[经济学]四川大学货币金融学第五章金融市场.ppt

第五章金融市场 5 1金融市场的含义和类型 1 金融市场的概念 狭义的金融市场把存贷业务 保险业务及信托业务等间接融资活动排除在外 只把同业拆借 外汇买卖和有价证券买卖看作是金融市场的活动 广义的金融市场涵盖间接融资和直接融资领域 把社会的一切融资活动 包括存贷业务 保险业务 信托业务 贵金属买卖业务 外汇买卖业务 金融同业拆借和各种有价证券的买卖 金融市场是建立在金融商品买卖基础上的融资场所 融资机构和各种融资活动的综合体系 金融市场交易动力 参加者自身对利润的追求 资金供给者供应资金是为获利 供求资金需求者 供给者之间存在着竞争 资金需求者筹措资金是为获利 资金中介机构提供各种服务是为了获取手续费收入或赚取差价收入 获取比利息或红利更多的利润收入 引导着资金的流向 流量和流速 促使资金从效益低部门向高效益流动 实现资金优化配置 参加者之间的相互竞争 利息红利 金融市场的特征 与一般商品相比 1 商品的单一性和价格相对一致性 交易对象是单一的货币形态商品 资金无质的差别性 只有单一的 使用价值 获益 资金商品的 价格 为利率 2 投资收益和风险远远超过一般商品市场 一般商品市场价格与实际价值的差异不大 从长期来看 金融商品价格主要取决于资金商品供求状况 可能远远超过平均利润率 也可能跌到零以下 按实际利率计算 3 有形市场与无形市场并存 最初阶段 金融市场一般为有形市场 随着商品经济 科技发展 金融市场很快突破固定场所的限制 计算机 电传 电话等设施 2 金融市场的构成要素 1 交易主体家庭 资金的净供给者非金融企业 资金的净借入者政府 双重角色 资金的需求和供应者 市场活动的调节者金融机构 资金的净贷出者 2 金融工具种类 商业票据 公司债券 政府债券 金融债券 股票 远期合约 互换 期货 期权等 特性 流动性 一种资产立即变现的容易程度和意愿 风险性 违约风险和市场风险 收益率 持有金融工具所取得的收益与本金的比率 3 金融中介包括存款性金融机构 非存款性金融机构和官办 半官办的专业信用机构 收益率的计算 名义收益率当期收益率平均收益率年均资本损益 收益率的计算例题 某10年期债券于2000年1月1日发行 面值为100元 年利息8元 投资者甲于2000年12月31日以95元市价购买 若持有至2003年12月31日以101元价格卖出 求该债券的票面收益率 当期收益率 实际收益率 金融市场功能 期限中介 通过 分散化 减少风险 减少订立合同和处理信息的成本 创造信用货币 提供支付机制 3 金融市场的类型 以金融交易及期限为标准划分 货币市场和资本市场按照金融交易的交割期限划分 现货市场和期货市场按交易的层次划分 一级市场和二级市场按金融交易的政治地理区域划分 国内金融市场和国际金融市场 5 2货币市场 moneymarket 货币市场 moneymarket 即短期资金市场 主要从事一年或一年以内的短期资金的融通活动 货币市场主体情况 获得现实的支付手段 不是为了进行投资 将暂时闲置的资金投向市场 在不影响资产流动性要求的前提下 谋求一定的资产增殖 因利率波动或规模积累不够暂时投向货币市场为长期资本投资做准备 需求者 供给者 目的 部分中长期资金 流动性 便利 货币市场为中央银行实施宏观货币政策操作提供基础 货币市场特点 一般在3 6个月之间 最长不超过1年 如国库券期限为3个月 6个月 9个月和12个月 票据最长不超过270天 同业拆借通常3 5天 最长不超过1个月 流动性强 风险小 主要由政府和商业银行发行 信誉好 具有很高的安全性 期限短 变现快 比较容易转移经济和政治因素带来的风险 都具有比较活跃的二级市场 持有者需要变现时 很容易将手中的短期信用工具售出 容易变现 期限短 1 银行同业拆借市场 金融机构 除中央银行外 