B股—最后的金矿.doc

Table_MainInfoB股策略报告 投资顾问部报告时间：2012年5月2日 星期三Table_KeyInfoTable_TitleB股最后的金矿摘要：近日证监会主席郭树清表示，针对B股公司发展等问题，证监会将认真研究提出解决措施，引起市场的关注，B股有望再次迎来历史性的投资机遇。由于B股市场长期处于被边缘化的状况，造成B股相对于A股出现明显的折价。随着B股改革的制度性推进，B股的折价率有望逐步下降，投资者可以享有更高的安全边际和更好的制度红利。目前B股指数的PE和PB等估值指标在历史最低位附近，上证B股指数的PE为13倍，PB为1.57倍；深圳B股指数的PE为11倍，PB为1.38倍，成为难得的市场投资洼地，投资价值显著。此外，由于B股较A股的大幅折价，也使得对于同一家上市公司而言，B股的分红收益率更高。上市公司的股东近年来对B股市场的关注度和举措明显增加，包括回购、增持等在内的方案陆续出台，显示了产业资本也认为公司B股的股价处于明显低估的状态。综合考虑众多因素，我们提出重点股票池，供投资者参考。出品人：长江证券投资顾问部请阅读最后一页评级说明和重要声明投资顾问部（B股策略报告）一、制度变革催生B股行情B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。B股的设立的初衷是为了吸引外国投资者进入，筹措外资。随着我国对外改革开放的不断深入和证券市场的高速发展，B股市场为国内企业筹集外资的功能已基本被H股和红筹股取代，B股的历史使命可以说已经完成。由于B股市场容量小、流动性不足、成交不活跃等因素，B股在证券市场上处于被边缘化的状态。正是由于B股作为历史遗留问题一直迟迟未得到解决，市场对于管理层未来通过制度改革解决B股市场的问题一直抱有预期，因此其走势受到政策预期的影响很大。在2009年11月13日受到B股可能并入国际板的传言刺激，B股指数暴涨，上证B股指数和深圳B股指数单日涨幅分别达到9.42%和7.86%。从历史走势看，B股指数在2009年前与上证指数走势趋于一致。但是，近年来管理层对于外汇管理体制改革的逐步推进，国家外汇管理局推出了扩大个人本外币兑换特许业务试点办法，央行行长也表示要放松对居民使用外汇的限制，更多藏汇于民等，这些都有利于B股市场资金的进入，加上市场对于管理层推进B股制度改革的预期增强， 2009年后B股指数的走势显著强于上证指数。同时，随着汇率改革以来人民币的单向升值的趋势已经基本结束，人民币汇率的波动幅度放宽，境内居民和企业持有外币的意愿上升，外汇储蓄存款快速增加，3月末全国外币存款余额3418亿美元，同比增长44.3%。由于目前国内的外汇储蓄的投资渠道相对有限，外汇储蓄利率也很低，当B股市场出现机会时，该市场有望成为迅速增长的居民外汇存款的重要投资渠道。而近日证监会主席郭树清到广东调研时表示，针对B股公司发展等问题，证监会将认真研究提出解决措施。管理层这一表态，引起市场的关注，2012年4月23日两市B股逆市放量上涨，B股有望再次迎来历史性的投资机遇。我们也注意到，理论界关于B股市场未来出路的代表性意见主要有三种：上市公司回购注销B股，推出国际板并与B股市场合并，A、B股合并。无论哪一种解决方案，都意味着投资B股具有分享制度性红利的机会。图一 上证B股指数和深圳B股指数走势图资料来源：WIND资讯，截止日期2012年4月24日二、高折价交易凸显投资价值大多数的B股的上市公司也在A股挂牌交易，同时具有A股和B股两种股份。对于同一家上市公司而言，A股和B股事实上是同股同权，只是由于在两个不同的市场分别进行交易而产生了价格差别。如前所述，由于B股市场长期处于被边缘化的状况，综合历史原因、制度因素、流动性差异以及投资者需求偏好差异等因素，造成B股相对于A股出现明显的折价交易现象。如果剔除股价显著高于B股板块其他个股的古井贡B和张裕B（折算人民币分别为52元和69元），然后以B股折算的人民币股价为横轴，对A股的折价率为纵轴，做出散点分布图，如图二所示。