家族企业中的融资问题研究.doc

题目：家族企业中的融资问题研究姓名/学号李鑫02350130专业班级工商管理02指导教师申风平完成日期2006 年 6 月 10日国际经济管理学院2006年6月 兰州I目录摘 要 IIAbstract .III1 引言11.1 研究的意义11.2文献综述22 家族企业融资的现状32.1家族企业资本结构的特点及成因分析32.2我国家族企业融资的基本情况和特点53家族企业融资市场失灵的原因73.1家族企业信用不足73.2家族企业产权结构及治理结构不合理73.3金融机构对家族企业缺乏足够支持84家族企业的融资困境84.1家族企业社会网络融资能力的局限性84.2家族企业的间接融资难和直接融资“门槛”过高104.3“所有制”歧视是造成家族企业融资难的深层原因104.4家族企业自身的缺陷是造成其融资难的根本原因114.5民间金融机构不发达也是造成家族企业融资难的原因之一115家族企业融资机制创新125.1提高内部管理水平和开展产权制度创新125.2政府应实施扶持和保护政策14结论16参考文献17致谢18家族企业中的融资问题研究摘 要 家族企业在世界大部分地区都扮演者主导的角色,然而由于其自身等原因,融资难仍然是当前我国家族企业发展过程中面临的一个实际问题。家族企业信用不足、家族企业产权结构及治理结构不合理、金融机构对家族企业缺乏足够支持是现阶段我国家族企业融资市场失灵的主要原因。解决家族企业融资难，一是要继续改革现行金融体系，推进商业银行的制度创新；二是要建立私营企业担保基金，完善私营企业信用担保体系；三是要大力发展多层次的资本市场，拓宽家族企业的直接融资渠道；四是家族企业应致力于提高自身管理水平；五是要着力重建家族企业信用制度；六是家族企业产权制度创新。关键词 家族企业 融资 市场失灵 困境 机制创新Study on the Financing of Family Business Abstract The family business plays a predominant role in most parts of regions in the world. However, because of its own reasons, the difficulty of financing is also an actual problem of our family business currently faces in the process of development. Family business shortage in credit, unreason in ownership structure and management structure, and scarcity of financing institutions support are major reasons that make family business finance market fail to operate effectively in our country. To solve the problem of financing for family business, we should take following actions: First, we should continue to reform current financial system, and push forward the innovation of the commercial bank; Second, we should build up the private security fund, and perfect the system of credit guaranty in private enterprise; Third, we should strongly develop the multi-level capital market, and widen the channel of direct financing in the family business; Fourth, the family business should concentrate on elevating its management; Fifth, family business credit system is to rebuild; Sixth, we should innovate in the property order of family business.Keywords Family businessfinancingmarket out of orderdifficulty system innovation19兰州理工大学国际经济管理学院毕业论文1 引言1.1 研究的意义翻开世界上著名大企业的发展史，几乎就是一部部家族企业的发展史，家族企业在现代发达的市场经济国家非常普遍，在财富500强企业中有超过1/3的企业可以看作是家族企业；世界上最成功的一些企业就是从家族企业发展而来的，如强生、福特、沃尔玛、宝洁、摩托罗拉、迪斯尼等。