中国国际收支长期双顺差与人民币汇率政策.doc

中国国际收支长期双顺差与人民币汇率政策中 国 国 际 收 支 长 期 双 顺 差 与 人 民 币 汇 率 政 策成 小 洲 内 容 提 要 本 文 通 过 分 析 中 国 的 贸 易 结 构 和 参 加 国 际 经 济 活 动 的 特 点， 指 出 中 国 所 采 取 的 两 头 在 外 的 经 济 发 展 模 式 决 定 了 中 国 国 际 收 支 长 期 出 现 双 盈 余， 而 并 非 人 民 币 贬 值 的 结 果。 因 此， 本 文 明 确 指 出， 在 目 前 中 国 特 殊 的 经 济 发 展 模 式 下，人 民 币 升 值 并 不 能 解 决 中 国 目 前 的 中 国 国 际 收 支 双 盈 余 的 状 况。 减 轻 广 大 农 民 的 教 育 和 医 疗 支 付 负 担， 刺 激 农 村 的 消 费 需 求， 应 当 是 中 国 政 府 减 少 中 国 国 际 收 支 双 盈 余 的 主 要 政 策 取 向。 引 言 考 察 中 国 的 国 际 收 支 平 衡 表， 我 发 现 在1982 年 和1994 年 之 间， 中 国 的 国 际 收 支 大 多 数 年 份 都 是 经 常 项 目 和 资 本 项 目 双 顺 差， 只 有 个 别 年 份 出 现 或 者 经 常 项 目 赤 字， 或 者 资 本 项 目 赤 字。 此 后， 十 年 来， 中 国 的 国 际 收 支 一 直 处 于 经 常 项 目 和 资 本 项 目 双 顺 差， 只 有1998 年 资 本 项 目 赤 字63.21 亿 美 元。 总 体 来 看， 从1982 年 到2004 年 底 二 十 三 年 中， 中 国 的 国 际 收 支 中 经 常 项 目 赤 字 只 有 五 年， 资 本 项 目 赤 字 只 有 四 年。 而 且， 近 几 年 来， 双 顺 差 的 数 值 越 来 越 高，2003 年 底 中 国 的 国 际 收 支 中 经 常 项 目 盈 余458.74 亿 美 元， 资 本 项 目 盈 余527.25 亿 美 元。2004 年 前 半 年 中 国 的 国 际 收 支 中 经 常 项 目 盈 余746.52 亿 美 元， 资 本 项 目 盈 余668.02 亿 美 元。 这 个 数 字 远 高 于2003 年 整 年 的 数 额（ 具 体 见 图 表1，2）。 与 此 情 形 相 一 致， 中 国 的 外 汇 储 备 也 是 连 年 大 幅 度 增 长，截 止2004 年 底 中 国 的 外 汇 储 备 已 经 高 达6099 亿 美 元。 对 此 情 形， 中 国 政 府 曾 为 之 高 兴， 因 为 中 国 的 国 际 收 支 状 况 与 七 十 年 代 比 有 了 很 大 的 改 善。 而 且 中 国 在 九 十 年 代 又 面 临 着 香 港 和 澳 门 回 归 的 问 题， 为 了 保 持 香 港 在 后 过 度 期 和 回 归 后 的 金 融 稳 定， 中 国 需 要 充 实 的 外 汇 储 备， 以 应 各 种 不 测 事 件 的 发 生。 接 着， 香 港 回 归 后 的 第 二 天， 亚 洲 金 融 危 机 以 泰 国 为 起 点 拉 开 序 幕。 面 对 亚 洲 金 融 危 机 的 冲 击， 中 国 政 府 更 坚 信 拥 有 高 额 外 汇 储 备 的 必 要 性。 与 中 国 政 府 的 态 度 不 同， 中 国 大 陆 一 些 学 者 指 出， 中 国 没 有 必 要 拥 有 高 额 外 汇 储 备。 因 为 一 个 国 家 的 外 汇 储 备 只 要 满 足 三 个 月 的 进 口 就 可 以 了， 即 一 个 国 家 拥 有 的 外 汇 储 备 值 只 要 相 当 于 其 三 个 月 的 进 口 值 即 可。 大 于 这 个 数 额， 说 明 这 个 国 家 的 资 源 没 有 充 分 利 用， 换 言 之， 存 在 资 源 浪 费 的 现 象。 当 然， 外 汇 储 备 的 数 额 小 于 这 个 数， 说 明 这 个 国 家 存 在 国 际 支 付 危 险。 以 此 标 准 衡 量， 中 国 外 汇 储 备 显 然 过 高。 因 为 从1997 年 开 始 连 续 七 年， 中 国 每 年 的 外 汇 储 备 量 几 乎 相 当 于 中 国 当 年 全 年 的 货 物 进 口 值。 