第十四单元：固定收益投资PPT课件.ppt

固定收益投资1 基本概念 1级第14学习单元 所有债券部分 考试的10 2 固定收益投资1固定收益证券的特征 I 固定收益证券的特征核心概念 描述债券的一般特征 3 固定收益投资1固定收益证券的特征 债券契约债券发行人和债券持有人之间的合约 受托人代表的是债券持有人的利益 条款中清楚说明了发行人的义务以及禁止发行人从事的活动 肯定性条款规定了发行人的义务 按时支付利息 税金和其他款项 使资产保持良好状况 定期向受托人提交报告 反面保证条款规定了禁止发行人从事的活动 宣布发行人违约 对高负债公司再次发行债券进行限制 4 固定收益投资1固定收益证券的特征 债券的基本特征到期年限货币市场 1年或1年以下短期债券 1 5年中期债券 5 12年长期债券 12年以上面值是指需要偿还的本金金额 债券价格是以其面值百分比的形式报价的 示例 某债券的报价是97 1 2 问投资者购买该债券时需要支付多少钱 息票利息半年 每6个月支付一次 每次支付息票利息的1 2每月 每月支付一次 每次支付息票利息的1 12每年 每年支付一次 一次性支付全部利息 97 1 2 面值的97 5 0 975x 1 000 975 00 以年利率表示 面值的百分比 5 固定收益投资1固定收益证券的特征 息票结构 6 1 以下哪种说法最准确 a 浮动利率债券具有内在利率上限 而反向浮动利率债券具有内在利率下限 b 浮动利率债券具有内在利率下限 而反向浮动利率债券具有内在利率上限 c 浮动利率债券和反向浮动利率债券既具有内在利率上限 又具有内在利率下限 对于预期利率将上升的投资者 反向浮动利率债券更有吸引力 而对于预期利率将下降的投资者 浮动利率债券更有吸引力 正确答案为B 固定收益投资1固定收益证券的特征L1 03439 7 固定收益投资1固定收益证券的特征 特殊赎回条款赎回 call 利于债券发行人 不利于债券持有人 不退款 nonrefunding 在低收益债券到期前 不得提前偿还本金 否则可以退款 偿债基金 sinkingfund 必须在公开市场通过购买保管证书的方式定期赎回部分债券 或通过抽签的方式以面值定期赎回部分债券 提前偿还 Prepayment 借款人可以自愿提前偿付全部或部分本金 通常以面值 转换 conversion 可以将债券转换成股票 发行人的股票其他公司的股票卖回 put 利于债券持有人 不利于债券发行人 不如赎回保护有效 利于债券发行人 不利于债券持有人 8 固定收益投资1固定收益证券的特征 嵌入期权有利于债券发行人的嵌入期权 赎回权提前偿还加速的偿债基金浮动利率债券的利率上限有利于债券持有人的嵌入期权 卖回权可转换可交换反向浮动利率债券的利率下限 9 2 中国注册金融分析师FrankMartin是Royal投资公司的一名分析师 该公司专门从事债券承销业务 Majestic发动机公司的信用评级为Aa级 该公司打算发行100 000 000美元 面值 的债券 通常 Aa级公司的普通债券 不含权 是以6 的息票利率发行的 Majestic公司打算发行以下类型的证券 债券嵌入期权息票结构A可赎回反向浮动利率B可卖回浮动利率C可转换零息在所有其他因素都相同的情况下 下列哪种债券最可能要求Majestic发动机公司支付高于6 的息票利率 哪种债券最可能要求Majestic发动机公司支付低于6 的息票利率 高于低于a 债券A债券Bb 债券C债券Ac 债券B债券Ad 债券B债券C 固定收益投资1固定收益证券的特征L1 03780 10 固定收益投资1固定收益证券的特征L1 03780 2 正确答案为A 因为债券A具有 可赎回 属性 有利于债券发行人在市场利率降低时发行较低利率的债券赎回利率较高的债券 因此投资者为了弥补这个风险 需要Majestic公司支付稍高的利率 债券B刚好与债券A相反 具有 可卖回 的属性 有利于投资者在市场利率提高后 卖回 