自学财务管理资料.ppt

2020 2 7 1 财务管理 2020 2 7 2 课程简介 商品经营和资本经营 是现代企业的两大类经营活动 现代财务管理是对资本经营的管理 如何使作为资本的货币在资本循环中得到量的增值 构成财务管理的全部内容 财务管理 课程 着重对资本的取得 资本的运用 资本收益的分配等财务问题进行介绍和研究 财务管理学与经济学 管理学 会计学及金融学既有区别又有联系 2020 2 7 3 财务管理 是一门经济管理的应用科学 学习 财务管理 这门课程 要求掌握公司财务的基本理论 基本方法和基本技能 并在学习中处理好全面与重点 理解与记忆 原则与方法的关系 同时在学习理解过程中 还要注意公司各财务活动之间 各财务管理环节之间的相互联系 通过对该课程的学习能比较完整地掌握企业财务管理的基本理论构架 并能把它们运用于实践当中 指导基本的财务管理工作 教学目的和要求 2020 2 7 4 参考书目 1 财务管理 陈玉菁宋良荣清华大学出版社2006年2 财务管理 陆正飞东北财经大学出版社2002年3 财务管理 赵德武高等教育出版社2006年4 现代企业财务管理 郭浩 徐琳译经济科学出版社1998年 2020 2 7 5 课程的基本内容 第一章财务管理导论第二章财务管理的价值观念第三章资金筹集管理第四章投资管理第五章营运资金管理第六章利润分配管理第七章财务预算 控制与分析第八章财务管理专题 2020 2 7 6 第一章财务管理导论 学习目的与要求 财务理论是对财务实践的理性认识 本章研究财务理论的基本要素 通过本章的学习 要求掌握财务管理的概念 财务活动 财务关系及其内容 财务管理的目标和财务管理的方法体系 了解财务管理环境 重点是现代企业财务与财务关系的内涵 财务目标理论以及财务目标的分歧与整合 难点是财务管理的内涵和外延 学习重点与难点 2020 2 7 7 一 企业财务与财务管理 一 企业财务财务是本金的投入产出活动及其所形成的经济关系 国家财政 企业财务 个人理财均属财务的范畴 财务活动 财务关系 可见 企业财务是企业财务活动和财务关系的统一 企业在财务活动中所形成的各种经济关系 是企业再生产过程中的资金运动 即企业筹资 投资 耗资 收入与分配资金的活动 2020 2 7 8 财务关系的内容 企业和政府之间的关系 企业与所有者之间的关系 企业与债权人之间的关系 企业与债务人之间的关系 企业与其他企业之间的关系 企业内部各部门之间的关系 企业与职工之间的关系 2020 2 7 9 二 企业财务管理 财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的 是企业组织财务活动 处理同各方面财务关系的一项经济管理工作 特征 1 财务管理兼有价值管理和行为管理二重属性 2 财务管理兼有决策和控制二重职能及多样化手段 3 财务管理兼有服务和独立二重地位 2020 2 7 10 财务管理的产生和发展西方近代财务管理的发展1 筹资管理与财务核算2 成本管理与财务监督3 投资管理与财务决策我国财务管理的发展1 核算监督2 控制考核3 预测决策 2020 2 7 11 二 企业财务管理的目标 一 企业目标对财务管理的要求 2020 2 7 12 二 财务管理目标 1 利润最大化理由 剩余产品的多少可以用利润指标来衡量 自由竞争的资本市场中 资本的使用权最终属于获利最多的企业 只有每个企业都最大限度获利 整个社会的财富才能实现最大化 2020 2 7 13 优点 利润可以直接反映企业创造的价值 利润可以在一定程度上反映经济效益的高低和对社会贡献大小 在实务中它容易被人理解 操作性也很强 问题 没有考虑实现利润的时间价值 没有反映获得利润与投入资本的关系 没有考虑风险因素 导致企业短期行为 2020 2 7 14 2 每股盈余最大化 实际上是利润最大化观点的一种转化形式 即把利润与投入的资本联系起来 只适用于股份制企业 理由 投资者投资的目的是取得资本收益 将获得的利润同投入资本对比 能反映企业的盈利水平 2020 2 7 15 理由 投资者建立企业的目的是创造财富 这种财富首先表现为企业价值 企业的价值在于它能给所有者带来未来报酬 包括获得股利和出售其股权获取现金 优点 考虑了资金时间价值和投资的风险价值 全面考虑本公司与利益相关人的关系 讲究信誉 注意公司形象 克服了短期行为 有利于社会资源的合理配置 问题 量化比较困难 3 企业价值最大化 2020 2 7 16 三 不同利益主体财务目标的矛盾与协调 1 所有者与经营者的矛盾与协调矛盾 经营者要求能更多的增加享受成本 而所有者则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价值或股东财富 解决矛盾的措施 监督 激励 市场作用2 所有者与债权人的矛盾与协调矛盾 所有者未经债权人同意 投资于比债权人预计风险要高的项目 未经现有债权人同意 发行新债致使是债券或老债的价值降低 协调方法 限制性借债 收回借款或不再借款 2020 2 7 17 三 财务管理的主要内容 1 筹资管理2 投资管理3 营运资金管理4 利润分配管理 2020 2 7 18 四 财务管理的环境 财务管理环境又称理财环境 是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外的各种条件 2020 2 7 19 企业财务管理的外部环境决定财务理念的共性 企业财务管理的内部环境决定财务理念的个性 2020 2 7 20 一 