据统计，世界范围内80以上的企业属于家族企业，世界500强企业中有37由家族所有或经营。家族企业在全世界几乎所有经济发达的地区中大都居于主导地位。1 毫无疑问，家族企业正在成为中国未来经济的主流。截至2005年上半年，全国登记的私营企业已达到344万户，注册资本为42146亿元，从业人员达到4714万人;产值高达20083亿元,年均增长率达到48.16%。2根据美国一家专业顾问公司家族企业研究所的调查，美国家族企业雇员数占全美雇员人数的60%，产值占美国国内生产总值的50%。在中国，据国家统计局的数据：2005年民营经济在GDP中的比重约为49.7%，在就业方面，尤其在二、三产业创造了很多机会。而家族企业占到民营经济的95%，可以肯定的是，家族企业会有更广阔的发展前景。 表1 私营企业股东构成情况股东名称所占股份以何种情况投资入股私人股东约92%资金私人业主66%资金同姓弟兄（2-3人）14%资金异姓弟兄（2-3人）3%资金技术人员（2-3人）3%赠送技术股管理人员（2-3人）3%资金或其他其他人员（2-3人）3%资金或其他城乡集体股份2%其他其他法人股份2%其他乡村城镇政府1%其他海外投资股份1%其他其他2%其他 资料来源3：张厚义等：中国私营企业发展报告（1999年） ，社会科学文献出版社，2000年，第127页。 1.2文献综述1.2.1家族企业的界定钱德勒4似乎是最早给家族企业下定义的学者。依照他的标准，传统的个人企业即两权合一的企业是家族企业，既使是合伙关系，只要资本股权为少数个人或家族掌握，这种企业还是归于家族企业的范围。此外，“企业创始者及其最亲密合伙人和家族一直掌有大部分股权。他们与经理人员维护最紧密的私人关系，且保留高阶层管理的主要决策权的现代工高企业可称之为企业家式的或家族式的企业。”就是说，家族企业不光存在于两权合一的古典企业之中，就是在一些两权分离的“现代企业”里，只要个人或家族掌握企业的财务政策、资源分配与经理选拔权等最高决策权，与经理人员保持亲密的私人关系，也算是家族企业。盖尔西克5等认为，不论企业是以家庭命名还是有好几位亲属在企业的高层领导机构里，都不能由此确定某一企业是家族企业。能确定家族企业的，是家庭拥有企业所有权。台湾学者叶银华6根据以前学者的研究，提出以临界控制持股比率将个别公司的股权结构的差异性与家族的控制程度纳入家族控股集团的认定，于是，具备以下三个条件就可认定为家族企业：(1)家族的持股比率大于临界持股比率；(2)家族成员或具二等亲以内之亲属担任董事长或总经理；(3)家族成员或具三等亲以内之亲属担任公司董事席位超过公司全部董事席位的一半以上。储小平7教授赞成叶银华的观点。他进一步认为，应该从股权和经营控制权的角度把家族企业看成是一个连续分布的状况，从家族全部拥有两权到临界控制权的企业都是家族企业，一旦突破了临界控制权，家族企业就锐变为公众公司。刘小玄8等对家族企业的定义是，家族制企业的特征是，单个企业主占有企业的绝大部分剩余收益权和控制权，承担企业的主要风险。综合上述观点，本文将家族企业定义为：家族企业是以婚姻和血缘关系为纽带而形成的经济组织，企业资本的来源和积累或企业的经营建立在家族的背景之上，家族成员拥有部分或全部资产所有权并可能全部或部分掌握其经营权。1.2.2融资的定义新帕尔格雷夫经济学大词典对“融资（Financing）”的解释是，融资是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而集资所采取的手段。从融资主体的角度，可对企业融资方式作三个层次的划分：第一层次为外源融资和内源融资；第二层次将外源融资划分为直接融资和间接融资；第三层次则是对直接融资与间接融资再做进一步的细分。在实践中，还经常根据资金来源和融资对象，将企业融资方式分为财政融资、银行融资、商业融资、证券融资、民间融资和国际融资等。成思危9说到：“投资和融资是两个概念，投资是把资金给人家用而取得回报，融资使用人家的资金而要付给人家回报。融资的目的，简单地说不外乎两个方面：一方面是维持企业的正常运行；另一方面是为扩大企业的经营。生产型企业融资目的，一是维持简单再生产，二是扩大再生产。所以，融资大体可分为两类，即短期融资和中长期融资。短期融资所依托的主要是货币市场，而中长期融资所依托的主要是资本市场。融资方式大体上也可以分为两类：即负债融资和权益融资，也有人称为债权融资和股权融资。”