给发行者 再投资市场利率较高的债券 因此投资者所需要的利率低于普通债券的利率 息票的结构不是本题的关键 11 固定收益投资1固定收益证券的特征 购买债券现金购买 CashPurchase 净价 不含应计利息 含息价 净价 应计利息 平价 保证金购买 MarginPurchase 从经纪人手中借入部分购买成本回购协议 RepurchaseAgreement 卖出债券时附带一份回购协议 约定在某个指定日期以指定价格买回债券隔夜回购 Overnightrepo 定期回购 Termrepo 无息票利息 不含应计利息 全价 12 3 一位债券交易商在3月1日买入一种债券 该债券是3年前的1月1日发行的5年期债券 该债券的清洁报价是108 购买后 这位交易商通过债券回购交易 使该债券变成了 热销债券 类似的普通债券的回购利率是4 那么相对于债券的清洁报价和一般回购利率 购买该债券时支付的全价及其回购利率最可能发生怎样的变化 支付的价格回购利率a 上升上升b 下降下降c 下降上升d 上升下降 固定收益投资1固定收益证券的特征L1 03781 13 固定收益投资1固定收益证券的特征L1 03781 3 正确答案为D由于全价 清洁价格 应计利息 清洁价格为108 应计利息为两个月的利息 所以全价大于报价的108 由于其变为了活跃债券 对该债券的需求变大 因此该债券的回购利率将低于类似债券的回购利率 14 固定收益投资1债券投资的风险 II 债券投资的风险核心概念 描述固定收益证券投资的各种风险 15 固定收益投资1债券投资的风险 利率风险利率 债券价格 利率敏感性 反之亦然 16 固定收益投资1债券投资的风险 浮动利率票据的利率风险浮动利率债券的利率风险较低具有一定利率敏感性的原因是 两个息票利率重置日之间的时间新发行浮动利率债券的报价变化利率上限风险 CapRisk 定期将息票利率重置为当前利率水平 利率上限越低 风险越高 时间越长 风险越高 17 4 中国注册金融分析师KevinKemmer打算投资于下列四种债券中的一种 债券A是10年期 Baa级债券 息票利率为8 不可赎回 交易价格是108 债券B是25年期 Aa级债券 息票利率为4 5年内可赎回 交易价格是105 债券C是10年期 A级债券 息票利率为0 不可赎回 交易价格是50 83 债券D是25年期 息票利率为6 的国库券 交易价格等于其面值 以上债券中 哪种债券的利率风险最小 a 债券A b 债券B c 债券C d 债券D 固定收益投资1债券投资的风险L1 03445 18 固定收益投资1债券投资的风险L1 03445 4 正确答案为A找利率风险最小的债券 就是找久期最短的债券 根据 1 久期与市场收益率反向 2 久期与息票利率反向 3 久期与债券期限同向因此债券A的久期最短 19 固定收益投资1债券投资的风险 久期 利率敏感性的衡量指标 仅能够衡量债券价格对收益率曲线平行移动的敏感性 20 5 JackKinley是KStreet证券公司的债券分析师 他利用复杂的二项式利率树模型 确定了MaraposaCounty发行的唯一一支债券的利率与价格之间的关系 利率价格5 01005 5956 0896 582如果当前利率为6 0 MaraposaCounty所发行债券的交易价格是89 那么该债券的有效久期和美元久期最接近于 有效久期美元久期a 14 612 99b 29 225 99c 14 6129 90d 29 2259 90 固定收益投资1债券投资的风险L1 03448 21 固定收益投资1债券投资的风险L1 03448 5 正确答案为C 1 有效久期 82 95 2 89 0 5 14 6 取绝对值为14 6 2 美元久期 市值 1 有效久期 890 1 14 6 129 90需要说明的是债券的面值通常是1000元 虽然它的交易价格为89 但实际支付的价格是1000 100 89 890 22 固定收益投资1债券投资的风险 