中央银行学浅谈我国货币政策.doc

浅谈中央银行货币政策兰州商学院 08级金融三班 王丹萍摘要关键字省略中央银行学期中考试选取某一论题一中央银行货币政策现状（一）央行的货币政策工具介绍本文只要介绍的货币政策工具有：存款准备金政策，再贴现政策，公开市场业务操作，信贷政策。其中公开市场操作、基准利率的调整和存款准备金率这三个手段被称为中央银行货币政策操作的三大法宝；通过政策工具在短期内所调控和影响到的准备金、货币供应量、利率称为中间变量，也称中介目标；最后所要达到的低通胀、高增长、低失业是货币政策的最终目标。（二）央行货币政策面临的挑战1.目前尚不能断言世界经济已经走出金融危机影响，进入复苏周期。假如世界经济出现二次探底，率先恢复的中国经济势必会受到冲击。特别是在经济发展方式尚未根本转变，经济增长仍然主要依靠资源资金大量投入的情况下，宽松的货币供给仍然是保证经济增长的必要条件。在这种情况下，抑制通胀与保证经济平稳增长可能会成为两个相互冲突的政策目标。2.如何调控资产市场，避免出现过大泡沫。在中国，2009年投放的巨量信贷有相当部分没有进入实体经济。这些资金或者已经进入资产市场牟取短期收益，或者蛰伏在银行体系等待资产市场更好的投资时机。3.如何应对人民币升值压力。货币升值通常会导致资产市场价格上涨。国外热钱的升值预期，会吸引投机资金流入，从而推高股票和房地产市场价格。4.以低利率来阻挡热钱进入是不切实际的，银行利率只是投资的机会成本，资本流向考虑的是投资报酬率而不是单纯的银行利息。无论是房产市场还是股票市场，只要能获得更高的报酬，资本就会趋之若鹜。如果我们的政策目标是阻挡外资热钱的进入，或者进行资本管制或者设法降低投资报酬率，这显然是不现实也不可取的。实际上，低利率阻挡不了热钱，热钱主要不是吃利息，相当大一部分是用于股票投资和实物投资，其中也包括炒房。而房价与股市都与利率是反向波动的，利率越低，房价和股价越高。可见，低利率反而是热钱进入的有利机会。总之，近年来中央银行将面临货币政策的两难处境：过紧可能影响经济复苏，过松则助长泡沫和难以抑制通胀。（三）各种货币政策存在的问题 成熟市场国家运用市场化手段比较娴熟，公开市场操作成为货币政策的主要手段，很少运用准备金率。与发达的市场经济国家相比，我国的货币政策工具的运用仍存在以下问题：信贷政策仍具有行政性色彩；准备金率影响了货币政策工具的有效性；公开市场业务存在一定的局限性；汇率制度影响了外汇操作工具的运用；非市场化利率影响利率调整工具效果。但从目前的操作情况和功能发挥来看,只有存款准备金政策工具一枝独秀,担当货币政策工具的重任,而再贴现和公开市场操作两项重要的工具力度很弱,效果不明显。 二货币政策工具具现实分析（一）存款准备金政策存款准备金是商业银行在中央银行的存款。 传统经济学认为：法定准备率的微小变动会引起社会货币供应总量的急剧变动，迫使商业银行急剧调整和压缩自己的信贷规模，从而给社会经济带来激烈的振荡。为此，各国央行在调整法定准备率时往往比较谨慎。不过，这种状况好像在我国并不存在，反而央行进行货币调控时，似乎已将法定存款准备金率工具作为常态工具使用。 优点： 实践中，央行更倾向于调整存款准备金率，而谨慎使用利率工具。其原因还在于流动性总量的形成因素，外汇占款是第一来源。中国国际收支顺差态势不会根本改变，央行通过外汇占款渠道被动投放大量流动性，而央票余额大幅增加难以为继，不断提高准备金率来对冲外部流动性就成为央行必然的选择。2.提高存款准备金率可以避免加重地方政府的债务负担。利率每提高1个百分点，地方债务就会增加400亿元以上的负担。这无疑会使地方财政雪上加霜，也使银行的债务风险较快显现。而且，地方政府的这些项目本身的可能低效率对政府、对银行乃至对社会都是一个风险隐患。3.