综上所述，融资是指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略与发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权人筹集资金，组织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行为。对于家族企业的融资问题，有关类似文献并未做过深入的研究，因此在这种血浓于水，具有共同的家族使命感而成的家族企业中，为什么也会出现如此类似非家族企业中的融资困境令人深思，因此，本文立足于家族企业的体制和制度展开讨论，深入分析其金融市场失灵原因。2 家族企业融资的现状2.1家族企业资本结构的特点及成因分析中国家族企业融资有一个特点：就是通过其它渠道融资而不是进入股票市场。他们同银行培养关系以取得营运资本，从朋友处借钱，攒钱并逐渐转化成安全投资如房地产，或存到银行一段时间以备未来不时之需，靠股票市场融资不是中国的传统做法。导致这种情况的发生大致有以下方面的原因：2.1.1文化根源儒家文化是导致家族企业融资方式的文化根源10。儒家文化的影响相当深远，儒家文化的伦理道德规范便很自然地成为中国人乃至整个华裔群体和东方社会根深蒂固的行为准则。因此，儒家文化中关于重视家庭，把家庭看作是社会经济生活基本单位的思想；关于家庭和家族内应该体现尊卑的伦理观念和思想；关于家庭或家族权力的传递应该基于血缘关系的思想；关于重视包括血缘、亲缘以及姻缘在内的人缘关系，任人唯亲和裙带关系的观念和做法，对中国人具有较强的影响，并在其中形成了非常稳固的家族观念。在创办和发展企业的过程当中，这种根植于儒家文化的家族观念便很自然地被引入到企业中，由此形成了企业的家族性，并在企业运营过程中形成了由家族成员治理企业的家族治理模式。这也许可以视为中国企业组织形式选择的一个“潜规则”。同时，由于存在于思想意识深处的儒家文化的潜在影响，导致以家族思想为直接指导的中国企业家在经营企业时不能放权，对企业的所有权和控制权有过分强烈的保护意识，害怕控制权旁落，害怕家族利益遭到损害和蒙受损失，因此在一定程度上不愿出售股份，企业的成长因此受到限制。即使家族企业想在股票市场融资，企业所有者一般也只会将少于50%的资产放到股票市场以保持家族对企业的控制权，如果所融资金不够，企业将面临资金严重短缺的问题，这种情况下，一般的家族企业宁可另外寻找融资途径也不愿失去企业控制权。由此引致的直接结果就是家族企业需要大量依赖债务融资，从而导致企业面临的财务风险增加，这是因为债务本息支出的硬约束性使得企业在债务到期时必须履行支付本息的义务，并且企业的负债水平达到一定程度以后，其边际融资成本会超过企业的承受能力，企业将无法获得债务融资。2.1.2与非对称信息有关一个最优的融资决策是使融资成本最低的融资决策。在新古典经济学假设的完善的资本市场上，用什么方式融资是无关紧要的，因为融资方式与资金成本是无关的（Modigliani and Miller，1958）11。但是，现实中的资本市场总是不完善的。在一个不完善的资本市场上，企业就要考虑不同的融资方式的不同融资成本。之所以导致资本市场不完善，是因为总是存在企业家与出资人之间的信息不对称。一般来说，与出资人相比，企业家具有信息优势。非对称信息12有两类：一类是外生的、事前非对称信息，或称知识的非对称；另一类是内生的、事后非对称信息，或称行为的非对称。第一类非对称导致逆向选择，第二类非对称导致道德风险。非对称信息在资本市场上表现为三个方面：一是关于投资项目质量的非对称；二是有关行为选择的非对称；三是关于经营能力的非对称。其中由于行为的不可观察性而导致激励问题。詹森（Jensen）和梅克林（Meckling）13将代理成本与企业的融资方式相联系，提出了有关企业融资政策的理论。詹森和梅克林首先注意到，伴随着不同的融资方式，代理成本有所不同。在部分所有的情况下，企业家消费额外收益时，他得到全部好处却只承担一部分成本，于是，其工作积极性不高，却热衷于追求额外消费。于是企业价值小于他是完全所有者时的价值。导致家族企业不愿上市还有另外一个可能的原因，仍然与信息不对称有关。对于企业的经营情况，企业家相对于投资者具有信息优势。而投资者也会理性地推断，如果没有什么特别的理由，发行股票意味着股票价值被高估了。这样的话，好的企业就不会愿意发行股票，因为不想影响别人对企业的评价。中国家族企业融资的第二个特点是由于信息披露问题而使大家对股票市场的态度仍像赌博一样，甚至情况越来越糟。股票市场的理念是通过注重强而有力的信息披露来提高市场运作透明度，“信息披露”可以说是股票市场的一个重要的进入门槛。随着企业规模越来越大，当然要求企业披露的信息也越来越多，但还是有很多企业有很多的信息由于交易和财务资产的复杂性而没有披露，在中国的股票市场融资风险大，并且有的企业不愿意让竞争对手知道自己的商业秘密，以免损害家族的利益，由此也导致家族企业不愿上市融资。2.2我国家族企业融资的基本情况和特点2.2.1金融机构仍然是家族企业融资的主渠道尽管改革以来企业融资渠道发生了一些多元化的变化，但由于家族企业自身底子薄、自由资金少、民间融资渠道不大通畅，因此资金的主要来源仍然是金融机构。