我们可以看到B股板块个股的普遍具有低价和高折价的特点，集中分布于股价（0,5）、折价率（40%，70%）的区间，因此与A股相较，B股的股价同时具有绝对价格和相对价格更低的特点。高折价的现象使得B股的投资价值进一步凸显。我们认为B股对于A股的折价现象主要随着B股改革的制度性推进，B股的折价率有望逐步下降，从而对于投资者来说投资B股可以享有更高的安全边际和更好的制度红利。图二 B股对A股折价率分布资料来源：WIND资讯，截止日期2012年4月24日三、低估值成为难得的投资洼地由于大幅折价，同一家公司B股较A股具有更明显的估值优势。据WIND统计，目前两市B股指数PE和PB都处于明显的低位，其中上证B股指数的PE为13倍，PB为1.57倍；深圳B股指数的PE为11倍，PB为1.38倍。从历史走势看，两市的B股指数的PE和PB也处于快速下降阶段，2009年以来PE已经从30倍以上下降到目前10倍出头，PB也从接近3倍下降到目前的1.5倍左右，如图三和图四所示。可以说，无论是PE还是PB，目前B股估值指标在历史最低位附近，成为难得的市场投资洼地，投资价值显著。图三 上证B股指数和深圳B股指数PE走势图资料来源：WIND资讯，截止日期2012年4月24日图四 上证B股指数和深圳B股指数PB走势图资料来源：WIND资讯，截止日期2012年4月24日同时，我们也注意到，由于两市B股的上市公司仅100余家，样本空间过小使得计算B股指数的估值指标时，容易受到异常样本值的影响。但是，对B股中的一些优质公司，其估值更低，更具有明显的优势。事实上，B股板块中并不乏成长性良好、业绩优秀的公司，随着未来业绩的增长，其动态市盈率会进一步降低，性价比突出，如表一所示。表一 部分A+B上市公司的B股市盈率和折价率一览代码名称AB股价格比B股折价率(%)B股价格(HKD/USD)B股价格(CNY)11年B股PE900940.SH大名城B2.0250.580.472.976.44 200726.SZ鲁泰B1.533.466.775.496.46 200039.SZ中集B1.6438.8911.299.156.58 200550.SZ江铃B1.5234.418.0814.666.76 900945.SH海航B股1.066.060.734.617.20 200024.SZ招商局B1.9448.4314.4311.77.80 900936.SH鄂资B股1.7643.161.147.178.44 200581.SZ苏威孚B1.7944.2522.9318.598.77 200002.SZ万科B1.1210.429.817.958.91 900911.SH金桥B股1.7542.880.734.599.36 900933.SH华新B股1.3425.181.9512.279.37 900925.SH机电B股1.4229.471.086.779.67 200418.SZ小天鹅B1.2922.499.17.3810.25 900926.SH宝信B2.3156.721.197.4910.40 200022.SZ深赤湾B1.3123.3910.098.1810.43 900905.SH老凤祥B2.0450.962.1313.4211.19 资料来源：WIND资讯，截止日期2012年4月25日，按照当日港币和美元对人民币报价计算。此外，由于大幅折价，对于同一家上市公司而言，B股的分红收益率（即股息率）更高。由于部分上市公司尚未公布2011年的分红，我们统计2010年深圳B股公司的税后分红，对应2010年12月31日的股价（按照当日人民币对港币和美元的汇率进行了折算），计算出分红收益率，见表二。2010年底，国内银行的1年期美元存款利率为1%，1年期港币存款的利率为0.7%，与之相比，这些B股公司的分红收益率具有明显的优势。特别是，随着证监会增强对上市公司分红的鼓励和引导，可以预见未来上市公司给予股东的分红回报会更高，事实上从2011年已经披露年报的1500多家公司的分红预案看，提出分红的上市公司占比达到7成以上，较以往有明显的提升。 