收益率曲线风险收益率曲线的形状变化所带来的风险 与债券投资组合相关 投资组合的久期等于投资组合中各资产的久期的加权平均值 通过关键利率久期 来衡量价格对收益率曲线变化的敏感性 在所有其他利率保持不变的情况下 衡量特定关键利率的变化对投资组合价值的影响 收益率曲线的非平行移动 DP w1D1 w2D2 wnDn 23 6 某投资组合包含下列两种证券 息票利率为4 的2年期国库券 其有效久期是1 8 息票利率为7 的30年期Baa级公司债券 其有效久期是10 2 该投资组合的有效久期是6 0 收益率曲线是向上倾斜的 然后 整条收益率曲线向上移动 直到其斜率变为0 观察发现 收益率曲线的移动使16年期债券的利率上升了25个基点 那么由于收益率曲线的移动 投资组合的价值最可能发生怎样的变化 a 刚好上升1 5 b 刚好下降1 5 c 下降1 5 以上 d 下降1 5 以下 固定收益投资1债券投资的风险L1 03449 24 固定收益投资1债券投资的风险L1 03449 6 正确答案为D根据组合的久期等于个别债券久期的加权平均 那么根据题目的条件 各50 的资金投资在两种债券上 如果市场收益率平行移动 则组合的收益率下降幅度 久期 变动的收益率 6 0 25 1 5但是根据题目 债券的收益率有向上倾斜变成水平 反映出长端的收益率上升幅度远大于短端的收益率 即30年期的收益率上升幅度不到25几点 实际上30年期的收益率甚至可能低于期初水平 由于组合市值的变化主要受久期的影响 由于30年期的一半资金实际的久期远远超过一半 因此当30年期的利率上升幅度低于25基点时 实际组合的市值降低幅度最有可能是低于收益率平移所产生的下降1 5 的幅度 25 固定收益投资1债券投资的风险 含权债券的利率风险未来现金流量未知会赎回债券吗 如果会 何时赎回 再投资风险当利率下降时 发行人会执行赎回权 可赎回债券和可卖回债券的利率敏感性 赎回风险和提前偿还风险 迫使投资者以较低利率进行再投资 26 固定收益投资1债券投资的风险 再投资利率风险债券收益由以下部分组成 息票利息将利息用于再投资后获得的收益比较买入价和卖出价 获得的资本利得 或蒙受的资本损失 在下列情况中 再投资利率风险将上升 息票规模增大息票利息支付频率上升到期年限延长利率变化幅度增加 27 固定收益投资1债券投资的风险 信用风险违约风险 DefaultRisk 发行人不能支付债券债务或不能偿还本金的风险 信贷息差风险 CreditSpreadRisk 与国库券利率之间的价差变化的风险 调低评级风险 DowngradeRisk 信用评级机构降低债券或债券发行人的信用评级的风险 28 固定收益投资1债券投资的风险 波动率风险可赎回债券 买入普通债券 卖出看涨期权 可卖回债券 买入普通债券 买入看跌期权 期权价值随着波动性的增加而上升 2020 2 9 29 30 7 中国注册金融分析师JoyJones预计未来利率波动性将增加 但市场参与者似乎并未察觉到这一点 为了利用她的独特洞察力 a Joy应该建议她的客户卖出可赎回债券 买入可卖回债券 b Joy应该建议她的客户买入可赎回债券 卖出可卖回债券 c Joy应该建议她的客户仅持有普通债券 避免持有含权债券 d Joy应该建议她的客户卖出浮动利率票据 买入反向浮动利率票据 固定收益投资1债券投资的风险L1 03450 31 固定收益投资1债券投资的风险L1 03450 7 正确答案为A未来波动性增加 期权的价格将上升 PCB PNCB cPPB PNPB p由于可赎回债券有利于发行人 因此期权价格上升后 含权债券的价格将下跌 对于可卖回债券则有利于投资者 期权价格上升后 含权债券的价格将上升 32 固定收益投资1债券投资的风险 其他风险汇率风险 ExchangeRateRisk 通货膨胀风险 InflationRisk 债券是固定利率投资工具事件风险 EventRisk 自然灾害公司重组 