如2004 年 年 底 中 国 的 外 汇 储 备 值 为6099 亿 美 元， 而 当 年 的 进 口 值 只 有5613 亿 美 元。 此 外， 以 美 国 为 首 的 西 方 国 家 政 府， 对 中 国 不 断 增 加 的 外 汇 储 备 和 国 际 收 支 中 的 双 顺 差 也 感 到 不 安。 首 先 西 方 个 别 学 者 把 亚 洲 金 融 危 机 的 成 因 归 结 为 中 国 在1994 年 大 幅 度 贬 值 人 民 币， 即 把 人 民 币 的 比 值 从1 美 元5.8 人 民 币 元 调 为1 美 元8.6 人 民 币 元。 其 次， 跨 入 新 世 纪 后， 这 些 西 方 国 家 政 府 不 断 指 摘 中 国 的 人 民 币 币 值 高 估， 并 通 过 各 种 途 径 不 断 向 中 国 政 府 施 加 压 力， 希 望 中 国 政 府 调 整 人 民 币 汇 率， 以 改 善 目 前 的 国 际 经 济 严 重 不 平 衡 的 状 况。 近 两 年 来， 西 方 国 家 政 府， 特 别 是 美 国 布 什 政 府 给 中 国 政 府 施 加 的 压 力 越 来 越 大， 希 望 中 国 政 府 要 么 改 变 目 前 盯 住 美 元 的 人 民 币 汇 率 制 度， 要 么 调 整 人 民 币 汇 率， 以 改 善 目 前 中 美 贸 易 的 严 重 不 平 衡 状 况。 为 配 合 美 国 政 府 的 行 动， 美 国 的 一 些 国 际 经 济 问 题 和 中 国 经 济 问 题 专 家， 也 通 过 科 学 的 经 济 分 析， 指 出 人 民 币 必 须 升 值25%， 才 能 彻 底 改 善 目 前 严 重 的 国 际 经 济 不 平 衡 状 况。 尽 管 中 国 政 府 顶 住 西 方 政 府 的 压 力， 一 再 重 申 中 国 政 府 目 前 不 会 调 整 人 民 币 汇 率， 只 会 在 时 机 成 熟 时 作 出 适 当 的 调 整； 但 是，美 国 政 府 对 人 民 币 汇 率 的 过 分 关 心， 使 人 民 币 汇 率 问 题 成 为 国 际 社 会 和 中 国 国 内 民 众 关 注 的 热 门 话 题。 国 际 热 钱 不 断 流 向 中 国， 以 赌 人 民 币 升 值。 美 国 一 些 大 型 金 融 机 构 驻 中 国 分 公 司 的 经 济 分 析 师 也 不 断 放 出 其 科 学 的 研 究 成 果： 认 为 人 民 币 要 升 值7%。 各 种 关 于 人 民 币 升 值 的 谣 言 经 常 出 现 于 各 种 媒 体。基 于 此 种 背 景， 本 文 试 图 通 过 分 析 中 国 国 际 收 支 双 顺 差 的 原 因， 回 答 人 民 币 升 值 能 否 解 决 目 前 中 国 国 际 收 支 双 顺 差 的 状 况 的 问 题。 其 次 分 析 中 国 政 府 目 前 如 何 通 过 中 央 银 行 来 调 整 资 金 流 向， 以 减 轻 人 民 币 升 值 的 压 力， 试 图 通 过 这 种 分 析 回 答 中 国 政 府 这 种 政 策 限 度 的 程 度 如 何，并 提 出 进 一 步 的 政 策 建 议。一， 中 国 国 际 收 支 双 顺 差 的 成 因 一 般 地，国 际 收 支 平 衡 表 主 要 由 经 常 项 目、 资 本 项 目、 储 备 资 产 和 净 误 差 和 遗 漏 四 部 分 组 成。 其 中 经 常 项 目 又 包 括 货 物 和 服 务、 收 益、 经 常 转 移 三 部 分； 资 本 项 目 又 包 括 资 本 项 目、 金 融 项 目、 各 种 贷 款 等。 在 中 国 的 国 际 收 支 平 衡 表 中， 货 物 和 服 务 项 目 占 经 常 项 目 的 主 要 部 分； 资 本 和 金 融 项 目 占 经 常 项 目 的 主 要 部 分。 因 此， 表 面 地 看 中 国 国 际 收 支 双 盈 余 无 非 是 由 于 货 物 的 出 口 大 于 进 口 和 资 金 净 流 入 中 国 增 加 所 造 成。 为 什 么 会 造 成 中 国 经 济 这 种 长 期 的 国 际 收 支 双 盈 余 呢？ 可 以 从 以 下 两 个 方 面 分 析 得 出 答 案。 