一般来说，家族企业中的中小企业无力进入正规的资本市场进行直接融资，况且目前我国的资本市场（股票市场和债券市场）基本上还没有对中小企业开放，有能力进入资本市场的家族企业又因为文化和信息不对称等原因不愿向资本市场迈入，而少量的财政性资金基本上都流向了国有大型企业，转为家族企业提供信用担保的含有财政拨款在内的担保体系刚刚起步。因此，在当前的体制和制度框架下，我国家族企业的外源融资主要还是依赖间接融资。但在各种间接融资方式中，商业信用和票据市场发育缓慢，如1999年全国商业银行办理贴现2800亿元，仅为同期金融机构贷款余额的2.99%，其中对家族企业的贴现更是微乎其微；由于经济体制和企业经营者思想观念等诸多局限，企业融资租赁发展水平还很低；典当融资所能满足的资金一般是数额较小、期限很短的流动资金，且成本较高，发展也很有限；至于各种科技投资基金、创业基金方面的融资渠道，对我国广大家族企业来说还是一个新事物。因此，我国家族企业在间接融资中主要还是依赖银行的贷款。除此之外，更主要的原因是，银行尤其是工、农、中、建四大国有银行在我国金融业还处于绝对垄断地位。直到20世纪90年代中期，我国每年新增的资金流量中，银行业的存贷款资金大约为证券资金的56倍左右，而在全部金融机构存贷款业务中，四大国有银行约占60%63%。92.2.2短期资金融通难度降低，但长期资金严重缺乏我国现有金融体系只是对民营经济开放了短期信贷业务，中长期信贷和权益性资本的供给仍严重不足，特别是对于大量高科技创业型企业来说，最为缺乏的不是短期贷款而是中长期贷款和股权投资，但这类资本很难从正式金融体系中获得。深究其原因有以下四点：.长期负债的运用与短期负债的使用相比，能形成较多的周转次数，如每次周转完成后的利润再参加下一次周转，长期负债使用后的盈利水平较高。.考虑货币的时间价值，长期负债的回收期限长于短期负债，同时考虑复利的影响，长期负债所产生的价值必然高于短期负债。.从利率的构成看，根据费雪效应14，名义利率、实际利率和预期通货膨胀率的关系为： 名义利率=实际利率+预期通货膨胀率长期负债通常比短期负债面临更大的通货膨胀的影响，因此长期负债的预期通货膨胀率会大于短期负债，其名义利率也较高。.长期负债比短期负债有更大的信用或违约风险。长期负债使用期限长，受益有不可预期性和不稳定性，而负债企业在长期内所面临的市场风险也不确定，易于使企业违约不能按期偿还债务。因此，能获得长期贷款的家族企业是越来越少了。2.2.3家族企业信贷活动“两极分化”越来越明显随着市场竞争机制的成熟，家族企业的经济效益出现明显的两极分化。产品有销路、企业有效益、资信质量高的优质企业越来越成为各个金融机构争夺的对象。各金融机构纷纷实行客户经理制度和“黄金客户”制度，建立绿色通道，加大对优质家族企业的授信额度，改善对优质中小企业的金融服务。这部分企业的贷款需求能够得到及时足额满足，甚至各家银行纷纷压低利率竞相争贷。而对一些不十分好的家族企业，由于银行方面尚缺乏识别能力，往往受冷落。至于那些效益差的中小企业，大部分由于看不准好的项目和产品，即使他们对银行提出贷款申请，也会因不符合贷款条件而无法获得银行贷款。表2 不同规模的企业贷款申请商业银行拒绝率比较企业规模（人数）申请数量（家）申请次数（次）拒绝数量（家）拒绝数量的比率%拒绝次数（次）拒绝次数的比率%500461521226.093724.34合计1301284475858.26184965.01资料来源15：李扬，杨思群中小企业融资与银行，上海财经大学出版社20012.2.4企业法人贷款减少，自然人成为贷款的主要方向鉴于对企业法人企业难以监控，东部地区一些基层银行为寻找资金出路，开始调整贷款方向。在温州和台州，不少银行决定进一步减少对企业特别是中小企业的贷款，而增加对基础设施和自然人贷款。支持基础设施建设符合国家产业政策，资金投放也安全可靠；自然人贷款使用个人财产、其中多为城镇居民住房作抵押的贷款，回收比较有保证。由于当地家族企业较多，而个人的生产资金和生活资金是混用的，因此这部分贷款在相当程度上也可视为家族企业贷款。此外，一个引人注目的现象是，一些银行行为为防范风险，贷款对象已从企业法人转向该企业的几位主要股东，并且以其家庭财产作抵押进行贷款。他们戏称这是“跑了庙跑不了和尚”。银行认为，作为法人的企业是信用很不稳定的实体，今天财务报表虚假，明天法人代表变更，后天甚至财产也可能会转移。而个人的住宅则是跑不了的，况且个人的信用也往往比企业的好。把对一个企业上百万元的贷款，分解成若干个几十万元的贷款发放给企业的主要股东，贷款回收的保险系数可大大增加。3家族企业融资市场失灵的原因3.1家族企业信用不足家族企业信用不足是一个普遍现象，主要表现在银行信用、商业信用、消费信用等方面。