经济环境宏观经济状态政府的经济政策导向通货膨胀因素市场竞争激烈程度和竞争对手状况利率波动状况和趋势区域经济和文化的特点 2020 2 7 21 二 法律环境法律主要有 企业组织的法规 公司法 企业法等规范企业行为的法规 合同法 票据法 证券法 商标法等制约企业行为的法规 反不正当竞争法 反垄断法 反暴利法等财会类法规 会计法 审计法 会计制度等 2020 2 7 22 税务法规主要有 所得税 企业所得税 外商投资企业所得税 个人所得税流转税 增值税 营业税 消费税 关税 农业特产税资源说 资源税 城镇土地使用税 耕地占用税 土地增值税 农牧业税行为税 印花税 城市维护建设税等财产税 契税 车船使用税 房产税 遗产税等 2020 2 7 23 三 金融环境金融市场是资产融通和交易的场所 金融市场分类按交易期限分 短期与长期资金市场 货币市场与资本市场 按交割时间分 现货与期货市场按交易性质分 发行与流通市场 一级与二级市场 按交易对象分 股票市场 债券市场 外汇市场 黄金市场 保险市场 租赁市场期货市场 基金市场 信托市场 贷款市场贴现市场 票据市场 抵押市场 信用市场 拆解市场 典当市场 产权交易市场 各类衍生市场等等 2020 2 7 24 企业财务管理与金融市场的关系 提供企业融投资的场所和工具为企业长短期资金转化提供渠道为企业财务管理提供重要信息不断对企业的财务和经营状况作出评价 2020 2 7 25 五 财务管理工具 财务预测与决策 财务计划 财务控制 财务分析 2020 2 7 26 思考题 1 什么是企业财务 什么是企业财务管理 2 请列举企业财务管理的目标的有关观点 并说明各自的优缺点 3 企业财务管理过程中所涉及的企业所有者与经营者的关系是怎样的 如何协调其关系 4 企业财务管理环境的内容包括哪些 它们是如何影响企业财务管理目标的 2020 2 7 27 一项对一万多名经理 董事和金融分析家的调查 要求他们根据下列标准排出行业内位居前10位的美国大公司 管理水平 产品和服务质量 吸引 开发和保留人才的能力 作为一项长期投资的公司的价值 全部资产的使用 财务的稳定性 创新能力 社会责任和环境责任 案例分析 2020 2 7 28 1985 1995年间 得分最高的10家公司位其股东所获得的年利润率平均为22 而同期标准 普尔500指数的收益率为15 10家得分最低的公司的平均年利润率则为 3 即这些公司股东的价值非但没有增加 反而遭受了损失 根据对待顾客 雇员和社会责任三项标准的分析显示 在这三方面得分最高的公司年平均利润率为19 而得分最低的公司的年平均利润率为 5 请问 结果显示说明了什么问题 结果显示 2020 2 7 29 第二章财务管理价值观念 学习目的与要求 学习重点与难点 通过本章学习 对货币时间价值和风险价值这两个观念有一个全面 深刻的理解和掌握 包括货币时间价值的含义及计算 风险与风险报酬的定义及衡量等 重点是时间价值的概念 复利终值和现值的计算 各种年金终值和现值的计算 难点是风险报酬的概念 单项资产风险报酬的计算 组合资产风险报酬的计算 2020 2 7 30 一 货币时间价值 一 内涵货币时间价值 一定量的资金在周转使用过程中 随着时间的变化而形成的差额价值 理财的第一原则 一般为正值 即价值的增值额 来源 是劳动者创造的剩余价值的一部分 产生 在生产经营过程中产生 本质 是在无通货膨胀 无风险条件下资金周转后的增值额 2020 2 7 31 货币时间价值与市场利率的区别 市场利率 纯利率 通货膨胀补偿率 风险报酬率 指没有风险和通胀情况下的均衡利率 指由于持续的通胀会不断降低货币的实际购买力 为补偿其购买力损失而要求提高的利率 包括违约风险报酬率 流动性风险报酬率 期限风险报酬率 货币时间价值通常用短期政府债券利率来表示 2020 2 7 32 货币时间价值的表示方式 绝对数 时间价值额相对数 时间价值率 货币时间价值的意义 1 是进行筹资决策 评价筹资效益的重要依据 2 是进行投资决策 评价投资效益的重要依据 3 是企业进行生产经营决策的重要依据 2020 2 7 33 二 货币时间价值的计算 与货币时间价值有关的重要概念 终值 指一定数额的资金经过一段时期后的价值 即现在的资金在未来某个时点的价值 俗称 本利和 一般用F表示 现值 指在未来某一时点上的一定数额的资金折合成现在的价值 即未来某个时点的资金在现在的价值 一般用P表示 2020 2 7 34 单利 指无论时间多长 只按本金计算利息 上期的利息不计入本金内生息 1 单利的计算 1 单利终值单利终值 现在的一笔资本按单利计算的未来价 本利和 本金 本金 利率 计息期数 1000 1000 5 3 1150元 单利终值的计算公式 F P P i n P 1 i n 例 某人将1000元存入银行 存款利率5 存期三年 单利法下 其到期可得本利和是多少 2020 2 7 35 2 单利现值 单利现值的计算公式 P F 1 i n 可见 单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的 由终值计算现值的过程称为折现 单利现值 指若干年后收入或支出一笔资本按单利计算的现在的价值 2020 2 7 36 2 复利的计算 时间价值计算中一般使用复利的概念 复利 指除本金计算利息外 将期间所生利息一并加入本金计算利息 即所谓 利滚利 1 复利终值复利终值 现在的一笔资金按复利计算的未来价值 如何理解 2020 2 7 37 复利终值的计算公式 式中 通常称作 复利终值系数 用符号 F P i n 表示 可通过查阅 