1， 中 国 作 为 西 方 主 要 工 业 国 家 的 工 业 制 造 品 的 加 工 生 产 基 地 导 致 中 国 货 物 贸 易 盈 余 和 资 金 净 流 入 不 可 避 免 中 国 自1978 年 末 实 行 对 外 开 放 的 经 济 政 策 以 来， 吸 引 外 资 和 建 立 市 场 经 济 体 系 成 为 经 济 改 革 和 开 放 的 重 要 内 容。2001 年 中 国 加 入 世 界 贸 易 组 织， 加 快 了 中 国 经 济 开 放 和 建 立 市 场 经 济 体 系 的 步 伐。 用 西 方 工 业 国 家 的 话 来 讲， 就 是 把 共 产 主 义 的 中 国 纳 入 资 本 主 义 的 世 界 经 济 体 系 中。 尽 管 中 国 人 民 的 生 活 水 平 在 近 二 十 多 年 的 时 间 中 获 得 了 较 大 的 提 高， 中 国 人 的 梦 在 一 步 一 步 走 向 现 实， 而 且 中 国 的 外 汇 储 备 在2004 年 末 已 经 达6000 亿 美 元， 我 们 中 国 人 确 实 为 自 己 的 经 济 成 就 感 到 自 豪； 但 是， 不 得 不 承 认 我 们 中 国 正 在 日 益 成 为 西 方 主 要 工 业 国 家 的 制 造 品 加 工 基 地。 考 察 我 们 中 国 的 货 物 进 出 口 贸 易， 会 发 现 加 工 贸 易 的 成 份 从90 年 代 末 以 来 一 直 占 到 整 个 贸 易 的 一 半 以 上。2004 年 末 加 工 贸 易 占 整 个 贸 易 的 比 例 为55%。 这 就 是 说， 产 品 的 设 计 和 品 牌 都 是 外 国 的， 生 产 加 工 厂 在 中 国。 生 产 这 些 产 品 的 原 料 从 国 外 进 口， 在 中 国 加 工 成 制 成 品 后， 再 出 口 到 国 外 市 场。 在80 年 代， 我 们 中 国 人 把 这 种 经 济 形 式 称 做 两 头 在 外 经 济 发 展 模 式。 如 果 单 单 从 这 种 加 工 贸 易 的 经 济 发 展 形 式 来 看， 中 国 的 贸 易 盈 余 已 经 不 可 避 免。 试 想 一 想，中 国 进 口1 美 元 的 原 料 在 中 国 加 工 成 产 品， 在 该 产 品 中 要 附 加 工 人 的 工 资、土 地 成 本 和 资 本 家 的 利 润 等 成 份。 假 定 这 些 附 加 成 份 为10 美 分， 即 这 一 美 元 的 原 料 加 工 成 产 品 后， 出 口 值 至 少 为1.10 美 元。 这10 美 分 的 附 加 值 就 成 为 贸 易 盈 余。 中 国 在 国 际 经 济 中 的 这 种 地 位 除 了 表 现 在 贸 易 方 式 中 以 外， 也 体 现 在 我 们 中 国 进 出 口 的 产 品 结 构 中。 近 二 十 年 来， 在 我 国 出 口 产 品 中， 工 业 制 成 品 占 绝 大 多 数（80 以 上 的 出 口 为 工 业 制 成 品）， 初 级 产 品 的 比 例 正 在 缩 小。 有 人 把 此 称 为 中 国 的 贸 易 结 构 获 得 改 善。 但 是 考 察 我 们 的 进 口 产 品 结 构， 不 能 不 承 认 我 们 中 国 进 口 的 工 业 用 原 料 在 增 加。 这 就 是 两 头 在 外 经 济 发 展 模 式 的 另 一 个 体 现。 所 以， 中 国 的 长 期 贸 易 盈 余 并 不 简 单 是 中 国 支 持 出 口， 而 是 由 中 国 目 前 在 国 际 经 济 体 系 中 的 地 位 所 决 定 的， 是 由 中 国 选 择 的 两 头 在 外 的 经 济 发 展 模 式 所 决 定 的。 此 外， 无 需 任 何 多 余 的 解 释， 任 何 人 都 可 以 观 察 到， 中 国 凭 借 廉 价 的 劳 动 力 和 土 地 优 势， 以 及 政 府 建 立 市 场 经 济 体 系 的 决 心 和 广 阔 的 市 场 潜 力， 已 经 成 为 西 方 主 要 工 业 国 家 的 资 本 首 选 的 投 资 基 地。 我 们 可 以 做 一 点 具 体 分 析， 如，中 国 简 单 劳 动 力 工 资 每 月400 元 人 民 币， 而 像 在 加 拿 大 这 种 工 业 化 国 家 中，简 单 劳 动 力 工 资 最 低 每 小 时 为7.5 加 元（ 安 大 略 省 的 标 准）， 每 月160 小 时， 月 工 资 约 为1200 加 元。 