《金融机构内参》2010-8-17.doc

电邮版金 融 机 构 内 参【博览观察】专供金融投资、资管、投行参阅（2010/08/17）上海基金业风波频发 31家公司超10家卷入：在SgNaUkBWJEtNRAIaWgsLGQVe世博期间最兴旺的“旅游景点”陆家嘴区，虽然难见一个贩售报刊的书报亭，却并不缺少新闻，或者说，传闻。明晃晃的白日下，游客们抬着脖颈仰望地一栋栋高远的大厦里，每一幢都有着各自的苦闷。掐指粗计，上海滩31家基金公司中，超过10家卷入各式各样的麻烦，而且这些麻烦还并不算小PE市场外资上岸内资出海：近年来外资PE募集人民币基金已成为趋势；而另一方面，处于上升阶段的内资PE也开始积极筹备募集外币基金，投资海外项目。业内人士认为，H1leUkhVIRIdFgYeB10PHwVd未来几年，外资PE的“上岸”和内资PE的“出海”，将成为我国股权投资市场的重要发展趋势。而这种双向互动，也将进一步推进我国股权投资行业和市场的健康发展顶级PE投资周期被打断【博览资讯报道】等待3年后，PE巨头KKR终于在7月14日登陆纽交所。 3年前的6月22日，另一巨头百仕通（Blackstone）完成当时自2002年以来美TVRYVk5VdRYdRgRNUQtaHFAP国市场最大IPO，成为PE业盛极的标志。3天后的破发也是金融危机最初的隐晦征兆之一，因此，当KKR在11天后的7月3日递交上市申请时，为时已晚。之后轰轰烈烈的危机更使KKR必须“无限期”搁置其上市计划。被金融危机打乱的不仅是KKR的上市，还有这些顶级外资PE的投资周期。一般而言，PE基金对LP资金的HVgPAUsFcUocFQUaUwxfGVYM持有期是10年，传统的“买入并提升被投企业价值然后退出”的模式使得PE的投资项目相对周期较长，这意味着它们必须在募资后3到5年内将钱全部投出去，这样才能同时在通常为2%的管理费和20%的利润分红上都有所斩获，否则LP可能选择将资本撤回，而管理费通常可在PE收入中占到2/3。替代性投资调研机构Preqin数据表明，在泡沫破裂前夕、市场和流动性都处于顶峰的2007年，全球PE共募集资金6460亿美元，是2004年的3倍以上，美国PE市场仅在2007SwJeU08FcRVJRlRPAlkJTAdd年第二季度便募资840亿美元，创最高纪录。按前述周期，2007年募集的巨额资本到2010年应该已经大笔投出很多；但现实中，金融危机使全球经济陷入混乱和低谷，整个2008年和2009年大部分时候，PE鲜有大作为。因此，这意味着，拥有5000亿美元“干炸药”（dry powdeSFVaAR4AckEbRwNKAloPGlder，指尚未从投资者那里征调的承诺资金）的PE们TPG、凯雷、KKR、高盛PE、贝恩资本等等手中的未征调资金都在100亿美元以上现在必须尽快找到可投项目将手中的“炸药”引爆。一些PE公司正在说服客户多给一些时间寻找可靠的被投公司，更多PE则在疯狂寻找项目。以“库存”最多资金的TPG为例，为了将手中的180亿美元尽快投出去，已经在采取激进行为。Dealogic数据表明，今年以来，TPG已向11家公司投资92亿美元，其中一家在印度一家在巴西，这使其成为PE业中交易最多者。对PE们而言，幸或不幸的是，美国和全球经济的复苏像当初危机爆发时同样出人意料SQBXUkBXeUBAE1IdVA4LGAIM的快。从积极层面看，这将推动PE业进一步复苏KKR的上市标志着PE巨头们不仅在金融危机后卷土重来，而且图谋更大的交易和成功；而当市场能容纳KKR这样的航母级PE上市时，必然已松动到一定程度。美联储调查显示，今年3至5月，因为银行彼此间竞争加剧以及市场复苏、流动性增强，华尔街大银行们放松了对对冲基金和PE公司的信贷条款限制。这些都是推动PE业复苏的利好条件。Preqin的数字表明，2010年第二季度全球有411起PE发起的并购交易，总交易金额约为433亿美元，是2008年来最活跃的季度。不幸的是，市场的复苏和激烈的竞争已让投资项目价格大幅上升，而这必将导致投资回报的下降。比如，PE公司普罗维登斯（ProvidenceT1YKU0tReEMfRlVLUl8ITQEK Equity Partners）购买医疗技术公司Virtual Radiologic Corporation时，所付出的每股价格比这公司出售前30天的平均收盘价贵41.7%。有报道称，银湖投资（Silver Lake）也参与了这一竞标。而在银湖和华平（Warburg Pincus）最近联合收购IDC的交易中，34亿美元的总额和每股33.86美元的出价比之前IDC股价高出约33%，另一家不具名的PE因为价格过高而退出竞标。这种情形无疑会降低投资回报，这便是PE有时管理费与投资回报不可同时最大化的原因之一。从传统意义而言，PE投资时通常HVgPAUsFcUocFQUaUwxfGVYM会有一个现金回报率，然后再通过杠杆扩大这一回报率。有些PE喜欢紧跟市场波动，在市场好时用极高的杠杆率进行大手笔投资，这种做法风险和回报同样高。喜欢这种操作的PE通常需要募集很大规模的基金，在金融危机后，不但如何将这么多钱投出去是个挑战，如何融到下一笔巨额资金同样是问题。