1元复利终值系数表 获得 P F P i n 2020 2 7 38 2 复利现值 复利现值的计算同复利终值的计算是互逆的 复利现值 未来一定时间的特定资本按复利计算的现在价值 复利现值的计算公式 通常称作 复利现值系数 用符号 P F i n 表示 可通过查阅 1元复利现值系数表 获得 F P F i n 2020 2 7 39 3 年金终值和现值的计算 年金 一定时期内每期相等金额的收付款项 符合年金的两个条件 每次收付款的金额相等 每次收付款的间隔时间相等 计算年金终值和现值是复利法的一种特殊情况 一般用A表示 2020 2 7 40 1 普通年金 后付年金 普通年金 每期期末收到或付出的年金 普通年金终值的计算 已知年金A 求年金终值F 普通年金终值 一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和 以后凡涉及年金问题 如不作特殊说明均指普通年金 2020 2 7 41 普通年金终值的计算公式 F A 式中的分式 称作 年金终值系数 记为 F A i n 可通过直接查阅 1元年金终值系数表 获得 上式也可写作 F A F A i n 2020 2 7 42 企业为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积累一定数额的资本而必须分次等额提取的准备金 每年分次等额提取的准备金是什么 思考 2020 2 7 43 将企业为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积累一定数额的资本而必须分次等额提取的准备金 称为偿债基金 偿债基金的计算实际上是普通年金终值的逆运算 2020 2 7 44 普通年金现值的计算 普通年金现值 一定时期内每期期末等额收付款项的现值之和 2020 2 7 45 普通年金现值的计算公式 P A 式中的分式称作 年金现值系数 记为 P A i n 可通过直接查阅 1元年金现值系数表 获得 上式也可写作 P A P A i n 2020 2 7 46 例 计算题 为实施某项计划 需要取得外商贷款1000万美元 经双方协商 贷款利率为8 按复利计息 贷款分5年于每年年末等额偿还 外商告知 他们已经算好 每年年末应归还本金200万美元 支付利息80万美元 要求 核算外商的计算是否正确 正确答案 借款现值 1000 万美元 还款现值 280 P A 8 5 280 3 9927 1118 万美元 1000万美元 2020 2 7 47 例题 假设以10 的年利率借得500000元 投资于某个寿命为10年的项目 为使该投资项目成为有利的项目 每年应至少收回的现金数额是多少 2020 2 7 48 某企业欲投资100万元购置一台生产设备 预计可使用3年 社会平均利润率为8 问该设备每年至少给公司带来多少收益才是可行的 思考 2020 2 7 49 实际上 这是年金现值的逆运算 年金现值为100万元 求年金 这种为使年金现值达到既定金额 每年年末应收付的年金数额 称之为资金回收额 2020 2 7 50 2 先付年金 即付年金 先付年金 在一定时期内每期期初等额收付款项 与普通年金的区别仅在于收付款项的时间不同 先付年金终值的计算 先付年金终值 各项收付款项的复利终值之和 2020 2 7 51 先付年金终值的计算公式 也可写作 F A F A i n 1 i 或 F A F A i n 1 1 式中 称为 预付年金终值系数 记为 F A i n 1 1 可查 1元的年金终值系数表 得 n 1 期的值 然后减去1便得到对应的预付年金终值系数 2020 2 7 52 先付年金现值的计算 先付年金现值 是各项收付款项的复利现值之和 2020 2 7 53 先付年金现值的计算公式 也可写作 P A P A i n 1 i 或 P A P A i n 1 1 式中 称为 先付年金现值系数 它是在普通年金现值系数的基础上 期数减1 系数加1所得的结果 记作 P A i n 1 1 可查 1元年金现值系数表 得 n 1 期的值 然后加上1 便可得到对应的先付年金现值系数 2020 2 7 54 例 多选题 2009年新制度 下列关于资金时间价值系数关系的表述中 正确的有 A 普通年金现值系数 投资回收系数 1B 普通年金终值系数 偿债基金系数 1C 普通年金现值系数 1 折现率 预付年金现值系数D 普通年金终值系数 1 折现率 预付年金终值系数 正确答案 ABCD 2020 2 7 55 3 永续年金 永续年金 无限期等额收入或付出的年金 可视为普通年金的特殊形式 即期限趋于无穷的普通年金 由于永续年金持续期无限 没有终止的时间 因此没有终值 只有现值 通过普通年金现值计算可推导出永续年金现值的计算公式 当n 时 的极限为0 故上式可写成 2020 2 7 56 4 递延年金 递延年金 第一次收付款项发生在第二期或第二期以后各期的年金 即最初若干期没有收付款项 隔若干期后才开始发生的等额收付款项 它是普通年金的特殊形式 凡不是从第一期开始的年金都是递延年金 递延年金终值递延年金终值与递延期数无关 其计算方法与普通年金终值相同 2020 2 7 57 假设最初有m期没有收付款项 后面n期有等额的收付款项 则递延年金的现值即为后n期年金贴现至m期第一期期初的现值 图示如下 递延年金现值 2020 2 7 58 从图中可以看出 先求出递延年金在n期期初 m期期末 的现值 再将它作为终值贴现至m期的第一期期初 便可求出递延年金的现值 递延年金现值的三种计算方法 