第二章零息债券与附息债券Ⅰ固定收益证券北大姚长辉PPT课件.ppt

第二章零息债券与附息债券 第一节到期收益率第二节持有收益率HPR与总收益分析第三节到期收益曲线与折现方程第四节收益率溢价 1 第一节到期收益率 零息债券与Strips到期收益率债券相当收益率 Bondequivalentyield 年有效收益率 Effectiveannualyield 至第一回购日的收益率 Yieldtofirstcall 2 到期收益率 一般情况下零息债券 3 到期收益率 例2 1 一金融工具有以下年收益时间点承诺年收益1 2 0002 2 0003 2 5004 4 000假定价格 7 704 4 到期收益率 年到期收益率 12 5 到期收益率 假定持有至偿还期无违约风险再投资收益率等于到期收益率本身无回购 6 到期收益率 是价格指标 不是投资指导指标为什么IRR可以判定项目投资 而到期收益率不是指导投资的好指标票面利率与债券到期收益率 7 债券相当收益率 债券相当收益率是债券价格最普通的表示方式债券相当收益率n指债券利率支付次数 8 年有效收益率 年有效收益率年有效收益率是指考虑到各种复利情况下 债券一年内的收益率 9 例2 2 零息债券 2年后到期 F 1000 P 850 债券相当收益率 因此y 2 4 145 y 8 29 10 例2 2 债券年有效收益率 按月复利情况下的到期收益率 11 至第一回购日的收益率 例2 3 20年债券 票面利率10 5年后随时可以按照面值回购 如果5年后到期收益率低于10 那么债券价值会超过面值 因此更可能被回购 比如 P 105 C 3 F 100 n 40 5年后按面值回购 YTM 5 58 至第一回购日的收益率 Yieldtofirstcall 4 86 12 至第一回购日的收益率 当至第一回购日的收益率小于到期收益率时 该指标可以成为未来收益率的更为保守的估计 13 第二节持有收益率 HPR 与总收益分析 定义HPRis债券持有期间的收益率 其大小取决于债券资本利得与再投资收益 债券收益的来源1 利息支付2 利息收入的再投资收益 再投资风险 3 资本利得或者资本损失 价格风险 14 总收益分析 TotalReturnAnalysis 也叫 horizonreturn holdingperiodreturn or realizedcompoundyield 分析债券的收入来源首先 利用年金等式确定利息收入的未来收入C 利息支付 半年 n 至偿还期或者出售债券时利息支付次数r 半年基础上的再投资收益 15 总收益分析 其中一部分 全部利息为nC 所以 利息的利息为 最后计算资本利得 16 总收益分析 例2 4 分解债券收益 平价债券 投资 1000于7年期票面利率9 半年附息 面值交易 已知 到期收益率9 bondequiv basis 半年4 5 如果这一收益率确定无疑 那么在到期日 累积收入为所以收益就是 852 1 852 1 000 17 分解 1 利息加上利息的利息2 利息的利息 852 14 45 2223 资本利得 0 为什么 因此 利息的利息占总收益的 222 852 26 再投资风险 18 例2 5 收益分解 折价债券 投资与期限20年票面利率7 半年支付 价格 816 1 000面值 到期收益率9 已知 到期收益率9 bondequiv basis 每半年得4 5 如果这一收益是肯定的 那么在到期日累积的收入将为 因此 总收益为 4 746 816 3 930 19 分解 1 利息加上利息的利息2 利息的利息 3 746 40 35 2 3463 资本利得 1 000 816 184总之 总利息 1 400利息的利息 2 346资本利得 184总和 3 930 20 例2 6 总收益的敏感性分析 假定 投资与期限20年票面利率7 半年支付 价格 816 1 000面值 到期收益率9 但假定再投资收益率为6 半年3 对总收益的影响 1 利息加上利息的利息 2 利息的利息 2639 40 35 12393 资本利得 1 000 816 184 21 例2 6 总收益的敏感性分析 全部利息 1 400利息的利息 1239资本利得 184总和 28237 6 is明显小于到期收益率9 22 结论 如果持有至偿还期 利率变化对总收益的敏感性就会更大 如果票面利率越高偿还期越长如果债券提前相当长一段时间出售 那么利率变化对总收益的敏感性就会更大 如果t票面利率越低偿还期越长 23 到期收益率的问题 不是债券投资的好指标再投资收益率 债券组合的到期收益率 24 第三节到期收益曲线与折现方程 为什么研究到期收益曲线 即期收益曲线与折现方程自助法 Bootstrapning 25 为什么研究到期收益曲线 到期收益曲线表示的是证券收益率与到期期限的关系 也被称为利率期限结构 到期收益曲线用来给固定收益证券及其衍生产品定价 期权 期货 远期 寻找套利机会预测未来即期利率 26 2020 2 9 27 即期收益曲线与折现方程 