现在，由于杠杆小得多，通过杠杆来扩大TANbU0EGcUdLQVAbVQsOS1Fe盈利的机会也相应减少许多。2008至2010年间做的投资回报可能会高于2006和2007年的，因为现在经济是从低谷向上走，而两三年前是站在高峰往下俯冲。尽管如此，近年来的新投资回报率也不会特别高，毕竟这段时间里PE失去了杠杆。“如果回顾历史，2002和2003年PE投资的回报非常好。现在我个人认为TwBeBUAFdkJLRAUZAV8JG1ZW2012或2013年应该是投资的好时机，回报可能会最高。但这就像你在葡萄丰收前预测葡萄酒的好坏一样，非常难说准。”泰丰资本董事长兼首席投资官葛涵思（Guy Hands）表示。这家总部在英国伦敦的PE成立16年迄今已累计投资约130亿欧元，完成交易总值达420亿欧元，年回报率超过40%。目前泰丰资本也处在投资压力下，但因其平均持有7至8年的投资周期较长且风格一直偏保守，LP愿意给他们更多时间选择投资项目。葛涵思表示，资金过HQANBRwBdkYcFFIWBQlZHQIK剩的情况到2013或2014年会发生改变，2013年的可能性更大。届时目前悬在PE头上的大量资金基本都已被投出去，而过去这段时间募集资金又比较困难，因此市场可能会从一个极端摆向另一个极端，反而出现资金不足的情况。“实际上市场总在两个极端之间摆动，很少居中。”（SJ）以 下 目 录【要闻报道】3中、工、建三大行均有意年内完成再融资3监管层对银信合作施重拳 银行股被压垮6苏宁正式接替刘廷焕出任中国银联董事长12【基金专题】13监管层研究推出“护本基金” 绕开担保机构13上海基金业风波频发 31家公司超10家卷入14基金第三方支付机构身份明朗 数量将大扩容17【新闻视点】18压力重重 国新挂牌一拖再拖18【资本运作】25PE市场外资上岸内资出海25ETC成型 黄金证券化起步28【海外聚焦】31巴塞尔为欧洲银行业开绿灯31【要闻报道】中、工、建三大行均有意年内完成再融资【博览资讯报道】银行再融资注定要成为2010年贯穿始终的资本市场话题。在农业银行、光大银行上市之后，中GwVaBkwGcERIRFYYVFpeHQBa行、工行、建行的再融资便迅速提上日程，而身为各行大股东的汇金公司也拟分批举债总计约1800亿元，以参与认购。一位接近汇金公司的人士表示，迫于资本金的压力，三大行都有意在年内完成再融资。根据当前的进程，方案已经在股GFhXBR4BJkNPT18eUQtZHgAI东大会获批的建设银行或将拔得头筹，于10月、11月间，率先进行两地配股。而资本金相对紧张的中行有望紧随其后。7月底最新融资方案才获得董事会批准的工行或将落在最后。再融资方案的确SAUNX0BWcUUYFgVIAlheTFAK定，夹杂着银行、股东、不同监管部门的多重博弈，并受到了宏观形势变化的不断扰动，可谓一波三折。今年银监会就曾分两次上报大行再融资方案，高层先是批复“同意再融资，但对汇金筹资问题另案处理”，后又认可了各行清一色的配股方案。而配股方案又与汇金融资息息相关，因而延宕日久。在上述接近汇金的人士看来，通过外汇储备注资来解决汇金的出资来源问题，最为便捷高效。但由于相关部门对此意见不一，最终汇金公司不得不退而求其次，考虑通过发行汇金债来筹措资金。至此，旷日持久的银行再融资棋局终于尘埃落定。然而，上述人士仍忧虑重重：“在上市并未顺利解决银行资SVhdUUlRJBcdTwEcUwoLF1QM本金长效补充机制的情况下，未来需要探索新方式，以稳定商业银行的资本充足率水平。否则三至五年后，银行再融资又将蜂拥而至。”短兵相接“商业银行的贷款投放，目前面临较为严峻的资本约束。如果无法及时完成资本金的补充，其后续贷款增长能力将会受到较大的制约。”一位国有商业银行公司部总经理如是说。数位受访的银行高管表示，虽然三大行再融资方案最终都以A+H两地同时配股为主，孰先孰后对市场的影响和冲击相对有限，但仍认为S1QKA09cI0IaRgFIBVpdH1pZ有“争”的必要：因为最终时间的敲定，取决于汇金发债后，将以怎样的原则安排再融资的时间次序。“此前的经验证明，这种争夺尤为必要。”一位受访银行高管表示。中行就曾在再融资问题上QQJYUkhXJUNOE1YaAVgMF1Bc，率先“冒过险”。在决策层尚未就银监会上报的银行再融资报告做出批复前，在董事会上提出了发行可转债的计划。因为较其他方式相比，可转债对市场冲击有限，在审批难度和速度上都有一定优势。中行和大股东方面都希望利用上半年的时间窗口，先发一部分可转债解燃眉之急。不过，由于中行在6月抛出400亿可转债后，市场反响良好，也促使决策层下决心推动银行再融资。他并称，事后曾有人问及中行是否有先斩后奏之嫌，但因为实际结果不错，所以便“既往不咎”。此后，银监会牵头上报的第一个再融资报告获批，银行再融资得G1BfARlQIkdLQ1ZLAlYMHQZf以名正言顺地开展。银监会之所以“打这个报告”，知情人士透露，是因为证监会考虑到当前的市场情况及A股容量，并未直接受理各行再融资的申请。为了稳定各行的资本充足率水平，增强风险抵御能力，统一上报了各行对于再融资规模和方案的大体设想。这一报告同时也经过了证监会和汇金公司的会签。然而，在银监会报告获得批复之后，对于方案如何执行，各方在认知上仍然存在着较大的分歧。