川渝上市公司高管薪酬影响因素实证研究.pdf

学学校校代代号号11799学学号号2007600065 分分 类类 号号C93密密级级 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 论论文文题题目目 川川渝渝上上市市公公司司高高管管薪薪酬酬影影响响因因素素实实证证研研究究 论论文文作作者者 杨杨 珂珂 指指导导教教师师姓姓名名 职职称称 唐唐 鑛鑛教教授授 学学科科专专业业 企企业业管管理理 研研究究方方向向 人人力力资资源源管管理理 学学位位授授予予单单位位 重重庆庆工工商商大大学学 论文提交日期 论文提交日期 20102010 年年 4 4 月月 1919 日日 答辩日期 答辩日期 20102010 年年 6 6 月月 3 3 日日 学校代号 11799 学号 2007600065 密级 重庆工商大学硕士学位论文 川渝上市公司 高管薪酬影响因素实证研究 学位申请人姓名 杨 珂 导师姓名及职称 唐 鑛教授 培养单位 管理学院 专业名称 企业管理 论文 提交 日期 2010 年4 月 论文 答辩 日期 2010 年6 月 答辩委员会主席 梅洪常 I 摘 要 近年来 随着我国上市公司持续经营能力开始引人瞩目 上市公司高管人 员作为公司核心的人力资本 其薪酬激励问题已成为各方关注的焦点问题 本 文在相关理论和国内外学者研究成果的基础上 采用理论研究与实证分析相结 合的办法 选取几项影响因素做进一步的实证分析 主要利用川渝地区上市公 司2008年的数据为样本 以企业规模 公司业绩 股权机构 国有控股与否 三个因素为自变量 以高管薪酬为因变量 构建模型进行回归分析 旨在分析 该经济区域上市公司高管人员薪酬的状态 分析选取的三个变量因素对高管人 员薪酬的不同影响 结果表明 公司业绩 公司规模是影响川渝地区上市公司 高管薪酬的主要因素 而股权结构 是否国有控股 没有显著影响 本文对此 进行了解释 并在结论中试析川渝经济区域上市公司高管人员不同薪酬状况的 原因 为企业制定合理的管理者报酬制度和建立更为完善的治理机制提供有价 值的参考 关键词 高管薪酬 公司业绩 公司规模 上市公司 II Abstract Recently as the public companies continued viability is drawing concern the pay system of senior executives which isthe companies core human resources get into the spotlight of various parties In this paper the relevant theory and research scholars based on theoretical research and empirical analysis using the combination method a number of factors selected for further empirical analysis This article take the Annual Report data that from Sichuan and Chongqing in 2008 data as samples take the firm size company performance equity sector state controlled or not three factors as independent variables take executive pay as the dependent variable and constructed a model to regression analysis The results showed that company performance company size affect the executives of listed companies in Sichuan and Chongqing pay factors and ownership structure whether state controlled have no significant impact this paper presents an explanation Then I want to analyze the status of the executive s compensation in this economic region analyze and summarize that three variable factors Influence that attribute to the executive s compensation Analysis of the Sichuan Chongqing economic zone on the CEO pay status of different reasons Business development manager for the reasonable compensation and the establishment