金融工程][第02章][远期与期货概述.ppt

第二章远期与期货概述 2 1 1金融远期合约的定义 金融远期合约 ForwardContracts 是指双方约定在未来的某一确定时间 按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约 在合约中 未来将买入标的物的一方称为多头 LongPosition 而在未来将卖出标的物的一方称为空头 ShortPosition 第一节远期与远期市场 案例2 1人民币远期外汇 远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利 但投资者可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格 从而消除了价格风险 如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K 远期多头就会盈利而空头则会亏损 反之 远期多头就会亏损而空头则会盈利 2 1 2主要的金融远期合约的种类 根据标的资产不同 常见的金融远期合约包括远期利率协议远期利率协议 ForwardRateAgreements 简称FRA 是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始 在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定 以特定货币表示的名义本金的协议 合约中最重要的条款要素为协议利率 我们通常称之为远期利率 即现在时刻的将来一定期限的利率 例如1 4远期利率 即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率 3 6远期利率 则表示3个月之后开始的期限为3个月的远期利率 远期外汇合约远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约 按照远期的开始时期划分 远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议 注意 有些国家由于外汇管制 因此本金不可交割 这种外汇远期合约称为本金不可交割远期 它与本金可交割但不交割远期是不同的 注意区别 远期股票合约远期股票合约 EquityForwards 是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议 远期股票合约在世界上出现时间不长 总交易规模也不大 2 1 3远期市场的交易机制 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的 远期市场的交易机制可以归纳为两大特征 分散的场外交易和非标准化合约 优点 灵活性大缺点 信息劣势 市场效率较低 流动性较差 违约风险相对较高 2 2 1金融期货合约的定义 金融期货合约 FinancialFuturesContracts 是指在交易所交易的 协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件 包括交割价格 交割地点和交割方式等 买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议 期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异 交易所内交易标准化合约特殊的交易和交割制度 如每日盯市结算 MarkettoMarketandDailySettlement 和保证金 Margin 制度等 第二节期货与期货市场 例 投资者A进入一个面值为100万英镑 90天期限的远期合约长头寸 远期汇率为1 90 美元 英镑 投资者B进入一个面值为100万英镑 90天期限的期货合约的长头寸 期货价格也是1 9 在90天时 汇率为2 0 请比较两种合约的损益情况 2 2 2主要的金融期货合约的种类 股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合约 S P500股指期货合约就是典型代表 外汇期货则以货币作为标的资产 如美元 德国马克 法国法郎 英镑 日元 澳元和加元等 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约 如欧洲美元期货和长期国债期货等 2 2 3金融期货的产生和发展 1848年芝加哥的82位商人发起并组建了芝加哥期货交易所 ChicagoBoardofTrade CBOT 1865年 芝加哥期货交易所将协议标准化 远期发展为期货1972年5月 芝加哥商品交易所 CME 设立国际货币市场 IMM 分部 推出世界上第一张外汇期货合约1975年10月 芝加哥期货交易所 CBOT 推出第一张利率期货合约 政府国民抵押贷款协会 GovernmentNationalMortgageAssociation GNMA 的抵押凭证期货交易1982年2月 美国堪萨斯期货交易所 KansasCityBoardofTrade KCBT 开办价值线综合指数期货交易 ValueLineIndexFutures 一些重要的期货交易一天24小时在世界各地不同的期货市场上连续进行目前全球最大的期货交易所当属2007年7月CME与CBOT合并后形成的CMEGROUP交易所 2006年两家交易所交易的合约总数加起来超过了22亿份 合约总名义本金超过1000万亿美元 a 1993年12月至2007年6月全球金融期货总交易额变化 b 1993年12月至2007年6月全球金融期货合约总市值 表2 4截至2007年6月份的部分金融期货交易数据 2 2 4期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易 这两个特征及其衍生出来的一些交易机制 成为期货有别于远期的关键 一 集中交易与统一清算交易所集中交易统一清算期货合约的买卖只要价格数量匹配就可以随时进行 不用寻找和通知特定的交易对手降低违约风险第一 期货交易所都实行保证金制度和每日盯市结算制度 这是一套严格无负债的运行机制 是期货交易违约风险极低的根本保证 第二 清算机构通常规定 所有会员必须对其他会员的清算责任负无限连带清偿责任 这就极小化了违约风险 第三 清算机构自身的资本也比较雄厚 可以作为最后的保障 二 标准化的期货合约条款特定期货合约的合约规模 交割日期和交割地点等都是标准化的 在合约上均有明确规定 无须双方再商定 价格是期货合约的唯一变量交易单位到期时间最小价格波动值每日价格波动限制与交易中止规则 熔断 交割条款交易单位统一的数量和数量单位 统称 交易单位 TradeUnit 或 