在银监会看来，再融资方案顺利获批，资本金补充问题得到了保障；而在证监会看来，这意味着决HVdcBEgCcENIRlFKAl9ZTFFX策层认可了“A少、H多”的融资原则；在国有大股东看来，这表明，决策层认可了其在H股持股比例不降低的底线。这种理解上的微妙差异，却引发了各行融资方案的大调整。方案趋同为了不触及“国有股股东在H股控股比例不降低”这一大股东设定的红线，各家银行原有方案不得不再次进行调整。其中，建行提出的定向增发方案在递交董事会讨论当天（3月26日）被临阵叫停，直到4月29日，建行董事会通过了“A+H”两地同时配股的再融资方案，比例拟为每10股配售不超过0.7股，筹资金额不超过750亿元，A股和H股配股比例相同。此后，原定以A股可转债加H股增发方式进行再融资的中行和工行，也陆续表示，将通过A+H两地配股的方式进行筹资。在决定以配股方式进行再融资后，当年的时间窗口已所剩无多。“为在年内完成再融资，中行高层曾亲自出面，直接找到银监会和证监会的高层，探讨年内完成融资的可行性。”接近交易的知情人士称，当时决策层对于未来再融资的路径尚未做出明确指示。由于最初的方案已经有较大程度的修改，银监会只得再次出面，牵头向决策层提交了另一份关于银行再融资的报告，并最终获得了认可。至此，完成了关于银行再融资路径选择的思想统一。尽管建行的再融资方案在第一轮提交董事会审批过程中遭遇坎坷，但由于其最终上会的方案一步到位地满足了各方诉求，所以后续的审批进程十分顺利，反倒后来居上。该方案在6月24日召开的股东大会上顺利通过，并于7月30日，得到了银监会的审批授权。进程领先于其他两家银行。由于再融资方案中途发生较大的修改，一路冲刺的中行，直到7月初，两地配股方案才刚刚获得董事会的通过，如果按照正常的程序推进，中行完成全部审批的时间将会略晚于建行。工行A+H两地配股融资450亿的方案，更是直到7月底才经董事会讨论通过。一家国有银行高层透露，目前几大行的再融资基本已无悬念。由于最终选择了配股方式，大股东承诺认购其中大部分股份，而三大行A股和H股的比重又有较大不同，如建行的H股比重超过90%，而中行的A股则相对较高，所以即便每周推一家，对市场的冲击也非常有限。目前汇金分别持有建行、中行、工行57.09%、67.53%、35.41%的股份。按照三行先后公布的再融资计划推算，汇金最多需要分别向建行、中行、工行分别支付428亿元、405亿元、159亿元参与再融资，保证股份不被稀释。接近大股东的知情人士表示，汇金债启动指日可待。反思资本管理“几家大型银行在同一年内密集推进融资和再融资，这种情况在国际上非常罕见，一定程度上说明，我们在资本管理方面缺乏经验，没有能够未雨绸缪。”面对大行再融资的纷繁景象，一位外资投行高管感慨道。一位熟悉商业银行财务管理的大型商业银行高管也坦承，国内一些商业银行“缺乏动态资本管理的意识，没有及早设立合理的资本管理目标，到了资本金告急、贷存比触线时，才想到需要应急”。面对“撞车”，一位深度参与再融资的大型商业银行高管认为，如果没有更好的资本补充机制，恐怕三五年后，国有商业银行集体再融资的局面还将重新上演。这一方面与各家银行股改上市时间相对紧凑有关，未来几家银行的融资周期重叠的可能极大；另一方面，也与各家银行经营的同质化不无关系，由于未能实现差异化经营，各家银行的资本消耗程度也不相上下。根据一位国有银行家测算，仅按工行、中行、建行、交行在现有基础上，每年贷款平均增幅15%（2009年四行贷款分别增加25%、49%、22%和38%），风险权重贷款增加约占贷款增加额的85%计（2006年至2009年工、中、建、交四行年平均该数据分别为84.3%、82.4%、85.4%和87.1%），四大行在今后五年内风险权重贷款将增加15万亿元。按监管部门不低于11.5%的资本充足率要求，五年共需增加资本占用1.73万亿元。再以四家银行2009年净利润3500余亿元为基础，今后五年平均增长12%计，可实现净利润2.5万亿元，如按50%利润留成作为资本补充，则五年内共计还有资本缺口约4800亿元。（SJ）TOP监管层对银信合作施重拳 银行股被压垮【博览资讯报道】8月10日，上证综指暴跌近80点，创下了近一个月以来的最大跌幅，尽管当天公布中期业绩的华夏银行和民生银行显示，上半年净利润增速同比均在两位数以上，但仍无法阻挡银行股的下跌趋势。银行股全线下跌，银行类指数跌幅2.29%。8月11日，有媒体报道，银监会已下发了关于规范银信合作理财合作业务有关事项的通知（下称“通知”），要求银行将之前的银信理财合作业务中，所有表外资产在今明两年全部转入表内，并按150%的拨备覆盖率计提拨备。监管层终于对银信合作理财产品施以重拳了，通知规定，信托公司的融资类业务余额占银信理财合作业务余额的比例不得高于30%。据了解，今年7月，银监会已口头通知各地银监局及相关信托公司，暂停一切与银行理财业务对接的银信合作业务。而在暂停银信合作之后不久，监管部门就进一步要求将银信合作理财资产全部转入表内，显示了其对银行通过银信合作转移信贷资产的担心，同时也再次明确了其控信贷总额控制的决心。将银信资产计入表内，则有利于加强对银行信贷的统一监管，降低表外业务对银行信贷造成的冲击。