可以大胆预言，以目前股价投资，B股公司的分红收益率可能会进一步提高。表二 部分上市公司的B股分红收益率一览代码公司名称股价股价（折人民币）2010分红（税后）分红收益率200488.SZ晨鸣B6.235.30 0.275.10%200550.SZ江铃B22.4819.11 0.7113.72%200022.SZ深赤湾B13.6911.64 0.41673.58%200726.SZ鲁泰B7.786.61 0.2253.40%200012.SZ南玻B11.079.41 0.3153.35%200429.SZ粤高速B3.793.08 0.092.92%200761.SZ本钢板B3.983.23 0.092.78%200541.SZ粤照明B9.518.08 0.2252.78%200539.SZ粤电力B4.233.44 0.092.62%200771.SZ杭汽轮B16.0913.68 0.332.41%200152.SZ山航B15.313.01 0.272.08%200039.SZ中集B1815.30 0.3152.06%200530.SZ大冷B7.846.66 0.1352.03%200869.SZ张裕B82.7270.31 1.261.79%200581.SZ苏威孚B28.223.97 0.39151.63%200053.SZ深基地B11.929.68 0.11521.19%200002.SZ万科B9.67.80 0.091.15%200026.SZ飞亚达B11.789.57 0.101.05%资料来源：WIND资讯，截止日期2010年12月31日，按照当日港币和美元对人民币报价计算。四、上市公司回购和股东增持B股值得关注2011年12月6日，停牌近两个月的长安汽车复牌并公布回购B股预案，公司将在回购资金总额不超过6.1亿港元，回购股份价格不高于3.76港元/股的条件下，回购数量最多不超过2.69亿股B股。占总股本的比例不超过B股股份的25.14%。公司称本次回购十分必要，目前公司价值被显著低估的市场情形下，公司回购B股反映了管理层和大股东对公司内在价值的肯定，不仅向市场传递了公司内在价值信号，而且将提升公司每股净资产及每股收益，对公司和全体股东有利。受此利好刺激，长安B于12月6日、7日涨停报收，并于12月8日创盘中高点2.98元，涨幅可观。除了长安汽车外，丽珠集团曾在2008年至2009年，累计斥资1.16亿港元回购B股1031.36万股；2011年11月14日，控股股东健康元下属公司天诚实业在二级市场耗资4000万港元增持B股147万股。2011年12月27日，华新水泥大股东Holchin B.V.一致行动人 Holpac Limited增持B股共1626 万股。我们认为，上市公司的股东近年来对B股市场的关注度和举措明显增加，包括回购、增持等在内的方案陆续出台，一方面显示了作为产业资本的上市公司股东认为该公司B股的股价处于明显低估的状态，另一方面也显示了上市公司本身对于B股市场制度性改革推进的预期和期待。由于上市公司回购B股一般会较当前交易价有明显的溢价，在回购数量较大的情况下本身对于B股的股价会有明显的刺激因素。此外上市公司即使是部分回购B股注销后，由于总股本的减少将提升上市公司的每股收益等指标，有利于公司A股的股价未来的上涨，在AB股的折价率不变的情况下也会带来B股股价的上涨。上市公司回购B股的行为本身会增强市场对于该公司B股的价值认可，有利于增强市场信心，B股的股价因此会受到双重利好的推动，对于投资者来说也是不错的投资机会。 图五 最近半年长安B和长安汽车走势对比资料来源：WIND资讯，截止日期2012年4月24日五、重点股票池综合考虑B股上市公司的基本面、估值、折价率、分红指标的因素，我们提出来以下股票池，供投资者参考，见表三。表三 重点股票池一览名称折价率(%)10年EPS11年PE12年EPS（E）10年PE11年PE12年PE（E）900933.SH华新B25.181.42 1.311.33 8.64 9.37 9.23 入选理由业绩保持高增长，公司主要销售区域位于湖北、湖南及西南地区。