1 加 元 相 当 于6 元 人 民 币。 这 就 是 说， 加 拿 大 简 单 劳 动 力 的 工 资 成 本 是 中 国 简 单 劳 动 力 工 资 的18 倍。 我 们 再 看 看 美 国 的 简 单 劳 动 力 工 资 成 本。 在 美 国 各 个 州 所 规 定 的 最 低 工 资 成 本 也 不 同， 虽 然 联 邦 政 府 所 规 定 的 最 低 工 资 标 准 为 每 小 时5.15 美 元， 有 些 州 的 规 定 最 低 工 资 标 准 要 高 于 联 邦 的 标 准， 如 佛 罗 里 达 的 最 低 工 资 标 准 为 每 小 时6.15 美 元。 如 果 我 们 按 照 美 国 联 邦 政 府 的 最 低 工 资 标 准 测 算， 美 国 简 单 劳 动 力 的 月 工 资 为824 美 元， 按 目 前 人 民 币 对 美 元8.27 的 汇 率 换 算， 美 国 的 简 单 劳 动 力 工 资 成 本 是 中 国 简 单 劳 动 力 工 资 成 本 的17 倍。 如 果 考 察 技 术 工 人 的 工 资 成 本， 这 种 差 别 更 大。 例 如， 在 加 拿 大 安 大 略 省， 像 美 国 通 用 公 司 和 日 本 丰 田 公 司 所 开 办 的 修 车 行， 一 般 工 人 的 工 资 成 本 是 每 小 时50 加 元， 机 械 技 工 的 工 资 成 本 是 每 小 时80 加 元。 在 中 国 任 何 技 术 工 人 的 工 资 成 本 也 不 会 达 到 每 小 时50 人 民 币 元， 更 不 用 说 用 加 元 的 标 准 来 衡 量 了。而 且， 这 些 国 家 拥 有 社 会 保 障 体 系， 资 本 家 雇 佣 一 名 工 人， 除 了 支 付 最 低 工 资 外， 还 必 须 向 社 会 保 障 机 构 支 付 一 部 分 资 金。 所 以， 无 需 任 何 复 杂 的 经 济 模 型 计 算， 任 何 人 都 会 明 白 中 国 廉 价 劳 动 力 的 优 势 是 暂 时 无 法 消 除 的， 这 依 然 成 为 中 国 吸 引 外 国 投 资 的 主 要 因 素。2， 中 国 广 大 农 村 地 区 需 求 不 足， 致 使 实 质 进 口 增 长 不 足， 这 成 为 中 国 长 期 贸 易 盈 余 的 一 个 因 素 近 几 年 来， 美 国 一 直 是 我 们 中 国 商 品 的 主 要 出 口 目 的 地。 美 国 国 内 需 求 膨 胀， 带 动 中 国 出 口 的 增 长。 与 美 国 的 国 内 需 求 坚 挺， 储 蓄 率 处 于 历 史 最 低 水 平 相 反， 我 们 中 国 广 大 农 村 地 区 需 求 不 足， 国 内 储 蓄 处 于 高 水 平（8 万 亿 元 人 民 币，2002 年）。 虽 然2004 年1 到11 月 份， 中 国 的 社 会 消 费 零 售 额 比 上 年 同 期 增 长13.2%， 这 种 增 长 速 度 高 于GDP 的 增 长 速 度。 而 且 中 国 政 府 在2004 年10 月 份 为 了 降 低 过 热 的 经 济 做 出9 年 来 第 一 次 提 高 利 率 的 决 定。 这 一 切 似 乎 中 国 经 济 表 象 为 需 求 过 旺， 不 可 能 存 在 需 求 不 足 的 状 况。 但 是， 不 要 忘 记 中 国 经 济 目 前 突 出 地 表 现 为 城 乡 差 别 较 大 的 二 元 经 济。 中 国 的 所 谓 需 求 过 旺 仅 仅 表 现 为 城 市 和 沿 海 地 区 的 投 资 需 求 过 旺， 城 市 消 费 需 求 过 旺， 而 农 村 地 区 存 在 严 重 消 费 不 足。 再 看 看2004 年1 到11 月 份 中 国 的 社 会 消 费 品 零 售 额 增 长 指 标， 虽 然 总 体 增 长 指 标 为13.2% 高 于GDP 的 增 长 速 度， 但 从 行 业 来 看， 餐 饮 业 消 费 增 长 速 度 一 项 最 高， 达21%， 其 他 行 业 消 费 增 长 不 到8%, 如 果 看 农 村 的 消 费 增 长 速 度， 就 更 低 了 。 