中日企业对比,看我国中小企业的融资模式.doc

中日企业对比，看我国中小企业的融资模式资金是企业发展壮大的必要条件，是实施一切经营活动和投资活动的前提。由此，筹资活动便是企业融资活动，投资活动和经营活动这三大活动的基础步骤。而能否高效的获得高质的筹资，也越来越成为企业间竞争的关键因素。一、企业融资概述（一）企业融资的定义融资，又称资金筹措或筹资，是指企业通过一定的渠道和方式筹集生产经营活动所需资金的一项财务活动。任何一个企业开展生产经营活动，都必须具备一定数量的资金，用于购置原材料、支付职工工资等各种费用、扩大经营规模、开发新产品、提高技术水平等。能否及时、足额和经济地筹集到所需资金，直接关系到企业的生产经营能否顺利进行，关系到企业的发展计划能否实现，进而关系到企业的各方利益相关者的利益能否得到保障。由此可见，融资，对于任何企业而言，都是非常关键而且至关重要的一个环节。（二）融资的原则一般而言，企业融资应当遵循一下原则1.适度性原则 企业筹集资金是为了满足再生产和扩大再生产、扩大生产经营规模和进行技术改造的方面的资金需求。所以，企业应当按照生产经营中所需要的资金的数量去筹集资金，既不能筹集过少，也不能筹集过多，以免造成资金短缺或闲置，进而降低财务风险或减少不必要的机会成本。2.适时性原则该原则要求严格按照资金的投放时间进行筹资。一方面，筹资工作应及时完成，以满足企业的生产经营对资金的需求，防止因为筹资不及时而贻误了良好的投资机会而造成不必要的机会损失。另一方面，筹资工作又不能提前进行。因为提前筹集到的资金会暂时闲置在企业中，又由于货币存在时间价值，所以，这样的话就会造成机会成本。3.经济性原则 由于不同的筹资方式的资本成本不同，所以企业应认真分析每种融资方式的特点和不同融资组合的特点，进而找出综合资本成本最小的融资组合，实现资本成本最小化。4.合法性原则 当然，企业选择适合自身特点的融资方式时，必须在法律的许可范围内。即企业的融资行为必须满足相关法律法规的要求。比如，我国公司法对发行股票进行融资提出了各种条件，企业必须满足这些相关的条件才可以考虑股票发行与上市的问题，否则便属于违法行为。5.安全性原则 任何一种融资方式都存在资本成本，而且债务资金到期还要偿还本金，所以，企业融资是存在财务风险的，且不同的融资方式所附带的财务风险是有差别的。如果投资报酬率低于资本成本率，就有可能给企业带来财务危机。所以，企业应根据自身特点，慎重选择融资方式，以将财务风险降到最低。（三）融资方式的分类1.按取得的资产的性质分类企业筹集资本金的方式有多种多样，既可以吸收货币资金的投资，也可以吸收实物资产、无形资产的投资。2.按筹集的资金的期限的长短分类 按照筹资期限的长短进行分类，筹资方式可以分为长期筹资、中期筹资和短期筹资。其中，长期筹资又可以分为普通股筹资、优先股筹资、债券筹资和长期借款筹资、可转换证券和认股权证筹资。中期筹资方式包括中期贷款和租赁筹资，短期筹资方式包括商业信用筹资、短期借款筹资和抵押贷款筹资。3.按资金的来源分类企业融资的方式按资金的来源方式可分为对内融资和对外融资。对内融资即从企业内部取得资金，是指将企业的留存收益中的资金用于下一步的投资。留存收益是指前期经营所得扣除分配给股东的股利后留存于企业的经营成果。相对的，对外融资是指企业所需的资金从企业外部取得。具体来说，有股票、债券、长期借款等。二、各种融资方式之间的比较由于不同的融资方式有各自的特点，对于企业的发展起到不同的作用。现分析普通股、优先股、债券、长期借款、留存收益等五种融资方式的区别，以进一步了解其之间的关系，为下面分析企业应采取的方式做铺垫。（一）基本概念角度普通股和优先股融资都是通过发行股票的方式进行筹资，属于直接融资和对外融资。债券融资是指企业通过对外发行债券的方式进行筹资，属于直接融资和对外融资。长期借款融资是指通过以银行作为中介从银行取得资金，属于间接融资和对外融资。留存收益融资是指从企业前期经营所得且留存于企业的资金中取出用于后期投资，属于直接融资和对内融资。