of a more perfect system of governance mechanism to provide some valuable reference Keywords executive compensation corporate performance corporate scale public company III 目录 摘摘 要要 I I Abstract IIAbstract II 第第 1 1 章章 绪论绪论 1 1 1 1 问题的提出 1 1 2 主要内容和结构 2 1 3 研究目的与意义 3 1 3 1 研究目的 3 1 3 2 研究意义 3 第第 2 2 章章 文献综述文献综述 4 4 2 1 国外相关文献述评 5 2 1 1 上市公司高管薪酬决定的主要理论基础 5 2 1 2 高管薪酬的决定因素 7 2 1 3 高管薪酬的效应 7 2 2 国内相关文献述评 9 2 2 1 国内关于高管薪酬的理论研究 9 2 2 2 国内关于高管薪酬影响因素的实证研究 10 第第 3 3 章章 研究设计与研究假设研究设计与研究假设 14 14 3 1 研究思路与研究设计 14 3 1 1 研究思路 14 3 1 2 变量选择 15 3 1 3 数据来源 16 3 2 研究假设 16 第第 4 4 章章 川渝地区上市公司高管人员薪酬研究川渝地区上市公司高管人员薪酬研究 18 18 4 1 川渝上市公司高管薪酬统计描述 18 4 2 川渝上市公司高管薪酬影响因素分析 19 第第 5 5 章章 讨论与结论讨论与结论 21 21 5 1 数据分析结果 21 5 1 1 公司业绩与高管薪酬 21 5 1 2 公司规模与高管薪酬 23 5 1 3 国有控股与否与高管薪酬 24 5 2 研究结论 25 5 3 本研究的局限性 26 IV 5 4 有待进一步研究的领域 27 参考文献参考文献 28 28 附录附录 攻读学位期间所发表的学术论文目录攻读学位期间所发表的学术论文目录 31 31 致致谢谢 32 32 重庆工商大学硕士学位论文 1 第 1 章 绪论 1 1 问题的提出 近年来 随着我国上市公司持续经营能力开始引人瞩目 上市公司高管人员 作为公司核心的人力资本 其薪酬激励问题已成为各方关注的焦点问题 作为公 司治理结构的重要组成部分 设计合理的高管薪酬机制不仅是对高管人员人力资 本价值的充分认可和体现 同时也能够对高管人员形成良好的激励和约束 有利 于减少代理成本 激励公司高级经理层为股东创造更多的财富 在我国 长期以来高管人员的薪酬水平同国际上其它国家和地区相比偏低 近年来高管人员薪酬的增长是一个好的发展趋势 这体现了我国的企业逐渐意识 到高管人员的价值 认识到高管人员对企业发展的重要性 越来越多的上市公司 开始关注企业高管人力资本价值的实现 期望通过给予高管人员与其人力资本价 值相匹配的薪酬来激励和保留人才 但是目前我国高管人员的薪酬水平 薪酬结构是否合理 从近几年年报中公 布的高管薪酬来看 最高与最低的高管年薪差距是巨大的 有时是几十倍 有时 甚至是几百倍 是什么导致如此之大的高管薪酬差距 这么大的差距 难道真的 是企业高管人员真实价值的反映吗 2009 年 国资委首次出台了 限薪令 规 范高管所谓的 天价薪酬 正是带着这一系列问题 本文以川渝地区的上市公司年报数据为样本 探测 影响该区域上市公司高管人员薪酬的因素 如企业规模 公司业绩 股权机构 国 有控股与否 分析它们对高管人员薪酬的影响 近年来 高管薪酬 命题一直是热议的话题 但在国内 以实际数据支持 的实证分析研究仍偏少 本文可能的创新之处是 将川渝两地作为整体经济区域 分析 较为全面地搜集了 金融危机背景下 2008 年 川渝上市公司的数据 将公司业绩 公司规模和股权结构等因素组合构建模型 进行多元回归分析 为 企业制定合理的管理者报酬制度和建立更为完善的治理机制提供有价值的参考 在数据分析结果中显示 股权结构 是否国有控股 因素对该地区的高管薪酬无 显著影响 这成为川渝经济区域高管薪酬影响的最大特点 重庆工商大学硕士学位论文 2 1 2 主要内容和结构 全文总分五章 第一章是绪论 主要是介绍本论文提出的问题和研究的意义 与目的 全文的主要内容以及创新点 第二章是文献综述 主要介绍国外关于上市公司高管薪酬决定的主要理论基 础 高管薪酬的决定因素和高管薪酬的效应 以及国内关于高管薪酬的理论研究 和高管薪酬影响因素的实证研究 第三章主要介绍本文的研究设计和研究假设 本文根据薪酬理论和以往的实 证研究 结合我国上市公司的实际情况 选取了公司业绩 公司规模 是否为国 有控股公司作为自变量来分析其对川渝经济区域上市公司高管薪酬的影响 文章 做出了三个研究假设 假设 1 高管人员薪酬水平与公司业绩存在正相关关系 假设 2 高管人员薪酬水平与公司规模存在正相关关系 假设 3 高管人员薪酬 水平与公司是否为国有控股负相关 即 在国有控股的上市公司中高管薪酬水平 较低 在非国有控股的上市公司中高管的薪酬水平较高 根据以上假设 本文构 第一章 文献综述 研究设计与研究假设 假设1高管人员薪 酬水平与公司业 绩存在正相关 假设 2 高管人员薪 酬水平与公司规 模存在正相关 假设 3 高管人员薪 酬水平与公司是否 为国有控股负相关 川渝地区上市公司高管人员薪酬研究 川渝上市公司高 