之间相互借贷短期资金的市场 它主要表现为银行同业之间买卖在中央银行的存款账户上的准备金余额 用以调剂准备金头寸的余缺 间接拆借 资金拆借双方将意向和信息传递到中介机构 由中介机构根据市场价格 双方指令媒介交易 直接交易 不通过经济机构 由拆借资金买卖双方通过电话或其它通讯设备直接联系 洽谈成交 1 同业拆借市场沿革 存款准备金是为防止商业银行经营风险 预防存款挤兑及清算资金不足而向中央银行缴纳的资金储备 商业银行的法定准备率必须与其存款负债保持中央银行所规定的最低比例 通常 中央银行对准备金不支付利息 负债结构及负债余额不断变化 法定准备金数额也不断变化 在中央银行的存款准备金就会经常高 低于法定准备率低则必须及时补足 否则会受到中央银行处罚 高则应及时运用出去 否则银行收益会受到损失 为获利 以同业拆借市场的资金来源扩大资产业务 增加了资金的需求 刺激了供给 增加了同业拆借市场的参加者 大大促进了同业拆借市场的发展 根源 存款准备金政策的实施 条件 追逐利益 发展 我国央行却要为此支付利息1 89 年利率 2 同业拆借市场特点 期限较短 除金融机构外 还有两种中介机构 中介人参加 专门办理拆借业务的中介机构 如日本的短期融资公司 兼做拆借中介业务的中介机构 这种兼营中介机构通常是一些大的商业银行 不需要缴纳存款准备金 只允许金融机构参加 一般非金融机构不参与拆借 通常为隔夜拆借 最长不超过1年 金融开放国家 外国中央银行及商业银行也可以参加同业拆借市场 3 同业拆借的时间 从期限上 短的可以是半天 长的可达1年但大部分拆借期限为1星期以内其中较普遍的为1天期限资金拆借 在头一天清算时拆入 次日清算之前偿还 头寸position 又称头衬 表示款项的多少 如果预计当日的收入款项大于付出款项 即称 多头寸 或 多单 相反 称 缺头寸 或 缺单 头寸多缺的预计行为俗称 轧头寸 轧多可把余额出借 获取拆息 轧缺则须想方设法拆进 维持资信 俗称 调头寸 形成的根本原因 存款准备金制度的确立 著名市场 英国 银行间市场 Inter bankMarket 美国 联邦基金市场 FederalFundsMarket 日本 银行间活期借款市场 Inter bankCallMoneyMarket 同业拆借利率 LIBOR LondonInter BankOfferingrate HIBORSIBORCHIBOR全国银行间同业拆借中心的形成 1986 3 1全国银行间同业拆借利率的放开 1996 6 1 2007年1月4日 我国以ShanghaiInterbankOfferedRate Shibor 上海银行间同业拆放利率 基准利率雏形 现由16家商业银行组成报价银行团 每个交易日根据各报价行的报价 剔除最高 最低各2家报价 对其余报价进行算术平均计算后 得出每一期限品种的Shibor 并于11 30对外发布 为核心 进一步推进利率市场化 并最终建立起中央银行运用货币政策工具间接调控市场利率 市场利率引导金融机构的利率定价 金融机构利率引导企业居民的投资 消费行为的利率传导机制 2 贴现市场 贴现 discounting 是票据持有人为了取得现款 将尚未到期的各种信用票据向银行或其他贴现机构换取现金 同时按照贴现利率扣除从贴现日至票据到期日的利息 3 国库券市场 国库券是财政部为应付国库季节性需要而发行的短期债券 其期限为一年或一年以内 国库券的发行一般不记名 不附有息票 不载明利率 而以低于票面金额的价格折价出售 到期按票面金额还本 贴现率即为其收益率 与其他货币市场工具相比 国库券有低风险 高流动性 税收优惠等特点 4 回购协议市场 定义 指证券卖方出售证券时向证券的买方承诺在指定日期以约定的价格再买回证券的交易 从买方来看 又叫逆回购协议 实际上是一种以证券为抵押的短期贷款 回购交易的标的物一般是国债 