收购 杠杆式收购监管环境变化主权风险 Sovereignrisk 政府有能力并愿意支付 如果通货膨胀率上升 那么固定支付的购买力将下降 33 固定收益投资1债券板块与工具概述 III 债券板块与工具概述核心概念 描述可供投资者选择的各种固定收益投资工具 34 固定收益投资1债券板块与工具概述 美国国库券由美国政府提供 全面诚信担保 无信用风险 35 固定收益投资1债券板块与工具概述 联邦机构证券联邦相关机构田纳西流域管理局 TennesseeValleyAuthority 简称TVA 私人出口筹资公司 PrivateExportFundingCorp 简称PEFC 政府国民抵押贷款协会 GovernmentNationalMortgagesAssoc 简称GinnieMae 政府资助的企业联邦农场信贷银行系统 FederalFarmCreditBankSystem 联邦住房贷款银行系统 FederalHomeLoanBankSystem 联邦国民抵押贷款协会 FederalNationalMortgageAssociation 简称FannieMae 联邦住房贷款银行公司 FederalHomeLoanBankCorp 简称FreddieMac 学生贷款营销协会 StudentLoanMarketingAssoc 简称SallieMae 联邦政府不提供全面诚信担保 36 8 在所有其他因素都相同的情况下 下列哪个机构的信用风险最低 信用风险对息票利率会产生怎样的影响 信用风险息票利率a GinnieMae下降b GinnieMae上升c FannieMae下降d FannieMae上升 固定收益投资1债券板块与工具概述L1 03782 37 固定收益投资1债券板块与工具概述L1 03782 8 正确答案为A由于GinnieMae代表的是政府的信用 因此其信用风险更低 由于信用风险低 其将降低票面利率 38 固定收益投资1债券板块与工具概述 转手抵押支持证券通常按月支付息票利息 息票利息由利息和本金构成 当提前偿还速度高于预期提前偿还贷款或再融资速度时 产生提前偿还风险 分期偿还 39 固定收益投资1债券板块与工具概述 不动产抵押担保债券 CMO 根据变现速度的不同 不同档的现金流量特征也有所不同 在各档之间重新分配提前偿还风险 A档 B档 C档 D档 按顺序偿还各档债务 A档 最高D档 最低 40 固定收益投资1债券板块与工具概述 市政债券对于利息支付 免征联邦所得税 一般责任债券 GeneralObligation GO Bond 由一般课税权力机构提供担保 收益债券 RevenueBond 由特定项目 如体育馆或公路收费站 产生的收益或特定税款 水费 气费等 提供担保 预先融资债券 PrerefundedBond 目前由美国政府债券的投资组合提供担保 保险债券 InsuredBond 由私营保险公司发行的保单提供担保 但不是资本利得 用于偿债 41 固定收益投资1债券板块与工具概述 公司债券的信用风险陷入困境的公司可以自愿申请破产 如果发生违约情况 受托人可以迫使其破产 破产处理方法有下列两种 可以任选一种 清算 Liquidition 第7章 是指根据绝对优先法则 将公司资产分配给债权人 重组 Reorganization 第11章 是指在公司继续经营期间 避免其受到债权人的干扰 信用分析 品质 Character 能力 Capacity 抵押品 Collateral 条款 Covenant 违约率评级机构 4 C 按照从高到低的顺序提供担保 42 固定收益投资1债券板块与工具概述 公司债券有担保 Secured 抵押债券 Mortgagebond 由不动产提供担保 抵押品信托凭证 Collateraltrustcertificate 由金融资产提供担保 设备信托凭证 Equipmenttrustcertificate 由车辆等设备提供担保 无担保 