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中国非常规货币政策浅析自金融危机以来，我国的宏观调控面临着极为复杂的经济环境，虽然央行一直坚称适度宽松的货币政策是宏观调控的主基调，但是两年来管理层所采取的一系列措施留给市场的整体印象就是极度宽松的货币环境，在这种情况下，市场在看待“适度宽松”四个字的时候常常忽略掉“适度”两个字，取而代之的是把更多的目光聚焦在“宽松”二字之上。但是，我们认为，伴随着央行在三季度的意外加息和定向提高商业银行准备金率，同样是在适度宽松的口号下，央行的管理态度却在逐步向前两个字倾斜，货币政策的内涵似乎在发生着微妙的变化。一、当前经济形式分析在各国经济刺激政策的作用下，2009年全球经济开始复苏，逐步进入“后危机时期”。后危机时期的中央银行，不仅要夯实经济复苏基础，防控经济二次探底风险，还应该对危机前后以及危机期间的货币政策进行全面反思，以便为未来经济增长创造更加稳健的金融宏观调控环境。2010年第一季度，中国经济开局良好，回升向好势头更加巩固。内需保持较快增长，对外贸易加快恢复，工业生产快速回升，消费增长较快，固定资产投资增幅有所回落，价格总水平基本稳定。 央行继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，维护金融体系健康稳定运行。综合采取多种措施加强银行体系流动性管理，引导金融机构合理把握信贷投放总量、节奏和结构，促进经济平稳健康发展。总体看，各项措施取得初步成效，货币信贷增长正逐步向常态方向回归，金融市场运行平稳。二、2010年我国货币政策面临的挑战与去年相比，2010年的货币形势更加复杂，货币政策操作面临着更大的挑战。这些挑战主要表现在以下几个方面： 第一，如何妥善处理好通胀压力与保持经济平稳增长的关系。通货膨胀归根结底是个货币问题。2010年1月，CPI虽然上升幅度低于上年12月，为1.5，但PPI却上升了4.3，为去年以来首次超过CPI，表明通胀压力正在释放，工业品开始成为通胀的推动因素。 第二，如何调控资产市场，避免出现过大泡沫。国际金融危机爆发以来，为刺激经济，多个经济体不约而同地采取了扩张性财政政策和适量化宽松的货币政策，导致全球资金流动性大增，大量资金流入亚洲新兴国家，刺激资产市场投资活动。在中国，2009年投放的巨量信贷有相当部分没有进入实体经济。这些资金或者已经进入资产市场牟取短期收益，或者蛰伏在银行体系等待资产市场更好的投资时机。因此，2010年不仅通胀压力较大，而且资产市场也仍然存在着泡沫继续膨胀的风险。第三，如何应对人民币升值压力。近期，美国要求人民币升值的炒作再度升温，并得到其他西方发达国家的呼应。随着我国出口情况的改善，日本、部分亚洲国家要求人民币升值的压力也会加大。在某种程度上，人民币汇率正在演化成为政治问题。根据其他国家的经验看，货币升值通常会导致资产市场价格上涨。国外热钱的升值预期，会吸引投机资金流入，从而推高股票和房地产市场价格。总之，2010年中央银行将面临货币政策的两难处境：过紧可能影响经济复苏，过松则助长泡沫和难以抑制通胀。而且随着刺激政策对于经济复苏驱动力的逐步弱化，如果经济增长的内生动力没有跟上，这种两难的局面将会更加凸显。 二、非常规货币政策的使用1.非常规货币政策出现原因此次金融危机使非常规货币政策在世界经济史上第一次登上全球范围的舞台,原本的常规货币政策是通过调控利率来调节市场的流动性,影响宏观经济的波动。当正常的经济体受到金融危机的外部冲击后,经济处于下行周期,金融系统的压力骤增,此时市场处于流动性紧缩状态。对于一般经济萧条来讲,降息是有效的。然而,当遇到严重的金融与经济双重危机时,仅仅通过常规手段的降息并不能取得良好效果。当利率降到零利率边界或进入零利率陷阱后,降息行为更是无能为力。在常规货币政策失效的情况下,非常规货币政策便成为央行进行危机救助的主要工具.非常规货币政策是在没有降息空间或利率的市场传递机制严重受阻的情形下,央行通过调整资产负债表的结构或膨胀资产负债表的规模直接向市场注入流动性的行为,以保证在利率极低的情况下继续维持市场的流动性2.非常规货币政策的类型1承诺效应它使人们能够准确的判断货币当局未来的货币政策,增加信息的对称性,从而为个体的行为选择提供参照标准。在承诺效应下,消费者或企业确信短期利率的长期存在必然引起市场长期利率的下降。2数量宽松当短期利率政策达到零利率边界或承诺效应无法降低长期利率时,数量宽松政策便是一个很好的选择。3性质宽松此政策的本质是通过改变私人部门所持有的各类资产的比例来影响各类资产的相对价格,从而对实体经济产生影响性质宽松政策是中央银行的资产总规模基本不变的情况下,其资产组合发生变化,一般是由于购买了私人部门流动性较差和风险较高的资产使央行资产负债表中的资产组合发生变化。 4特别贷款在商业银行的贷款能力或贷款意愿因为金融危机的冲击而受到削弱的情况下,通过央行直接向投资者提供信贷将更为有效。此举还可以向市场参与者传递一个强烈的信号,即央行要为经济的复苏竭尽全力。然而,这种干预一方面会使央行承担大量信贷风险, 5外汇宽松外汇宽松政策包括两种类型:第一类是中央银行通过购买外汇资产的形式向市场注入流动性。央行购买外汇资产的行为可以降低本币的价值,从而有利于本国商品的出口,从而刺激需求。第二类是央行间进行货币互换安排,以缓解国际储备货币较少国家在国际贸易方面的困境。三、非常规货币政策的退出机制非常规货币政策有如下弊端，所以逐渐退出非常规货币政策1 非传统货币政策会引起通胀或者通缩。2 对货币市场和信贷工具的价格造成扭曲。3 美联储的独立性受到威胁。在金融市场的正常传递功能紊乱时,非常规货币政策扮演了救世主的角色。非常规货币政策的结果是中央银行资产负债表的膨胀,与此相对应的是商业银行存款准备金的大幅度上升。一旦经济开始反弹,金融市场的功能开始趋于正常化,商业银行便有可能将过剩的流动性转变为信贷的快速增长,这极有可能引起恶性通货膨胀。所以非常规的货币政策退出的程度、过程、时间都需要把我准确。三、结论与政策建议1.坚持宏观调控基调不变，根据形势变化实现刺激政策的有序退出。当前，积极财政政策和适度宽松的货币政策还不具备调整的经济基础，但应逐步培养刺激政策有序退出的预期。促使经济主体形成与货币调控需要相一致的预期和行为方式。2.强化货币政策对经济结构调整和经济发展方式转变的作用3.加强对金融机构的引导，着力优化信贷结构，落实有保有控的信贷政策，严格控制对高耗能、高污染、高排放行业和产能过剩行业的贷款，确保信贷投放有利于经济结构调整，切实提高信贷支持经济增长的质量和可持续性。长期货币政策应增大消费对经济增长的贡献，从而降低经济增长对出口的依赖性。4加强货币政策操作的针对性和灵活性，把握好货币政策的力度.当前流动性过剩仍是货币政策操作面临的主要问题，行政性贷款规模限制不是解决流动性问题的根本办法，而应以市场化调控手段来解决，应综合运用存款准备金政策、公开市场操作等货币政策