资本结构ppt课件 (7).ppt

Chapter8 资本结构I 1 资本结构问题及 大饼 理论 公司价值被定义为公司负债价值与股权价值的加总 V B S 公司价值 S B 如果公司管理层的目标是最大化公司价值 公司就应该采取最大化公司价值这张饼的债务股本比 2 Modigliani Miller模型的假设 相同的预期相同的商业风险分类永续现金流完美的资本市场 完全竞争投资者个人可以按与企业完全相同的条件借债所有相关信息的可获取性平等没有交易成本没有税收 3 MM命题I II 无税收 命题I公司价值与杠杆无关VL VU命题II杠杆会同时增加股东的收益和风险rs r0 B SL r0 rB rB为借款利率 债务成本 rs为 有杠杆 股权的收益 股权成本 r0为无杠杆的股权收益 资本成本 B为债务价值SL为 有杠杆 股权的价值 4 MM命题I 无税收 推导的过程是很显而易见的 这些现金流的现值即为VL 这部分现金流的现值即为VU 5 MM命题II 无税收 由M M命题I得到 由VL S B 资产负债表两边的现金流必须相等 两边同除于S 马上得出 6 股权成本 债务成本与加权平均资本成本 MM命题II 无公司税 债务股本比 资本成本 r r0 rB rB 7 MM命题I II 有公司税 命题I 有公司税 企业价值随杠杆增加 VL VU TCB命题II 有公司税 一部分股权收益和风险的增加被税盾所抵消rS r0 B S 1 TC r0 rB rB为借款利率 债务成本 rs为 有杠杆 股权的收益 股权成本 r0为无杠杆的股权收益 资本成本 B为债务价值SL为 有杠杆 股权的价值 8 MM命题 无税收 命题三 企业应投资于那些内部收益率大于或等于KA或KSU 9 MM命题I 有公司税 这些现金流的现值即为VL 等式右侧第一部分的现值为VU等式右侧第二部分的现值为TCB 10 MM命题II 有公司税 由M M命题I 有公司税 得到 因VL S B 资产负债表两边的现金流必须相等 两边同除于S 马上得出 11 财务杠杆对债务成本与股权成本的影响 债务股本比 B S 资本成本 r r0 rB 12 MM命题 有公司税 命题三 企业应选择投资于那些内部收益率 IRR 大于或等于预期收益率的项目 IRR 13 个人税收 米勒模型 米勒模型展示杠杆企业的价值可以用无杠杆企业的价值来表示 其中 TS 股票收入的个人所得税率TB 债券收入的个人所得税率TC 公司税率 14 个人税收 米勒模型 推导过程相当简单 Continued 15 个人税收 米勒模型 继续 杠杆企业所有股东收到的现金流总和为 第一部分是无杠杆企业税后现金流 它的价值等于VU 债券价值B 税后债券利息为rBB 1 TB 因此第二部分的价值为 两部分价值总和就是VL 16 个人税收 米勒模型 继续 因此米勒模型说明杠杆企业的价值可以用无杠杆企业的价值来表示 如果TB TS 我们就回到只有公司税的M M定理 17 有公司税和个人税时 财务杠杆对公司价值的作用 Debt B Valueoffirm V VU VL VU TCB当TS TB VL 1 TC 1 TS VL VU当 1 TB 1 TC 1 TS VL VU当 1 TB 1 TC 1 TS 18 总结 无税收 在无税收的世界里 公司价值不受资本结构影响 这就是M M命题I VL VU命题I成立是因为股东可以通过自制杠杆实现任何形式的现金流 在无税收的世界里 M M命题II说明股东的收益和风险随杠杆率而上升 19 总结 有税收 在有税收但没有破产成本的世界里 企业价值随杠杆率增加而上升 这就是M M命题I VL VU TCB在有税收的世界里 M M命题II说明股东的收益和风险随杠杆率而上升 20 破产成本 至此 我们看到M M指出没有税收