Unsecured 信用债券 Debenture 是无担保债券 发生清算时 次级信用债券在信用债券 优先债券和一般债权人后得到支付 商业本票 Commercialpaper 是短期 折价发行的无担保债券 43 9 下面是美国威斯康星州Minnihaha市发行的债券 请按照从高到低的顺序 对这几支债券的信用可靠性进行排序 假设所有其他因素都相同 债券A 一般责任债券 GO 债券B 拨款支持债券 债券C 收益债券 债券D 预先融资债券 a A B D C b D A C B c A B C D d B A C 固定收益投资1债券板块与工具概述L1 03452 44 固定收益投资1债券板块与工具概述L1 03452 9 正确答案为D预先融资债券由于有全额证券作抵押担保 因此其信用等级最高 拨款支持债券 由政府的税收担保 并且已经得到政府议会的批准 列入政府的开支项目 引起其信用等级较高 一般责任债券 仅由地方政府的税收担保 信用风险高于拨款支持债券 收益债券 仅靠所投资项目的现金流担保 因此信用风险最高 45 固定收益投资1债券板块与工具概述 国际债券国内市场上的本币 杨基债券 非美国发行人在美国发行的美元债券猛犬债券 非英国发行人在英国发行的英镑债券武士债券 非日本发行人在日本发行的日元债券国内市场上的外币 欧洲美元债券 在美国境外发行的美元债券欧洲英镑债券 在英国境外发行的英镑债券欧洲日元债券 在日本境外发行的日元债券全球债券 在国内市场和国外市场同时发行的债券 信用评级 外债有两套评级标准本币评级标准和外币评级标准对于支付给外国人的利息 可能要征税 外国发行人 外币 46 10 伦敦的一位投资者打算投资于下列国际债券 债券发行人计价货币发行地ASony美元纽约BGeneralElectric美元东京下列哪一项最好地描述了上面两支债券的种类 债券A债券Ba 武士债券欧洲美元债券b 武士债券扬基债券c 扬基债券欧洲美元债券d 扬基债券武士债券 固定收益投资1债券板块与工具概述L1 03783 47 固定收益投资1债券板块与工具概述L1 03783 10 正确答案为D预先融资债券由于有全额证券作抵押担保 因此其信用等级最高 拨款支持债券 由政府的税收担保 并且已经得到政府议会的批准 列入政府的开支项目 引起其信用等级较高 一般责任债券 仅由地方政府的税收担保 信用风险高于拨款支持债券 收益债券 仅靠所投资项目的现金流担保 因此信用风险最高 48 固定收益投资1理解收益率价差 IV 理解收益率价差核心概念 描述用来解释收益率曲线形状的一般理论 描述收益率价差的衡量指标 解释流动性和税金对收益率价差的影响 49 固定收益投资1理解收益率价差 收益率曲线理论收益率曲线的形状 纯粹期望理论 收益率曲线反映了市场对未来利率的预期 流动性偏好理论 利率中包含期限溢价 市场分割理论 收益率曲线反映了收益率曲线上特定到期日的相对供求情况 期限越长 收益率越高 偏好栖息地理论 50 固定收益投资1理解收益率价差 收益率价差指标绝对收益率价差 YTM债券A YTM债券B收益率比率 YTM债券A YTM债券B相对收益率价差 YTM债券A YTM债券B 1名义价差 YTM非国库券 YTM国库券零波动价差 高于整条收益率曲线的价差期权调整价差 根据嵌入期权的影响调整后的价差 对于类似债券 应购买OAS最高的债券 51 11 两位固定收益证券分析师Susan和Martin正在讨论数月来一直保持水平状态的收益率曲线 他们发表了自己的看法 Susan说 收益率曲线的斜率为0 是因为长期证券供给不足 养老基金和人寿保险公司急需高质量的长期债券 Martin说 如果收益率曲线反转 就说明经济将步入低迷状态 那时 就知道信用价差将如何变化了 应将Susan的看法归为下列哪种理论 如果Martin的预测真的发生 那么最可能对信用价差产生怎样的影响 SusanMartina 流动性偏好理论扩大b 流动性偏好理论缩小c