绝大多数家族企业固定资产少，经营规模小，流动资金少，流动资产变化快，无形资产难以量化，难以形成较大的、稳定的现金流量，因而当需要靠融资补充流动资金时，家族企业只能以自有资产担保来向银行借款。由于家族企业可作抵押的资产少，其偿债能力有限，银行往往缺乏投资热情。从家族企业的自身经营管理上看，家族企业缺乏专业人才和先进设备，创新能力不强、发展后劲不足；缺乏明确的营销战略，一般依靠直接推销、订货加工来销售产品和提供服务，市场空间较小，企业的经营风险较大；财务管理薄弱，家族企业通常不像大企业那样具有严格、完备的财务管理制度，甚至有一些家族企业为了短期利益不惜做假账，以达到逃税、漏税的目的，这严重影响了家族企业的整体信用形象。 3.2家族企业产权结构及治理结构不合理我国家族企业的产权分布较为集中，产权结构呈现出单一性、封闭性特征。据统计16，家族企业中私人股东投资占企业总股本的92%，其中私人业主的控股比例高达66%，处于绝对控股地位。私人业主的同姓兄弟所持股份也有相当比重，约占企业总股本的14%，两者在家族企业中的控股比例合计达80%。产权的单一性和封闭性使得许多家族企业意识不到外部融资的重要性，仍主要依靠自身的积累和家族成员的再投入来发展，这就限制了企业的扩张。另外，外部投资者对家族企业领导者的能力和企业未来的业绩缺乏信心，一般不愿投资，而仅靠家族内部融资又难以满足企业发展的需求。 两权合一的治理结构抑制了家族企业股权融资。与现代企业制度下企业的所有权与管理权相分离不同，在家族企业中所有权与管理权是合一的，这种治理结构使得家族企业在进行融资决策时倾向于保持家族的控制权。由于股权融资将直接导致企业控制权的转移，这使得家族企业的融资渠道往往只能集中在家族内部，客观上也抑制了股权融资的开展。同时对家族企业来说，负债融资也给家族企业带来了财务风险，负债比率越高，财务风险就越大。当企业遇到良好的发展机遇，需要大量的资金时，家族企业的融资困难问题就明显地暴露出来。3.3金融机构对家族企业缺乏足够支持长期以来，我国的金融机构由于种种原因不太重视对企业的监管和约束，企业比较容易获得银行贷款。随着金融体制改革的深入，实施预算硬约束，银行等金融机构成为自负盈亏的经营实体，在按照商业化、市场化要求对金融业进行整合的过程中，商业银行的经营行为发生了很大变化，其信贷标准更加严格。加上近年来各大银行都在实施向大城市、大企业集中放贷的战略，使得它们原来承担的部分中小企业信贷业务逐渐萎缩，在一些地区甚至出现空白。与此同时，更加严格的信贷标准使整个金融业在整合期内的贷款量紧缩，直接限制了家族企业取得贷款。 金融机构对家族企业的偏见增加了家族企业融资的困难。由于家族企业融资主要以交易性融资为主，其交易频繁、额度小，加之家族企业的信息透明度低，缺乏有效的抵押和担保，风险大，因此金融机构不愿向家族企业贷款，也没有开发出适合中小企业的金融服务。已有的金融服务，对以家族企业为主的中小企业也存在着许多不公平之处。如商业银行出于对家族企业偿债能力的怀疑，尽量限制其贷款额度，贷款手续繁杂，抵押条件苛刻，对抵押品要求过严，抵押率过低，降低了家族企业贷款的获取率。4家族企业的融资困境4.1家族企业社会网络融资能力的局限性与家族企业成长极不相称的是，家族企业成长所必需的与外部金融资本的融合并没有在信贷市场和资本市场上得到必要的支持。近几年，我国的资本市场发育的较快，形成了股票类、贷款类、债券类、基金类、项目融资类、引进外资磊六大融资方式和数十条国内外融资渠道的庞大市场体系。但是家族企业仍然面临融资难的困境，创业初期采用的利用社会关系网络进行融资仍然占据着较大的比重，从下表中我们可以看出这种趋势的存在。表3 私营企业对资金来源次序问卷回答的比重资 金来 源内源融资 外源融资直接融资 间接融资其它a继承劳动积累 合伙亲友借贷银行借款信用社集体贷款私人借贷外资其它B未答主要来源7.845.312.116.25.55.21.01.43.01.01.6次要来源1.816.611.022.38.35.51.63.41.70.82.27第三来源2.16.54.610.86.55.01.77.71.10.853合 计11.768.427.749.320.315.74.312.55.82.6 注17：“其他a”中有一部分如外资也是采取直接融资形式，因没有详细区分的数据，所以，都作其他处理。资料来源：中国（民）私营经济年鉴香港经济导报出版社，1997在回答主要资金来源的比重中，个人出资加上可利用社会网络关系向亲友借贷、私人借贷成为了私营企业最为主要的资金来源，而向银行和信用社贷款的比重相对来说小得多。家族企业的社会网络作为非正式的制度，是在缺乏正式非国有金融制度的环境中寻求的替代物，“几乎任何规则都好于无规则”（诺斯18，1991），在中国经济转型过程中，正式的金融体系由于种种原因不能为家族企业提供资金需求，社会网络有效地引导了在国家行政权利和市场体系之间存在着的许多无法有效控制的交换关系（李路路19，1997）。