管薪酬统计描述 川渝上市公司高 管薪酬影响因素 分析 讨论与结论 第二章 第五章 第三章 第四章 研究目的及问题的提出 重庆工商大学硕士学位论文 3 造如下模型 以 2008 年川渝两地上市公司年报数据为数据样本 进行假设检验 模型以 ROE 公司业绩 SIZE 公司规模 和股权结构 是否国有控股 三个 因素为自变量 以 EC 高管薪酬 为因变量 第四章主要是对川渝地区上市公司高管人员薪酬的实证研究 第一部分是川 渝上市公司高管薪酬统计描述 川渝上市公司高管薪酬总体水平连续两年保持向 上增长的势头 第二部分川渝上市公司高管薪酬影响因素分析 从川渝地区高管 薪酬函数模型的多元回归分析结果表明 在该地区 公司规模对高管薪酬的影响 最大 其次为公司业绩对高管薪酬的影响 而国家控股与否对重庆地区上市公司 高管薪酬影响不显著 第五章讨论与结论 主要是对本文数据分析结果的详释 并从高管薪酬制度 国有企业改制进程和产业结构 思想观念几个方面讨论分析重庆上市公司存在的 高管薪酬状况 1 3 研究目的与意义 1 3 1 研究目的 本文旨在通过对我国西部大开发的前沿阵地 川渝经济区域上市公司高 管人员薪酬影响因素的研究 分析该经济发展区域上市公司高管人员薪酬状况 本文采用上市公司年报数据考察川渝地区高管人员的薪酬状况 验证不同的薪酬 影响因素对高管薪酬的影响 希望通过该地区高管薪酬状况的探究 试析川渝经 济区域上市公司高管人员不同薪酬状况的原因 为了解我国上市公司高管薪酬的 现状提供一些有益的分析结论 并为企业制定合理的管理者报酬制度和建立更为 完善的治理机制提供一些有价值的参考 1 3 2 研究意义 1 理论意义 作为公司的核心资产之一 高层管理者对公司价值创造的贡献不言而喻 而 薪酬是对高管人员价值的充分认可和体现 有效的薪酬制度能够对高管人员形成 良好的激励和约束 为企业创造出更高的价值 我国企业的管理者报酬机制仍存 在诸多的缺陷 赵曙明教授在其研究中用具体的数据说明 管理者报酬形成机制 改革的滞后 不仅直接导致管理者的低薪酬水平和众多国有企业管理人才的流 失 还影响到企业的经营状况和竞争力 显然合理确定管理者报酬 实现对管理 者的有效激励是个迫切需要解决的问题 目前 我国对高层管理人员薪酬的研究 一部分集中于对报酬激励约束机制 重庆工商大学硕士学位论文 4 的定性研究 一方面集中在高管激励与企业绩效的相关性实证研究 本文试图从 上市公司高管薪酬影响因素入手 通过比较分析该区域上市公司高管薪酬在三个 影响因素 公司业绩 公司规模和股权结构 上受到的不同程度的影响 丰富关 于管理者薪酬的理论研究 这在理论上是有一定意义的 2 现实意义 自 2008 年美国次贷危机引发全球金融危机以来 各国高管 限薪 成了近 期最热门的词语 有数据表明 华尔街投行最普通的员工年终分红也能达到数十 万美元 高管的年薪都以千万美元计 倒闭的雷曼兄弟公司首席执行官富尔德 5 年里薪酬总计 3 5 亿美元 英国巴克莱银行主席戴蒙德 2008 年的固定薪酬为 25 万英镑 加上分红和期权 其实际薪酬高达 1800 万英镑 正是在如此高额的薪 酬刺激下 金融机构高管们产生了强烈的冒险动机 2008 年上半年 平安集团董 事长马明哲超过 6000 万元的天价薪酬引发社会强烈反响 在 2008 年上市公司年 报披露中 央企高管薪酬公开信息显示 中海油董事长傅成玉以工作日均 4 5 万元的高薪 拔得头筹 日薪按照一年工作日 264 天计算 年薪达到了 1204 7 万元 我国现有高管薪酬制度越来越多引起社会关注 也已上升到立法层次 故 此了解高管薪酬状况 设计科学合理的薪酬体系 并结合企业自身状况 顺应发 展趋势 这对进行高管薪酬设计的探索和尝试具有极大的价值和现实意义 本文在系统的理论研究基础上 结合我国川渝经济区域上市公司的特点 以 该经济区域内上市公司年报为数据来源 定量地分析川渝地区上市公司高管薪酬 状况 选取公司业绩 ROE 公司规模 SIZE 和股权结构 是否国有控股 三 个影响因素为自变量 以高管薪酬 EC 为因变量 构建回归模型 分析此些影 响因素对高管薪酬的不同影响等 试析川渝经济区域上市公司高管人员不同薪酬 状况的原因 为企业制定合理的管理者报酬制度和建立更为完善的治理机制提供 一些有价值的参考 第 2 章 文献综述 上市公司的一个重要特征是企业所有权和经营权的分离 所有者控制 变 为 经营者控制 建立有效的激励和监督机制 在必要的约束条件下激发企业 经营者 CEO 的积极性和才能 对于企业发展起着极为重要的作用 无论在国 内的上市公司还是国外企业 首席执行官 CEO 的薪酬都似乎是一个敏感而神 秘的数字 1996 1998 年间 戴尔电脑公司创始人迈克尔 戴尔共获得 3900 万 重庆工商大学硕士学位论文 5 股优先认股权 而且他早己拥有自己公司 3 53 亿股公司股票 甲骨文公司的拉 里埃尔森也是如此 尽管他已经拥有了 8 亿股公司股票 但他另外还获有 2000 万股的巨额优先认股权 这些巨额酬劳确实能激起他们维护股东权益的热情吗 美国证券交易委员会副主任米诺指出 如果他们保护股东利益的积极性还不够 高 那么股东们的应有的回报和权益将受到损害 与国外对 CEO 薪酬的质疑不 同 在国内 自 2002 年以来至少有 100 多家上市公司提出了 CEO 