其实，在此政策公布之前，监管层还是有一些或明或暗的提示行为。最明显的莫过于口头叫停银信合作。口头叫停尽管并非明文规定，但一般是管理层出台正式文件之前的过渡期，只不过这次过渡期之短超出市场预期。还有一件事稍微有些隐晦，但透露出来的信息却是高当量的。7月14日下午，全球市值最大的商业银行工商银行在其总部大楼内，与北京金融资产交易所（下称“北金所”）签署了一份战略合作协议。这绝非一份普通的协议。事后，北金所和到场的媒体虽然都报道了此次签约，但关于协议内容，却语焉不详，媒体和北金所的报道口径一致，即双方今后将在信贷资产流动及其他金融创新业务领域加强合作，力争将北金所建设成为中国商业银行信贷资产流动的大平台。实际上，此次签约，恰是北金所即将推出的信贷资产转让交易的前奏，其中将涉及工行上千亿元的信贷资产陆续在北金所交易。预计在8月份，北金所悄然酝酿了两个月的第一笔信贷资产转让交易就将揭开面纱。经多方了解发现，除了工行与北金所签署信贷资产转让战略合作协议外，其他四大行，包括数十家的股份制商业银行，以及城商行等，都在与北金所进行业务洽谈。“现在的问题是，银行自身有强烈的信贷资产转让的意愿和需求，动力之一，即是监管的日益趋严。”北金所一位官员表示。正是这种强烈的诉求，使得银信规模越来越大，其隐含的风险也迫使管理层不得不采取规范和管理的措施。转让需求不止建立信贷资产转让的平台，等于是在信托渠道之外为银行另外开辟了一条信贷通道，一旦此平台交易达到一定的规模并顺畅发展，银信合作的基础也将不存在。其实，在口头叫停银信合作之前，管理层也并非一直置若罔闻，只不过效果不佳。虽然中国首笔信贷资产转让业务，发生在12年前的1998年，中国银行上海分行和广东发展银行上海分行签订了转让银行贷款债权的协议。其后，国开行、民生银行、光大银行也分别在2002年、2003年获批开展信贷资产转让业务。但之前的信贷资产转让，都是银行私下协议转让，出让方和受让方之间的信息并不对称，不利于价格发现。“中国信贷资产仅在银行同业间转让，自然存在交易价格、信息不透明的弊端，信贷资产中潜在的风险也仅能在银行间转移。相较之下，一个成熟的信贷资产转让市场的建立，能加大交易的透明度和信息完整度，提高信贷资产流动性，合理分散信贷风险。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇曾对信贷资产转让交易平台撰文评价。从私下转向公开，平台交易需要相应的机制设计，吸引银行到交易平台上转让信贷资产。在2009年银行大举放贷的背景下，进入2010年一季度，不少银行的贷存比、资本充足率等指标突破监管红线，尤其以民生银行、兴业银行等股份制银行为代表，其贷存比在80%左右徘徊，高于监管指标5个百分点左右。银监会为此要求至6月底，银行贷存比必须达标。银行除了通过变相高息揽存扩大分母外，另外一招就是把分子贷款转移到表外，加上2010年上半年信贷趋紧，信贷资产转让遂被银行普遍采用，其主要形式即通过与信托公司合作，通过银信理财产品把银行的新增或存量贷款转移到表外。这一点，银监会早已察觉，并在其6月15日发布的 中国银行业监督管理委员会2009年报中，明确指出“部分银行业金融机构为规避资本监管、计提拨备等要求，通过设计发行信贷资产类理财产品，将存量贷款、新增贷款等转出表外”。但信贷资产转移至表外的举动并未消停。根据统计资料，至6月底，国内银信合作理财产品规模已突破2万亿元人民币，而2009年9月末规模还不足6000亿元，今年4月末已飙升至1.88万亿元。“银行不论是出于规避监管的需要，还是考虑到调整自身信贷结构、增加资金流动性、化解贷款集中度风险等因素，未来信贷资产转让已成趋势，市场空间巨大。”北金所某交易员分析说。以工行和中行这两年的信贷增速为例，2009年，工商银行发放贷款总额为5.3万亿元，贷款增加1.04万亿元，贷款增幅为24%；中国银行截至2009年末，发放贷款总额为4.91万亿元，较上年末增加1.61万亿元，增幅48.97%。虽然2010年全国计划7.5万亿元贷款投放，低于2009年9.4万亿元的水平，但像工行、中行这样的大银行，新增贷款仍将在5000亿元以上规模。因此，像工行与北金所签署上千亿元的信贷资产转让协议，也就不足为奇了。风险水涨船高我们可以来给银信理财产品算个账。虽然银监会在7月初暂停银信合作后，信托类理财产品发行数量骤减。从Wind上统计的以信托方式发行的理财产品的周发行只数来看，确实出现了明显的下降，从6月份的约110只减少到目前的22只。 截至上半年，银信合作的产品规模估计在2.06万亿元左右，相当于上半年新增贷款4.6万亿元的45%，其中2/3投向了房地产和城投企业。按此计算，即使今年只有一半的银信合作产品纳入表内计算，那么今年银行业计提的拨备总额也将高达1.5万亿元。而2009年14家上市银行的净利润为4300多亿元。分析人士认为，银信理财资产两年内全部转入表内将加速商业银行资本消耗。去年下半年以来，商业银行通过多种渠道再融资来补充资本金。经过最近一轮融资潮，商业银行的资本金可以满足未来2-3年的业务发展和资本消耗。