企业投资策略 Microsoft Word 文档.doc

企业投资策略一、企业投资概述（一）企业投资的目标和原则1.企业投资的目标企业投资的目标是企业价值最大化。（1）企业价值最大化分析是一种动态分析，它充分考虑了资金的时间价值。（2）企业价值最大化分析中包含了风险因素。（3）企业价值最大化目标能够较好地综合销售收入最大化、增长最大化和市场份额最大化等目标。实现企业价值最大化目标，同时需要注意以下三个问题：（1）收益目标（2）安全目标（3）前景目标2.企业投资策略制订的原则根据企业价值估价的基本模型贴现现金流量模型，企业内涵的价值有赖于：（1）未来长期的自由现金流量规模与节奏（2）未来投资市场的必要收益率或机会成本（3）企业现在和未来的投资风险（4）收益持续的时间长短企业制定投资策略必须遵循下列原则：（1）净现值最大化原则。（2）投资与筹资协调原则。（3）投资弹性原则。（4）风险与收益均衡原则。案例：华源集团投资失败案例分析启示：（1）并购前应当先明确并购的目标，并在并购风险和收益中均衡；（2）投资与筹资应该协调，避免短贷长投；（3）做好并购整合，避免无核心竞争力的多元化投资策略；（4）关注现金流，避免过度负债，投资应该保持弹性；（5）控制公司组织结构，提高决策效率。（二）企业投资的分类1.按照投资策略的性质分类（1）稳定性投资策略。是维持现有投资水平的一种策略（2）扩张性投资策略。是一种不断扩大现有投资水平的一种策略（3）紧缩性投资策略。是一种收缩现有投资水平的一种策略（4）混合性投资策略。同时采用几种策略2.按投资投向的特征分类（1）专业化投资策略。往往在企业发展早期（2）一体化投资策略（3）多元化投资策略。往往达到一定规模具有核心竞争力时采用这种策略3.按投资生产要素的密集程度分类（1）资金密集型投资策略。（2）技术密集型投资策略。（3）劳动密集型投资策略。通常要经历从劳动密集型资金密集型技术密集型这样的投资策略转移4.按投资的具体对象分类（1）项目投资（2）流动资产投资（3）金融投资（三）投资风险管理的策略1.风险回避策略。是一种最彻底的处置风险方法。2.风险防范策略。可以消除或减少可能引起损失的因素。3.风险分散策略。给予现代投资组合理论4.风险转移策略。保险转移法；非保险转移法5.风险自担策略。二、项目投资策略（一）项目投资的含义和特点购买固定资产、无形资产，把资金直接投资于生产经营性活动或股权投资数额大、影响时间长、变现能力差、投资风险大（二）项目投资的现金流量现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。1.现金流量内容这里的现金不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业现有的非货币性资源的变现价值。（1）初始现金流量固定资产投资流动资产投资其他投资费用，与投资项目有关的筹建费、职工培训费、谈判费等现金流出。原有固定资产的变价收入。主要指固定资产更新时变卖原有固定资产所得的现金流入。（2）营业现金流量营业现金流量营业收入付现成本所得税营业收入（总生产经营成本折旧摊销）所得税息前税后利润折旧摊销营业现金流量税后收入税后成本税负减少（3）终结现金流量固定资产变价净收入或残值净收入收回的垫支营运资金2.现金流量的估算现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行估算现金流量应注意的几个问题（1）区分相关成本和非相关成本（2）不要忽视机会成本（3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响（4）考虑对净营运资金的影响案例二：中南化工集团新产品投资的现金流量分析准备阶段：研发调研费，50万元，已经支出；申请专利费：15万购置新设备费用：200万启动资金20万元寿命期10年投资后前两年，每年收入70万，成本40万以后每年收入100万，成本60万固定资产直线法计提折旧，年限10年，残值20万元专利技术5年计提摊销所得税税率平均25%表21单位：万元项目第1-2年第3-5年第6-9年销售收入70100100经营成本406060利润总额304040所得税7.51010净利润22.53030折旧181818摊销330营业现金净流量43.55148初始投资期（第0年）NCF1520020235（万元）终结期（第10年）NCF48202088（万元）该项目各年的现金流量如表22计算表22单位：万元年份现金流量第0年-235第12年43.5第35年51第69年48第10年88有人提出：如果出租，年租金50万元，但企业一般无对外出租计划；新产品上市会使旧产品销售受到影响，税后利润减少10万元经过分析，调整后项目各年的现金流量如表23表23单位：万元年份现金流量第0年-235第12年33.5第35年41第69年38第10年78（三）贴现率1.综合资本成本法（加权平均资本成本法）2.数理统计法贴现率无风险报酬率风险报酬率3.资本资产定价模型KRf（Rm-Rf）Rf表示无风险收益率；表示该资产的系统风险系数；Rm表示企业或者行业平均收益率。（四）项目投资决策的评价方法1.非贴现指标及评价方法（1）投资回收期法。一般认为回收期不能长于投资寿命的一半。