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第七章 项目投资决策 1 本章主要内容 项目投资现金流量估计 新建项目现金流量估计更新项目现金流量估计项目投资决策方法回收期法净现值法内部收益率获利能力指数项目投资风险估计风险与投资决策项目投资风险的调整 2 项目投资的定义 项目投资 投资对象为一个项目的投资活动项目 为了满足特定目标 提供特定产品或服务 在特定的期限内利用有限资源按一定的数量 质量 时间和成本等要求所完成的一次性任务 项目有一定的独立性 尤其有独立的投资支出和投资收益制造业投资项目包括新建项目和更新改造项目 新建项目包括单纯固定资产项目和完整工业项目 项目投资的可行性分析是项目管理的首要环节 包括经济可行性 技术可行性 安全可行性 市场可行性 环境可行性等等 其中经济可行性是重要内容之一 而项目投资决策即是测度项目投资经济可行性的重要工具 3 项目投资现金流量 投资项目的现金流量是指项目在寿命期内引起的企业现金支出和现金收入的增量 涉及现金流入量 现金流出量和净现金流量三种项目寿命期是指项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间 包括建设期 营业期和终结期 其中 建设期为项目建造的时期 第一年年初称为建设起点 最后一年的年末称为为投产日 项目最后清理结束的时间为终结期 一般假定最后一年末为终结点 投产日之终结点之间的时间为营业期 根据现金流量产生的时间不同 投资项目的现金流量有三类 初始现金流量 营业现金流量和终结现金流量 不同种类的现金流量 估计方法不同 4 项目投资现金流量估计的原则 现金至上原则增量现金流原则相关性原则机会成本原则考虑营运资金税后现金流原则不考虑沉没成本不考虑资金来源 5 新建项目的现金流量估计 期初现金流量估计营业现金流量估计终结现金流量估计 6 期初现金流量估计 期初现金流量 项目建设期发生的现金流出量 完整项目期初现金流量的组成 1 固定资产投资 用于固定资产的现金 包括固定资产买价和运输 安装 调试等费用 可能一次性投入 也可能分期投入 2 垫支的流动资产 完整项目投入前垫支的流动资产 终结时全部收回 3 无形资产投入 4 其他投资费用单纯固定资产投资项目的初始现金流量为固定资产投资额 7 初始现金流量估计 完整项目 初始现金流出量 新资产的成本 安装和运输费用 垫支的流动资产 其它投资费用单纯固定资产投资项目 初始现金流出量 新资产的成本 安装和运输费用 8 营业现金流量 营业现金流量 项目投入使用期间产生的净现金流量 是现金收入和现金支出的差额 现金收入指项目营运期间增加的营业收入现金支出指项目营业期间增加的付现成本和所得税付现成本为总成本扣除非付现成本完整项目的非付现成本为折旧费用和无形资产摊销费用之和单纯固定资产投资项目的非付现成本为固定资产折旧额 9 营业现金流量估计 每年营业现金流量 该年的营业收入 付现成本 所得税所得税 营业收入 付现成本 非付现成本 所得税税率营业现金流量 净利润 非付现成本对于完整项目而言 营业现金流量 净利润 折旧 无形资产摊销对于单纯固定资产投资项目 营业现金流量 净利润 折旧 10 终结点现金流量 终结点现金流量指项目完结清理时所发生的现金流量 一般为现金流入 由于一般项目终结点为最后一年年末 因此终结点的营业现金流量主要包括 1 当年的营业现金流量 2 项目报废时的残值净收入 残值收入 清理费用 3 建设期垫支的流动资产的收回 4 固定资产处理损益的所得税固定资产处理损益 固定资产变价收入 清理费用 固定资产摊余价值 固定资产原价 累计折旧 固定资产处理损益为正值 为处理收益 缴所得税 为现金流出 损益为负值 为处理损失 递减所得税 为现金流入 11 终结点现金流量 最后一年的营业现金流量 残值净收入 固定资产处理收益应缴的所得税 固定资产处理损失递减的所得税 垫支的流动资产 终结点增量净现金流量 12 新建项目现金流量估计举例 某企业拟购入一台设备 有A B两个型号可供选择 1 A设备需投资1 6万 估计残值0 1万元 5年的使用期 建设起点一次性投入 每年的收入0 8万元 付现成本0 3万元 期末残值收入0 2万元 2 B设备需投资1 8万元 估计残值0 3万元 5年使用期 调试期为一年 年初支付50 年底支出50 运营时需要垫支流动资产0 5万元 使用期内每年的收入为1万元 第一年的付现成本为0 3万元 以后每年增加维修成本0 05万元 期末残值收入0 4万元 清理费用0 3万元 收回流动资产0 5万 两设备均采用直线法计提折旧 所得税税率25 13 建设期现金流量估计 A项目的建设期为第0期 初始现金流量为1 6万 即CF0 1 6B项目的建设期为一年 涉及第0期和第一期 根据题意可知 CF0 0 9CF1 