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第一节财务效益评估概述 第八章财务效益评估 第二节资金时间价值 第三节财务盈利能力分析评估 第四节财务偿债能力分析评估 第五节财务外汇效果分析 第六节财务基础报表编制 第一节财务效益评估概述 一 财务效益评估的概念 财务效益评估也叫微观效益分析或财务评价 是根据国家现行财税 金融 外汇制度和价格体系 分析计算项目直接发生的财务效益和费用 编制财务报表 计算评价指标 考察项目的盈利能力 清偿能力及外汇效果等财务状况 据以判断投资项目的财务可行性 二 财务效益评估的基本目标 一 考察拟建项目的盈利能力 二 评估拟建项目的投资清偿能力一是整个项目的投资回收能力 二是项目的贷款清偿能力 三 分析财务生存能力 融资前 为出资决策和选择融资方案提供依据和基础 融资后 考察项目在拟定的融资方案下的盈利能力 偿债能力和财务生存能力 为项目融资和投资决策提供依据 涉及外汇收支的项目还要进行外汇效果分析 主要可以划分为三类是以时间作为计量单位的时间型指标如 投资回收期 贷款偿还期等是以货币单位计量的价值型指标如 净现值 费用现值等是反映资源利用效率的效率型指标如 投资利润率 内部收益率等同时也按静态和动态评价指标划分 财务指标的分类 三 财务效益评估的原则 1 坚持效益与费用计算口径一致的原则 2 坚持动态分析为主 静态分析为辅的原则 3 坚持采用预测价格的原则 4 坚持定量分析为主 定性分析为辅的原则 四 财务效益评估的方法 静态分析方法 静止地看问题 不计算资金的时间价值 所采用的年度现金流量是当年的实际数值 而不进行折现 计算现金流量时 不考虑项目经济寿命期 只选择某一个达到100 设计生产能力的正常生产年份 即典型生产年份 的净现金流量或生产期净现金流量年平均值 来计算投资利润率 投资利税率 资本金利润率和静态投资回收期等主要静态评估指标 静态经济评价指标 含义 不考虑资金时间价值对投资项目或方案在计算期内的经济效益进行分析评价的指标适用范围 投资额较小 规模小 计算期短的项目或方案大型项目的初步经济分析或方案间筛选优点 计算简单 计算量较小 使用较方便 动态分析方法 考察资金时间价值 根据资金占用时间长短 按指定的折现率计算现金的实际价值 计算项目整个寿命期内的总效益 能如实地反映资金实际运行情况和全面地体现项目整个寿命期内的财务经济活动和经济效益 从而可对项目财务可行性作出较为符合实际的评估 主要的动态指标有财务净现值 财务内部收益率 财务净现值率和动态投资回收期等 盈利能力 财务评估指标 财务效益评估指标 静态分析法 动态分析法 全部投资回收期 投资利润率 投资利税率 资本金利润率 借款偿还期 资产负债率 流动比率 速动比率 财务净现值 财务净现值率 项目投资财务内部收益率 资本金财务内部收益率 投资各方财务内部收益率 盈利能力 清偿能力 1 所用的数据 都要以预测数据为依据 2 要考虑项目整个经济寿命期 3 要用一套完整的指标体系 4 要进行不确定性分析 五 财务效益评估的要求 5 要进行综合分析 一 资金时间价值的含义 资金时间价值 资金在时间推移中的增值能力 西方经济学家认为形成资金时间价值的主要原因是 时间偏好 时间偏好有三个主要原因 1 投资收益率 资金的实际利用效果 2 通货膨胀的因素 货币贬值或增值 3 不确定性因素 第二节资金时间价值的换算 一 资金时间价值的含义 对于今天的 10 000和5年后的 10 000 你将选择哪一个呢 为什么在你的决策中都必须考虑资金的时间价值 一 资金时间价值的含义 例 下图是某项目A B两种方案的现金流量图 请大家思考 在其他条件都相同且暂不考虑通货膨胀和风险因素的情况下 哪个方案较优 单位 万元 名义利率与实际利率 1 名义利率所谓名义利率 是指按年计息的利率 即计息周期为一年的利率 它是以一年为计息基础 等于每一计息期的利率与每年的计息期数的乘积 例如 每月存款月利率为3 则名义年利率为3 6 即3 