chpt4-时间价值,债券和股票-改件.ppt

1 Chapter4 时间价值 货币的时间价值 是一切金融计算的基础 2 货币的时间价值 解决不同时期货币加总的价值比较 货币的时间价值 TVM 指当前持有的一单位货币比未来获得的等量货币具有更高的价值 原因 货币用于投资获得利息 使未来拥有数量增加 因通货膨胀导致货币购买力发生变化 预期收入的未来货币具有不确定性 3 复利计息 利息的来源 时间偏好复利计息 compounding Theprocessofgoingfromtoday svalue orpresentvalue 现值 PV tofuturevalue 终值 FV 本金的利息为单利 利息的利息为复利 利滚利 假设年利率为10 如果你现在将1元钱存入银行 银行向你承诺 一年后你会获得1 1元 1 1 10 1元钱储存二年 你将得到1 21元 1 1 10 1 10 1 0 1 0 1 0 1 0 1 1 21 本金 单利 复利 4 单利与复利的比较 5 复利计息 续 将本金C投资t期间 其终值为 假设C 1000 r 8 t 10 那么 终值是利率的增函数 随投资期限的增加 每年的单利是不变的 但每年的复利却越来越多 当期限很长时 小的利率差异会引起很大的终值变化 终值系数 futurevaluefactor 6 复利计息 续 计息次数的例子 银行A的贷款利率为 年度百分率6 0 按月计息银行B的贷款利率为 年度百分率5 75 按天计息哪个银行的贷款利率低 A贷款的月利率为0 5 1元钱的年末终值为FV 1 00512 1 0616778 实际年利率6 16778 B贷款的天利率为0 0157534246 1元钱的年末终值 FV 1 000157534246365 1 05918 实际年利率5 918 7 养老储蓄 20岁存入银行100美元 8 年利率45年 65岁的时候 会有多少钱 单利和复利各是多少 如果9 的年利率呢 Ruleof72 终值两倍于现值的时间估算 8 复利计息 续 计息次数利息通常以年度百分率 APR 和一定的计息次数来表示 难以比较不同的利息率 实际年利率 EAR 每年进行一次计息时的对应利息率 年度百分率12 的实际年利率 m 每年的计息次数 9 计息次数 随着计息次数的增加 有效收益率也在增加当计息次数趋于无穷的时候 10 11 多重现金流量的终值 计算多重现金流量的终值有两种方法 第一种方法是逐期计算累积的本利和并以之作为下期的计算基数 最终得到全部现金流量的终值 第二种方法是将各期的现金流量分别计算到期后的终值 然后累加得到全部现金流量的终值 例子 从当前5年内 年初分别存入100元 200元 300元 400元和500元 年利率是10 求5年后全部现金流的终值 12 多重现金流的计算 13 现值与贴现 计算现值使得在将来不同时间发生的现金流可以比较 因而它们可以被加起来例子 在以后的二年的每年年底你将获取1000元 你的总的现金流量是多少 把将来的现金流量转换成现值现值计算是终值计算的逆运算 14 现值与贴现 把将来的现金流量转换成现值 现值计算是终值计算的逆运算 你预订了一个一年后去欧洲的旅行计划 一年后需要27 000元人民币 如果年利率是12 5 需要准备多少钱 t 0 t 1 12 5 27 000元 15 现值与贴现 单期 t时期后的1单位货币的现值公式 贴现率 用于计算现值的利率 DiscountRate 贴现系数 DF 现值的计算又称为贴现现金流 DCF 分析假设 那么 16 多重现金流量的现值 计算多重现金流量现值也有两种方法 第一种是从最后一期开始 在每期的期初计算累积金额在当期的现值 并从后向前逐期推算 另一种方法是 将各期的现金流量按照其发生的期间贴现到起点 再将各期现值累加 17 18 现值与贴现 多期 多期现金流的现值计算公式 19 现值与贴现 多期 贴现现金流决策准则NPV法则 等于所有的未来流入现金的现值减去现在和未来留出现金现值的差额 如果一个项目的NPV是大于零的 就采纳 如果是小于零的 就放弃 在几个可行项目中 选择NPV最高的项目 选择回收期短的项目 NPV法则是最普遍使用的 20 Excel中计算的应用 计算终值和现值FV rate nper 0 pv type PV rate nper 0 fv type 计算利率和期数RATE nper 0 pv fv type guess NPER rate 0 pv fv type 21 例子 100美元的5年期储蓄公债销售价格75美元 可供选择的最好替代方案是年利率8 的银行存款 这个储蓄公债是否是一个好的投资 22 年金 annuity 在一定时期内定期连续发生的等额现金流量称为年金 对于多重现金流量 每期的现金流发生在期初和期末 其结果是不同的 根据现金流量发生时间的不同 年金可以分为普通年金和预付年金 前者每期的现金流量发生在各期期末 后者每期的现金流量发生在各期期初 