P A P A i m n P A i m 或 P A P A i n P F i m 或 P A F A i n P F i m n 2020 2 7 59 方法1 两次折现计算公式如下 P A P A i n P F i m 2020 2 7 60 计算公式如下 P A P A i m n A P A i m A P A i m n P A i m 方法2 年金现值系数之差 2020 2 7 61 方法3 先求终值再求现值 P A F A i n P F i m n 2020 2 7 62 例题 有一项年金 前3年无流入 后5年每年年初流入500万元 假设年利率为10 其现值为多少 例 单选题 1999年试题 有一项年金 前3年无流入 后5年每年年初流入500万元 假设年利率为10 其现值为 万元 A 1994 59B 1565 68C 1813 48D 1423 21 正确答案 B 答案解析 递延期为2 现值 500 P A 10 5 P F 10 2 500 3 791 0 826 1565 68 万元 2020 2 7 63 例 计算题 某公司拟购置一处房产 房主提出三种付款方案 1 从现在起 每年年初支付20万 连续支付10次 共200万元 2 从第5年开始 每年末支付25万元 连续支付10次 共250万元 3 从第5年开始 每年初支付24万元 连续支付10次 共240万元 假设该公司的资金成本率 即最低报酬率 为10 你认为该公司应选择哪个方案 正确答案 方案 1 P 20 20 P A 10 9 20 20 5 759 135 18 万元 方案 2 注意递延期为4年 P 25 P A 10 10 P F 10 4 104 92 万元 方案 3 注意递延期为3年 P 24 P A 10 13 P A 10 3 24 7 103 2 487 110 78 万元 该公司应该选择第二种方案 2020 2 7 64 三 货币时间价值计算中的几个特殊问题 1 名义利率与实际利率 每年复利次数超过一次时 给定的年利率叫做名义利率 每年只复利一次的利率叫实际利率 一年计息一次 通常所说的年利率都是名义利率 当计息期少于1年时 每一计息期的实际利率乘上一年中计息期数所得到的年利率就称之为名义利率 2020 2 7 65 计算一年内多次复利的时间价值的两种方法 第一种方法 将名义利率调整为实际利率 然后按实际利率计算时间价值 调整的公式是 第二种方法 不计算实际利率 直接调整有关指标 即利率为r m 期数为m n 式中 i为实际利率 r为名义利率 m每年复利次数 2020 2 7 66 例 本金1000元 年利率8 在一年内计息期分别为一年 m 1 半年 m 2 一季 m 4 则其实际利率计算如表所示 表 名义利率8 时1000元投资的实际利率表 计算结果表明 年内计息次数越多 实际利率越高 2020 2 7 67 例题 某人退休时有现金10万 拟选择一项回报比较稳定的投资 希望每个季度都能收入2000元补贴生活 那么该项投资的实际报酬率应是多少 2020 2 7 68 例 有一笔现金流量如下表所示 贴现率为8 求这笔不等额现金流量的现值 P 2000 P F 8 0 3000 P F 8 1 4000 P F 8 2 5000 P F 8 3 6000 P F 8 4 2000 1 3000 0 9259 4000 0 8573 5000 0 7938 6000 0 7350 16585 9元 2 不等额现金流量现值的计算 不等额现金流量现值的计算公式 2020 2 7 69 3 贴现率和期数的计算 求贴现率和期数可以分为两步 第一步求出换算系数 就是根据已知的终值和现值求出换算系数 第二步根据换算系数和有关系数表求贴现率和期数 换算系数是指终值系数 现值系数 年金终值系数和年金现值系数 2020 2 7 70 1 某企业向银行贷款200万元 年利率为12 按季复利计算 还款期为3年 到期应还本息为多少 2 设银行存款年复利率为8 要在4年末得本利和40000元 求现在应存入的金额为多少元 3 某单位准备以出包的方式建造一个大的工程项目 承包商的要求是 签订合同时先付500万元 第4年初续付200万元 第5年末完工验收时再付500万元 为确保资金落实 该单位于签订合同之日起就把全部资金准备好 并将未付部分存入银行 若银行年复利率为10 求建造该工程需要筹集的资金多少元 练习 2020 2 7 71 4 某企业有一建设项目需5年建成 每年年末投资80万元 项目建成后估计每年可回收净利和折旧25万元 项目使用寿命为20年 若此项投资款项全部是从银行以年复利率8 借来的 项目建成后还本付息 问此项投资方案是否可行 5 某公司需用一台设备 买价4万元 可用10年 如果租赁 每年年初需付租金5000元 如果年复利率为10 问购买与租赁哪个划算 2020 2 7 72 二 资金的风险价值 理财的第二原则 一 风险与资金风险 风险 指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度 风险与不确定性的区别 风险是指事前可以知道某一行动所有可能的结果 以及每种结果的概率 不确定性是指事前不知道某一等到所有可能的结果 或者虽然知道可能结果但不知道它们出现的概率 实务中不作严格区分 资金风险 各种不确定因素 导致企业取得的额外利润或遭受的额外损失 2020 2 7 73 市场风险 那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险这类风险涉及所有的投资对象 