【例21】项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案固定资产投资-50000营业现金流量1600016000160001600016000现金净流量-500001600016000160001600016000乙方案固定资产投资-60000营业资金垫支-15000营业现金流量1900017800166001540014200固定资产残值10000营业资金回收15000现金净流量-750001900017800166001540039200甲方案投资回收期：50000/160003.125（年）乙方案投资回收期年度每年净现金流量年末尚未回收的投资额119000560002178003820031660021600415400620053920046200/392004.2（年）（2）平均收益率法【例22】根据上例数据，计算甲、乙的平均收益率甲方案平均收益率16000/50000100%32%乙方案平均收益率（1900017800166001540039200）5）/75000100%28.8%2.贴现指标及评价方法贴现指标又称动态指标，是在考虑了资金时间价值，对投资项目的现金流量进行折现，借以分析、评价投资收益的各种指标。（1）净现值法。净现值是指特定方案未来现金流入的现金值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值各年现金净流量现值之和初始投资额现值净现值0，项目可以接受净现值0，项目不可以接受计算净现值，可按照如下步骤进行：第一步，计算每年的营业现金流量。第二步：计算未来现金流量的总现值。第三步：计算净现值。【例23】有AB两个投资方案，投资总额为220000元，资金来源为银行贷款，年利率10%，预计每年现金净流量如下年度10%的现值系数A方案B方案现金净流量现值现金净流量现值01.000-220 000-220 00010.909100 00090 900100 00090 90020.82680 00066 08020 00016 52030.75160 00045 06040 00030 04040.68340 00027 32060 00040 98050.62120 00012 420100 00062 100合计300 000241 780320 000240 540净现值21 78020 540（2）现值指数法未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、折现后收益成本比率等。获利指数未来现金流入现值/未来现金流出现值只要项目的获利指数大于1，就意味着其能为公司带来财富，该项目在财务上就是可行的。项目的获利指数小于1，则拒绝该项目。【例24】根据上例，AB方案现值指数计算如下：A方案现值指数241780/2200001.10B方案现值指数240540/2200001.09（3）内部收益率法。即指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。每年现金净流量相等时，表现为年金形式年金现值系数初始投资额/年金金额【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。要求：判断计算该项目的内部收益率；【答案】NCF0-254580（元）NCF1-1550000（元）-254580+50000（P/A,IRR,15）0所以：（P/A,IRR,15）=254580/500005.0916查15年的年金现值系数表：（P/A，18%，15）5.0916IRR=18%【例】某投资项目现金流量信息如下：NCF0-100（万元），NCF1-1020（万元）要求：计算内部收益率IRR；【答案】（1）令：-10020（P/A,IRR,10）0（P/A,IRR,10）100/20=5采用内插法利率年金现值系数15%5.1088IRR516%4.8332（IRR-16%）/（15%-16%）=（5-4.8332）/（5.1088-4.8332）IRR15.39%每年的现金流量不相等，内部收益率主要通过逐次测试来确定【例25】根据表24，计算甲、乙方案的内部收益率（1）甲方案每年现金流量相等，则年金现值系数为：50000/160003.125利用插值法贴现率年金现值系数18%3.127X3.12520%2.991（X18%）/（20%18%）（3.1253.127）/（2.9913.127）X18.03%（2）乙方案现金流量不等，需要逐次测试计算，分别利用10%和12%进行测算：表27逐次测试表单位：元年度各年现金净流量测试10%测试12%现值系数现值现值系数现值0-75 0001.000 -75 0001.000 -75000119 0000.909 17 2710.893 16967217 8000.826 14 7030.797 14187316 6000.751 12 4670.712 11819415 4000.683 10 5180.636 9794539 2000.621 24 3430.567 22226净现值4 302-7 （五）项目投资的退出策略1.项目投资退出的原因（1）实现投资良性循环；（2）为了更有力的出击，控制投资总量；（3）为了优化资源配置，盘活存量资产2.把握退出原则与时机退出的原则是为了实现企业价值最大化，以较高溢价退出项目。退出的情形：（1）投资项目与公司发展目标、产业导向或核心业务不相符；（2）公司难以取得投资项目的管理控制权；（3）公司内部因资产整合重组需要退出（4）公司目前财务状况需要进行投资总量控制；（5）投资项目公司因重组事项发生重大不利变化；（6）投资项目因违法造成短期内无法消除的重大影响3.投资项目退出的基本途径（1）可以公开上市方式退出（2）可以整体出售（3）改制重组后退出（4）物色对投资项目感兴趣的对象局部转让（5）股份回购（6）公司内部合并、转让投资方式退出（7）关闭、破产、清算案例：可口可乐公司收购汇源果汁案例。