再 从 乡 村 的 收 入 水 平 来 看，2001 年 乡 村 人 均 可 支 配 收 入 为2366.4 元。 我 手 头 没 有2003 年 或 更 近 的 数 据， 不 过 我 可 以 估 算， 即 使 乡 村 人 均 可 支 配 收 入 按GDP 的 增 长 速 度 9% 进 行 增 长，2004 年 乡 村 人 均 可 支 配 收 入 也 只 有3000 元。 也 就 是 说 农 村 一 个 三 口 小 家 庭， 一 年 的 可 支 配 收 入 不 到1 万 元。 面 对 现 在 教 育 和 医 疗 的 高 收 费， 拥 有 这 样 收 入 的 小 家 庭 已 经 难 于 对 付， 还 有 什 么 可 能 增 加 其 他 消 费 呢？ 我 们 人 人 心 里 都 明 白， 中 国 是 一 个 发 展 中 国 家， 仍 然 是 一 个 农 村 人 口 占 较 大 比 例 的 国 家。 我 们 再 看 看 具 体 数 字。2001 年 我 国 乡 村 人 口 为79563 万 人（大 概 念 接 近8 亿 人 口）， 占 总 人 口 的62.34%。 这 就 是 说， 我 们 国 家62% 的 人 口 处 于 需 求 不 足 的 状 况。 这 能 说 我 们 的 整 体 经 济 需 求 旺 盛 吗？ 我 们 不 能 只 看 到 经 济 中， 运 输 紧 张、 电 力 紧 张、 进 出 口 猛 增， 这 是 由 于 投 资 需 求 旺 盛， 是 中 国 经 济 中 的 部 分 旺 盛。 中 国 的 货 币 政 策 仅 仅 影 响 的 是 中 国 的 部 分 经 济， 对 中 国 广 大 的 农 村 影 响 力 究 竟 有 多 大 值 得 思 考。 由 于 广 大 中 国 农 村 的 需 求 不 足， 中 国 旺 盛 的 进 口 贸 易 并 没 有 涉 及 到 中 国 农 村 的 经 济 中， 而 只 是 为 中 国 沿 海 地 区 的 加 工 贸 易 服 务。 其 结 果， 当 然 是 中 国 的 实 质 进 口 不 可 能 增 长 过 快， 中 国 的 贸 易 盈 余 也 在 所 难 免。因 此， 归 结 为 一 点， 中 国 所 采 取 的 以 加 工 贸 易 方 式 为 主 的 两 头 在 外 的 经 济 发 展 模 式 和 中 国 经 济 目 前 处 于 城 乡 差 别 较 大 的 二 元 经 济 结 构， 决 定 了 中 国 的 国 际 收 支 长 期 处 于 双 盈 余 已 经 在 所 难 免 了。二， 人 民 币 升 值 不 能 解 决 中 国 的 国 际 收 支 双 盈 余 虽 然 从 理 论 上 来 看， 中 国 国 际 收 支 长 期 维 持 双 盈 余 确 实 对 人 民 币 产 生 了 升 值 的 压 力， 但 是， 从 上 边 分 析 中 国 国 际 收 支 长 期 双 顺 差 的 原 因， 我 们 已 经 能 够 知 道， 既 然 中 国 国 际 收 支 盈 余 不 是 人 民 币 贬 值 所 致， 只 要 中 国 不 改 变 目 前 这 种 加 入 国 际 经 济 体 系 的 结 构 和 方 式， 以 及 中 国 二 元 经 济 状 况 继 续 维 持，人 民 币 升 值 也 不 会 改 变 这 种 国 际 收 支 盈 余 的 状 况。 不 过， 我 们 仍 然 可 以 做 一 点 分 析。 位 于 美 国 华 盛 顿 的 国 际 经 济 研 究 所 的 研 究 人 员 撰 文 认 为， 人 民 币 兑 美 元 需 升 值25%， 才 能 解 决 中 国 目 前 的 国 际 收 支 顺 差。 国 内 也 有 个 别 经 济 学 者 认 为 人 民 币 兑 美 元 需 升 值7%， 才 能 使 中 国 的 国 际 收 支 保 持 平 衡。 在 此， 我 以 最 大 的 升 值 幅 度25% 来 进 行 分 析。 假 定 人 民 币 兑 美 元 升 值25%， 即 从 现 在1 美 元 等 于8.27 人 民 币 元， 升 值 为1 美 元 等 于6.6 人 民 币 元。 我 们 看 看 对 中 国 经 济 的 影 响 程 度。 首 先， 中 国 廉 价 劳 动 力 的 优 势 不 可 能 因 为 人 民 币 升 值25% 而 消 除。 