薪酬改革的议 案 其中大部分是为高管人员加薪 为了对 CEO 薪酬有更加全面的把握 本文从上市公司 CEO 薪酬水平的理论基 础 上市公司 CEO 薪酬的决定因素等方面对国内外有关 CEO 薪酬的研究进行了比 较完整的综述 2 1 国外相关文献述评 2 1 1 上市公司高管薪酬决定的主要理论基础 上市公司的高管薪酬是由什么决定的 Bloom 和 Milkovich 1995 指出上 市公司薪酬决策理论主要包括代理理论 竞赛理论 人力资本理论 管理生产力 理论 补偿工资理论 内部劳动力市场理论 制度理论 政治理论 效率工资理 论 资源依赖理论 社会契约理论 组织的人口统计学 人口生态学和制度经济 学等 这些理论从经济学 管理学和心理学等多角度分析了组织薪酬决策的影响 因素 在这里重点列举了委托代理理论 竞赛理论 产权理论和激励理论 1 委托代理理论 委托代理理论是大多数有关高管薪酬决定研究的理论基础 和前面提到的一 样 现代上市公司的一个主要特征是所有权与管理权相分离 股东是公司真正的 所有者 而上市公司的经营者作为委托方 拥有公司的经营管理权 股东和经营 者之间的关系是委托代理关系 1931 年 AdolphBerle 和 Gardiner Means 对企 业所有权和管理权分离后产生的 委托人 股东 和 代理人 经理层 之间 的利益背离作了经济学的分析 奠定了 代理人行为 的理论基础 他指出在委 托人和代理人之间的利益背离和信息成本过高而导致监控不完全的情况下 企业 的职业经理所作的管理决策可能偏离企业投资者的利益 在现代上市公司经营过 程中 由于信息不对称 代理人行为的不可观察性以及风险偏好等多方面的原因 使得公司经营者存在道德风险和逆向选择等问题 代理成本不可避免 1 为了克 服道德风险 最大程度地减少代理成本 委托人和代理人之间多次博弈 最终趋 向于签订一种奖励性契约 使经营者的目标函数与股东的目标函数尽可能达到内 1 张维迎 所有制 治理结构及委托 代理关系 经济研究 1996 重庆工商大学硕士学位论文 6 在的一致 减轻经营者的机会主义行为和所有者对其进行监督的负担 2 这种委 托人与代理人之间的报酬 绩效契约对上市公司的经营者进行激励和约束 使 得经营者选择和实施可以增加股东财富的活动 最终实现股东和经营者的 双 赢 2 锦标赛理论 在由拉齐尔和罗森系统论述的竞赛理论中 总经理报酬被视为总经理的个人 的奖金 这不是因为这些人的生产率与这种奖金等值 而是因为赢得这种奖金的 竞争会使所有第二层管理人员更加努力 总经理的报酬并不一定反应了他的生产 率 但是这种高报酬会驱使一个人或其他所有人努力去接近更高的位置 3 产权理论和人力资本理论 该理论是从制度经济学的角度分析的 CEO 的薪酬的 企业是一系列不完全契 约的有机组合 是人们之间的交易产权的一种方式 现代企业尤其是股份制公司 是财务资本和经理能力资本这两种资本及其所有权之间的复杂合约 企业里的人 力资本保证了企业的非人力资本的保值 增值和扩张 从产权的角度来讲 上市 公司中存在两类权能完整的产权 股权和人力资本产权 两类性质不同的产权主 体 股东和经营者 追逐两类不同目标 公司利润最大化和经营报酬收入最大化 承担两类不同风险 股东承担公司亏损和破产风险 管理者承担减薪 降职 失 业风险 股东和经营者之间的关系本质上是两个产权主题之间的产权交易关系 以及围绕交易价格 利润和收入报酬的相互博弈 这种博弈贯穿于公司活动的 始终 3 4 激励理论 现代公司治理的两个关键性安排是 公司控制权和激励制度的设计 激励问 题是公司治理结构中最重要的问题之一 现代企业是通过剩余索取权和控制权的 安排来解决这些问题的 剩余索取权 4 指的是企业薪酬在扣除固定的合同支付后 的余额的要求权 剩余控制权指的是契约中没有规定的决策权 现代企业的剩余 索取权应分配给企业中最重要的成员 因为他们的积极性对企业成功最为关键 5 同时 剩余控制权应该分配给最具有信息优势 最难以监督的成员 这样可 以实施最有效地监督 让他们自己监督自己 6 股东对上市公司的经营者实行有 效的激励 通过年薪锁定企业管理者的事业心 根据贡献原则对经营者实施浮动 式奖励 授予股票期权等 2 高尚全 关于股票期权制度的几点思考 中国改革 2000 3 张广柱 中国上市公司制度实证分析 立信会计出版社 2000 4 Alchain H Demsetz Production information costs and economic production 1972 5 OD Hart The costs and benefits of ownership Atheory of vertical and lateral integration SJ Grossman The Journal of Political Economy 1986 6 杨小凯 企业理论的新发展 经济研究 1994 重庆工商大学硕士学位论文 7 2 1 2 高管薪酬的决定因素 管理者薪酬计划的设计可能是为达到某个目标 Smith 和 Watts 1983 认为 管理者薪酬计划的设计是为了达到两个非相互排斥的目标 即减少代理成本和减 少税收 而基于1964 1973年的49个制造业公司的一个样本 Lewellen Loderer 和 Martin 