12个月 每年 3 6 2 实际利率实际利率又称为有效利率 是把各种不同计息的利率换算成以年为计息期的利率 例如 每月存款月利率为3 则有效年利率为3 66 即 1 3 12 1 3 66 实际利率才真实地反映了资金的时间价值 名义利率不能完全反映资金的时间价值 一 资金时间价值的含义 例 下图是某项目A B两种方案的现金流量图 请大家思考 在其他条件都相同且暂不考虑通货膨胀和风险因素的情况下 哪个方案较优 单位 万元 名义利率与实际利率 1 名义利率所谓名义利率 是指按年计息的利率 即计息周期为一年的利率 它是以一年为计息基础 等于每一计息期的利率与每年的计息期数的乘积 例如 每月存款月利率为3 则名义年利率为3 6 即3 12个月 每年 3 6 2 实际利率实际利率又称为有效利率 是把各种不同计息的利率换算成以年为计息期的利率 例如 每月存款月利率为3 则有效年利率为3 66 即 1 3 12 1 3 66 实际利率才真实地反映了资金的时间价值 名义利率不能完全反映资金的时间价值 名义利率与实际利率 需要注意的是 在资金的等值计算公式中所使用的利率都是指实际利率 当然 如果计息期为一年 则名义利率就是实际年利率 因此可以说两者之间的差异主要取决于实际计息期与名义计息期的差异 3 名义利率与实际利率的应用设名义利率为r 一年中计息期数为m 则每一个计息期的利率为r m 若年初借款P元 一年后本利和为 F P 1 r m m 名义利率与实际利率 例8 1 某厂向外商订购设备 有两家银行可以提供贷款 甲银行年利率为8 按月计息 乙银行年利率为9 按半年计息 均为复利计算 试比较哪家银行贷款条件优越 解 企业应当选择具有较低实际利率的银行贷款 分别计算甲 乙银行的实际利率 i甲 1 r m m 1 1 8 12 12 1 0 0830 8 30 i乙 1 r m m 1 1 9 2 2 1 0 0920 9 20 由于i甲 i乙 故企业应选择向甲银行贷款 实际计息周期相对越短 实际利率与名义利率的差值就越大 资金时间价值的表现形式就是利息 利息有两种计算方法 1 单利法 单利法就是只对本金计算利息 而每期的利息不再计算利息的计算方法 F P 1 n i 2 复利法 复利法就是对本金和利息均计息的计算方法 F P 1 i n 二 资金时间价值的计算方法 三 资金时间价值的表现形式 一 复利值 F 复利值也称复利终值 将来值或一次整付本利和 二 现值 P 现值即资金的现在瞬间价值 现值的计算公式为 三 年金复利值 F 一定时期内逐年收支固定相等的金额 称为年金 四 年金现值 P 在一定时期内 每期等额收入 或支出 累计本利和的贴现值 五 偿债基金 A 也叫储备年金 即已知若干年后需要的资金数额 求每年应等额存款的数额 六 资金回收值 A 一次借款 逐年等额偿还方式 叫做资金回收值或资金还原 即已知年金现值P 求普通年金A 三 资金时间价值的表现形式 三 资金时间价值的计算案例 8 2 某大型工程项目总投资10亿元 5年建成 每年末投资2亿元 年利率为7 求5年末的实际累计总投资额 解 这是一个已知年金求终值的问题 其现金流量图见图8 1所示 根据公式可得 F A 1 i n 1 i 11 5 亿元 此题表示若全部资金是贷款得来 需要支付1 5亿元的利息 三 资金时间价值的计算案例 图8 1例8 2现金流量图 三 资金时间价值的计算案例 8 3 某项目投资100万元 计划在8年内全部收回投资 若已知年利率为8 问该项目每年平均净收益至少应达到多少 解 这是一个已知现值求年金的问题 其现金流量图见图8 2所示 根据公式有 A Pi 1 i n 1 i n 1 P A P i n 100 0 174 17 40 万元 即每年的平均净收益至少应达到17 40万元 才可以保证在8年内将投资全部收回 三 资金时间价值的计算案例 图8 2已知现值求年金现金流量图 三 资金时间价值的计算案例 8 4 某项目采用分期付款的方式 连续5年每年末偿还银行借款150万元 如果银行借款年利率为8 