但是“随着表外资产陆续并入表内，商业银行的风险加权资产将会膨胀，即使给出50%的风险权重，考虑到银信合作理财产品存量规模约为2亿元，则商业银行将为此需要多计提1000亿元的资本金。”某银行分析人士表示。而且，表外资产转移到表内，并按150%的拨备覆盖率计提拨备，将会对商业银行盈利增长形成拖累，特别是中间业务的盈利将会受到一定程度影响。根据信托业协会披露的2010年二季度信托公司的主要业务数据，信托资产的规模已经达到2.9万亿元，并主要划分为资金信托和证券投资信托两大类。其中证券投资信托主要投向股票的一二级市场和基金，以私募产品发行为主，不是银信合作理财产品的主要投向，在信托资产中的规模占比也仅为6%。而资金信托占绝大部分，规模已经达到2.78万亿，其中如果按资金的运用方式划分，贷款为1.74万亿元，占比63%，相对于一季度末的占比略有上升，这部分应该以银信合作为主。而在交易性金融资产和可供出售及持有到期投资中，应该也有大部分属于和银行合作发行的，假设其中80%属于银信合作产品，则还有0.32万亿元，也即今年上半年末银信合作的理财产品规模已经达到2.06万亿元在2.78万亿元的资金信托中，如果按资金的投向划分，基础产业（以城投为主）和房地产分别占比38%和11%，两部分总规模达到我们估算的银信合作产品规模的67%，也就是说，通过银信合作产品募集的资金大部分投向了城投和房地产。那么，在银监会正式出台银信合作理财产品也相应计提拨备的政策后，是否意味着银信合作类的产品将逐步消失呢？一般认为，无论是先前的在暂停银信产品发行，抑或是现在的计提拨备的规定，管理层的初衷和目的在于为找出长期的解决方案争取时间，避免风险过度表外化，而在出台正式的规范措施后相关的产品仍有继续发行的可能，但规模可能大幅萎缩。银监会对于银信合作产品的主要忧虑在于：首先，这类产品会成为规避资本监管、计提拨备、信贷额度管理的漏洞；其次，虽然理论上这些银信合作产品的风险已经全部转移给购买者，但银行依然承担贷后管理、到期收回等实质上的法律责任和风险，而且出于声誉风险可能仍然会承担最终的违约风险；最后，目前银信合作产品的主要投向是城投和房地产，这将减弱政府对房地产行业的调控效果，加大地方政府融资平台的风险。目前银信合作产品中可以分为两类，第一类是信贷资产理财类产品，主要的购买者为银行体系外的投资者；第二类是信贷资产转让类产品，这类主要是银行为了调节资产负债表和利润而在同业间进行的资产转让，期限一般很短，购买者也为银行同业。对于第一类产品，信托产品募集的资金有实际的用途，而且也能满足理财市场对相对高收益产品的需求，但是存在着规避资本监管、计提拨备、信贷额度管理等问题，监管当局可能会在摸底调查结束后，并出台相应的规范，继续放行。对于第二类产品，属于银行调整利润和资产负债表的工具，可能会被银监会禁止发展。此前市场预期信贷类银信合作理财产品纳入银行“表内”统计现在已被证实，如果这样操作就会占用银行的资本金，银行也就没有动力再发行这种类型的理财产品。除此以外，未来可能出台的规范措施还有，制定信托公司净资本管理办法，规定信托公司可管理的信托资产规模与净资本挂钩，并对信贷类银信合作业务占用的净资本从高计算，以及要求信托公司对信贷类银信合作理财产品计提坏账准备。后两种方式实际都是从抑制信托公司行为的冲动出发，可能性更大。因为目前信托公司并没有像银行那样有“资本充足率”的约束，而信托公司从信贷类银信合作理财产品中获得的利润很少，一旦这种低附加值业务会消耗信托公司的净资本，那么在净资本不足的情况下，信托公司必然转向附加值高的业务，以提高资本回报。即使未来银信合作重新开闸，发行规模也可能受制于新的规定而出现明显下降。银信产品叫停只是暂时措施，主要目的在于为找出长期的解决方案争取时间，避免风险过度表外化，而在出台正式的规范措施后相关的产品仍有继续发行的可能，但规模可能大幅萎缩。增加融资平台风险银信合作的减缓趋势已不可避免，它对房地产和城投债的影响是负面的。银信合作产品存在资金使用与产品存续期限的不匹配问题，合作的减缓可能会增加这两个行业下半年的再融资风险。根据统计，今年以来在以信托方式发行的银行理财产品中，69%的产品期限都低于半年，而27%的产品期限在半年至一年之间，表明银信合作的理财产品以一年内到期的为主。而银信合作产品主要资金投向的两个行业房地产和城投都存在前期开发周期较长、资金投入较大、回收期相对较长的特点，这两个行业也是今年以来宏观调控和贷款控制的主要行业，融资渠道本已被缩紧，银信合作减缓将进一步收紧城投和房地产的融资渠道，而大量短期理财产品的到期，也会增加这两个行业下半年的再融资风险。 即使银行将这些存量理财产品转入表内，但会增加银行在这两个行业的风险头寸，从而对具有同样行业风险的城投债的需求产生挤出效应。银行为了避免理财产品出现违约的问题（毕竟会影响到其声誉），有可能在实际借款人无法还款的情况下，以贷款的形式将理财产品对应的信贷资产转入表内，从而暂时缓解流动性的问题。一些银行研究员认为，大约有25%-30%左右的基于贷款的银信合作产品会转入表内，这会增加银行在房地产和城投类企业上的贷款头寸。而银行对信用债和贷款的信用风险管理往往是在一起的，从风险分散的角度考虑，可能会相应挤出部分对城投债的需求。 