得出了税收和代理假说的可检验的含义 推断不同公司之间的薪酬差 异由代理因素解释比由税收因素解释更好 Reilly Mainhe 和 Crystal 1988 基对于1984年的105个公司薪酬的分析 检验了CEO的薪酬水平是由竞赛理论解 释较好还是由社会比较理论解释较好 他们对作为其他公司管理者的薪酬委员会 成员进行了分析 发现 CEO 薪酬与委员会成员任职的公司中的管理者薪酬正相关 他们将此解释为对社会比较理论的支持 此外 他们发现 CEO 的薪酬独立于 CEO 的副手的人数 他们认为这与拉齐尔和罗森提出的竞赛理论相矛盾 但 是 Leonarrd 1990 使用 439 个公司中 20000 多个管理者的个人数据 发现管理 者薪酬与公司的层级数有强的正相关性 他还发现两个连续层级间的薪酬差距在 组织的较高层级中扩大了 他将这些发现解释为对竞赛假说的支持 代理理论与 管理者薪酬结构相关的许多含义反映了风险和激励之间的基本冲突 事实上 这 一冲突是公司的核心问题 因为组织的公司化形式的比较优势在于分散的股东比 管理者更有能力承担风险 Lambert Larcher 和 Verrechia 1991 计算了 确 定等值 他们认为给予风险厌恶的管理者的薪酬组合的价值通常远小于薪酬契 约的 期望价值 他们的结论对于研究将固定薪酬与变动薪酬的各种成分整合 为 总薪酬 进行单一度量具有重要意义 关于高层管理人员的薪酬奖励形式 进行这方面研究的代表人物是瓦茨 齐 默尔曼 罗宾逊和波尔山姆等人 他们主要研究了公司高层管理人员的行为动机 和股票奖励计划的意义和作用 7 而对于股权结构和管理层持股与薪酬的相关性 这方面的代表有 Rosen 1990 Mangel and singh 1993 通过对公司股权结构和 CEO 薪酬的相关性分 析 得出了各种股权结构与 CEO 薪酬的相关关系 2 1 3 高管薪酬的效应 关注 CEO 薪酬与绩效的关系的研究多是以委托代理理论为出发点的 在委托 代理模型下 所有者为降低由于经营者自利行为产生的代理成本 会将经营绩效 与激励薪酬挂钩 由此可以逻辑地推出 最优经营者薪酬契约应该是薪酬与绩效 密切关联 在这一假设下 国外的有关学者做了大量的实证研究来检验该假设 有关薪酬绩效关系的理论研究与实证研究中 Rosen 1992 较为系统的回顾 7 Ciscel D CarrollT The determinants ofexecutlve salaries Review of Economics and Statistics 1980 重庆工商大学硕士学位论文 8 和评论了有关薪酬绩效关系的研究 此外 他还分析了管理者薪酬文献中 最典 型的现象 CEO 现金薪酬对企业规模的弹性在不同的时期 企业和国家之间的 一致性 特别是像 Baker Jensen 和 Murphy Kostiuk 以及其他人的研究所表 明的那样 CEO 薪酬对企业规模的弹性处于 0 25 到 0 35 的范围内 这意味着在 规模上大 10 的公司将多给予其 CEO 约 3 的薪酬 Lewellen 和 Huntsman 1970 使用 1942 1963 年公司委托授权书的数据分析了财富 100 强中的 50 个公司 推 断在决定管理者薪酬上会计利润至少同企业销售收入一样重要 Ciscel 和 Carrol 1980 综述了相关文献 研究了用于处理销售额与利润之间内在多共线 性的可供选择的方式 有关管理者薪酬的早期研究大多数关注于管理者薪酬是与 企业规模的相关性大还是与利润的相关性大 检验了 Baumol 提出的企业最大化 的是规模而不是利润的假说 但是 当代理理论 表明 CEO 的薪酬应当与委托人 的目标相联系 与现代财务理论 表明委托人的目标是增加股东的收益 而这不一 定增加利润或销售收入 出现之后 这个问题上的研究兴趣就消失了 管理者薪酬与股东收益 包括股票溢价和股利 之间关系的相关分析中 Murphy 1985 从 1964 1981 年美国 73 个大公司的高层管理者的样本 分析了管 理者薪酬与股东收益 包括股票溢价和股利 之间的关系 Murphy 发现管理者薪 酬对股价绩效的弹性是强的 在统计上是有意义的 他考虑了薪酬的几个不同度 量 包括工资和资金 现金薪酬 期权薪酬和总的薪酬 发现现金和总薪酬对于公 司价值的弹性 近似为 0 1 此外 他还发现管理者薪酬随营业收入的增加而增 加 但股东的收益保持不变 Coughlaan 和 Schmidt 1985 基于 1978 1982 年的 149个公司的数据 研究了CEO现金薪酬的变化与企业绩效之间的关系 与Murphy 相一致的是 他们发现薪酬变化与股票价格绩效正相关 Coughlaan 和 Schmidt 还首次提供证据表明在差的绩效之后更有可能更换 CEO 此外 他们是最早使用 福布斯 公布的 CEO 薪酬数据的研究者之一 这些数据在随后许多管理者薪酬 的研究中广泛使用 Jensen 和 Murphy 1990 提出疑问 CEO 薪酬与股票价格绩效 之间的关系对于提供有意义的管理激励是否足够强 他们使用各种数据试图估计 出于各种缘由的 CEO 的激励 包括薪酬变化 股票和股票期权的价值变化 以及差 的绩效导致的被解雇的威胁 他们发现股东财富每变化 1000 则 CEO 的财富就 变化约 3 25 换言之 