然而，利用社会网络筹集资金是有限的，不能满足企业扩大规模和企业发展的需求，同时通过社会网络筹集资金也是有成本的。即社会网络的排他性，使得资本局限于网络各成员，难以取得更多的股本金，因此企业可能失去更多的成长机会也使得企业长期现在家族式管理的藩篱中。在短缺经济时代，这种社会网络内部的融资方式适应了家族企业生产能力和经营方式的需求，有利于企业决策的迅速，市场反应能力的快捷，但在现在相对过剩经济中，家族企业需要规模经济和提高技术含量以应对日趋强大的竞争压力。所以，家族企业的成长将受到社会网络融资能力的限制，这种有限的社会网络融资能力势必影响家族企业的经济效率和持续增长。4.2家族企业的间接融资难和直接融资“门槛”过高家族企业与外部社会金融资本融合主要有两条途径：间接融资和直接融资。从间接融资方面看，我国“金融二元论”的政策导致了国有金融机构对私营经济融资的管制。改革开放20 余年，我国金融资产80%都流向了国有企业，而对国民经济做出贡献最大的非国有企业却只占了全部金融资产的20%（周晔、杨甦华20，2004）。表4 国有商业银行信贷结构与相应的产值结构项目1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年国有企业贷款占总贷款的比例（%）86.586.6286.0685.5384.9988.0387.5687.4989.86集体企业贷款占总贷款的比例（%）12.5412.3512.3412.5912.869.388.628.36.68私营企业贷款占总贷款的比例（%）0.961.031.61.882.152.593.824.213.46国有企业产值占总产值的比例（%）59.5158.9962.1859.135852.1950.5545.1343.56集体企业产值占总产值的比例（%）35.6935.6232.9935.0734.0237.7236.5939.3940.52私营企业产值占总产值的比例（%）4.85.394.835.87.9810.0912.8615.4815.92资料来源21：武剑：储蓄、投资和经济增长，经济研究1999年第11期。表四中提供的数据表明了国有企业贷款占整个贷款资源的85%以上,集体企业贷款份额虽然很少,但也比私营企业贷款比例高得多,比国有企业贷款比例低得多；从直接融资方面，虽然我国实行了核准制，为私营企业上市扫清了障碍，但是相对于以中小企业为主的家族企业来说，直接上市融资的“门槛”和费用还是一个遥不可及的梦。同时政府在政策上把上市作为帮助国有企业脱贫解困的重要手段，导致私营企业难以通过直接上市筹措资金。家族控股上市公司的发展至今已有近十年的历史，但是从上市的家族企业总体规模来看我国家族企业尚处于发展的初期，家族企业上市公司的平均股本不到市场平均值的1/3。同时对家族企业来说，直接融资的成本也是巨大的，由于国内主板市场的门槛过高和其他政策性的因素，许多家族企业绕过国内直接在海外或香港上市。据估算，家族企业在国内主板上市，融资成本约占融资额的5%以上，在美国纳斯达克斯10%以上，而在香港则高达20%以上，这样高的融资成本对于尚处于发展阶段的家族企业来说真是不堪重负，也不利于企业的长远发展。4.3“所有制”歧视是造成家族企业融资难的深层原因无论在直接融资市场还是间接融资市场，家族企业都面临着“所有制歧视”的问题。直接融资有两个市场：债券市场和股票市场，债券市场是国有企业融资的专利，按照现行的企业债券管理暂行条例，债券市场没有对私营企业开放；股票市场融资的可能性我们在前面也分析了。在间接融资市场上，由于“所有制歧视”的观念，银行缺乏对家族企业贷款的积极性，银行将家族企业看成是“局外人”，没有给家族企业以公平的待遇。银行是国有的，国有企业也是国有的，向国有企业提供贷款是国有银行的应尽责任，也不用担心贷款出现问题，自然有国家政策进行调整。家族企业的产权归私人所有，贷款出现问题，银行将有推卸不了的责任，银行不愿冒风险，宁可不作为。同时由于家族企业与银行借贷双方之间存在着信息不对称，银行在监督方面存在“逆向选择”造成银行监督成本提高，社会上缺乏一套对私营企业的有效信用评估体系，银行又缺乏风险评估的专用性人力资本，存在着道德风险，造成银行决策犹豫，银行不能轻易向私营企业发放贷款。还有我国家族企业发展历史短、普遍规模小，从而信贷资历不足，拥有的固定资产少，抵押物品小价值不高，也难以找到有效的担保，加上技术、管理、资金等因素的制约，经营能力、经营绩效难以让人满意，所以造成家族企业间接融资能力偏低。4.4家族企业自身的缺陷是造成其融资难的根本原因家族企业普遍存在公司治理结构虚化问题，董事会、监视会形同虚设，决策独裁化、随意化、财务制度不健全、不规范、不透明、信用意识淡薄，其中也不乏恶意逃债者，或者出具虚假证明骗取银行贷款，导致银行对家族企业的真实情况无法了解，从而防范性提高，产生“惜贷”的行为。