有多种类型的收益曲线即期收益曲线基于零息债券到期收益率即期收益曲线由一系列标准债券的市场价格来计算 28 即期收益曲线与折现方程 即期收益曲线可以用来给风险与税收状况相似的现金流量定价 折现方程定义折现方程是未来时间点的 1的在0时点的价格 被表示为通常t用年来表示 例如 3个月为is0 25 10天为10 365 0 0274 29 折现方程 折现因子与年有效收益率的关系为 30 折现方程 MYieldDiscountMYieldDiscountfactorfactor1day8 2387 0 99981410 1340 0 25890 58 4181 0 96041510 2067 0 232718 5056 0 92161610 2718 0 20921 58 5914 0 88371710 3292 0 188128 6753 0 84671810 3790 0 16912 58 7574 0 81071910 4212 0 152138 8377 0 77562010 4557 0 136948 9927 0 70862110 4826 0 123359 1404 0 64582210 5017 0 111169 2807 0 58712310 5133 0 100379 4136 0 53272410 5171 0 090789 5391 0 48242510 5133 0 082299 6570 0 43622610 5017 0 0745109 7675 0 39382710 4826 0 0678119 8705 0 35512810 4557 0 0618129 9659 0 31982910 4212 0 05641310 0537 0 28783010 3790 0 0517 31 到期收益率 32 折现方程 33 折现方程 即期收益率可以用来给风险和税收状况相似的现金流量定价折现因子也一样 34 自助法 Bootstrapping 当纯零息债券无法得到或者这些债券的流动性特别差时 使用自助法是得到即期收益率曲线的最常用方法 例2 7 寻找半年的收益率到期时间票面利率价格 月 半年支付 面值 100 671 299 4731211102 0681883 499 41024101 8101 019 35 自助法 Bootstrapping 第一步 搜集关于6个月 12个月 18个月 债券价格与票面利率的信息第二步 计算到期收益率 从最短到最长 公式为 36 自助法 Bootstrapping 当纯零息债券无法得到或者这些债券的流动性特别差时 使用自助法是得到即期收益率曲线的最常用方法 例2 7 寻找半年的收益率到期时间票面利率价格 月 半年支付 面值 100 671 299 4731211102 0681883 499 41024101 8101 019 37 自助法 38 自助法 39 第四节利差 利差利差相对利差收益率比率市场间利差与市场内利差信用利差税后收益率与等税收益率静态利差选择权调整利差 OAS 40 利差 利差相对利差 yieldonA yieldonB yieldonB收益率比率 yieldonA yieldonB 41 市场间利差与市场内利差 市场间利差美国政府美国政府机构债市政债券公司债券MBSABS外国债券市场内利差on the runandoff the runAAAandBBB etc 42 市场间利差与市场内利差 相对于美国国债的利差 7 23 99 issuerRating2 year5 year7 year10 year30 yearMerrillLynchAa390115125148167CiticorpAa284118123135160BankAmericaAa386120128138162TimeWarnerBaa387111120138158PhilipMorrisA297120135155175SprintBaa185105116140158MCI WorldcomA37495106119136 43 影响利差的因素 信用风险流动性税收待遇内含期权 44 信用风险 产业部门的利差 7 23 99 SectorAAAAAABBBIndustrials9097128152Utility8894110137Finance94120134158Banks120130145 45 流动性 on the runandoff the run规模投资需求其他风险 46 税收待遇 税后收益率税后收益率 税前收益率 1 边际税率 等税收益率等税收益率 免税收益率 1 边际税率 47 Z 利差 静态利差 到期收益率意味着利率的水平移动相同现金流时 到期收益率才有用Z 利差的含义例2 8 票面利率8 期限3年 价格112 57 到期收益率7 13 Z 利差是多少 48 Z 利差 静态利差 PeriodyearscashflowannualZ S100Z S200Z S300spotrate10 5433 963 953 942143 33 923 903 8831 543