各种来源的财富激励提供了相当于 0 325 的企业股票的 奖励 Jensen 和 Murphy 1990 推断薪酬绩效敏感度过低以至于不能提供有意义 的管理激励 他们表明政治力量减弱了 CEO 薪酬与企业绩效之间的关系 托斯通 过因素分析法研究发现 CEO 薪酬只有 5 的部分可用绩效因素来解释 如果管理者薪酬被设计为减少管理者与股东之问的利益冲突 那么可以预测 这样的管理者薪酬将改善管理激励与企业绩效 但是 没有直接的证据表明较高 重庆工商大学硕士学位论文 9 的薪酬绩效敏感度导致了较好的企业绩效 第一个试图确立薪酬绩效敏感度与公 司绩效之间联系的是 Masson 1971 他分析了在航空 化学 电子行业中 39 个公司的薪酬数据 Masson 使用两阶段回归 提供了弱的证据表明对于有较高 的薪酬绩效相关性的企业 其绩效在将来会更好 此外 还可以分析股票价格对宣布改变各种长期薪酬计划的反应 Brickley Bhagat 和 Lease 1985 就分析了股票价格对宣布改变各种长期薪酬计划的反应 并推断宣布新的薪酬计划的企业实现了正的显著的反常收益 Tehranian 和 Waegel 1985 分析了股票价格对宣布新的短期管理者奖金计划的反应 发现正 的反常的收益不但发生在公告时而且发生在公告前的几个月 Yermack 1997 发现股票价格在非公开宣布的管理者股票期权授予之后开始上升 所有三种情况 的结果都表明代理成本减少了 同时也都支持了一个假说 管理者预期公告可能 推动股票价格上涨 从而趋向采取短期或长期的薪酬计划 并划定期权授予的时 间 目前国外对此方面的研究都采用的是实证研究的方法和数理统计的相关方 法 且其研究多集中在探讨高层管理者薪酬与企业绩效之间关系上 具体在这个 问题上国外主要研究企业业绩变动影响高层管理人员薪酬变动 即激励 制约机 制本勇 较少研究高层管理人员薪酬变动影响企业业绩变动 即激励 制约机制 的实际效果 研究数据大多取自英 美等发达国家 如财富 500 强中的数据 取 自发展中国家 如中国 的很少 在文献查阅的过程中仅仅发现了 2004 年北京 大学和世界银行的一个合作项目 Agency Theory and Executive Compensation The Case of Chinese State Owned Enterprise 8 的数据是取自我国的国有企业也的 在这 部分研究中大部分认为高层管理人员薪酬与企业业绩相关 但也有少部分研究认 为两者不相关 9 从研究方法上看 60 年代以前 一般采用规范研究的方法 60 年代以后 大部分采用实证研究的方法 2 2 国内相关文献述评 2 2 1 国内关于高管薪酬的理论研究 1 高管薪酬决定的研究现状 国内对 CEO 薪酬研究尚处于起步阶段 主要包括了三个方面 1 介绍和评 价国外学者关于企业高层管理人员激励 监督 约束理论的研究成果以及国外的 经验做法 代表有关于管理者薪酬的研究综述 10 他主要从管理者薪酬的理论基 8 Lixin Colin xu Taye Agency Theory and Executive compensation The case of Chinese State owned enterprises Journal of Labor Economics 2004 9 Caroll T Ciscel D The effects ofregulatlon on executive compensation Review of Economics and Statistics 1982 10 罗大伟 万迪肪 关于管理者薪酬的研究综述 管理工程学报 2002 年 4 重庆工商大学硕士学位论文 10 础 管理者薪酬与企业绩效 相对绩效评价 管理者薪酬的决定因素 管理者薪 酬的效应以及管理者薪酬契约中的会计度量方面介绍了国外有关高层管理者薪 酬研究的相关动态 2 是对目前我国企业高管人员收入状况进行调查分析并作 评述 3 是就有关企业高管人员薪酬制度的设计 构成方法及一般原则要求提 出意见和建议 2 关于高管薪酬的影响因素 目前国内虽然对高层管理者激励约束机制的研究非常活跃 但是专门从理论 和实证上深入研究管理者报酬决定问题的却不多 而对管理者报酬的研究多集中 在管理者报酬确定的基本原则 管理者报酬的支付形式 管理者报酬的影响因素 等几方面 田志龙教授在其研究中分析了制定企业家报酬需要考虑到企业的性 质 企业经济效率 经理市场 经营者自身业绩等因素 11 刘洪 赵曙明指出企 业家的行为成本 贡献 承担风险 机会成本 企业效益 整体激励以及政策法 规都是影响企业家报酬的主要因素 12 随着我国证券市场上市公司高管薪酬信 息披露的更加透明化 实证研究的数据较易取得 在理论研究的基础上 国内的 学者 专门机构也开始对上市公司经营者薪酬进行实证性分析 试图从中找出决 定和影响经营者薪酬的真正因素 2 2 2 国内关于高管薪酬影响因素的实证研究 国内关于企业高管人员薪酬的实证研究还处于起步阶段 主要根据不同行 业 不同区域 CEO 的二重性等分析上市公司高管人员薪酬与企业绩效的相关关 系 但研究结论并不能验证二者之间的相关关系 主要的实证研究有 Agency Theory and Executive Compensation The