不能通过多角化投资来分散 因此又称系统风险或不可分散风险 二 风险的种类 可分为市场风险和公司特有风险两种 2020 2 7 74 公司特有风险 发生于个别公司的特有事件造成的风险 这种风险可能通过分散投资来抵销 即发生于某一家公司的不利事件可被其他公司的有利事件所抵销 所以又称为非系统风险或可分散风险 2020 2 7 75 三 风险与报酬的关系 风险价值 风险报酬 企业冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益 风险和报酬的基本关系 风险越大要求的报酬率越高 报酬是风险程度的函数 二者呈正比例的关系 两者的关系可以表示为 投资报酬率 无风险报酬率 风险报酬率 是最低的社会平均报酬率 也就是货币的时间价值 不考虑通货膨胀因素 是投资者由于冒风险进行投资而要求的超过货币时间价值的额外收益与投资额的比率 一般用相对数风险报酬率来表示 2020 2 7 76 美国四种证券组合60年的平均收益率 2020 2 7 77 概率 是用来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值 1 确定概率分布 如果把事件所有可能的结果都列示出来 且每一结果都给一种概率 就构成了概率分布 四 风险报酬的计算 任何概率分布具有以下特点 1 任何事件的概率不大于1 不小于零 即所有的概率都在0和1之间 2 所有可能结果的概率之和等于1 2020 2 7 78 2 计算期望报酬率 期望收益率 期望报酬率 各种可能的报酬率按其相应的概率为权数加权计算出来的平均报酬率 期望报酬率 Xi 第i种结果出现后的预期报酬率 Pi 第i种结果出现的概率 n 所有可能结果的数目 计算公式 是用概率考虑风险程度而计算出来的期望的估计值 它表示在一定风险条件下 期望得到的平均报酬率 2020 2 7 79 计算公式 3 计算离散程度 一般说来 概率分布离散程度越大 风险越大 反之则越小 反映随机变量离散程度的最常用指标是方差和标准差 1 方差 离差的各种概率分布的变异数 2020 2 7 80 计算公式 2 标准离差标准离差 各种可能的报酬率偏离期望值的综合差异 是方差的平方根 标准离差 第i种可能结果的预期报酬率 期望报酬率 第i种可能结果发生的概率 可能结果的个数 2020 2 7 81 一般而言 标准离差越大 表明投资收益变动越大 投资的风险也越大 标准离差越小 表明离散程度越小 投资的风险越小 但标准离差只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度 2020 2 7 82 3 标准离差率 标准离差率 用来比较期望值不同的各种投资的风险程度 标准离差率用相对数指标衡量决策方案的风险 标准离差率越大 风险越大 反之 风险越小 计算公式 2020 2 7 83 4 计算风险报酬率 风险报酬率 RR 风险价值系数 b 标准离差率 V 风险报酬率可以通过标准离差率和风险报酬系数来确定 即 指该项投资的风险报酬率占该项投资的标准离差率的比率 即企业承担单位风险应获得的报酬 确定的方法 1 根据以往同类项目的有关数据确定 2 由企业主管投资的人员会同有关专家确定 3 由国家有关部门组织专家确定 2020 2 7 84 练习 某公司现持有太平洋保险股份和精准实业股份 两种股份的报酬率及概率分布如下表所示 请计算确定该公司持有哪一种股份的风险较低 2020 2 7 85 对于单个方案 决策者可根据其标准差 率 的大小 并将其同设定的可接受的此项指标最高限值对比 作出取舍 对于多个方案 决策原则是 选择标准差 率 最低 期望值最高的方案 1 如果两个投资方案的预期报酬率基本相同 应当选择标准离差 率 较低的投资方案 2 如果两个投资方案的标准离差 率 基本相同 应当选择预期报酬率较高的方案 3 如果甲方案预期收益率高于乙方案 而其标准离差率也高于乙方案 此时不能一概而论 而要取决于投资者对风险的态度 5 投资决策 2020 2 7 86 五 投资组合的风险价值的计算 1 投资组合的期望报酬率 投资组合 同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资 是组成投资组合的各项资产的的期望报酬率的加权平均值 权数为投资于各项资产的资金占总投资额的比例 计算公式 为投资组合的期望收率 为投资于第j项资产的资金占总投资额的比例 为投资于第j项资产的期望收益率 m 为投资组合中不同投资项目的总数 2020 2 7 87 若投资组合由两项资产组成 则该组合的期望报酬率为 2020 2 7 88 2 投资组合的风险衡量 通常用组合投资期望报酬率的方差和标准差来衡量 组合投资期望报酬率的方差 并不是其所包含的各单项投资期望报酬率方差的加权平均 2020 2 7 89 投资组合中各项资产可能报酬率的概率分布的标准差为 根号内公式的含义 把矩阵 n n 所有的元素相加 如下表所示 2020 2 7 90 表 投资组合标准差的计算 n 4 投资组合的标准差应等于表中16个项式加总再开平方所得的值 2020 2 7 91 若投资组合为两个资产项目组合 那么 该投资组合的方差为 2020 2 7 92 协方差 协方差 是测度两个随机变量相互关系的一种统计指标 财务管理中用于测量投资组合中两个具体投资项目报酬率之间的相互关联程度 1 非系统风险的衡量 2020 2 7 93 若协方差为正数 两者正相关 表明组合中两个投资项目的收益率倾向于同一方向变动 