此外 还有一种等额现金流量无限期地 永远持续定期发生 这种情况称为永续年金 23 永续年金 Perpetuity 设想有一个每年100美元的永恒现金流 如果利率为每年10 这一永续年金的现值是多少 24 永续年金 Perpetuity 增长永续年金现值的计算g 增长率C 第一年 底 的现金流 永远持续的现金流 最好的例子是优先股 25 年金 annuity 每期1元年金的终值t期普通年金 t期即时年金 FV rate nper pmt pv 0 永续年金没有终值 26 每期1元年金的现值t期普通年金 即时年金的现值等于 永续年金现值 27 年金现值 年金现值 从第1期开始的永续年金现值 从第t 1期开始的永续年金现值 28 年金 annuity 例子 选择1 租赁汽车4年 每月租金3000元 选择2 购买汽车 车价为180 000元 4年后 预期以60 000元将汽车卖掉如果资本成本为每月0 5 哪个选择更合算 答案 29 租赁的现值 购车的现值 30 2 3 4Excel中的年金计算函数 5个最基本的函数 PV 函数 现值FV 函数 终值RATE 函数 利率PMT 函数 每期现金流量NPER 函数 期数 它们分布在时间线上 31 使用这些各函数时要注意其参数 pmt参数作为每期发生的现金流量 在整个年金期间其值保持不变 type 0或省略表示各期现金流量发生在期末 即普通年金 type 1表示各期现金流量发生在期初 即预付年金 应确认所指定的rate和nper单位的一致性 32 Chapter8 已知现金流的价值评估 债券 33 债券及其基本特性 债券是筹资者 债务人 向投资者 债权人 出具的承诺在一定时期内支付利息和到期偿还本金的债务凭证 债券的基本特点 在券面标明借贷资金数量 偿还期限 利率等基本条款 债券代表按照债务总额划分的单位债务 这些等份的单位债务在同一时间以同一条件 面向公众或在指定范围内从众多的投资者那里筹措 由此形成债券的一级市场 债券可以按照与当时的市场收益率相适应的价格向第三者转卖 随着债券的转让 它所标明的权利义务关系的主体同时发生变更 由此形成债券的二级市场 34 按照债券发行人的不同可以把债券分为国债 地方债券和公司债券3大类 有时把由金融机构发行的债券单独分列出来 称为金融债券 国债是由中央政府直接发行的债券 通常认为国债具有绝对的信用保障 不存在违约风险 所以在金融计算中常把短期国债的利率作为无风险收益率 由公司发行的债券称为公司债券 根据发行企业的特点及具体债券类型和偿还条款 公司债券具有不同的风险水平 由地方政府发行的债券称为地方债券 也称为市政债券 市政债券也存在着违约风险 35 普通债券 付息债券 债券的利息固定 有明确的到期日 由于所支付的利息不随金融市场上利率的变化而升降 因此 当市场利率波动剧烈时 就会影响其发行量 贴现债券纯贴现债券 purediscountbonds 又称零息债券 zero couponbonds 承诺在到期日支付一定数量现金 面值 的债券 纯贴现债券的交易价格低于面值 折价 交易价格与面值的差额就是投资者所获得的收益 36 债券契约与债券交易 债券作为金融工具的3个基本特性 面值 利率 偿还期 根据债券发行时定价方式的不同 将发行方式分为4种 平价发行 折价发行 溢价发行 贴现发行 债券契约 债券发行人要指定一家金融机构作为债券持有者作为代表 由它来保证债券契约的条款得到落实 这种金融中介机构称为受托人 通常在债券契约中会包含以下若干主要条款 基本条款 在债券契约中规定债券的面值 到期日 票面利率 利息支付方式以及持有债券的方式 此外 契约中还规定了抵押和担保 受偿优先 赎回条款 偿还基金等条款 37 纯贴现债券 纯贴现债券的一个例子 一年期的纯贴现债券面值为1 000元价格为950元一年后投资者得到1 000元单期零息债券的收益率 yield 多期零息债券的年收益率 annualizedyield 38 纯折现证券PureDiscountBonds 39 随着到期时间的延长 收益率也变大 40 面值交易债券BondsTradingatPar 债券定价原理 1 ParBonds 如果债券价格等于其面值 那么其到期收益率 当期收益率 息票收益率到期收益率 使得债券一系列现金流的现值等于其价格的贴现率 41 我们持有息票利率10 的债券 是19年前发行的20年期的债券 这段时间的市场收益率一直是10 目前还有一年到期 如果市场利率变成5 价格如何变化 以及本期收益率是多少 如果市场利率变成15 价格如何变化 以及本期收益率是多少 42 溢价债券 43 如果期限大于一年 面值1000 价格1100 息票率10 期限是两年 收益率是多少 44 折价债券 面值1000 价格950 息票率4 期限是两年 收益率是多少 45 不知道到期收益率 怎么办 市场上有一年期贴现债券 价格960二年期贴现债券 价格890三年期贴现债券 价格810如何求面额1000 