朱新礼：“企业应该当儿子来养，当猪一样卖”三、流动资产管理（一）现金管理策略现金管理就是要在降低风险与增加收益之间寻求一个平衡点，确定最佳现金余额。1.现金管理的目的和内容持有现金的动机包括如下三个方面：（1）交易性动机（2）预防性动机企业为应付紧急情况所持有的现金余额取决于以下三个因素：一是企业对现金流量预测的可靠程度；二是企业临时举债能力的强弱；三是企业愿意承担风险的程度。（3）投机性动机2.持有现金的成本（1）管理成本（2）机会成本（3）转换成本（4）短缺成本3.现金管理的内容（1）编制现金收支预算，以便合理地估计未来的现金需求；（2）对日常的现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款；（3）用特定方法确定最佳的现金余额。4.企业最佳现金持有量确定的策略（1）成本分析模式只考虑机会成本及短缺成本，而不考虑管理费用和转换成本机会成本现金持有量有价证券收益率，成正比例变动短缺成本与现金持有量成反方向变动最佳现金持有量为机会成本和短缺成本之和最小的现金持有量（2）存货模型，又成鲍莫模式在存货模式中，现金相关总成本只考虑机会成本和转换成本TC*F最佳现金持有量为：Q=最佳现金持有量对应的最佳现金相关总成本TC【例26】某企业现金收支情况比较稳定，预计全年总需要现金100万元（360天），现金与有价证券转换成本为每次500元，有价证券的年收益率为10%，则最佳现金持有量（Q）100 000（元）最低现金总成本（TC）10 000（元）其中：转换成本5 000（元）持有机会成本5 000（元）有价证券变现次数5000/50010（次）有价证券交易间隔3601036（天）（3）现金周转模式现金周转期存货周转期应收账款周转期应付账款周转期最佳现金持有量现金周转期【例27】某企业预计2009年存货周转期为60天，应收账款周转期为30天，应付账款周转期为45天，预计2009年现金需要量为1600万元，则现金周转期60304545（天）最佳现金持有量451600360200（万元）5.现金日常管理策略（1）力争现金流量同步（2）使用现金浮游量（3）加速收款（4）推迟付款（二）应收账款管理策略1.应收账款的成本（1）机会成本：资金投放在应收账款上而丧失的其他收入。机会成本每日赊销额平均收账天数变动成本率资金成本率（2）管理成本：资信调查费用、收账费用等。（3）坏账成本：应收账款无法收回带来的损失。应收账款的风险主要来自于机会成本和坏账成本2.信用政策的制定策略信用政策即应收账款的管理政策，是指企业为应收账款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包括信用标准、信用条件和收账政策三部分内容。（1）信用标准信用标准，是客户获得企业商业信用所应具备的最低条件。（2）信用条件信用条件，是指企业接受客户信用订单时所提出的付款要求，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣等。信用条件的基本表现方式如“2/10，2/10,n/40”，40天为信用期限，10天为折扣期限，2%为现金折扣。确定信用条件包括以下几个步骤：一是确定信用期限；二是确定现金折扣和折扣期限；三是对信用条件的备选方案进行评价与决策。【例28】预测2009年赊销收入为1200万元，现在信用条件为n/30，变动成本率为60%，机会成本率为10%，假定其他不变，共有三个备选方案：则A方案（n/30）B方案（n/60）C方案（n/90）年赊销额120013801600应收账款周转率1264应收账款平均余额100230400应收账款占用资金60138240坏账损失/年赊销额2%3%6%坏账损失2441.496收账费用122060对信用条件进行分析，结果如下：A（n/30）B（n/60）C（n/90）年赊销额变动成本120072013808281600960信用成本前收益480552640信用成本：应收账款机会成本坏账损失收账费用小计624124213.841.42075.2249660180信用成本后收益438476.8460（3）收账政策收账政策，是指企业针对客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款所采取的收账策略与措施。（三）存货管理策略1.存货的功能（存货储备的功能）（1）防止停工待料（2）适应市场变化（3）降低存货的取得成本2.存货的成本（1）取得成本，购置成本和订货成本（2）存储成本（3）缺货成本3.存货的管理（1）经济进货批量模型经济订货量基本模型的假设：1）总量确定或可以预测2）耗用或者销售比较均衡3）价格稳定，不存在数量折扣4）仓储及现金不受限制5）不存在缺货成本6）市场充足，每当存货量降为零时，下一批存货均能马上一次到位计算公式：变动储存成本年平均库存单位储存成本（Q/2）C变动订货成本年订货次数每次订货成本（A/Q）PTC*P经济进货批量为：Q=经济进货批量对应的最低存货相关总成本TC【例29】某企业预计2009年用甲材料10000吨，每吨进价1000元，每次进货费用5000元，每单位储存成本100元则，经济进货批量=1000（吨）最低存货相关成本=100000（元）（2）经济进货批量模型扩展1）有数量折扣的经济进货批量放宽不存在数量折扣的假设，其他假设同基本模型。存货相关总成本存货进价相关订货成本相关储存成本2.陆续供应和使用条件下的经济进货批量确定策略TC*P最佳存货持有量为：Q=最佳存货持有量对应的最低存货相关总成本TC【例210】某企业预计每年用乙材料1