若协方差为负数 两者负相关 表明组合中两个投资项目的收益率倾向于相反方向变动 若协方差为零 两者不相关 表明组合中两个投资项目的收益率之间没有任何互动关系 协方差只能通过其符号来测度两个资产项目收益率之间协同变化的方向 不能反映其关联程度 投资组合中要尽可能选择项目之间的负相关的投资项目组合 至少不应选择项目之间正相关的投资项目组合 2020 2 7 94 即为标准化后的协方差 相关系数可以在不同的资产之间进行比较 它的大小和符号反映了两个资产项目间的关联程度 相关系数 2020 2 7 95 相关系数 取值范围在 1与 1之间 当0 1时 表明投资组合中各单个资产预期报酬的变化方向相同 称之为正相关 若 1时 则表明投资组合中各单个资产预期报酬的变动是等比例地同增同减 称之为完全正相关 由完全正相关资产构成的投资组合不会产生任何分散风险的效应 相关系数的正负符号表达与协方差相同 即相关系数为正值时 表示两种资产收益率呈同方向变化 负值则意味着反方向变化 2020 2 7 96 若0 1时 则表明投资组合中各单个资产预期报酬的变动是不等比例的同增同减 称为非完全正相关 由非完全正相关资产构成的投资组合 由于其各单个资产的预期报酬之间具有一定的互补性 因而能够产生一定的风险分散效应 由此可见 各单个资产预期报酬之间的正相关程度越小 则其投资组合所产生的风险分散效应就越大 2020 2 7 97 当 1 0时 表明投资组合中各单个资产预期报酬的变化方向相反 称之为负相关 若 1时 则表明投资组合中各单个资产预期报酬的变动是比例相等但方向相反 称为完全负相关 由完全负相关资产构成的投资组合 使其可分散风险趋近于0 2020 2 7 98 可见 各单个资产预期报酬之间的负相关程度越大 则其投资组合所产生的风险分散效应就越大 若 1 0时 则表明投资组合中各单个资产预期报酬的变动是比例相等且方向相反 称为非完全负相关 由非完全负相关资产构成的投资组合 所产生的风险分散效应将比正相关时大 2020 2 7 99 当 0时 则表明投资组合中各单个资产预期报酬的变动处于正相关与负相关的分界点上 即完全无关或零相关 由零相关资产构成的投资组合所产生的风险分散效应 比正相关时大 但比负相关时小 2020 2 7 100 练习 现有AB两种股票投资 投资金额比重分别为60 和40 其收益率和概率如下表 试计算它们的相关系数及投资组合标准差 2020 2 7 101 结论 相关系数的大小对投资组合的期望报酬率没有影响 但对投资组合的标准差有较大影响 相关系数越大 组合的标准差越大 组合的风险越大 反之亦然 2020 2 7 102 结论 充分投资组合的风险 只受证券之间协方差的影响 而与各证券本身的方差无关 多项资产组合的风险计量 2020 2 7 103 例 计算题 假设A证券的预期报酬率为10 标准差是12 B证券的预期报酬率是18 标准差是20 假设等比例投资于两种证券 即各占50 且两种证券的相关系数为0 2 要求 1 计算该组合的预期报酬率 2 计算该组合的标准差 rp 10 0 50 18 0 50 14 如果投资比例发生变化 投资组合的期望报酬率和标准差也会发生变化 计算结果见下表 两种证券组合的机会集与有效集 2020 2 7 104 不同投资比例的组合 2020 2 7 105 将以上各点描绘在坐标图中 即可得到组合的机会集曲线 2020 2 7 106 该图的几个主要特征 1 它揭示了分散化效应 A为低风险证券 B为高风险证券 在全部投资于A的基础上 适当加入高风险的B证券 组合的风险没有提高 反而有所降低 这种结果与人们的直觉相反 揭示了风险分散化特征 尽管两种证券同向变化 但还是存在风险抵消效应的 2 它表达了最小方差的组合 图中点2即为最小方差组合 离开此点 无论增加还是减少B的投资比例 标准差都会上升 3 它表达了投资的有效集合 1 2部分的投资组合是无效的 最小方差组合到最高预期报酬率组合点之间的曲线为有效集 相关性对机会集和有效集的影响 相关系数 1 机会集为一条直线 不具有风险分散化效应 相关系数 1 机会集为一条曲线 当相关系数足够小 机会集曲线向左侧凸出 相关系数越小 风险分散效应越强 相关系数越大 风险分散效应越弱 2020 2 7 107 由两项资产构成的投资组合 其最高 最低预期报酬率组合点 以及最大方差组合点不变 但最小方差组合点却可能是变化的 机会集不向左侧凸出 有效集与机会集重合 最小方差组合点为全部投资于A 最高预期报酬率组合点为全部投资于B 不会出现无效集 机会集向左侧凸出 出现无效集 最小方差组合点不是全部投资于A 最高预期报酬率组合点不变 2020 2 7 108 例 多选题 2005年 A证券的预期报酬率为12 标准差为15 B证券的预期报酬率为18 标准差为20 投资于两种证券组合的机会集是一条曲线 有效边界与机会集重合 以下结论中正确的有 A 最小方差组合是全部投资于A证券B 最高预期报酬率组合是全部投资于B证券C 两种证券报酬率的相关性较高 风险分散化效应较弱D 可以在有效集曲线上找到风险最小 期望报酬率最高的投资组合 正确答案 ABC 答案解析 根据有效边界与机会集重合可知 机会集曲线上不存在无效投资组合 机会集曲线没有向左弯曲的部分 而A的标准差低于B 所以 最小方差组合是全部投资于A证券 即A的说法正确 投资组合的报酬率是组合中各种资产报酬率的加权平均数 因为B的预期报酬率高于A 所以最高预期报酬率组合是全部投资于B证券 即B正确 因为机会集曲线没有向左弯曲的部分 所以 