（二）资本成本角度资本成本是指企业从不同来源筹集资金所付出的代价。企业之所以要付出代价是因为投资者即资金供给者在把资金的使用权让渡给企业的时候，其目的是为了获得一定的收益。因此，企业为获得资金就必须满足投资者作为整体所要求的平均的“收益率”。从投资者角度看，资本成本实际上等于投资者提供资金时所要求的必要报酬率。从企业角度看，资本成本就是企业所必须付出的最低价格。对于不同的融资方式，其资本成本的构成是不同的。1.债券的资本成本企业发行债券的资本成本就是债券投资者向企业要求的必要报酬率或者企业支付给债券投资者的利息。由于企业发行债券一般会发生一定的发行费用，所以，企业发行债券的净收入为债券发行收入减去发行费用后的净额。由于债券利息是在。税前支付的，因此实际上使企业少交了一部分所得税，起到了抵税的作用。因此，债券成本的计算公式为：式中，Kb债券成本； Pb 债券发行价格； f发行费率；t所得税税率；I年利息；M 债券面值。2.长期借款的资本成本长期借款与债券一样，都是负债筹资。当企业选择以向银行借款的方式进行筹资时，会与银行约定定期支付一定的借款利息给银行并于借款到期日将借款本金返还给银行。此时，企业支付给银行的利息便是该种筹资方式花费的成本。又由于企业支付给银行的利息按规定应于计算应缴纳的所得税之前，所以，此时的利息与发行债券时的利息一样，具有抵税效应，又称税顿效应。与债券不同的一点在于，长期借款的筹资费用通常很小，可以忽略不计。因此其资本成本的表达式为：Kd=i*(1-t )式中， Kd长期借款的资本成本；i年利息率； t所得税税率。3.优先股的资本成本企业发行优先股的资本成本，是优先股投资者所要求的报酬率或企业支付给优先股股东的股利。同发行债券一样，发行优先股也会发生费用，且还要定期支付股利。所不同的是，债券利息是税前支付，而股利是在税后支付，因此不能抵减所得税，而实质上它是对净利润的一种分配。另外，当企业出现资不抵债的状况时，持有优先股股票的股东的索赔权次于债券持有者，从而，优先股股东面临着更大的风险，所以，优先股的股利率一般要高于债券的利息率。通常，发行优先股所筹集的资金属于企业内部的自有资金，不必考虑偿还的问题，因此，与债券类类似，优先股的资本成本的计算公式可以根据优先股的定价模型改为：式中，Kp优先股资本成本；Pp优先股的每股发行价格；Dp优先股每股股利。4.普通股的资本成本普通股的资本成本是普通股股东所要求的必要报酬率，与优先股类似，也表现为股利，不能抵减所得税。另外与优先股和债券一样，也会发生发行成本，不同之处在于普通股的股利在多数情况下不确定，因此，普通股的成本的计算公式为：式中，Kc普通股资本成本；Pc普通股发行价格；Dt第t年发放的普通股股利。如果股利为稳定增长模式，则上式可改为：式中，D1第一年发放的普通股股利总额；g股利年增长率。普通股的资本成本也可用资本资产定价模型来计算。计算公式为：Kc=Rf+*(Km-Rf)式中，Kc普通股资本成本；Rf无风险报酬率；该种证券组合的系数；Km市场证券组合的报酬率。5.留存收益的资本成本如果企业不把全部的利润以股利的形式分配给股东，那必然就会有一部分利润留在企业。留存收益是企业资金的重要来源，实质上是股东对企业的追加投资，股东虽然没有以股利的形式将这部分资金取走，但可以从后期股价的上涨中获得补偿，获得的补偿在公司业绩好的情况下，甚至很可能高于其原本可以以股利的形式取走的那部分资金。于是，股东对于留存收益同以前交给企业的投资一样，要求想通的股利回报率。除不会发生筹资费用外，留存收益的资本成本与普通股的资本成本的计算公式基本一样。各种融资方式间的比较：融资方式筹资类型筹资费用税顿效应债券负债融资有有长期借款负债融资忽略不计有优先股权益融资有无普通股权益融资有无留存收益权益融资无无 表1 各种融资方式的比较普通股和留存收益属于所有者权益，股利的支付不固定，一旦企业破产以后，普通股股东的求偿权位于最后，因此与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，相应的，给普通股股东的报酬率也最高。