基 于 前 面 的 分 析， 我 们 知 道， 在1 美 元 等 于8.27 人 民 币 元 汇 率 的 基 础 上， 美 国 简 单 劳 动 力 的 工 资 成 本 是 中 国 简 单 劳 动 力 工 资 成 本 的17 倍。 人 民 币 兑 美 元 升 值25% 以 后， 美 国 简 单 劳 动 力 的 工 资 成 本 仍 然 是 中 国 简 单 劳 动 力 工 资 成 本 的13 倍。 加 之 人 民 币 兑 美 元 升 值 以 后， 中 国 进 口 的 原 料 价 格 会 降 低， 特 别 是 进 口 石 油 的 价 格 会 降 低。 因 此 中 国 作 为 西 方 工 业 国 家 的 商 品 的 加 工 基 地 的 状 况 不 会 因 为 人 民 币 升 值25% 而 改 变。 也 就 是 说， 中 国 所 采 取 的 以 加 工 贸 易 为 主 的 两 头 在 外 的 经 济 发 展 模 式 不 会 变。 外 国 仍 然 资 金 会 流 向 中 国 大 陆， 进 行 投 资， 办 工 业。 再 考 察 人 民 币 升 值 对 中 国 出 口 的 影 响。 从 理 论 上 看， 人 民 币 兑 美 元 升 值 会 阻 碍 中 国 的 出 口。 实 际 情 况 并 不 完 全 是 这 样。 因 为 一 个 国 家 的 出 口 状 况 是 由 其 出 口 目 的 地 国 家 的 需 求 状 况 决 定 的。 即 其 出 口 目 的 地 国 家 对 出 口 国 家 产 品 的 需 求 弹 性 决 定 的。 美 国 是 我 们 中 国 的 主 要 出 口 目 的 地 国 家。2004 年 中 国 出 口 到 美 国 的 产 品 占 中 国 整 个 出 口 的21%， 出 口 的 主 要 产 品 是 一 般 的 加 工 产 品， 如 服 装、 鞋 帽、 箱 包、 玩 具 和 电 子 产 品。 我 们 以 服 装 为 例 来 分 析 人 民 币 升 值 对 美 国 对 中 国 商 品 需 求 的 影 响。 如 普 通 的 男 式 夹 克 衫， 在 中 国 标 价 为50 元 人 民 币（ 成 本 加 要 低 于 该 价 格）， 在 美 国 市 场 标 价 要 为45 美 元。 目 前 人 民 币 对 美 元 汇 率 为1 美 元=8.27 元 人 民 币， 即1 人 民 币 元=0.12 美 元。50 元 人 民 币 的 夹 克 衫 仅 为6 美 元。 如 果 人 民 币 升 值25%, 汇 率 变 为1 美 元6.6 人 民 币 元， 即1 人 民 币 元0.15 美 元。50 人 民 币 元 的 夹 克 衫 的 美 元 价 为7.5 美 元， 每 件 夹 克 衫 增 加1.5 美 元。 这 种 增 长 幅 度 确 实 不 小。 但 是， 相 对 于 膨 胀 的 美 国 国 内 需 求 来 说， 即 使 其 他 因 素 不 变， 每 件 夹 克 衫 增 长1.5 美 元 对 美 国 消 费 者 算 不 了 什 么。 中 国 加 工 的 服 装 对 美 国 消 费 者 来 说 仍 然 是 廉 价 的 商 品。 因 此， 人 民 币 升 值 并 不 会 影 响 中 国 对 美 国 的 加 工 贸 易 出 口。 这 就 是 说 中 国 对 美 国 的 贸 易 顺 差 不 是 因 为 人 民 币 汇 率， 而 是 美 国 需 求 旺 盛。 人 民 币 升 值 并 不 会 改 变 中 国 的 国 际 收 支 双 盈 余 的 状 况。三， 中 国 人 民 银 行 目 前 如 何 应 对 国 际 收 支 双 盈 余 对 人 民 造 成 的 升 值 压 力 一 般 地， 如 果 一 个 国 家 选 择 了 固 定 汇 率 制 度， 当 外 汇 资 金 大 量 流 入 时， 其 货 币 当 局（ 中 央 银 行） 主 要 采 取 以 下 几 种 办 法（我 们 可 以 借 用 中 央 银 行 的T 型 资 产 负 债 表 来 说 明）。 首 先，当 外 汇 大 量 流 入 时， 货 币 当 局 可 以 增 加 货 币 发 行， 以 维 持 资 产 负 债 表 的 平 衡 和 维 持 汇 率 稳 定。 其 结 果 就 是 国 内 货 币 供 应 量 完 全 受 外 汇 储 备 的 影 响， 中 央 银 行 失 去 行 使 货 币 政 策 的 功 能， 外 汇 资 金 大 量 流 入 时 可 能 导 致 国 内 通 货 膨 胀。 