两种证券报酬率的相关性较高 风险分散化效应较弱 C的说法正确 因为风险最小的投资组合为全部投资于A证券 期望报酬率最高的投资组合为全部投资于B证券 所以D的说法错误 2020 2 7 109 例 多选题 2008年考题 假设甲 乙证券收益的相关系数接近于零 甲证券的预期报酬率为6 标准差为10 乙证券的预期报酬率为8 标准差为15 则由甲 乙证券构成的投资组合 A 最低的预期报酬率为6 B 最高的预期报酬率为8 C 最高的标准差为15 D 最低的标准差为10 正确答案 ABC 答案解析 投资组合的预期报酬率等于单项资产预期报酬率的加权平均数 由此可知 选项A B的说法正确 如果相关系数小于1 则投资组合会产生风险分散化效应 并且相关系数越小 风险分散化效应越强 投资组合最低的标准差越小 根据教材例题可知 当相关系数为0 2时投资组合最低的标准差已经明显低于单项资产的最低标准差 而本题的相关系数接近于零 因此 投资组合最低的标准差一定低于单项资产的最低标准差 10 所以 选项D不是答案 由于投资组合不可能增加风险 所以 选项C正确 2020 2 7 110 多种证券组合的机会集与有效集 两种证券组合 机会集是一条曲线 如果多种证券组合 则机会集为一个平面 2020 2 7 111 1 多种证券组合的机会集是一个平面 2 最小方差组合是图中最左端的点 它具有最小组合标准差 3 最小方差组合点至最高预期报酬率点的部分 为有效集 有效边界 图中AB部分即为有效边界 它位于机会集的顶部 投资者应在有效集上寻找投资组合 2020 2 7 112 前面研究的风险资产的组合 现实中还存在无风险资产 在投资组合研究中 引入无风险资产 在风险资产组合的基础上进行二次组合 这就是资本市场线所要研究和解决的问题 假设存在无风险资产 投资者可以在资本市场上借到钱 将其纳入自己的投资总额 或者可以将多余的钱贷出 无论借入和贷出 利息都是固定的无风险资产的报酬率 无风险资产的报酬率用Rf表示 一 由无风险资产与风险资产组合构成的投资组合的报酬率与标准差总期望收益率 Q 风险组合的期望报酬率 1 Q 无风险利率总标准差 Q 风险组合的标准差其中 Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例 投资于风险组合的资金与自有资金的比例1 Q代表投资于无风险资产的比例如果贷出资金 Q 1 如果借入资金 Q 1 资本市场线 2020 2 7 113 例 单选题 已知风险组合的期望报酬率和标准差分别为15 和20 无风险报酬率为8 假设某投资者可以按无风险利率取得资金 将其自有资金200万元和借入资金40万元均投资于风险组合 则投资人总期望报酬率和总标准差分别为 A 16 4 和24 B 13 65 和16 24 C 16 75 和12 5 D 13 65 和25 正确答案 A 答案解析 Q 200 40 200 1 2 总期望报酬率 1 2 15 1 1 2 8 16 4 总标准差 1 2 20 24 2020 2 7 114 分析 无风险资产与风险资产构成的投资组合的期望报酬率与总标准差的关系总期望收益率R Q 风险组合的期望报酬率Rm 1 Q 无风险利率Rf总标准差 Q 风险组合的标准差 m 2020 2 7 115 二 资本市场线 2020 2 7 116 将风险组合作为一项资产 与无风险资产进行组合 过无风险报酬率向机会集平面作直线RfA和RfP 其中RfP为机会集的切线 从图中可以看出 只有RfP线上的组合为有效组合 即在风险相同时收益最高 这里的RfP即为资本市场线 1 市场均衡点 资本市场线与有效边界集的切点称为市场均衡点 它代表惟一最有效的风险资产组合 它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合 即市场组合 2 组合中资产构成情况 M左侧和右侧 图中的直线 资本市场线 揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险与预期报酬率的权衡关系 在M点的左侧 同时持有无风险资产和风险资产组合 风险较低 在M点的右侧 仅持有市场组合 并且会借入资金进一步投资于组合M 3 分离定理 个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立 对于不同风险偏好的投资者来说 只要能以无风险利率自由借贷 他们都会选择市场组合 即分离原理 最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好 2020 2 7 117 例 多选题 2009年旧制度 下列有关证券组合投资风险的表述中 正确的有 A 证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关 而且与各证券之间报酬率的协方差有关B 持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险C 资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和报酬的权衡关系D 投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系 正确答案 ABCD 答案解析 根据投资组合报酬率的标准差计算公式可知 选项A B的说法正确 根据教材内容可知 选项C的说法正确 机会集曲线的横坐标是标准差 纵坐标是期望报酬率 所以 选项D的说法正确 2020 