再从当前融资体系看，在以银行间接融资为主体的融资体系下，央行在较长时间内都无法放弃货币信贷目标制，为了调控货币信贷量，准备金率是不可或缺的见效快的调控工具。在公开市场操作、准备金率、再贷款和利率等传统政策工具中，准备金率无疑是对货币信贷影响最大以及效果最为明显的工具。而且，准备金工具具有强制性、惩罚性和低成本性的特点，央行在运用该工具的时候面临的阻力较小，对冲成本相对低廉，央行可以通过降低甚至取消准备金存款利率的方式进一步削减对冲成本。因而准备金工具便日益成为央行的常规性对冲工具。缺陷：1.存款准备金率频繁使用，至少能说明两个方面问题，第一，法定存款准备金率“药效”有限。目前商业银行持有大量的央行票据，也能随时从银行间市场获取资金，应对准备金率上调的影响。另外，法定存款准备金率提高后，商业银行可以通过提高贷款利率这种“以价补量”的措施，将风险转移给借款者。如此一来，上调法定准备金率对货币收缩的作用就十分有限。第二，法定存款准备金率“药量”不足。在每次上调幅度只有0.5%的情况下，银行能够依靠压缩同业资产和债券资产来满足准备金率的提高。 2.提高存款准备金率不能有效影响金融市场资金价，格并引导资金流向。在当前金融体制和金融生态环境下，银行出于多种考虑，往往会将信贷资金优先投放给国有企业及具有政府背景的项目。由此，存款准备金率提高约束的是银行可贷资金规模，而受影响的多是中小企业、民营企业。 3.由于利率没有做到市场化，调整准备金并不能相应地引导利率上升以抑制投资。（二）再贴现政策 再贴现：商业银行或其它金融机构将已贴现归己所有的未到期商业票据向中央银行转让,以提前获得资金融通的行为。对于中央银行来讲,再贴现是买进商业银行持有的票据,投放现实的货币,扩大货币供应量;对商业银行来讲,再贴现是出让已贴现的票据,解决临时资金周转困难。局限性： 1.虽然近几年金融机构的存款大幅度增长，但贷款的增长幅度却始终低于存款的增长幅度，因此造成金融机构在中央银行的存款准备金十分宽裕，在这种情况下，金融机构没有再贴现资金的需求，即不需要中央银行再贴现资金的支持，因此中央银行再贴现业务的规模必然受到影响。 2.而中央银行再贴现利率与票据贴现利率又有较大利差的情况下，说明金融机构办理再贴现业务目的不是为了调节资金供求，而是为了获得更多的再贴现与贴现的利差收入。3.近几年，货币市场中的子市场与时俱进，使商业银行拥有更多的融资方式，在这种条件下，而金融机构通常是更多地将闲置资金投入拆借市场或回购市场、债券市场，票据市场业务包括再贴现业务的交易资金规模自然就会减少。4.再贴现操作实行总量比例控制、期限比例控制和投向比例控制。这一操作规则在中国人民银行对再贴现限额实行集中管理和统一调度的管制下,显得缺少灵活性,从一定程度上制约了再贴现政策的活力。5.在对利率实行管制的情况下，再贴现利率有时不能完全体现市场的需求，会出现再贴现利率低于或高于货币市场利率的现象。5.在当前我国票据市场体系不完善，票据市场开放程度低，票据交易方式单一等问题存在的情况下，再贴现业务的发展缺乏健康的票据市场运作基础和运作环境。（三）公开市场业务操作公开市场业务：通过在公开市场上买卖政府证券，调整商业银行的准备金数量（头寸）。局限性： 如果公开市场业务通过政府债券来完成，则公开市场业务连接国家的财政政策和货币政策。发达国家的中央银行一般会干预政府债券的二级市场，将货币控制与债务管理间的干扰降到最低。而在金融市场不发达的条件下，中央银行难以执行真正意义上的公开市场操作业务。近年来，在中国的中央银行资产结构中，外汇占款是基础货币的主要投放方式；中央银行对政府的债权所占比例仍然很低。作为公开市场业务工具的政府债券的不足仍是制约中央银行开展公开市场业务的瓶颈。