在各种资金来源中，普通股的资本成本最高。总的来说，各种融资方式的资本成本的大小顺序为： 普通股 优先股债券 长期借款 留存收益。三、我国中小企业融资现状及原因分析（一）我国中小企业的融资现状因受计划经济的影响，我国多年来形成了以银行贷款为主要渠道的融资体制，在外部融资中银行贷款占90%以上的比例，但以银行贷款为核心的间接融资方式因其内在低效率等弊端，越来越不能满足我国企业，尤其是中小企业融资的需要。另外，由于中小企业自身及外部金融环境等方面的因素，其通过发行股票、债券和内部融资等方式融资均有困难。在我国，中小企业是市场经济的主体，它们的健康发展是保障我国金融市场有序稳定的关键。然而，如上所述，目前我国的中小企业在融资方面面临着各种问题，这就使得一部分中小企业无法顺利解决自身的融资问题。（二）中小企业面临的融资难题的原因分析中小企业在融资方面遇到上述问题的原因是多方面的，总的来说有以下几个原因：1.中小企业自身方面的问题由于中小企业自身的资产数额和经营规模比较小，在风险应对及扩大再生产的能力方面与大企业存在一定的差距。又因为客观上确实存在一定数量的中小企业因各种原因不能按时归还全额借款的案例，这就在主观上加剧了中小企业的筹资难度。表现为银行不愿贷款给它们，而且信用担保机构出于对自身经营风险的考虑，不愿为其提供担保。在我国金融市场中，为中小企业的筹资提供担保服务的公司不是很多，而且筹资额度的资本金数额一般在5000万以下。2.信用担保体系不完善我国的信用担保体系存在担保资金来源不稳定、担保机构独立性不够、风险控制能力不强和全社会信用风气不佳等问题，不能为企业融资提供良好的信用支持。这样，即使有部分企业可以获得担保机构的担保，也可能会无法成功发行债券或从银行取得足额贷款。正因为如此，中小企业想通过发行债券的方式进行融资便存在一定的困难。3.金融机构的发展不成熟 我国中小银行发展规模远不如国有大银行，而国有大银行一般又会选择资产规模大，市场信誉好的大企业作为自己的客户，没有专门为中小企业服务的金融机构，因此，现有银行体系不能满足广大中小企业的融资需求，即中小企业想通过银行借款进行融资存在一定的困难。4.金融体制的因素尽管从2004年起，深圳证券交易所开启了中小企业版，中小企业从此可以通过股票上市的方式进行融资，但中小企业上市发行股票所要求的条件及信息披露程度与主板市场相同，所要遵循的法律和部门规章也是沿用的主板市场的。面对这么严格的上市条件只有少数的企业能够获得上市资格，大部分中小企业因无法达到这些条件，也就不能通过股票上市这种直接融资方式进行融资。5.宏观管理方面的因素近年来，我国政府已经逐步意识到带动中小企业发展的重要性，了解到其在发展过程中所面临的实际的困难，并已相继出台了数项关于中小企业的法律和法规，如中国人民银行颁布的关于进一步改善中小企业金融服务的意见，国家经贸委颁布的关于建立中小企业信用担保体系试点指导意见，财政部颁布的中小企业融资担保风险治理暂行办法等。这些法规规范了我国中小企业融资的金融秩序，缓解了中小企业融资面临的困难局面，但法律的制定与实施需要全社会各个领域的配合，才能发挥到最好的效果。且仍有一些问题未得到根本性的解决。借鉴很多国外的案例我们可以得到，我国中小企业的发展仍需要我国政府继续的扶持。有以上对原因的论述我们会发现，无论是直接融资还是间接融资，无论是对内融资还是对外融资，中小企业都面临着比大企业更大的融资压力。四、日本中小企业的融资特点（一）日本中小企业的简单介绍在世界上来说，日本是一个中小企业占比重很高的国家，日本的中小企业所占的比重达到99%，被称为“中小企业之国”。正是这些占比重很高的中小企业在带动日本的经济发展和解决日本的就业问题方面发挥了关键的作用。中小企业融资难一直是一个普遍存在的比较棘手问题，而日本是世界范围内做的比价好的国家。现阶段我国中小企业的发展现状与日本历史上中小企业的发展有相似之处，且我们两国的金融体系有想通之处。