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企业资产结构管理分析企业资产结构管理分析以中兴通讯股份有限公司为例摘要本文选用通讯设备商龙头企业中兴为财务分析案例，将企业经营战略和财务战略相结合，通过财务分析的专业方法，并结合企业价值评估，从经营者的角度对中兴的财务能力和经营能力进行全方位分析，希望能对企业的管理层有所帮助，使企业朝着更好的势头不断向前迈发展；同时，也为读者深入了解公司的经营状况和财务状况，更好的认识企业未来的发展情况提供了资料。关键词：中兴；财务分析；企业价值评估目 录 1 基本情况综述.1 1.1调查的目的或主旨11.2调查过程及采用的调查方法12 中兴财务状况调查情况分析.22.1中兴成长性分析.22.2资产结构分析.43 财务综合分析改进后杜邦分析.73.1 财务综合分析的涵义. 73.2 改进后杜邦财务分析系统 74 结论 .9参考文献.10 1 基本情况综述1.1调查的目的或主旨 由于商业环境的复杂化和高度的不确定性，与企业存在经济利益关系的相关机构和人员需要了解和掌握过去和现在的经营成果、财务状况、现金流量以及其他相关数据信息，同时，要根据企业经营发展规划，找出企业的优势、劣势以及各种潜在机会和威胁，以便作出各种合理的决策。财务分析以企业财务报告及其相关资料为主要依据，对企业的财务状况和经营成果进行剖析和评价，发现企业在运营过程存在的问题和未来的发展趋势，从而为改善财务工作和进行正确决策提供重要的数据信息。财务分析既是财务预测的前提，也是对己完成的财务活动的总结，在财务管理的工作中起着承上启下的作用。1.2调查过程及采用的调查方法本论文根据选取的数据范围和特点，主要采用以下四种方法：（1）比较分析法（2）比率分析法（3）趋势分析法（4）改进后的杜邦分析法本文选用了定量与定性分析相结合的分析思路、采用实证研究与规范研究相结合的研究方法。第一，采用了比率分析、趋势分析、因素分解等大量定量分析方法，对企业财务能力和经营状况进行评价；同时，运用改进后的杜邦分析对企业财务管理中存在的问题进行层层分解，深入分析权益净利率的变动原因。第二，本文采用实证分析的方法，结合中兴的实际经营状况和财务数据，对企业财务状况进行分析，指出企业财务管理中可能存在的问题，并提出了一些建议和对策。 2 中兴财务状况调查情况分析 2.1中兴成长性分析表 1中兴2000-2008年主要财务指标增长情况单位：（%）成长性指标主营业务收入净利润总资产净资产每股收益报告期增长率增长率增长率增长率增长率00年年度78.16%67.47%86.75%23.27%39.56%01年年度106.30%61.02%43.25%104.86%19.71%02年年度17.97%-0.57%37.01%10.69%-0.57%03年年度46.20%21.66%27.09%17.95%1.38%04年年度41.02%46.26%32.24%81.89%1.71%05年年度-4.94%18.38%4.46%10.36%18.38%06年年度7.07%-32.40%19.00%-0.08%-32.40%07年年度49.81%63.26%52.07%12.76%63.26%08年年度27.36%32.59%29.85%17.40%-5.30%从财务数据的异常情况来看，中兴2006年净利润增长率和每股收益增长率均出现了大幅下降。除此之外，其他增长率指标比较好，利润的增长和资产的增长比较相符。2006年增长率的异常，净利润的大幅下降，主要是由于期间费用的大幅增长。2006年营业费用为40.1亿，同比增长达到27.8%。这主要是由于公司在3G， WIMAX等技术领域的采取加大研发的政策，导致研发人员的大幅增加。营业费用为31.43%，增长3.9%。