如果未来银信合作理财产品的规模不能大幅增加，则将迫使房地产和城投企业更依赖于债券的融资方式来解决资金问题，所以会增加高收益债未来的潜在供给，从而缓和目前市场供不应求的局面。即使未来银信合作重新放行，估计规模也很难再像过去那样大幅增长，而这是房地产和城投企业在信贷收缩的环境下最重要的补充融资渠道。一旦这个渠道的融资功能丧失，房地产和城投企业就会寻找其他的替代方式，而发债无疑是最佳的选择（未来可能会引入私募债券的形式来满足一些中小企业的融资需求），从而会增加未来高收益债的供给。7月初暂停银信合作后，对银行间信用债的需求影响很小，反而会增强投资者对债券类理财产品的需求，该类理财产品的发行规模有望继续扩大，而理财产品不涉及风险权重的问题，从而支持高等级信用债的利差维持在低位。在资金信托按资金投向划分中，二季度末投入证券市场（债券）的资金仅为732亿元，占比为2.6%，这里可能主要指交易所债券市场。虽然难以直接估计信托资金在银行间债券市场的投资金额，但交易性和可供出售及持有到期占比为14.45%，其中包括了交易所的股票、债券、基金和部分的票据资产。而交易所的股票、债券和基金的占比为5.88%，此外假定金融机构7.69%的占比中有一半是以票据资产为主（可能包括票据资产和银行间的信贷资产转让两部分），因此信托资产在银行间债券市场的投向占比估计在5%左右。也就是说，以银信合作方式发行的理财产品很少投资银行间的债券。据了解，之所以银信合作理财产品以信贷资产为主，是因为在实际操作中信贷资产只有通过信托这一渠道发行信托计划、确保在无追索权条款下转移了所有风险后，才符合将信贷资产移出资产负债表的相关条件。但是，对于债券类理财产品，银行可以直接发行，并不需要通过信托计划就能转移出表外。在银信合作被暂停后，7月份银信合作理财产品的发行只数占人民币理财产品的比例已开始下降。投资者在难以获得收益相对较高的信贷类理财产品后，对债券类理财产品的需求会增加，所以该类型的理财产品规模反而可能逐步扩大。考虑到理财产品注重安全性且回报率的比较标准主要是同期限的存款利率（一般理财产品的期限都不超过1年，考虑到银行自身的管理费用，对标的债券的收益率要求一般在3%以上），所以高等级信用债往往成为这类理财产品的首选。而且与银行自有资金投资信用债不同，理财产品不涉及到风险权重的问题，所以要求的信用利差会更低（理论上AAA级信用债与政策性银行债的利差只需要体现流动性溢价即可），这有可能会使得高等级信用债的信用利差继续维持在目前的低位。（SJ）TOP苏宁正式接替刘廷焕出任中国银联董事长【博览资讯报道】中国央行前副行长苏宁离任两个月后，中国银联股份有限公司日前宣布，苏宁接替68岁的刘廷焕，担任该行董事长。中国银联网站上显示，苏宁的名字出现在其领导团队董事长一栏。 苏宁从2003年起就担任央行副行长，主管征信建设、支付结算、办公厅以及存款保险公司的筹备工作，也是银联的分管领导。今年6月，苏宁因年龄关系卸任副行长一职。据悉，银联历任领导均曾在央行任职过。中国银联前任董事长刘廷焕也曾担任央行副行长。刘廷焕现年68岁，自2004年起担任银联董事长一职。业内人士称，苏宁履新银联董事长后，将有助于加快银联的海外扩张步伐。华尔街日报称这一任命可能将有助于缓解近期银联和国际信用卡集团之间的争拗。（SJ）TOP【基金专题】监管层研究推出“护本基金” 绕开担保机构【博览资讯报道】为担保问题“松绑”的新保本基金审核指引征求意见已经结束，但何时实施还未可知，新保本基金的诞生还需要等待一段时日。据了解，保本基金上报已“暂缓”。与此同时，为了彻底解决长期制约保本基金发展的担保问题，一种类似保本基金的“护本基金”也正在研究中。保本基金暂缓上报据了解，有基金公司日前向监管部门递交的保本基金产品设计书，被暂时搁置。“具体原因应该是关于保本基金中担保人条件放宽的新指引正在审核之中，目前不是上报保本基金的合适时机。”有关人士表示，为了厘清保本基金日后发展的确切规划，基金公司应该暂停该产品的上报工作。“在新规定出来之前，按照老规定再出一个新的保本基金，肯定是不太合适了。”“一旦保本基金的修订意见稿得以确定并发布，部分目前正在筹备该类产品的基金公司肯定会抓住时机，推出自己的保本基金。”一家公司的产品设计人员表示。业内人士表示，保本产品作为资产配置中的一大类，在2003年6月甫一出现，就受到投资者的欢迎，有着较大的投资需求。但保本基金从出生开始，就一直受到担保问题的困扰，近年来比较突出的问题是，由于担保机构难找保本基金无法扩容。新的指引针对这一问题进行了改进，增加了可以为保本基金提供担保的机构，有人士预计，新的指引实施后，可提供担保的机构至少可以增加两家，可担保金额也大大增加。新的修改意见稿何时确认，新规则下的保本基金何时能够重出江湖？基金公司可以说是翘首以盼。监管层正研究推出“护本基金”虽然修订后的保本基金审核指引将增加可以提供担保的机构数量，但这仍然不能够完全解决保本基金担保上的问题，有消息人士透露，目前监管层正在研究推出不需要担保机构的护本基金。业内人士认为，在市场不好的时候，基金公司都想发保本基金，投资者对保本基金也很有热情，今年以来开放申购的银华保本、金鹿保本以及南方避险等保本基金都受到投资者追捧，以至于出现一天售罄、比例配售的情况。