按季计息 问截至到第5年末 该项目累计还款的本利和是多少 解 该项目还款的现金流量图如图8 3所示 首先求出现金流动期的等效利率 也即实际年利率 根据公式 2 7 有 i 1 r m m 1 8 24 这样 原问题就转化为年利率为8 24 年金为150万元 期限为5年 求终值的问题 三 资金时间价值的计算案例 然后根据等额支付序列年金终值公式 2 12 有 F A 1 i n 1 i 884 21 万元 即该项目累计还款的本利和是884 21万元 图8 3按季计息年度支付的现金流量图 三 资金时间价值的计算案例 8 5 某设备经济寿命为8年 预计年净收益20万元 残值为0 若投资者要求的收益率为20 问投资者最多愿意出多少钱购买该设备 解 这一问题等同于在银行的利率为20 条件下 若存款者连续8年每年从银行取出20万元 则现在应存入银行多少钱 第三节财务盈利能力分析评估 财务净现值净现值率投资回收期内部收益率投资收益率 财务净现值是反映项目在计算期内获利能力的动态指标 是按行业基准收益率或设定的折现率 将项目计算期内各年净现金流量折现到建设期初的现值之和 其表达式为 一 财务净现值 净现值 第t年的现金流入额 第t年的现金流出额 该方案的计算期 基准折现率 一 财务净现值 净现值是项目寿命期内逐年净现金流量在考虑资金成本 贷款利息 机会成本 风险因素后的贴现值 是项目方案在考虑资金成本 贷款利息 机会成本 风险因素后 不赔不赚 的情况 是项目方案除能达到行业要求的基准收益外 还能得到超额收益的情况 是项目方案没有达到行业要求的基准收益率 方案经济上不合理 不可行 投资期初的贴现值 其价值是相当可观的 一 财务净现值 例8 6 某设备的购价为40 000元 每年的运行收入为15 000元 年运行费用3 500元 4年后该设备可以按5 000元转让 如果基准折现率为20 问此设备投资是否值得 解 本题实际上就是求设备投资方案的净现值 项目可行吗 财务净现值率是财务净现值与全部投资现值之比 即单位投资现值的净现值 它是反映项目单位投资效益的评价指标 其计算公式为 净现值越大 单位投资创造的效益越大 项目或方案的效益越好 二 财务净现值率 FNPVR 项目总投资现值 方案可行 方案不可行 多方案指标比较 以净现值率较大的为优 例8 7 某投资项目 以拟定了两个投资方案 具体数据见下表 试对方案进行选择 二 财务净现值率 FNPVR 解 第一步 计算各方案的净现值 二 财务净现值率 FNPVR 解 第二步 计算各方案投资的现值 二 财务净现值率 FNPVR 解 第三步 计算各方案的净现值率 从以上计算结果可以看出 应选择A方案 二 财务净现值率 FNPVR 财务内部收益率是项目计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率 找到使现金流出现值和流入现值恰好相等的那个利率 所以称为内部收益率 其表达式为 财务效益评估时 财务内部收益率可以通过财务现金流量表 用 试算内差法 计算求得 当财务内部收益率大于或等于行业基准收益率时 项目在财务上是可接受的 反之应予以否定 三 财务内部收益率 FIRR 三 财务内部收益率 FIRR 内部收益率的经济含义 内部收益率表明了所占用资金的一种恢复 回收 能力 项目内部收益率越高 其经济性越好 在项目整个寿命期内 按照利率i IRR计算 会始终存在未能收回的投资 只有在寿命期结束时投资才被全部收回 在寿命期内各个时点 项目始终处于 偿还 未收回投资的状态 由于项目 偿还 能力完全取决于项目内部 故有 内部收益率 之称 三 财务内部收益率 FIRR 例8 8 根据下表中的数据 计算该投资项目的内部收益率 三 财务内部收益率 FIRR 解 由上表中可以看出 i20 20 时 NPV 20 336 0i30 25 时 NPV 25 917 0因此 以上三个动态分析评分指标 各有优缺点 应结合应用 综合考虑项目或方案的效益 动态分析指标运用表 静态投资回收期 第一种情况 