从企业的经营策略来看，2006年公司实施MTO战略，大力开拓海外市场，为抓住时间，拓展海外市场，加大对研发的投入和海外市场的业务，这些成为中兴日后成长的基石，已经在近两年的公司经营业绩中体现出来。销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有率、预测企业经营业务的重要指标。不断增加的销售收入，是企业生存的基础和发展的条件。下面将分别从趋势分析和从分业务收入增长率对中兴的主营业务增长率进行分析。2.1.1主营业务收入增长一趋势分析中兴主营业务收入趋势图 图 2中兴2008年分区域收入从图1来看，中兴的主营业务收入的增长率一直保持持续增长。图2显示，国内外收入占收比来看，中国和亚洲市场是中兴的主战场。这主要是由于2005年开始实施的海外拓展战略取得了明显成效。2008年公司海外收入达268.27亿，海外收入占总收入的比重为61%从增幅来看，海外收入增幅逐渐变缓，但随着国际经济形势的好转，中兴逐步积累的海外运营商的认可和知名度的提升，未来增幅仍将稳定增长。国内市场2008年实现营业收入174亿元，较07年增长19%，这主要是由于自主创新带来的技术优势，使中兴在国内3G市场一直保持领先地位。随着国内运营商对3G投资建设的需求，公司的营业收入仍将保持持续增长态势。2.1.2主营业务收入增长分业务收入分析图 3中兴2008年分业务收入从分业务收入情况来看，运营商网络业务是公司营业收入第一来源。2008年收入增长28%，增长原因主要是无线网络设备和固定网络设备的销售增长，其中固定网络主要是海外市场收入的增加，无线网络增长主要是由于海外GSM系统及国内3G网络建设加速，2008年公司手机业务增长26.8%。未来随着国内3G定制手机中中兴的行业垄断地位，3G手机业务仍将保持快速增长。2.2资产结构分析2.2.1流动资产与长期资产之比中兴的总资产增长非常迅速，从2004年的的508.65亿，四年之间，总资产增长率达3倍以上157.67亿元到2008年末 图 4 2004年一2008年中兴总资产结构分析如图4所示，从结构上来看，在中兴的总资产中，流动资产占比很高，自1997-2004年，一直高于85 % ，06-07年分别为78.77%， 77.71%08年流动资产占比为83.9%；固定资产仅占了10%左右；长期投资和无形资产所占比例更小。这表明，公司的流动资产管理是财务管理的重点。同时，由于固定资产占比很低，公司的融资活动显然不能通过固定资产抵押来进行。流动资产比例越高，意味着公司资产的流动性和变现能力越强，公司承担风险的能力越强。但另一方面，如果该比例过高，由于公司的资金过多地投入在盈利能力相对较弱的短期资产上，又会影响公司的获利能力。当然，这样的资产结构与行业因素有关，流动资产占总资产的比重较大是制造行业公司的一个重要特点。从趋势上看，流动资产所占比例有逐渐下降的趋势，而固定资产所占比例有逐渐升高的趋势，这是由于生产规模扩大，新购固定资产增加引起的，同时也符合企业的战略特点。中兴的经营战略之一就是加大固定资产投入，扩大生产规模，保持企业高速增长，以在未来竞争中取胜。因此，公司正在逐渐调整偏高的流动资产比例，以提高公司的盈利能力。2.2.2 流动资产结构分析在公司流动资产中，现金（含银行存款、其他货币资金和交易性金融资产）、应收债权（含应收账款、其他应收款、应收票据）、存货这三个项目最为重要。一般而言，公司持有现金的目的是支付，债权和存货则是为周转准备的。表 8流动资产构成比单位（%）流动资产200820072006货币资金26.90%21.67%21.41%应收债权28.84%30.98%36.61%存货21.04%24.37%12.23%应收工程合约款18.50%21.45%28.75%流动资产合计83.90%77.71 %78.77%如表8所示，随着流动资产总量的上升，存货占流动资产的比重不断下降。