票据的运用给了中央银行控制货币供应量更大的自主权和自由度，但若大量发行，会给中央银行形成支付成本的压力，而且中央银行票据占用的货币资源会影响货币市场和资本市场上其他金融工具的发展。（四）信贷政策 发达国家的中央银行信贷政策一般只作为短期的窗口指导，不承担结构调整、信贷创新等多重任务。而我国的信贷政策不仅要进行窗口指导，还要规范和引导商业银行信贷创新。中国的信贷政策在对房地产行业的调控、对商业银行的窗口指导、支持中小企业发展、调整经济结构，以及支持农村信用社体制改革试点等方面发挥着重要的作用。因而，信贷政策仍具有较浓的计划性色彩，还不是一种真正意义上的市场化的货币政策工具。另外，商业银行的不良贷款等问题影响了信贷政策的运用，商业银行的产权制度改革仍是影响信贷政策工具有效性的重要因素。 三货币政策工具的改进与完善（一）针对存款准备金央行首次提出了“差别准备金动态调整”概念，通过差别准备金动态调整，落实稳健货币政策。可以说，这是2011年央行货币政策工具的重大创新。1此前的差别存款金率制度实行一次性原则，缺乏后续惩罚机制；而差别准备金动态调整制度2差别准备金率动态调整机制建立之后，那些信贷投放增速过快以及资本充足率水平过低的存款类金融机构会被差别对待，准备金要求的增加，将直接由那些从事信贷扩张业务的金融机构承担，贷款增长较快的金融机构将会缴纳更多的准备金，而不是因为部分金融机构的冒进而使全部金融机构受到惩罚。 3差别存款准备金动态调整和实施还应与其他货币政策工具形成有效组合。促使银行信贷增长要与实现社会经济发展主要目标有机结合，特别要考虑经济增长目标和通胀控制目标。更要促使银行优化信贷结构，把信贷资金更多投向实体经济特别是“三农”和中小企业（二）针对再贴现政策 1.利率市场化程度要高。利率市场化程度是再贴现业务发展的决定因素，利率市场化程度越高越能体现市场对再贴现业务的需求。否则，在对利率实行管制的情况下，再贴现利率有时不能完全体现市场的需求，会出现再贴现利率低于或高于货币市场利率的现象。2.要有规范和发达的票据市场。在当前我国票据市场体系不完善，票据市场开放程度低，票据交易方式单一等问题存在的情况下，再贴现业务的发展缺乏健康的票据市场运作基础和运作环境。3.要有较高的再贴现窗口操作水平。4.取消再贴现业务总量限额控制。应通过市场资金供求关系来确定再贴现业务的扩大和收缩。5.发挥再贴现业务促进企业信用建设的作用。组织商业银行开展信用评级活动，将信用评级结果作为中央银行再贴现的主要依据。（三）针对公开市场操作(1)坚持以发行央行票据为主、回购操作为辅的原则，加大公开市场对冲操作力度。(2)适时开展正回购操作，提高银行体系应对短期流动性冲击的灵活性。(3)科学设计并不断优化开市场操作工具组合，适时增加短期正回购操作品种，逐步缩短操作期限，进一步提高银行体系应对短期流动性冲击的灵活性。此外，针对国际金融市场动荡加剧的新情况，研究创设了短期招标工具(TAF)，及时为流动性出现暂时困难的境内金融机构提供资金支持。 (4)引导货币市场利率走势，发挥利率调节资金供求关系的作用。（四）针对信贷政策信贷政策应更加注意支持经济结构调整和发展方式转变。此次国际金融危机之后，过去长期依靠高消耗、高污染和低成本实现快速增长，并高度依赖国际市场的传统经济发展方式已经不可持续，需要加快经济结构调整，推动产业升级。为此，信贷政策应更加注重“有保有压”，将有限的资金用在刀刃上。要严格控制向“两高一低”行业和项目投放贷款，同时对于弱质产业和新兴产业，信贷政策的导向作用应进一步强化，鼓励和支持银行信贷向农业、中小企业、节能减排项目、高新技术项目、海外投资活动、兼并重组等方面倾斜。（五）针对总体环境第一，从抑制通胀角度出发，货币政策应由侧重于“宽松”转向“适度”。在货币供应总量上，一方面要保持货币信贷合理充裕，保证经济运行通畅；另一方面，要通过提高存款准备