合约规模 ContractSize 不同交易所 不同期货品种的交易单位规定各不相同 期货合约的基本条款 合约名称 交易单位交易单位是指在期货交易所所交易的每张期货合约所代表的商品的数量上海期货交易所一张铜期货合约的交易单位为5吨CBOT长期国债的交易单位为100000美元CME小型纳斯达克100期货合约是以20倍的纳斯达克100指数为标的资产 CME规定长期国债期货合约的交易单位为面值100000美元的美国长期国债 如果交易者在CME买进一张长期国债期货合约并持有到期 其在合约到期日必须买进面值为100000美元的美国长期国债 CME交易的S P500指数期货合约 每点S P500指数代表的价格为250美元 这样2007年9月21日 由于最后结算价格为1 533 38 2007年9月到期的SPU7指数期货结算时的合约价值就为1533 38 250美元 383345美元 最小变动价位在期货交易所的公开竞价过程中 对合约商品每计量单位价格报价的最小变动数值上海期货交易所一张铜期货合约的最小变动价位是10元 每吨 每日价格波动幅度限制 涨跌停板幅度 涨停板 limitdown 跌停板 limitup 涨跌停板变动 limitmove 上海期货交易所一张铜期货合约的每日价格波动幅度限制为 3 熔断机制是指预先设定一个熔断价格 当价格波动过于剧烈达到熔断价格时 市场便必须在预定的一段时间内停止交易或只能在某一价格范围内进行交易 预定时间段过后市场才恢复正常交易 设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生剧烈变化的时候有一个冷静期 防止过度反应 例如CME就规定 当S P500股指期货价格超过前一个交易日结算价的2 5 5 10 15 或20 时 该期货交易就暂停几分钟 交割月份某种期货合约到期要交割的月份 一般期货都不会选择实物交割或是现金交割 而是选择平仓 closeaposition 单月 双月 季月 交易时间交易时间是固定的 每个交易所对交易时间都有严格规定 一般每周营业5天 周六 周日以及节假日休息我国交易时间 周一至周五9 00 11 30和13 00 15 00 最后交易日最后交易日是指某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日 过了这个期限的未平仓期货合约 即持仓必须进行实物交割上海期货交易所一张铜期货合约的最后交易日为交割月份的第15日 交割日期合约规定的期货商品以实物交割的方式了结未平仓合约的时间上海期货交易所一张铜期货合约的最后交割日为交割月份的第16 20日 交割等级期货交易所统一规定的 准许在交易所上市交易的合约商品的质量等级允许有替代交割品 但是价格要升贴水锌锭 符合国标GB470 1997标准中ZN99 995规定 其中锌含量不小于99 995 CBOT玉米期货的标准等级为黄色2号 替代品是黄色1号和黄色3号金融期货有没有交割等级的要求呢 交割地点期货交易所统一规定的 进行实物交割的指定交割仓库 保证金 margin 交易所规定的 交易者按合约价值一定比例缴纳的履约金 一般为合约价值的5 10 交易手续费期货交易所按成交合约金额的一定比例或是按成交合约张数收取的费用上海期货交易所一张铜期货合约的交易手续费不高于成交金额的万分之二 交割方式实物交割 商品期货 现金交割 金融期货 交易代码上海期货交易所一张铜期货合约的交易代码为Cu 锌期货标准合约 锌期货标准合约 优质强筋小麦期货合约 优质强筋小麦期货合约 三 保证金制度和每日盯市制度初始保证金 InitialMargin 每日盯市结算维持保证金 MaintenanceMargin 保证金追加通知 MarginCall 期货是每日盯市结算实现真实盈亏的 因此可以把期货看作一个每日以结算价平仓结清并以该结算价重新开立的合约 每日结算价格就是不断变动的期货交割价格 四 开立与结清期货头寸开立期货头寸的方式有二 买入建仓和卖出建仓 即分别进入期货的多头和空头建仓 结清期货头寸的方式则主要有以下3种 到期交割或现金结算平仓 Offset 期货转现货 Exchange for Physicals EFP 保证金制度 逐日盯市 markingtomarket 每天交易结束时 按结算价对保证金帐户进行调整 以反映投资者的盈利或损失 初始保证金 initialmargin 最初开仓时必须存入的资金数量维持保证金 maintenancemargin 确保保证金帐户的资金余额在任何情况下都不会为负值 通常为初始保证金的75 变动保证金 variationmargin 追加的资金 两张黄金期货合约多头 思考题一 假定你进入纽约商品交易所的一个7月份白银期货合约的短头寸 在合约中你能够以每盎司10 20美元的价格卖出白银 期货规模为5000盎司白银 初始保证金为4000美元 维持保证金为3000美元 期货价格如何变动会导致保证金的催付通知 你如果不满足保证金催付通知会有什么后果 思考题二 某投资者进入两个冰冻橙汁的合约的长头寸 每个合约的规模均为15000磅橙汁 当前期货价格为每磅160美分 初始保证金为每个合约6000美元 维持保证金为每个合约4500美元 什么样的价格变化会导致保证金的催收 在那种情况下可以从保证金账户提取2000美元 思考题三 在某天结束时 一位结算所成员成员有100份多头合约 结算价格每份合约为 50 000 每份合约的初始保证金为 2 000 第二天 这位成员又以每份合约 51 000 签订了20份多头合约 这天的结算价为 50 200 这位成员必须向交易所补交多少保证金 平仓制度 平仓是指在交割期之前 进入一个与已持有的合约有相同交割月份 相同数量 同种商品 相反头寸的新期货合约平仓的原则 原有的期货合约被平仓的时间是该合约的交割月份的最后交易日之前的任何交易日两份合约的品名 交割月份应相同两份合约的头寸相反 但是允许部分平仓平仓合约申报单应注明是平仓 持仓限额制度 持仓限额制度是指期货交易所为了防范操纵市场价格的行为和防止期货市场风险过度集中于少数投资者 对会员及投资者的持仓数量进行限制的制度超过限额 交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例 大户报告制度 上海期货交易所规定 当会员或投资者的某品种持仓合约的投机和套利头寸达到交易所对其规定的头寸持仓限量80 以上时 会员或投资者应向交易所报告其资金情况 头寸情况等 投资者须通过经纪会员报告 强行平仓制度 强行平仓制度是指当会员或是投资者的保证金不足并未在规定的时间内补足或者当会员或投资者的持仓量超出规定的限额时 或者当会员或投资者违规时 交易所为了防止风险进一步扩大 实行强行平仓的制度 信息披露制度 信息披露制度是指期货交易所按有关规定定期公布期货交易