它们的质量如何?因此必须对流动资产结构的形成原因和流动资产价值进行分析。在分析流动资产各分项价值之前，还需对收入的确认方式、应收帐款、存货、其他应收款进行逐项具体分析。下面首先对收入的确认方式进行分析，后面部分将对应收帐款、存货、其它应收款进行逐项具体分析。中兴是设备制造企业，产品为大型的通讯设备（如程控交换机等），销售收款按照合同约定的日期进行。根据公司2008年中期报告披露的情况：公司的产品销售按照分期收款的方式进行，并按照合同规定的时间结转收入和相对应的成本。按照会计的收入确认原则，企业销售商品的收入在满足以下四个条件时可予以确认：（1）商品所有权上的主要风险和报酬己经转移给买方。 （2）相关的经济利益能够流入企业。 （3）相关收入和成本能够可靠地计量。 （4）企业既没有保留通常与所有权相联系的继续管理权，也没有对己售出的商品实施控制。一般来说，分期收款销售时，如果收款期限较长，收款的风险较大。中兴的合同期限一般在1-2.5年，收款风险不大。应该说，这种情况能够满足上述四个条件，也可以采用签订销售合同并且货物己运至客户以后就确认销售收入的方式。采用这种收入确认方式会带来的影响主要有：销售收入和净利润可能小于实际情况，存货增大而应收账款较小；净资产收益率也可能小于实际；最后，如将纳税期递延，会加大现金流，使企业财务状况呈现较好。3 财务综合分析改进后杜邦分析3.1财务综合分析的涵义财务分析的最终目的在于综合全面的了解企业经营状况和财务状况，发现企业经营和管理中出现哪些问题。财务综合分析可以将具有关联的指标，采用适当的方法将这些指标综合进行分析，借以判断企业全面的财务状况。以上的财务指标分析包括偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力等诸方面的分析都是独立的，财务综合分析将以上的指标纳入一个有机的整体之中，全面综合的对企业财务状况和经营成果进行披露。传统的杜邦财务分析体系，是利用各财务指标间的内在联系，对企业的经营和财务效益进行系统分析评价的方法。3.2改进后杜邦财务分析系统3.2.1改进后的杜邦财务分析系统，与传统分析体系相比，主要的区别在于：（1）改进后的杜邦分析区分经营资产和金融资产。经营资产是指用于生产经营活动资产。与总资产相比，它不包括没有被用于生产经营活动的金融资产。（2）改进后杜邦分析也区分金融负债和经营负债。经营负债是指在生产经营过程中形成的短期和长期的无息负债。金融负债是公司筹资活动形成的游戏负债。（3）改进后的杜邦分析可以进一步将经营活动损益内部区分主要经营利润、其他营业利润和营业外收支。（4）改进后的杜邦分析区分经营活动损益和金融活动损益。金融活动的损益是税后利息费用，即利息收支的净额。（5）法定利润表的所得税是统一扣除的。表 14中兴2008年净资产收兼率主要财务比率200820071.经营利润率（经营利润/营业收入）6.05%4.79%2.净经营资产周转次数（营业收入/平均净经营资产）3.042.393.= （1X2）净经营资产利润率（经营利润/平均净经营资产）18.39%11.48%4.净利息率（净利息/平均净负债）-159.08%22.70%5.= （ 3-4）经营差异率（净经营资产利润率一净利息率）177.46%-11.23%6.净财务杠杆（平均净负债/平均股东权益）-4.06%12.67%7.= （5X6）杠杆贡献率（经营差异率x净财务杠杆）-7.21 %-1.42%8.