2 7 118 2020 2 7 119 以上研究的实际上是总体风险 但到目前为止 我们还没有明确总体风险的内容 1 系统风险系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险 例如 战争 经济衰退等 所以 不管投资多样化有多充分 也不可能消除系统风险 即使购买的是全部股票的市场组合 由于系统风险是影响整个资本市场的风险 所以也称 市场风险 由于系统风险没有有效的方法消除 所以也称 不可分散风险 2 非系统风险非系统风险 是指发生于个别公司的特有事件造成的风险 由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的 因此也称 特殊风险 或 特有风险 由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉 因此也称 可分散风险 系统风险和非系统风险 2020 2 7 120 2020 2 7 121 例 单选题 2004年考题 关于证券投资组合理论的以下表述中 正确的是 A 证券投资组合能消除大部分系统风险B 证券投资组合的总规模越大 承担的风险越大C 最小方差组合是所有组合中风险最小的组合 所以报酬最大D 一般情况下 随着更多的证券加入到投资组合中 整体风险降低的速度会越来越慢 正确答案 D 例 单选题 2009新制度考题 下列事项中 能够改变特定企业非系统风险的是 A 竞争对手被外资并购B 国家加入世界贸易组织C 汇率波动D 货币政策变化 正确答案 A 2020 2 7 122 企业投资面临的风险有系统风险和非系统风险 由于非系统风险可通过投资多样化效应即投资组合加以消除 而且 如果组合是充分有效的 非系统风险能完全被消除 因此 投资者更关心的是系统风险对投资组合的影响 如何衡量投资组合的系统风险呢 2 系统风险的衡量 2020 2 7 123 1 定义 某个资产的收益率与市场组合之间的相关性 2 计算方法 其计算公式有两种 1 定义法 1 系统风险的度量 系数 2020 2 7 124 提示 采用这种方法计算某资产的 系数 需要首先计算该资产与市场组合的相关系数 然后计算该资产的标准差和市场组合的标准差 最后代入上式中计算出 系数 某种股票 值的大小取决于 该股票与整个市场的相关性 它自身的标准差 整个市场的标准差 市场组合的贝塔系数为1 当相关系数小于0时 贝塔系数为负值 注意 贝塔系数是有关计算中经常涉及的一个参数 如果增大题目难度 可以不直接给出贝塔系数 而是按照该公式给出相关系数和标准差 这属于间接给出贝塔系数的情况 2 回归直线法 根据数理统计的线性回归原理 系数可以通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据 使用线性回归方程预测出来 系数就是该线性回归方程的回归系数 y a bx y 某股票的收益率 x 市场组合的收益率 式中的b即为 提示 1 如果直接记忆该计算公式的话 可以先记住分子 只要记住分子了 分母就很容易记了 令分子中x y 即是分母 2 采用这种方法计算 系数 需要列表进行必要的数据准备 2020 2 7 125 投资组合的系统风险是用投资组合的 系数来衡量的 系数 反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标 反映个别资产报酬率相对于整个市场所有资产的报酬率变化幅度 用以衡量个别资产的市场风险而不是全部风险 因为非系统风险可通过投资多角化效果消除 因而 系数实质上只用于计量系统风险 它是系统风险的指数 系数可以是正数 也可以为负数 2020 2 7 126 指市场上所有资产的平均的风险报酬率 某一单项资产的 值的大小反映了这一资产的变动与整个市场收益变动之间的倍数关系 当 1时 表示该项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化 其风险情况与市场所有资产组合的风险情况一致 如果 0 5 说明该项资产的收益变动幅度只有市场收益变动幅度的一半 如果 2 说明该项资产的收益变动幅度是市场收益变动幅度的两倍 2020 2 7 127 绝大多数资产的 系数是大于零的 即绝大多数资产报酬率的变化方向与市场平均报酬率的变化方向是一致的 只是变化幅度不同而导致 系数的不同 极个别资产的 系数是负数 表明这类资产的报酬率的变化方向与市场平均报酬率的变化方向相反 当市场的平均报酬增加时这类资产的报酬却在减少 需要注意 2020 2 7 128 投资组合的 系数是单项资产 系数的加权平均数 权数为各资产在投资组合中所占的比重 投资组合的系统风险程度也可以用 系数来衡量 实际上 系数的确定是十分困难的 投资者根据自己所收集的资料往往很难测算 一般是由专门机构定期对各种证券的系数进行测算 然后公布 以供投资者决策之用 2020 2 7 129 假设某公司持有100万元的投资组合 包含10种股票 每种股票的价值均为10万元 且 系数均为0 8 问 1 该投资组合的 系数为多少 2 现假设该公司出售其中一种股票 同时购进一种 系数为2的股票 求该组合的 系数 3 若购进 系数为0 2的股票 则该投资组合的 系数为多少 练习 2020 2 7 130 有效投资组合 就是此投资组合在既定风险水平下 其预期报酬率最高 或在既定预期报酬率下 其风险水平最低 3 投资组合风险报酬的计算 1 资本资产定价模型 CAPM 描述了在市场均衡状态下单个资产 证券 的风险与期望报酬