影响不大。3.收到其他与投资活动有关的现金收到其他与投资活动有关的现金增幅：2.13/0.56-1=80.36%分析：收到其他与投资活动有关的现金增幅较大，主要为收到基本建设工程履约保证金和基本建设资格预审保证金。（二）投资活动现金流出项目分析1. 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增幅：21.85/17.32-1=26.15%分析：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增幅不大，说明企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产水平较为平稳。2支付其他与投资活动有关的现金 支付其他与投资活动有关的现金增幅为：1.51/0.57-1=64.91%分析：支付其他与投资活动有关的现金本期较上期增长幅度较大，说明企业本期加大了投资范围。小结：公司投资活动产生的现金流量的构成情况及分析分析：投资活动产生的现金流量净额同比增长-21.20/-17.63-1=20.25%，主要原因是企业本期增加固定资产和无形资产所致。三、筹资活动产生的现金流量分析（一）筹资活动现金流入项目分析1收到其他与筹资活动有关的现金分析：收到其他与筹资活动有关的现金本期和上期金额金额较小，对企业现金流量影响不大。（二）筹资活动现金流出项目分析1分配股利、利润或偿付利息支付的现金分配股利、利润或偿付利息支付的现金增幅：26.62/12.93-1=105.88%分析：企业本期分配股利、利润或偿付利息支付的现金较上期翻了一番，说明企业经营状况很好，企业盈利能力很强，持股股东收益很高。小结：公司筹资活动产生的现金流量的构成情况及分析 筹资活动产生的现金流量净额增幅：26.62/12.93-1=105.88%分析：主要原因为企业本期分配股利、利润或偿付利息支付的现金较上期翻了一番所致。四、现金及现金等价物产生现金流量分析现金流量表变动分析一、各类活动现金流量净额变化状况的质量分析（一）经营活动现金流量净额变化状况的质量分析经营活动现金流量净额大于零，并在补偿当期的非付现成本后仍有剩余。此时，说明企业经营活动产生的现金流量状况良好，可以为企业扩大再生产提供货币支持，应给予高质量评价。（二）投资活动现金流量净额变化状况的质量分析投资活动现金流量净额小于零，此时企业投资活动的资金出现“缺口”，同时表明企业扩大再生产能力较强，产业及产品结构有所调整，参与资本市场运作、实施股权及债权投资能力较强，反映企业经营活动发展和企业扩张的内在要求。（三）筹资活动现金流量净额变化状况的质量分析筹资活动现金流量净额小于零，企业支付短期借款分配股利、利润等业务。综上所述：第五章 模块分析第一节 杜邦分析2011年杜邦分析体系净资产收益率35.06% 总资产收益率26.5046%权益乘数 1/(1-0.27)=1.37销售净利率 50.2671%总资产周转率60.85%净利润9,250,323,807.62营业收入18,402,355,297.30营业收入18,402,355,297.30平均资产总额30,244,224,458.05营业收入18,402,355,297.30全部成本3,594,682,634.78其他利润-2,473,012,188.72所得税3,084,336,666.18流动资产27,829,632,180.43长期资产7,071,236,794.98营业成本1,551,233,976.06销售费用720,327,727.89管理费用1,673,872,427.75财务费用 -350,751,496.92货币资金18,254,690,162.04短期投资0应收账款2,225,396.48存货7,187,117,552.86其他流动资产2,385,599,069.05长期投资4,000,000固定资产5,426,012,349.61无形资产808,425,512.33其他资产832,798,933.042010年杜邦分析体系X净资产收益率27.45% 总资产收益率20.8686%权益乘数 1/(1-0.28)=1.39销售净利率 45.9007%总资产周转率51.3%净利润5,339,761,496.97营业收入11,633,283,740.18营业收入11,633,283,740.18平均资产总额22,678,601,544.205营业收入11,633,283,740.18全部成本2,898,900,430.83其他利润-1,571,966,577.98所得税1,822,655,234.4流动资产20,300,284,828.31长期资产5,287,295,112.3营业成本1,052,931,591.61销售费用676,531,662.09管理费用1,346,014,202.04财务费用 -176,577,024.91货币资金12,888,393,889.29短期投资0应收账款1,254,599.91存货5,574,126,083.42其他流动资产1,836,510,255.69长期投资4,000,000固定资产4,191,851,111.97无形资产452,317,235.72其他资产639,126,764.69X 贵州茅台2010年和2011年财务指标年度2010年2011年净资产收益率27.45%35.06%权益乘数1.391.37总资产收益率20.8686%26.5046%销售净利率45.9007%50.2671%总资产周转率51.3%60.85%资产负债率28%27%分析：贵州茅台的净资产收益率在2011年度增长幅度有所增加，反映企业资本 运营的综合效益有所改进和提升。净资产收益率的变动在于资本结构（权 益乘数）变动和资产利用效果（总资产收益率）变动两方面共同的作用。 贵州茅台2011年比2010年的总资产收益率上升将近6个百分点，体现了 贵州茅台企业资金得到了合理的利用，也反映茅台这个企业综合经营管理 水平有提高。贵州茅台这两年的权益乘数一直处在1到2之间，负债率在 20%到30%之间，变化幅度不大，属于稳健战略型的企业。管理层应该准 确把握公司所处的环境，合理控制风险和确定企业所面临的风险，防患于 未然。看是否可以加大负债，获得更多的杠杆利益。 贵州茅台2011年总资产收益率的提高归功于销售净利率和总资产周转率 的提高，说明资产的利用有得到较好的控制。销售净利率的上升主要来自 于营业收入的上升幅度大于成本的上升幅度，显示其销售盈利能力的提 高。 总资产周转率上升，贵州茅台的销售收入和资产总值持续增长，这是由 于贵州茅台自2008年开始一直在加大资产投入，扩大生产规模，使得截 止到2010年资产的投入增长速度大于销售收入，特别是2011年销售收入 大幅提高后，总资产周转率开始回升，企业的总资产的综合利用效率提高， 通过使用资产而产生销售额的能力增强。 对于贵州茅台来说，当前最重要的是保持其销售净利率和总资产周转率的 稳定性，努力做到稳健型企业，适时的提高资产负债率。第二节 阿塔曼模型分析1、阿塔曼模型分析：由阿塔曼模型可知企业企业风险较低，破产风险较低。企业财务状况健康。2、敏感性分析 指标一：资产总计由图可知，总资产从-30%变到30%，阿塔曼z值从8.53%变到-4.59%，成递减变化。指标二：营运资本比率由图可知，阿塔曼变化与营运资本率变化呈正向变化，且为线性关系。当营运资本率在-30%到30%之间变化，阿塔曼在-1.97%到1.97%之间变化。指标三：留存收益比率由图可知，阿塔曼变化与留存收益比率变化成正向变化，且为线性关系。当留存收益率在-30%到30%之间变化，阿塔曼在-0.38到0.38之间变化。指标四：资产表报酬率由图可知，阿塔曼z值变化与资产报酬率变化成正线性相关。资产报酬率在-30%到30%变化，阿塔曼z值在-2.53%到2.54%之间变化。指标五：净利润由图可知，阿塔曼变化与净利润变化呈正线性相关。净利润在-30%到30%之间变化，而阿塔曼z值由-26.21变到26.21%。指标六：流动负债合计由图可