=（3十7）净资产收益率11.18%10.05%3.2.1净资产收益率的驱动因素分解 各影响因素对中兴2008年净资产收益率变动的影响程度，可使用连环替代法测定，如下表：表 15连环替代法的计算过程变动影响因素净经营资产利润率净利息率经营差异率净财务杠杆杠杆贡献率净资产收益率变动影响上年净资产收益率11.48%22.70%-11.23%12.67%-1.42%10.05%净经营资产利润率变动18.39%22.70%-4.32%12.67%-0.55%17.84%7.78 %净利息率变动18.39%-159.08%177.47%12.67%22.49%40.87%23.03%财务杠杆变动18.39%-159.08%177.47%-4.06%-7.21 %11.18%-29.69%由此可以看出，净资产收益率比上年增加1.13%，其主要影响因素是：（1）经营资产利润率的增加，使净资产收益率增加7.78%； （2）税后利息率降低，使净资产收益率增加23.03%； （3）财务杠杆的变动，使净资产收益率降低29.69%。因此，可以认为是企业的财务政策出现了一定的问题，需要进一步分析。4结论4.1净经营资产利润率的分析从表15可以看出，2007年的经营利润率利润率是4.79% 2008年经营利润率是6.05 % 2007年净经营资产周转次数2.39次，2008年净经营资产周转次数是3.04次。由以上变化导致净经营资产利润率从2007年的11.48上升到2008年的18.39%，从而全年的权益净利率增长了7.78%。为此我们推测，2008年净经营资产利润率的上升主要是由于公司加大了销售推广力度，拓展了销售渠道。4.2净财务杠杆的分析净财务杠杆是指净负债与股东权益的比率，表示每一元权益资本配置多少的净负债，反映了投资者对债权人的保障程度，说明企业资本结构的风险性。2008年的净财务杠杆是-7.21 %。净利息率的分析，需要使用报表辅助的明细资料。本年的净利息率-159.08%，比上年大幅下降。经营差异率表示每借入1元债务资本投资与经营资产产生的收益，偿还利息后剩余的部分。该剩余归股东享有。一般来说，当利息越低，剩余的部分越多，经营利润越高。判断借款是否合理时经营效率差是重要依据之一。当经营差异率大于零，借款会增加所有者权益；当经营效率差小于零，借款的增加会减少所有者收益。考虑到股东价值最大化，净经营资产利润率是企业可以承担的税后借款利息上限。2008年的经营差异率是177.46%。2007年经营差异率是-11.23%。原因是净利息率大幅降低。通过杜邦财务分析，既可以协调资商品经营与资本经营之间的关系，形成净资产收益率达到最大化；也可从企业当前的供应链和成本链、企业的销售规模、资本构成情况和经营资产管理能力来分析净资产收益率增减变动的原因。根据中兴的财务数据可以看出企业在经营战略和战略实施最新情况和发展动态，从而对经营业务中的各环节和各项活动进行有目的的控制，帮助管理人员完成既定的绩效目标。通过对中兴公司近四年的偿债能力分析、盈利能力分析、杜邦分析和收益质量分析，可以看出中兴公司财务状况良好，公司的主营业务收入突出并一直保持稳定增长，给业务的发展提供了保障；中兴的短期偿债能力和长期偿债能力良好，具体来看，中兴公司的债务比例虽然有所升高，但偿还阶段仍有保证，并且债务比例相对稳定。同时其资产的运营能力略微有所下降，这主要是由于增加投资项目和海外业务的拓展，但总体仍一直高于行业水平。总之，中兴主营业务增长稳健，企业内部资产管理及各项基础管理能力也较强，高于行业水平。参考文献1美菲利普科特勒营销管理第12版上海人民出版社12-262注册会计师协会财务成本管理2009年版32-403单品敏上市公司财务报表分析2004年复旦大学出版社361-3794王守钧财务分析的目标及特点讨论财务会计期刊2009年9月期刊5从中兴看中国设备制造商的未来学位论文厦门大学2009年6月6王睿中青旅财务分析学位论文北京邮电大学2008年n月7冯云霞中兴国际化战略分析学位论文首都经贸大学2009年3月8美布瑞德福特债纳尔公司价值评估2002年华夏出版社61-659熊楚熊财务报表分析原理立信会计出版社2000年页码范围