0 9 0 5 1 4 14 营业期现金流量估计 15 终结期现金流量估计 16 两方案的现金流量表 17 更新改造项目的现金流量估计 更新改造项目一般指对技术上或经济上不宜继续使用的旧固定资产 用新资产进行更换或用新技术进行局部改造的投资更新改造项目投资决策主要对旧资产是否进行更新改造 即是继续使用旧资产或对此进行更换或改造的决策更新改造项目的现金流量估计为更换新改造的新资产和旧资产使用旧资产两种方案现金流量新资产期初流量包括新资产投资和旧资产处理流量旧资产继续使用 无需投资 期初现金流量为零新旧两种资产营业期和终结点的现金流量估计和新建项目现金流量估计方法一样 18 更新改造项目的现金流估计举例 某公司准备用一台新设备更换旧设备 旧设备的购置成本5万 已经使用了5年 还可在使用5年 已经计提了2 5万折旧 期满无残值 使用该设备每年取得收入6万 付现成本4 5万 现在销售可得2 5万变价收入 新设备购置成本8万 可使用5年 期满估计残值和实际残值均为1万 使用新设备每年收入9万 付现成本5万 两设备采用直线折旧 税率25 不考虑处理损益 请问更换旧设备可行么 19 现金流量估计 建设期 假定使用旧设备为方案A 更新使用新设备为方案B A方案在建设期不用投资 因此初始现金流为0 B方案建设期需要购买新设备 同时出售旧设备 因此初始现金流量为 8 2 5 5 5万 两方案均为一次性投资 建设期均为第0期 两方案在第0期的差额现金流 5 5 0 5 5 20 现金流量估计 营业期 21 现金流量估计 终结期 在终结期 旧设备无残值 因此残值收入为零 新设备的残值为1万 因此方案的差额现金流为 2 1 1 3 1万 0 1 2 3 4 5 5 5 2 1 2 1 2 1 2 1 3 1 22 项目投资决策方法 投资项目的现金流量估计出来以后 就可选择适当的投资评价方法对投资方案的优劣进行评价 根据评价结果选择是否进行投资或选择最优的投资方案投资评价方法 回收期法 净现值法 内涵报酬率法和获利能力指数法 23 回收期法 投资回收期 根据投资方案的预期现金流量估算收回初始投入的现金所需要的年数 根据是否考虑时间价值 投资回收期分为静态回收期和动态回收期 前者不考虑货币时间价值 估算步骤 1 将现金流量进行折算 静态回收期不用折算 2 计算累计现金流量3 找出累计现金流量首次大于零和最后一次小于零的年数4 利用内插法估算回收期 24 投资回收期 下例中 项目S是短期效益较好的项目 项目L是长期效益较好的项目 分别计算项目S和L的回收期 投资者的期望报酬率为10 25 静态投资回收期 26 动态回收期 0123 27 回收期法 接受标准 如果估算的回收期小于最大的可接受的回收期 则项目可行 否则项目不可行该方法的优点 简便 直观易操作缺点 忽略了回收期以后的现金流量 不能测度盈利性 因此 常用来粗略估计 28 净现值 NPV netpresentvalue 指按投资者所要求的收益率 把投资项目使用后的净现金流量的现值之和扣除项目建设投资现值之和 用NPV表示 NCFt 第t年年末的项目净现金流量K 投资者要求的报酬率 29 净现值 利用公式求解项目S和项目L 设折现率为10 得 30 净现值 净现值规则 若净现值大于或等于0 则应采纳该项目 若净现值小于0 则应拒绝该项目 若两个以上的互斥项目都具有正的净现值 则应挑选净现值最大的项目 31 盈利指数法 盈利指数 又称收益 成本比率 使项目的现金流入量的现值与现金流出量现值之比盈利指数大于1 可接受 否则拒绝 32 盈利指数计算举例 设折现率为10 利用公式求解项目S和项目L的盈利指数 33 内部收益率 IRR internalrateofreturn 指使项目现金流入的现值等于现金流出的现值的折现率 也就是指项目净现值等于零时的折现率 称为内含报酬率用IRR表示 34 内部收益率 求解项目S和L的内部收益率 先进行试算 项目S 分别取23 和24 项目L 分别取18 和19 35 内部收益率 再运用插值公式 计算内部收益率项目S 项目L 36 内部收益率法 如果项目的内部收益率 IRR 大于或等于项目所要求的收益率 k 公司应接受这一项目 反之 当项目的内部收益率 IRR 小于项目所要求的收益率 k 公司应拒绝该项目 互斥项目则选择内含报酬率大的项目 37 内部收益率与净现值指标的比较 一般情况下 采用净现值和内部收益率对独立项目进行决策 两者将得出相同的结论 即净现值指标认为可行 内部收益率也同样认为可行 38 净现值和内含报酬率的关系 如果划出NPV关于贴现率的曲线 我们可以看出IRR是曲线与X轴的交点 39 内部收益率法的复杂性 当投资项目出现再投资时 项目净现值可能出现正负交替 此时就会有两个或两个以上的内含报酬率 此时就需要对IRR进行修正 用修正后的内部收益率 MIRR 进行投资