但保本基金的担保机构很难找，即使找到了担保人，也不意味着基金公司就可以“高枕无忧”。按照目前的担保法的“反担保”条款，在担保人为基金公司支付了客户损失之后，将成为基金公司的债权人，基金公司需要在此后将这笔损失归还给担保人。这就意味着，基金公司实际上是在给这些“所谓”的担保机构打工，增加了基金公司的成本。消息人士认同了上述观点，他认为正是基于上述原因，监管层在研究推出一个叫做“护本基金”的产品。护本基金不保证本金的安全，而是通过投资策略力求本金的安全。不过这位人士也承认，该产品的出炉有一些法律问题和技术问题需要解决。事实上，早在2008年就有媒体报道，有基金公司上报过护本基金，但至今未有结果。同时，这种没有“100%保本”承诺的产品，能否得到投资者的认同，也还是未知数。为了彻底解决长期制约保本基金发展的担保问题，监管层正在研究推出一种叫做“护本基金”的产品。护本基金不保证本金的安全，而是通过投资策略力求本金的安全。不过，该产品的出炉有一些法律问题和技术问题需要解决，同时，这种没有“100%保本”承诺的产品，能否得到投资者的认同，也还是未知数。（SJ）TOP上海基金业风波频发 31家公司超10家卷入【博览资讯报道】看似 “波澜不惊”的上海基金业，最近却遭遇了前所未有的风波集体爆发。掐指粗计，上海滩31家基金公司中，超过10家卷入各式各样的麻烦，而且这些麻烦还并不算小。在世博期间最兴旺的“旅游景点”陆家嘴区，虽然难见一个贩售报刊的书报亭，却并不缺少新闻，或者说，传闻。明晃晃的白日下，游客们抬着脖颈仰望地一栋栋高远的大厦里，每一幢都有着各自的苦闷。丑闻漩涡中心换址、换人，从陆家嘴老地标金茂大厦，迁往东亚银行大厦不到一年的中欧基金公司，本欲以崭新面貌放手一搏，却突然遭受无妄之灾。新上任的投资总监许春茂涉嫌内幕交易而被上海证监局调查的消息一时沸沸扬扬。而由于事起在光大保德信基金公司就职期间，其老东家也不能幸免被卷入其中。而此前一周，被媒体紧追不舍的还是华泰柏瑞基金公司 “匿名信”事件，爆总经理陈国杰多项违规之举的“万言书”，被证实缘起高管间的内斗。虽然公司以一纸将其定论为“造谣、诽谤”的严正申明回应，但由于影响甚广，证监局已介入调查。相关调查结果，均尚未公示。被波及的基金公司黑白难辨，一片阴霾。漩涡中心的中欧基金和华泰柏瑞基金公司自认流年不利，对于两家公司而言，2010本应该是写入年鉴的重要时点。经历了长期群龙无首的中欧基金，今年终于迎来管理团队的重构，刘建平2009年走马上任总经理后不仅对办公场所换了“风水”，还对投资和市场两块左右臂引入“气象”。拥有良好声誉和历史业绩的许春茂，就是在此时从光大保德信被挖来允以副总经理之职主管投资。另一位被同时挖来主管市场的副总经理徐红光曾表示，之所以坚定来中欧基金工作，也正是出于对许春茂的信心和倚赖。然而出师未捷，“铁三角”再遭遇困顿。华泰柏瑞基金正在翘首期盼着今年最重要的产品沪深300ETF。在股指期货元年，这只曾被该公司员工称为“秘密武器”产品用来为品牌打“翻身仗”，而彼时华泰柏瑞正遭遇2009年新发基金华泰柏瑞领先优势的滑铁卢。然而新产品尚未到来，老产品在此当口遭遇尴尬，匿名信中多处诟病皆围绕于此。痛苦磨合期纷争并不止于华泰柏瑞，深感头痛的总经理也并非陈国杰一人。今年刚到天治基金走马上任的刘珀宏同样遭遇困顿。这位原海富通总裁助理，业界最年轻的老总，只用了极短的时间考虑，便横心履任天治基金，但显然他并未做好充分的准备。总经理刘珀宏与董事长赵玉彪之间的权事之争已不是秘密，关于公司某用人权之争使两人迅速对立。而根源则在于二人权责失衡公司董事会与投资委员会中始终没有刘的一席之位。于此同时，巴黎银行正准备将其所持的申万巴黎基金33%股权转手三菱UFJ金融集团。此前有媒体报道，该公司也长久苦于股东不和、人事纷争之中。离职传闻波澜在疾风骤雨之外，风雨欲来的是传闻总经理将离职的三家基金公司。这则年初便流传出风声的消息，在各方人士小心求证与传说之中，以徐来之势蔓延开来，波及交银施罗德基金、国泰基金以及汇添富基金。交银施罗德基金总经理莫泰山对媒体坦承，“确实想过（加盟重阳），但是最终是否能够去，以及具体的时间表，还很难说。”这是莫泰山在交银施罗德整整第五个年头，也是接掌帅印的第三年。同样执掌国泰三年的金旭也遭遇 “离职说”。但从她的公开言表之中，很难将其解读为心存去意之人。金旭最近一次在媒体公开露面是今年3月在接受专访，她表示，三年前立志将国泰推向全国的理想已经接近完成，“下一步是要把全国的国泰打造成全世界的国泰”。同时她还表态，即使基金公司组织形式仍旧没有变化，“我也会一直留下来。尽自己的能力做点事情。”但人们往往认为市场上没有空穴来风之事。关于汇添富基金总经理林利军的传闻也并非首次。有基金公司人士指出，“汇添富今年却是反常的低调。”一向对公司宣传和形象要求到近乎苛刻的汇添富，却同时缺席了2009年度业界三大基金奖项，而此前汇添富是对荣誉最积极的簇拥者之一。而林利军本人今年也鲜有抛头露面。近日见到林利军的人士称，其依旧是精力旺盛，兴致高昂。“我对我的团队很满意”，他在闲谈间表示。“这三个人对于公司的影响太大，如果真的走了，那真的对公司还得多观察观察。”有基金业研究人士认为。“（他们）都是属于进取型的领袖人物，都是走的是进攻型的发展道路。”