一次投资各年收益相同 计算公式为 T 投资回收期 B 年收入 C 年支出 例8 6 某人投资1000元 当年开始收益 每年的收入为700元 年支出额200元 试计算投资回收期 解 本投资回收期为 T 1000 700 200 2 年 四 投资回收期 第二种情况 一次投资各年收益不同 计算公式为 T 投资回收期 B 年收入 C 年支出 例8 7 某人投资1000元 当年开始收益 各年支出均为200元 第一年收入700元 以后逐年递减100元 直到减至200元为止 试计算投资回收期 解 本投资的回收期为 静态投资回收期 四 投资回收期 第三种情况 多次投资各年收益不同 计算公式为 动态投资回收期 四 投资回收期 第t年的现金流入额 第t年的现金流出额 例8 8 某投资项目 各年基础数据见下表 试计算其投资回收期 四 投资回收期 动态投资回收期 含义 是在考虑资金时间价值的情况下 用方案实施后每年所获得的年收益来偿还投资所需要的时间是把方案每年所获得的年收益 用一个事先选定的折现率贴现到投资发生的时间点上求出贴现的收益累计额达到投资额时所需要的时间 四 投资回收期 ROI EBIT TI 100 项目达到生产能力后的一个正常生产年份的年息税前利润总额与项目总投资的比率 若R Rb 则项目可以考虑接受 四 投资收益率 ROI 四 投资收益率 ROI 常见的投资收益率的具体形态 资本金利润率 年利润 资本金 投资利润率 年利润 总投资 进行财务生存能力分析主要是要判断项目财务的可持续性 对于非经营性的项目 财务分析应按下列要求进行 1 对没有营业收入的项目 不进行盈利能力分析 主要考察项目的生存能力 2 对有营业收入的项目 财务分析应根据收入抵补支出的程度 区别对待 第四节偿债能力分析评估 借款偿还期资产负债率流动比率速动比率 1 借款偿还期Id为固定资产投资国内借款本金和建设期利息之和Rt为可用于还款的资金Pd 贷款机构的期限要求 偿债能力指标 在国家财政规定及项目具体财务条件下 以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设期利息 不包括已用自有资金支付的建设期利息 所需要的时间 Pd 借款偿还后资金开始出现盈余年份 开始借款年份 2 利息备付率利息备付率 息税前利润 当前应付利息总和息税前利润 利润总额 总成本中的利息费用一般来说备付率应大于2 3 偿债备付率偿债备付率 可用于还本付息资金 当期还本付息额正常情况下大于1 偿债能力指标 ICR EBIT PI ICR 2 DSCR EBITDA TAX PD DSCR 1 4 资产负债率资产负债率 负债合计 资产合计 100 偿债能力指标 负债合计TL 流动负债总额 建设投资借款流动负债总额 应付账款 流动资金借款 其他流动负债资产合计TA 流动资产总额 在建工程 固定资产净值 无形资产及其他资产净值流动资产总额 应收账款 存货 现金 累计盈余资金 LOAR TL TA 100 5 流动比率反映项目各年偿还流动负债能力的指标 流动比率 流动资产总额 流动负债总额 100 偿债能力指标 TFA为现金 有价证券 应收账款 存货等项目 TFL为应收账款 短期应付票据 一年内到期的其他债务 应付未付的工资及应付未付的税收等项目 流动比率越高 项目偿还流动负债的能力越强 一般保持2 1的流动比率较为合适 FR TFA TFL 100 6 速动比率反映项目快速偿还流动负债能力的指标 速动比率 速动资产 流动负债 100 流动资产总额 存货 流动负债总额 100 偿债能力指标 TFFA为流动资产总额扣除存货的余额 速动比率是用以补充说明流动比率的指标 一般速动比率略大于1较为合适 FFR TFFA TFL 100 一 外汇平衡分析 涉及外汇收支的项目 应在编制财务外汇平衡表 见表6 4 的基础上进行外汇平衡分析 考察项目计算期各年的外汇余缺程度 第五节财务外汇效果分析 二 财务外汇效益分析 财务外汇效益分析就是分析和评价涉外项目建成投产后可能给国家外汇平衡情