Case of Chinese State Owned Enterprise 对 我国国有企业的高层管理者的薪酬进行的实证研究 目的是为了检验在我国背景 下 代理理论在多大程度上是有效的 他们通过对我国国有企业的研究发现了对 代理理论的支持 在我国的国有企业中 CEO 的报酬敏感性随着绩效的的变化而 降低 国内许多学者更多的是关注于高管激励与企业绩效的相关性研究 探索决定 和影响管理者薪酬的真正因素 比较有代表性的有魏刚 李增泉等人 魏刚以 1999 年 813 家上市公司的数据为分析对象进行分析后发现 上市公司高管人员 的年度报酬与公司的经营绩效不存在显著的正相关关系 高管人员持股数量与公 司的经营绩效不存在显著的正相关关系 高管报酬水平受企业规模 管理层持股 和行业影响 13 李增泉以 1999 年 4 月 30 日前披露年报的 848 家上市公司中的 11 田志龙 经营者监督与激励 公司治理的理论与实践 中国发展出版社 1999 年 12 刘洪 赵曙明 企业家薪酬确定的原则 影响因素与方案 中国软科学 2000 6 13 魏刚 高管管理层激励与上市公司经营绩效 经济研究 2000 3 重庆工商大学硕士学位论文 11 799 家和 748 家公司为样本 对经理人持股情况 经理人的年度报酬与公司绩效 之间的关系进行了研究 得出结论 我国上市公司经理人员的年度报酬并不与公 司绩效相关联 持股制度虽然有利于提高公司业绩 但是我国大部分的公司经理 持股比例都较低 不能发挥应有的作用 14 张正堂以我国 1999 年和 2000 年上 市公司的数据为样本 利用协方差结构模型对我国上市公司企业家报酬与其影响 因素的实证研究中发现 1999 年和 2000 年 企业业绩 企业规模和公司控制强 度三类因素对企业家报酬水平的总体解释率分别为 8 9 和 30 66 同时 两年 相比 企业业绩和企业规模对企业家报酬的决定作用有了明显的提高 15 此外 国内也有管理咨询机构对此进行了专门研究 如上海荣正投资咨询有 限公司以上市公司 1999 2003 公开披露的年报数据每年研究上市公司经营者薪 酬和持股状况 在其 2004 年公布的 中国企业家价值报告 2004 中分析结论为 1 2003 年我国上市公司高管平均薪酬连续三年保持增长势头 但是高管总体报 酬水平仍然偏低 并且高管薪酬水平受行业 地域影响较大 2 高管的年薪与 公司业绩是紧密相关的 高管持股市值与公司业绩为弱正相关关系 但相关程度 不显著 高管薪酬与公司规模存在极显著正相关关系 3 相对于股权激励 我 国更多的上市公司还停留在现金激励阶段 形式比较单一 激励作用不大 16 国内的实证研究结果显示 近年来我国上市公司高管人员激励效果不显著 高管报酬与企业绩效不存在显著的正相关关系 与高管人员持股比例不存在显著 的负相关关系 与企业规模存在显著的正相关关系 国有股比例对高管报酬存在 一定的负面影响等 杨瑞龙 刘江在他们的论文 经理报酬 企业绩效与股权结 构的实证研究 中运用我国上市公司家电行业的 41 个样本对经理报酬 企业绩 效与股权结构进行了实证研究 研究结果表明 在我国家电行业中 经理报酬与 企业股权无关 与企业绩效也无关 文献 激励机制与企业绩效一一项基于上市 公司的实证研究 发现经营者年度报酬与企业绩效并不相关而是与企业规模密切 相关 并表现出明显的地区差异 17 魏刚 18 通过实证考察我国上市公司高级管理 人员激励与经营绩效的关系发现 高管人员年度报酬偏低 其报酬水平与持股数 量只与公司规模正相关 而与经营业绩不存在显著的正相关关系 现行的 CEO 激励机制并没有达到预期的激励效果 重庆大学的陈爽英和唐小我以高管人员薪 酬为被解释变量 股权结构为解释变量 得出国有股比例与上市公司高管人员年 度报酬 CEO 持股比例负相关 法人股比例与之正相关 流通股比例与之不相关 且第一大股东性质为国有股与高管人员年度报酬 CEO 持股比例负相关 14 李增泉 激励机制与企业绩效 一项基于上市公司的实证研究 会计研究 2000 1 15 张正堂 企业家报酬的决定 理论与实证研究 经济管理出版社 2003 16 上海荣正投资咨询有限公司 中国企业家价值报告 2004 上海远东出版社 2004 17 杨瑞龙 刘江 经理报酬 企业绩效与股权结构的实证研究 江苏行政学院学报 2000 5 18 魏刚 高级管理层激励与上市公司经营业绩 经济研究 2000 3 重庆工商大学硕士学位论文 12 下表列出了近几年来我国有关学者对上市公司高管的薪酬决定所作的一些 研究 19 样本来源主要 变量 主要测量指标方法结论 金钱 激励 年度薪酬 持股价 值 宋德舜 2004 1993 1996 年上 市且 2002 年报前 国有股东无变化 的公司 总计 165 家 公司 业绩 主营业务利润率 销售利润率值 回 归 分析 董事长金钱激励对公 司绩效的影响不确定 而总经理金钱激励能 显著改善公司绩效 薪 酬 薪酬变动 率 刘斌等 2003 1997 2000 年披露 高管人员薪酬和 相关业绩数据的 上市公司共 76 家公司业绩营业利 润率变动比率 净 资产收益变动比 率 总资产收益变 动比率等 路 径 分析 薪酬变动率与 总资产净利率变动比 率 营业利润率变动比 率有显著相关 营业 利润率变动影响 薪酬增长 总资产净 