家族企业上市的动机也令人生疑，根据对几家上市的家族企业分析，其中存在严重的“一股独大”的问题，不禁让人担忧由此会产生内部人控制问题。当家族企业出现内部人控制时，缺少必要的监督机制，股权集中在一个家族甚至在一个家长的手中，决策失败的可能性增加，小股东的利益很容易受到侵害，如可能产生控股家族通过控制上市公司的资产重组、股权交易等方式达到自身受益的最大化，却损害上市公司利益的行为。虽然许多上市公司存在圈钱和公布虚假信息行为，但是由于他们是国有企业，有着国家这个坚强的后盾，对股民投资方向影响不大，而上市的家族企业如果被证实有圈钱的动机、公布虚假信息和关联交易等侵害小股东的行为，则会被股票市场无情的抛弃。4.5民间金融机构不发达也是造成家族企业融资难的原因之一我国有着丰富的民间资本，2002年我国民间资本（包括居民储蓄存款）已经超过了12万亿人民币22。但是这笔庞大的资金却没有为私营企业补充金融资金缺口。国家的金融政策阻碍了这笔资金向私营企业投入，如限制地方中校金融机构的发展、对典当设立分支机构设立严格的条件、明令禁止民间金融机构的发展（对农村合作基金会等明鉴信用机构不给予法律的认可）等。这样造成了两个后果：一是民间存款大量的向国有银行转移，国有银行仍然以国有企业为重点扶植对象，私营企业资金依然短缺；二是，私营企业资金无处寻，引发了地下钱庄、高利贷（必然伴随着黑社会恶势力的出现）、非法集资、违章转贷等不正常的金融行为，不仅造成了金融市场的混乱，而且对社会安定和社会治安都造成了危害。5家族企业融资机制创新家族企业融资的市场失灵归根到底是体制和制度方面的问题，因此不仅要建立家族企业的内源融资机制，还要创造适应家族企业融资机制的外部环境。 5.1提高内部管理水平和开展产权制度创新家族企业自身应致力于提高内部管理水平和开展产权制度创新，采用正确的融资策略，包括资本结构的选择、融资方式的选择和降低信息不对称成本。保证经营业绩的同时做好内部管理工作。 5.1.1家族企业应致力于提高管理水平家族企业应致力于提高管理水平。减少非对称信息对企业的不良影响，培养可信赖的职业经理人，从而最大程度上避免道德风险，家族企业应当认识到，如果不从根本上解决人才短缺、管理水平低的问题，筹集到的资金的利用效率也不会高。为了提高所筹资金的使用效率，银行或其他资金提供者对家族企业应当提出信贷方面的定性或定量标准。例如：要求企业提供真实反映经营现状和未来发展的商业计划书；要求企业提供真实的财务状况；要求以企业真实的资产做贷款抵押；要求企业有良好的信用记录等，以便促进其提高管理水平。全面引进现代会计审计制度，提高会计信息的可比性，促进家族企业会计制度的国际化进程。这样当企业遇到良好的发展机遇时，凭借自己正规的管理和实打实的财务报表就可以取信于金融机构获得宝贵的资金。5.1.2家族企业产权制度创新家族企业产权制度创新。为了获得进一步发展所需的资金和降低企业风险，对具有一定规模的家族企业进行产权制度创新已成为当务之急。根据贡献原则、效率原则、公平原则理顺家族成员的产权关系，界定企业产权，明确企业的性质，优化产权结构。企业在制度变迁中的作为。第一，家族企业主首先要突破“家”的狭隘观念。家族企业的持续、稳定发展要求家族企业主做出观念上的转变，要树立企业社会化的观念。企业的社会化，即企业的股权分属于不同的所有者，企业作为一个法人独立于家族。这不仅是促进企业和社会经济发展的要求，也是家族利益之所在。第二，实现产权多元化。实现产权多元化要求现明晰内部产权。首先要建立科学的资格评价体系，对家族成员在企业各个发展时期的贡献进行尽可能正的评价，尽早对家族成员进行股份划分，以明晰内部产权。其次，建立家族成员退出机制。家族成员退出时，应尽可能保证其剩余索取权与控制权的匹配。再次，稀释股权，吸纳其他股东入股。在稀释股权的同时充分考虑人力资本的价格要素，对人力资本进行科学的评估和股份划分。这既能突破家族企业发展的资金瓶颈和人才瓶颈，也是企业能够持续、稳定发展的保证。5.1.3重建家族企业信用制度市场经济是信用经济，市场经济愈是发达就愈要求诚实守信。因此，建立信用制度，强化整个社会的信用基础应当成为政府的重要工作内容。在1997年，上海就成立了我国第一家开展个人信用联合征信的专业资信机构，通过建立个人信用档案信息数据中心网络，并运用国际先进技术和管理，开展个人和企业的信用咨询、资质认证和风险评估，其内容包括建立个人信用数据库，借助于计算机信息技术对个人信用信息进行统计计算，在此基础上进行信用评分，根据还款历史、欠款数目、信用历史长度、新的贷款、在使用的贷款种类等五个方面进行量化计点，从而预测今后及时还资、还款的能力。这无疑能较好地解决银行贷款中信息不对称的难题，为银行对家族企业融资和个人消费信贷创造良好的条件。 在我国目前家族企业信用透明度不高的现状下，通过担保机构为中小企业融资提供信用担保服务，是解决家族企业融资难的重要条件。