国泰基金今年已经完成3只新基金的募集，而汇添富也拿到第3只新基金的批文，即将开始发行；而交银施罗德在整改结束重新获准发行产品后，开始提速猛追，目前已同时上报了两只基金产品。投研流动加速相比老总扑朔迷离的离职传闻，投研人员的流动更是确定又频繁的。大公司的扩容，小公司的发展，均需要大量的“血液”。恰好，上海有足够多处在“长身体”阶段的中小基金公司。除了研究员之外，成熟基金经理的挖脚也更加激烈。上投摩根和交银施罗德野心勃勃的投研扩张计划一直在进行着。上投摩根投研团队群星计划已进行了一年多，除了招募大量研究员外，原国联安基金的吴鹏被作为成熟基金经理引入，原华宝兴业冯刚则成为其空缺近一年的投资总监人选。管理信诚四季红混合三年的“老人”管华雨也在前不久辞职前往交银施罗德。而中小规模基金公司的人才角力也丝毫不见松懈，长信基金从东方基金将明星基金经理付勇引入。新成立的纽银西部梅隆基金则挖来原华宝兴业的闫旭。有来有往，在一些基金公司加大“扩军”的同时，华宝兴业、中海、长信等基金公司则遭遇人才流失之痛。泡沫化野蛮生长上海滩基金业潮退涨的快，退的也快。经历一年震荡市，资本市场的大浪打在上海滩的泡沫，迅速退去。基金份额的流失是投资者用脚投票的结果。截至今年8月13日，规模净流失最多的十家基金公司中，有6家位于上海。交银施罗德和国泰基金分别以减少177亿份和130亿份排在前两位。而若以份额流失率来看，更是惨不忍睹，以申万巴黎为首，份额流失率高达40%，其后排名的6家均是上海基金公司。基金公司资产净值的变化更包含了基金公司投资业绩的喜忧，上海规模最大的两家基金公司交易施罗德和华安基金赫然在减值榜的前五。截至目前，上海三十家基金管理公司总资产净值为6769亿元，较去年末蒸发2000亿元，缩水率达30%，超过行业平均水平5个百分点。而在一年前，却是完全不同的一番光景，份额增长前十的基金公司中也有5家是上海基金公司，交银施罗德、国泰基金和申万巴黎均名列前茅；资产净值的增长速度，也赶超不少第一梯队的大型基金公司。可是为何今年潮退如此迅猛？基金公司人士言称，天灾人祸皆有之。海派文化中，重面子却更重里子，但成长中的上海基金公司对于“长大”的欲望格外强烈，在第二梯队扎堆的基金公司们，都仰望着挺进业界“前十”。在陆家嘴这块不大的区域中，便扎堆了二十多家大大小小的基金公司。阳光私募更是如雨后春笋，一茬比一茬高。虽然上海公募基金体量总体而言在京广深中最大，但基金研究人士却论断它“大而不强”。事实上，上海的资产管理业并非没有竞争力。伦敦金融城委托Z/YenGroup调研，在今年三月发布的第七次国际金融城市排行榜（GFC-7）中，上海位列11位，排在第9位的深圳之后。但从资产管理业的单项排名来看，上海排名第7位，在中国城市中，仅次于香港（第4位）。更多的新基金公司愿意选址在上海，大量的投资人才依旧青睐上海。一份咨询公司的调研报告显示，上海地区基金公司无论是在总固定薪酬，还是在现金总收入上均低于深圳和北京的基金公司，这说明上海基金业需要加大竞争力的同时，也意味着上海拥有强大的吸引力。上海的优势在哪儿？GFC-7显示，上海整体竞争力排名第8，超过深圳2位；从分类单项竞争力也占据着优势。人才指数，上海排名第10位；市场准入，上海排名第7位，基础建设上海排名第10。“基金业仍处于野蛮生长的状态，很多公司并不清楚自己的方向，这在部分吃不饱饿不死的中小基金公司尤为明显。”有基金公司人士表示，而上海因为聚集了更多的中小基金公司，而成为“野蛮生长”的代名词。（SJ）TOP基金第三方支付机构身份明朗 数量将大扩容【博览资讯报道】根据非金融机构支付服务管理办法（以下简称办法），从今年9月1日起，已经从事支付业务的非金融机构即可向央行申请支付业务许可证。有消息人士近日透露，在审批开闸后，央行最快将在明年上半年发放支付许可牌照。基金业分析人士认为，央行发牌相当于最终消除了第三方支付机构作为支付清算组织在身份上的法律瑕疵，而解除了身份之忧后，基金第三方支付机构的数量也有望扩容。从今年9月1日起即可接受申请，为何最快明年才能发牌？有第三方支付机构人士表示，为了确保支付服务的稳定运行，办法给了支付机构明确的过渡期，办法实施前未经批准但已从事支付业务的非金融机构可在办法实施后1年内依法取得支付业务许可证，逾期未能取得支付业务许可证的，将不得继续从事支付业务。“也就是说，申请的截止日期要到明年9月1日，由于涉及的支付机构有数百家，明年上半年发牌的可能性比较大。”据了解，虽然一直没有发牌，但支付机构早在数年前就开始向央行上报日常备案资料，数据显示，截至今年一季度末，共有260家非金融机构法人按要求向央行方面提交了支付业务登记材料。今年5月底，汇付天下率先获准开展网上基金销售支付结算服务，作为试点性质，目前仅有该公司一家基金第三方支付机构。有接近监管层的人士透露，基金第三方支付一直是监管层想大力发展的方向，修改之中的证券投资基金销售管理办法就将“市场主体”中首次增加“第三方支付机构”。但是，由于支付清算属于央行的管辖范围，尽管证监会批准了汇付天下的试点资格，但试点毕竟是“特事特办”，碍于监管范围和资质之争，证监会目前并没有急于扩容基金第三方支付机构，多家排队的支付机构都希望先拿到央行