息票率10 的三年期债券价格 46 第二种方法 47 息票债券的到期收益率 48 息票收益率 当期收益率和到期收益率 49 债券价格的波动 时间推移的影响 如果收益曲线是水平线 而且利率不变 没有违约风险的折价债券的价格会随时间的推移而上升 溢价债券的价格会下降 到期的时候 他们的价格都等于面值 50 债券价格的波动 时间推移的影响 51 债券价格波动 随市场利率的变化而变化 债券价格与市场利率成反比整体市场利率的变动会给长期债券的投资带来更大的收益或者损失 52 债券价格波动 随市场利率的变化而变化 53 债券价格波动 随市场利率的变化而变化 54 债券价格波动 到期时间与债券价格波动性 KeyFindingsfromTable21 Onlybondwhosereturn yieldisonewithmaturity holdingperiod2 Forbondswithmaturity holdingperiod i P implyingcapitalloss3 Longerismaturity greaterispricechangeassociatedwithinterestratechange4 Longerismaturity morereturnchangeswithchangeininterestrate5 Bondwithhighinitialinterestratecanstillhavenegativereturnifi 55 债券价格波动 到期时间与债券价格波动性 ConclusionfromTable2Analysis1 Pricesandreturnsmorevolatileforlong termbondsbecausetheyhavehigherinterest raterisk2 Nointerest rateriskforanybondwhosematurityequalsholdingperiodinterest raterisk 56 57 Chapter9 普通股价值评估 58 股份制公司的起源 东印度公司 1600年12月31日 皇室授权伦敦商人公司从事与东印度的贸易该公司有218个发起人 股东 由业主大会 CourtofProprietors 和董事会 CourtofDirectors 治理业主大会由那些有投票权 要求投资200英镑以上才能获得 的股东组成 有融资决定权和董事选举权董事会负责公司的运营 虽然公司运营政策的制定需要得到业主大会的批准董事会选举首席执行官 59 股票 股票市场 股票是股份公司发行的 表示其股东按所持有的股份享受权益和承担义务的可转让凭证 它具有以下几个基本特点 收益 风险性 股东对公司经营的参与性 无期限性 可转让性 价格的波动性 可拆分 合并 股票按照持有者的权利及获取收益的方式划分为普通股和优先股 60 股票 股票市场 股票的价值就是用货币衡量的作为获利手段的价值 股票交易的实质就是这种获利权利的转让 作为一种 虚拟 资本 股票的价值有4种表现形式 票面价值 即面值 是股份有限公司在其发行的股票上标明的票面金额 账面价值 也称为净值 是股票所包含的实际资产价值 它是会计意义上的价值 市场价值 股票在股票市场上进行交易过程中具有的价值 清算价值 股份公司在进行清算时 股票所代表的实际价值 狭义的股票股票价格是指股票的交易价格 广义的股票价格包括股票的发行价格 清算价格 交易价格 理论价格等 一般称股票的价格是指狭义的股票价格即交易价格 61 股票 股票市场 道 琼斯工业平均指数和S P500指数历年的变化和收益率 62 63 股利贴现模型 DDM 股票的内在价值等于它未来所有预期股利现值之和 贴现率为市场资本报酬率风险调整贴现率也称市场资本报酬率 指为吸引投资者投资该股票而应该达到的预期收益率 投资者预期收益率应该等于风险调整贴现率 64 股利贴现模型 2 假设持有期1年 预计派系5元 派息后价格为110 65 股利贴现模型 3 第二年年初的价格反复替代可以得到每股的价格等于他们未来所有预期股利之和的现值 贴现率为实证资本报酬率 66 稳定增长率与股票贴现模型 预测所有的股利是不现实的基本假设是估计的增长率为g比如第一年年末股利5 第二年年末5 5 第三年年末是6 05 67 稳定增长率与股票贴现模型 固定现金股利增长率的股票价格 GordonGrowthModel g 股利增长率只有当g r时 公式成立如果g 0 68 稳定增长率与股票贴现模型 股票价格的上涨比率也等于g收益率可分解为二部分 股利回报率和资本利得 Capitalgain 率高速增长模型 69 增长率与投资机会 盈利 股利 留存利润 新的净投资 股票价值 在现有状态下未来盈利的现值 未来投资机会的净现值I是新的净投资 70 我们根据盈利和投资机会来评估公司价值 那就可以分为两类 在现在状态下未来可能获得盈利的现值未来投资机会的净现值 即未来盈利减去