这 就 是 著 名 的 蒙 代 尔 三 角 效 应。 第 二 种 办 法 是 货 币 当 局 调 节 其 资 产 的 结 构， 而 不 改 变 其 负 债 一 方。 在 货 币 当 局 资 产 负 债 表 的 资 产 一 方， 除 了 国 外 资 产 以 外， 还 包 括 对 政 府 的 债 权、 对 银 行 机 构 的 债 权。 当 外 汇 资 金 大 量 流 入 时， 货 币 当 局 可 以 减 少 其 对 政 府 的 债 权 和 对 银 行 机 构 的 债 权。 这 样 货 币 当 局 可 以 维 持 其 资 产 负 债 表 的 平 衡 和 汇 率 的 稳 定；同 时， 也 可 以 行 使 独 立 的 货 币 政 策 功 能。 第 三 种 办 法 是， 当 外 汇 资 金 流 入 增 加 时， 货 币 当 局 可 以 扩 大 其 债 券 的 发 行， 以 实 现 其 资 产 负 债 表 的 平 衡。 或 者 采 取 增 加 政 府 存 款 项 目 的 办 法， 也 可 以 实 现 其 维 护 汇 率 稳 定 的 目 标。 货 币 当 局 资 产 负 债 表（ 简 易 表） 资 产： 负 债：国 外 资 产 储 备 货 币 对 政 府 债 权 发 行 债 券 对 货 币 存 款 机 构 债 权 国 外 负 债 其 他 资 产 政 府 存 款 其 他 负 债 近 两 年， 外 汇 资 金 大 量 流 入 我 们 中 国。 根 据 美 国 方 面 公 布 的 数 据， 说 明 我 们 中 国 人 民 银 行 通 过 购 买 美 国 政 府 和 国 有 企 业 的 债 券 来 缓 冲 外 汇 资 金 流 入 对 中 国 货 币 经 济 产 生 的 压 力。 而 且， 当 美 元 最 近 一 年 来， 不 断 贬 值 时， 也 有 一 些 经 济 学 者 建 议 中 国 人 民 银 行 减 少 持 有 美 国 政 府 债 券， 以 对 付 美 国 的 美 元 贬 值 政 策。 但 是，在 中 国 人 民 银 行 公 布 的 货 币 当 局 资 产 负 债 表 中， 并 没 有 购 买 外 国 债 券 这 一 项 目。 因 此， 首 先 考 察 中 国 人 民 银 行 公 布 的 货 币 当 局 资 产 负 债 表 中 的 资 产 和 负 债 变 化 结 构， 找 出 中 国 人 民 银 行 是 如 何 应 对 外 汇 资 金 的 大 量 流 入 的。 考 察 其 货 币 当 局 资 产 负 债 表， 可 以 发 现 中 国 人 民 银 行 共 同 使 用 以 上 三 种 办 法 来 应 对 外 汇 资 金 大 量 流 入 对 中 国 货 币 经 济 所 产 生 的 压 力， 以 实 现 维 护 人 民 币 汇 率 稳 定 的 目 标。 就2004 年 而 言， 国 外 资 产 从1 月 底 的32188.60 亿 元 人 民 币 增 加 到12 月 底 的46960.13 亿 元 人 民 币， 净 增 加14000 亿 元 资 金。 面 对 这 种 外 汇 资 金 增 加， 中 国 人 民 银 行 首 先 调 整 其 资 产 结 构， 即 减 少 其 对 政 府 债 权 和 对 存 款 货 币 银 行 债 权。 对 前 者 减 少100 亿 元， 对 后 者 减 少1000 亿 元。 其 次， 增 加 储 备 货 币 量， 即 从1 月 底 的53304 亿 元 增 加 为12 月 底 的58856 亿 元， 净 增 加5000 多 亿 元 资 金。 考 虑 到 增 加 货 币 储 备 将 会 给 国 内 带 来 通 过 膨 胀 的 压 力， 中 国 人 民 银 行 增 加 的 货 币 储 备 量 并 不 大。 第 三， 中 国 人 民 银 行 增 加 发 行 债 券。 这 一 项 增 加 量 最 大， 即 从1 月 底 的3250.07 亿 元 增 加 到12 月 底 的11079.2 亿 元， 净 增 加7000 多 亿 元。 第 四， 中 国 人 民 银 行 增 加 政 府 存 款 项， 从1 月 底 到12 月 底， 该 项 的 净 增 加 量 达 近4000 亿 元。 应 对 外 汇 资 金 大 量 流 入 的 第 一 种 办 法， 即 减 少 对 政 府 的 债 权 和 对 货 币 存 款 机 构 的 债 权， 用 通 俗 的 话 讲， 即 货 币 当 局 出 售 在 这 两 个 方 面 的 资 金。 