利率变动影响 薪酬下降 薪 酬差 距 绝对薪酬差距 相 对薪酬差距 林 浚 清 等 2003 1999 年和 2000 年 上 市 公 司 年 报 剔除年薪低 于 8000 元的数 据 样本公司共 1111 家 Herfindahl 指数 总资产回报率等 相 关 分析 高管团队成员薪酬差 距与公司未来绩效有 正向关系 公司治理结 构影响 薪酬差 距 国有股比例 股权 集中度与薪酬差距呈 负向关系 内部董事比 例与薪酬差距呈正向 关系 CEO 薪酬 CEO 薪酬水平李琦 2003 1999 和 2000 年上 市公司年报披露 薪酬数据的样本市盈率 相 关 回归 公司规模对 薪 酬有显著影响 而会计 业绩与 薪酬没 19 朱晓姝 上市公司高管人员的薪酬定价分析 J 华东交通大学学报 2005 07 重庆工商大学硕士学位论文 13 公司 规模 总资产 国有 股比 例 国有股比例 地区东部 中西部 共 685 家 年龄年龄 有显著相关性 国有股 比例与 薪酬显 著负相关 地区对 薪酬影响显著 而年 龄的影响则不确定 经理 领导 地位 经理报酬 经理持 股 董事 会构 成 内部董事比例 赵西萍 2002 1998 和 1999 年首 发股票的上市公 司 共 121 家 公司 绩效 公司市值 净资 产收益率 结 构 方程 董事会构成对经理报 酬有显著影响 经理报 酬受高管人员持股水 平和公司绩效影响比 较显著 高级 经理 人员 薪酬 年度薪酬 持股 比例 公司 业绩 净资产收益率 公司 规模 资产规模 国有 股比 例 国有股比例 李增泉 2000 1998 年上市公司 年报中具有高级 管理人员薪酬数 据的公司 行业14 类 相 关 分析 回 归 分析 经理人员薪酬与公司 业绩之间关系并不显 著 资产规模对年度报 酬有显著影响 行业因 素影响经持股比例 但 不影响年度报酬 国有 股比例影响年度报酬 重庆工商大学硕士学位论文 14 管理 层薪 酬 年度薪酬 持股 比例 刘国亮 王 加胜 2000 1999 年沪 深两市 上市公司年报 公司 业绩 净资产收益率 管理层年薪对净资产 收益率由负面影响 管 理层持股对净资产收 益率由正面影响 高管 人员 报酬 年度报酬高管持 股 公司 业绩 净资产收益率 魏刚 2000 1999 年 4 月 30 日 前报的816家公司 企业 规模 总股本 回 归 分析 年度报酬 高管持股和 公司业绩不存在显著 相关 公司规模与高管 人员报酬显著正相关 资料来源 华东交通大学学报 本章主要回顾了高管人员薪酬影响因素的理论及实证方面的研究文献 从总 体上看 国外关于管理者报酬的研究多从委托代理理论 人力资本理论和管理学 的角度对高管人员的薪酬问题做了不同程度的研究 从根本上增强了对高管人员 报酬现象的理解 同时提供了大量丰富的理论架构和分析 大大推动了管理者报 酬理论的发展 这些理论及实证研究各自从不同的侧面来阐述高管人员的薪酬影 响因素 公司规模 管理者人力资本 公司业绩 政府管制 公司治理结构等 对高管薪酬的影响 从而为本文下面的实证研究提供了可靠的理论框架和研究基 础 第 3 章 研究设计与研究假设 3 1 研究思路与研究设计 3 1 1 研究思路 由于本文研究川渝经济区域上市公司的高管薪酬问题 本文在第二章对国内 外研究管理者薪酬文献进行回顾 总结出管理者薪酬的主要影响因素的基础上 结合我国上市公司的实际情况 选择公司业绩 公司规模 股权结构 是否为国 重庆工商大学硕士学位论文 15 有控股公司 三个因素作为自变量 通过实证研究主要来验证公司业绩 企业规 模 股权结构 是否为国有控股公司 等三个因素对川渝经济区域上市公司高管 薪酬的不同影响 并对该地区在这三个影响因素上所出现的差异进行对比分析 定性分析该区域高管薪酬影响变化的内在原因 3 1 2 变量选择 由于本文的实证研究主要是川渝经济区域上市公司在高管薪酬影响因素上 的差异 进而得出导致本地区高管薪酬现状出现的原因 因此 本文根据薪酬理 论和以往的实证研究 结合我国上市公司的实际情况 选取了公司业绩 公司规 模 是否为国有控股公司作为自变量 20 来分析其对川渝经济区域上市公司高管 薪酬的影响 代理理论主张在设计管理者薪酬时将公司业绩与管理者薪酬联系起来 以达 到有效的激励 因此在报酬契约的设计上 代理理论将公司业绩作为薪酬的重要 决定因素 就我国上市公司的实际情况而言 目前我国正处于经济上的转轨时期 由于我国上市公司多数是由国有企业改制而来的 有的企业改革的步伐较慢 计 划体制下平均主义的收入分配制度的影响仍未消除 因而在薪酬分配上 会存在 差异 此外 有的上市公司高管人员的薪酬水平偏低 薪酬结构单一 缺乏合理 有效的薪酬激励机制 使得高管人员的薪酬与公司业绩出现脱节 因此 在研究 上市公司高管薪酬差距时 公司业绩对高管薪酬的影响是一个重要因素 国内外大部分的研究中都发现公司规模与高管薪酬有显著的相关性 高管薪 酬随企业规模的扩大而增加 可以视为对高管人员这个特殊的人力资本的价值的 肯定 而在我国的有些地区较大规模的上市公司多为国家控股的上市公司 这些 较大规模的公司由于受国家的行政干涉和平均主义的影响 其高管人员并没有因 为管理规模大的公司获取相应报酬 反而是作为企业经营者的高管人员的薪酬与 员工差距不大 致使高管人员的人力资本作用没有受到重视 高管人员的薪酬