提供信用担保服务是世界各国的通行做法，如美国的小企业管理局(SBA) 就肩负担保的职能，它是美国小企业最大的支持者和后盾，1999年共向小企业发放贷款130亿美元。日本的信用保证体系是由中小企业综合事业团和地方信用保证协会两级机构组成，资金主要来自政府和银行以及大企业的捐赠。可以说，信用保证协会已成为日本中小企业发展中不可缺少的一环。由此可见，政府的资助对促进私营小企业发展起到了很大作用。重建家族企业信用制度。市场经济是一种资金约束型经济，也是一种信用经济，而企业融资与信用文化有着密切的关系。企业信用制度重建是改善企业融资环境、提高企业融资效率、建立新型企业融资机制的重要前提和条件。重建企业信用制度要在企业文化的核心价值观中突出信用要素的重要地位，形成企业信用的内在约束机制，完善家族企业的财务制度和信息披露制度，建立完整的家族企业诚信体系，提高家族企业的信用水平。5.2政府应实施扶持和保护政策政府应实施扶持和保护政策，推进商业银行的制度创新，建立私营企业担保基金，完善私营企业信用担保体系，发展多层次的资本市场，拓宽直接渠道融资，为消除家族企业融资的市场失灵创造良好的外部环境。 5.2.1推进商业银行的制度创新推进商业银行的制度创新。改革现有的贷款审批制度，针对家族企业商业票据提供承兑担保服务，形成符合家族企业金融服务特点和要求的制度安排。同时应大力发展中小金融机构。国外经验证明，中小金融机构是家族企业间接融资的主要支持者。我国应借鉴国外的先进经验，大力发展地方性金融机构，改善我国家族企业的融资环境。此外，还应当设立多种形式的主要为家族企业服务的中小金融机构。我国现有的中小金融机构主要包括城乡信用社、城市商业银行、股份制商业银行、信托投资公司等。应将这些中小金融机构作为我国家族企业融资的重要来源。具体来说有四点可以遵循：.金融机构体系创新。要积极引进和发展中小金融机构，对主要为民营企业服务的中小金融机构要实行宽松的市场准入和扶持政策，努力构建股份制银行、区域性中小金融机构、城乡信用社、国有独资商业银行相互合作共同对民营企业提供信贷支持的格局。 .信贷管理体制创新。一是要根据民营企业所处的经济区域、行业特点、所有制形式、经营规模等，尽快制定针对民营企业的贷款管理办法、信贷准入规则和评信评级标准，不搞一刀切；二是完善贷款决策程序，建立适合民营企业的信贷审批机制。要适当赋予基层行自主决策的权利，根据不同的贷款品种适度调整各级行对民营企业的信贷审批权限，简化审批环节，特别是要下放低风险贷款和优质客户的审批权，提高为企业服务的效率。 .信贷业务创新。各金融机构要按市场需求调整经营思路，明确市场定位，把民营企业特别是改造后的小型民营企业、股份制企业作为业务增长的突破口和基本客户群，不断推出特色鲜明的个性化服务。要针对不同行业、不同产品、不同规模、不同需求的民营企业推出不同特色的金融服务产品。可以借鉴上海、杭州、温州等地商业银行信贷创新的思路，适时推行保全仓库贷款、出口退税质押贷款、法人代表或主要股东无限责任担保贷款、动产质押担保贷款、应收帐款质押贷款、保付代理业务、联保协议贷款、公司担保职工自然人贷款、承兑保付业务、下岗职工创业贷款等新的信贷方式，有效加大对民营企业的信贷投入。 5.2.2建立私营企业担保基金，完善私营企业信用担保体系建立私营企业担保基金，完善私营企业信用担保体系。通过担保基金向家族企业提供信用担保，解决家族企业融资时缺乏担保的问题，降低银行的信用风险。私营企业担保基金的来源渠道包括：注入部分地方财政资金，向社会发行债券；金融机构投入和企业互助等。私营企业担保基金严格按市场经济原则运作，并且实行有效的风险防范措施。在此基础上再进一步组建和完善家族企业信用担保体系，建立具有相当规模准备金、并完全按市场模式规范操作的担保公司。另外还可以考虑建立以行会、商会、银行和证券公司、保险公司、财务公司等为主体的担保机构，从而真正为一大批具有发展潜力、市场表现活跃的家族企业提供融资条件。 5.2.3发展多层次的资本市场，拓宽家族企业的直接融资渠道发展多层次的资本市场，拓宽家族企业的直接融资渠道。资本市场（尤其是证券市场）的发展，有利于提高家族企业直接融资比例，降低家族企业对银行的依赖度。政府应鼓励做大的家族企业上市融资，在规范我国主板市场的同时加快创业板市场的发展步伐，为具有技术创新潜力的家族企业提供融资服务，并积极鼓励家族企业到海外融资。从宏观上看，全球金融资本一体化和加入将促使我国在金融领域进一步对外开放，对外国金融机构逐步实行国民待遇和市场准入，这一方面有利于完善我国的企业融资机制，另一方面也为国外风险投资资金的进入铺平了道路。国内家族企业通过在国外二板市场上市，则可实现与国外风险投资资金的结合，作为国内融资的补充。提高家族企业对公众股市的介入。股市的退出机制是否健全是制约民营股市健康发展的一个关键因素。从这个角度来看，中国民营股市的发展在很大程度上取决于公众股市的状况。 实际上，对家族企业来说，中国的公众股市基本上对它们是不开放的。2000年3月份，