这 种 办 法 受 到 资 金 量 的 制 约， 即 当 货 币 当 局 减 少 了 这 两 方 面 的 债 权， 仍 然 有 大 量 的 外 汇 资 金 流 入 时， 这 个 办 法 就 失 去 了 效 应。 第 二 种 办 法， 增 加 储 备 货 币。 其 缺 陷 是 受 到 通 货 膨 胀 压 力 的 制 约， 不 能 长 期 使 用 和 大 量 增 加 储 备 货 币。 第 三 种 和 第 四 种 办 法， 从 资 产 负 债 表 来 看， 并 没 有 什 么 约 束 条 件。 外 汇 资 金 大 量 流 入 时， 货 币 当 局 可 以 无 约 束 地 增 加 债 券 发 行 和 增 加 政 府 存 款 项 目。 第 三 种 和 第 四 种 办 法 就 是 许 多 经 济 学 者 所 认 为 的 中 国 人 民 银 行 通 过 购 买 美 国 政 府 国 债 和 国 有 企 业 债 券 的 办 法。 当 外 汇 资 金 大 量 流 入 时， 中 国 人 民 银 行 一 方 面 用 美 元 资 金 购 买 美 国 债 券， 另 一 方 面， 增 加 其 资 产 负 债 表 中 的 政 府 存 款 项 和 增 加 债 券 发 行。 增 加 的 外 汇 资 金 也 就 表 现 为 国 库 资 金。 如 果 从 短 期 和 中 国 国 内 的 经 济 环 境 来 看， 这 种 办 法 并 没 有 什 么 危 害。 但 是， 如 果 从 目 前 美 国 和 中 国 所 处 的 特 殊 国 际 经 济 环 境 来 看， 这 种 办 法 的 最 大 危 害 就 是 使 中 国 经 济 和 美 国 经 济 出 现 膨 胀、 出 现 泡 沫。 我 们 知 道， 在 现 在 的 国 际 金 融 体 系 中， 美 元 是 主 要 的 国 际 储 备 货 币 和 国 际 结 算 货 币， 美 国 自 己 并 不 需 要 其 他 国 际 储 备 货 币。 中 国 对 美 国 的 巨 额 贸 易 顺 差 和 美 国 对 中 国 的 大 量 直 接 投 资， 使 得 大 量 的 美 元 资 金 流 入 中 国。 中 国 人 民 银 行 为 了 维 护 人 民 币 汇 率 的 稳 定， 和 应 对 美 元 资 金 对 中 国 国 内 产 生 的 通 货 膨 胀 压 力， 转 而 用 这 些 美 元 资 金 去 购 买 美 国 政 府 的 国 债 和 美 国 国 有 的 两 大 房 屋 抵 押 贷 款 公 司 的 债 券。 美 国 政 府 因 此 也 就 可 以 实 行 赤 字 预 算， 增 加 各 种 开 支， 当 然 包 括 各 种 国 际 战 争 行 动。 美 国 民 众 也 因 此 获 得 贷 款 资 金 购 买 房 屋， 增 加 消 费。 在 美 国 就 出 现 了 消 费 膨 胀。 在 回 过 头 来 看 中 国， 贸 易 顺 差 和 外 国 直 接 投 资 资 金 的 流 入， 直 接 效 果 是 外 商 争 相 在 中 国 办 工 业， 中 国 的 各 级 政 府 也 以 吸 引 外 资 的 量 来 衡 量 经 济 建 设 成 就。 为 了 吸 引 外 资， 地 方 政 府 又 得 扩 大 城 市 建 设， 各 种 房 地 产 开 发 遍 地 开 花。 最 后 的 结 果 就 是 投 资 膨 胀。 同 样 的 美 元 资 金 在 美 国 和 中 国 转 了 一 圈， 使 信 贷 得 到 扩 张， 金 融 机 构 创 造 货 币 的 功 能 得 以 发 挥， 直 接 恶 果 是 美 国 出 现 消 费 膨 胀 和 中 国 出 现 投 资 膨 胀。 其 实， 目 前， 美 国 的 消 费 膨 胀 和 中 国2004 年 的 投 资 膨 胀， 就 是 这 种 资 金 运 转 的 后 果。 当 经 济 膨 胀 再 也 不 能 维 持 时， 无 论 是 美 国 还 是 中 国 必 须 进 入 经 济 调 整 时 期。1997 年 爆 发 的 亚 洲 金 融 危 机 和2000 年 美 国 新 经 济 泡 沫 的 破 灭， 就 是 当 时 亚 洲 投 资 膨 胀 泡 沫 和 美 国 消 费 泡 沫 破 灭 后 的 调 整。 因 为 在90 年 代 初 期， 亚 洲 新 兴 经 济 体 国 家 和 地 区 的 货 币 当 局 也 是 采