湖北、湖北地区十二五期间水泥需求仍有望保持较快增速,后续区域新增产能亦有限，业绩仍能维持，混凝土与环保产业有望成为未来新亮点，目前市盈率偏低，与A股有24%的折价。900905.SH老凤祥B50.960.93 1.20 1.57 14.44 11.19 8.55 入选理由公司是首饰行业的首选标的,消费升级及金价高企则是奠定公司中长期业绩持续增长的稳定剂,积极发挥老凤祥独特的历史底蕴是目前中长期发展的焦点。目前市盈率仅10倍左右，折价率超过50%。200541.SZ粤照明B47.200.270.300.5218.84 16.95 9.78 入选理由深圳市场的老牌蓝筹，有“现金奶牛”的称号。目前正处于产业升级转型时期，需集中力量关注电光源业务、LED新光源及锂电新能源业务的发展。全球各国或地区相续出台支持LED应用的政策以及LED应用产品和应用领域的不断成熟，将直接带动2012年中国LED应用市场的快速增长。目前折价率48%，200726.SZ鲁泰B33.460.740.850.997.42 6.46 5.55 入选理由做为传统行业，公司盈利稳定，现金流充裕，新项目的逐步投产扩大了产能，产品的毛利率一直维持在30%左右，基本平滑了汇率波动的负面影响，公司的亮点在于估值较低，有价值修复的动力。900911.SH金桥B42.880.57 0.49 0.56 8.05 9.36 8.19 入选理由公司是上海金桥出口加工区开发和建设的主要承担者,主要从事开发区的工业地产和园区开发,并提供后续出租、出售、管理和增值服务。公司房产租售业务盈利情况一直较为稳定，且项目储备丰富，目前估值偏低。另公司持有东方证券股份有限公司127,656,682股，占总股本的3.88%。900910.SH海立B57.110.24 0.29 0.37 14.76 12.22 9.58 入选理由全球第二大空调压缩机制造商，随着空调能效等级要求提高及变频空调销量快速增长，公司变频压缩机及高能效压缩机等高端产品需求逐渐扩大，有利于公司保持和提升盈利能力。公司正在积极开发涡旋式空调压缩机，汽车用压缩机，热泵压缩机等新产品。新能源车用电动涡旋压缩机，年初正式下线，有望成为新的增长点。200530.SZ大冷B50.180.290.230.4213.90 17.53 9.60 入选理由我国最大的工业制冷设备生产企业和制冷成套设备出口商。由于人们生活水平提升，农产品冷链、工业制冷需求快速增长，制冷空调设备行业近几年快速增长。国务院2010年印发了物流业调整和振兴规划，也将促进制冷空调设备行业快速发展。公司作为冷链龙头，大型冷库设计和建造能力一流，成长潜力较大。900942.SH黄山B45.270.49 0.540.78 17.84 16.19 11.21 入选理由旅游行业具有长期的成长性，A股旅游公司普遍有较高的估值，黄山B估值较低，做为以黄山旅游为中心的公司，业绩增长较为确定，较低估值具备了很好的吸引力。900903.SH大众B45.200.34 0.270.319.74 12.26 10.68 入选理由公司主营业务为城市客运和城市货运相关产业，以及参与旅游商贸、房地产和高科技业的经营和投资等。公司是上海乃至长三角区域最大的综合交通服务供应商。公司拥有出租车、租赁车、物流车、旅游车等各类车辆1.6万余辆。公司经营稳健，估值水平不高，可做中长线关注。200581.SZ苏威孚B44.252.362.121.937.88 8.77 9.64 入选理由下游行业环比持续回暖公司业绩将在二季度逐渐触底,下半年开始回升,公司针对节能减排的一系列产品布局开始进入收获期，基于公司的长期成长性,当前估值仍然具有充分的安全边际。200488.SZ晨鸣B37.110.560.290.375.50 10.63 8.33 入选理由公司主营机制纸及纸板等纸制品和造纸原料、造纸机械的加工、销售。公司多年来坚持分红，其分红收益率在B股公司中处于较高的水平。公司预计2012年1季度归属于上市公司股东的净利润为盈利1000万元-2000万元，比上年同期下降90%-96