因此，分析日本中小企业的融资模式对于解决目前存在的中小企业融资问题，以及促进中小企业实现长远发展有重要的意义。（二）日本中小企业的融资模式日本是最早出台中小企业扶持政策的国家。在长期执行扶持政策的过程中，日本形成了一套自己的融资体制，具体来说包括直接融资、间接融资和信用补充体制。1.直接融资通过第二部分对资本成本的讨论，我们很容易得出：中小企业直接融资的资本成本高于间接融资，正是因为这个原因，日本中小企业直接融资的比例比较小，具体来说包括投资育成公司，民间风险投资公司和二板市场。2.间接融资间接融资在日本的中小企业融资中占有很大比重，绝大部分中小企业选择以银行为主体的间接融资模式筹集资金。换言之，企业对于银行贷款的依赖性很大。客观上，中小企业由于其自身存在的自有资本率低，直接融资渠道不发达等缺点，决定了会选择外部融资和间接融资为主。日本有专门的金融机构为中小企业融资提供服务。其间接融资体系由政府金融机构和民间金融机构组成。政府金融机构是指由政府提供资金或债务担保。为扶持中小企业的发展，日本政府设立了中小企业金融公库、国民生活金融公库和商工组合中央公库，专门为中小企业的融资进行服务。民间金融机构分为非专门金融机构和专门金融机构。3.信用补充制度为了分散贷款风险，日本建立了比较完善的双重结构的信用补充制度。中小企业进行融资时，首先需要信用担保协会进行担保，这样有助于企业的融资活动的顺利进行。另外,还设立中小企业综合事业团, 其中的信用保险部门的主要业务, 则是对担保协会的担保债务进行保险,并且向担保协会提供长期与低利的贷款。图1 日本中小企业的融资体系正是采用了这样的融资模式，日本的中小企业的融资问题得到很好的解决。在该融资体系的支持下，日本的中小企业可以比较容易地获得长期贷款，从而有可能进行设备的更新和再投资，实现产业升级，提高现代化水平，缩小与大企业之间的差距，成为日本经济中一支不可或缺的重要力量。当然，要使这种融资方式发挥好的作用，还需要相关的政策的扶持和相应机制的协助。五、中日中小企业的对比及得到的启示（一）中日中小企业的对比通过上面的论述，我们发现我国和日本的中小企业在融资方面存在一定的相似之处，也存在一定的差异。1.共同点中小企业受自身资产规模和经营规模的限制，其对内融资和直接融资渠道都不发达，所以，无论是中国企业还是日本企业，都选择间接融资作为主要的融资方式，且都以银行借款为主。而且，无论是我国政府还是日本政府都对中小企业的发展给与了高度重视，都制定了一系列的法律和规章制度来保障中小企业的合法权益。2.区别中国中小企业和日本中小企业在融资方面的不同在于日本有专门的金融机构为中小企业融资进行服务；日本有完善的担保体系为中小企业融资保驾护航；此外，日本中小企业在直接融资方面也有一定的发展。而我国的银行体系仍不完善，尤其是中小规模的银行的发展尚不足以为中小企业的融资提供完善的服务。而且，我国的二板市场对于中小企业上市仍有一定得困难。因此，我国在中小企业融资方面需要进一步的改进。（二）对比中得到的启示经过上面的一系列的论述及中日对比，借鉴日本中小企业在融资方面的经验，结合我国在这方面的不足，我们可以得到以下启示，来应用于我国问题的解决。总的来说，我们可以得到的启示总结为以下几方面：1.加大发展中小企业间接融资的力度我国可以借鉴日本中小企业融资的经验，建立专门的金融机构为中小企业融资提供支持。针对许多中小企业的贷款回收时间与付款时间相比过长，资金周转困难，经常性流动资金不足等问题，建议今后能在中国设立专门面向中小企业的政策性金融机构，其应该具备对中小企业进行扶持的功能和绩效。这样，中小企业可以很容易的通过长期借款的方式进行筹资。2.发展资本市场，完善直接融资渠道在大力发展以银行借款为主的间接融资的同时，我们可以改善我国金融市场体制，完善二板市场，放宽中小企业上市的条件，为中小企业上市发行股票进行筹资提供便利。但结合日本的经验和我国的实际情况,我们可以得出这样一个结论: 二板市场可以成为高风险、高回报的科技型中小企业融资的一条主渠道,但并不适应大多数中小企业。这样，我们便可