国债在这种交易中是一种抵押品 回购交易也就是以国债为抵押品的贷款融资 但也有学者认为回购交易是一种债券交易方式 回购交易首先于1969年在美国开始 其后发展迅速 回购交易不仅是大多数非金融公司管理资金头寸 获得短期证券市场稳定收益或者获取短期融资的有效渠道 也是商业银行 投资银行 基金管理公司等金融机构进行资产管理和融资的主要工具之一 因而市场交易尤为活跃 交易规模不断增加 美国市场上每天交易额在5000亿美元以上 5 可转让定期存单市场 可转让定期存单 Negotiablecertificateofdeposit CDs 银行发给存款人以一定金额 按一定期限和约定利率计息 可以流通转让的金融工具 可以在短期证券市场上转让流通 期限在一年以下的银行定期存款凭证 其特点是数额大 美国的CDs最小面额为10万美元 期限短 不记名 可流通转让 存单不能提前支取 到期本息一次付清 可转让的定期存单不同于一般存款之处 就在于 可以在二级市场进行流通 可转让定期存单市场 由发行市场和转让市场构成 属一种无形市场 参与者主要有 一是存单发行人 即银行 二是投资者 包括非银行金融公司 大企业 政府机构及企业 银行和个人 三是交易商 沿革 存单是美国花旗银行的创新券 1960年首发 当时美国市场利率上升 而银行对活期存款不支付利息 定期和储蓄存款的利率受联邦储备系统Q条例的限制 低于市场利率 精明的存款人纷纷把闲置资金转移到短期证券和货币市场互助基金等货币市场上 造成了存款非中介化现象 为吸收资金 花旗银行推出可转让定期存单 立即得到一些证券承销商的支持 创立强大的二级市场 增强存单的流动性 迅速成为货币市场上的重要交易工具 中国金融机构从1986年下半年起开始发行大额可转让定期存单 4 3金融中介机构 5 3资本市场 资本市场 capitalmarket 资本市场 capitalmarket 又称长期资金市场 它是指偿还期限在一年以上的中期 1 10年 和长期 10年以上 有价证券的发行和交易活动的场所 资本市场主要包括中长期存贷款市场 股票市场和债券市场 长期有价证券大都具有投资性质 以筹集运用长期资金为特点 资本市场结构 提供1年以上期限的贷款 把期限1 5年的贷款称为中期贷款 把期限在5年以上的称为长期贷款 押品可以是不动产 应收帐款 厂房 设备以及股票 债券等资产 各种有价证券发行和流通的场所 包括股票市场和债券市场 证券市场 抵押贷款市场 中长期银行存贷市场 证券市场在资本市场中越来越占据主要地位 资本市场作用 为储蓄向投资的转化提供渠道 促进资本的形成 随着商品经济的发展 社会各阶层的储蓄不断增多 迫切需要寻找出路 满足投资者的不同需求 企业对长期资金的需求日益迫切 需求者可以通过资本市场直接或间接地发行各种证券筹措资金 资金供给者可以直接或间接地购买证券从事投资 随着资本市场的不断健全和完善 金融资产的不断创新 资本市场可以最大限度地挖掘社会的资金潜力 为社会经济发展提供稳定的长期资本 债权市场和股权市场 股权市场 所有权 股票 债权市场 债权 债券 债权市场和股权市场可以统称为证券市场 证券发行三种形式 1 平价发行 AtaPar 等额发行或面额发行 2 溢价发行 AtaPremium 按高于面额的价格发行股票 3 折价发行 AtaDiscount 指以低于面额的价格出售 我国规定股票发行价格不得低于票面金额 1 股票市场 1 股票一种代表持有者对股份公司一定份额资产的所有权的有价证券 可分为记名股票和不记名股票 面额股票和无面额股票 我国不允许发行 等 不记名股票发行时一般留有存根联 它在形式上分为两部分 一部分是股票的主体 记载了有关公司的事项 如公司名称 股票所代表的股数等 另一部分是股息票 用于进行股息结算和行使增资权利 不记名股票股东权利归属于股票的持有者 认购股票时要求缴足股款 转让相对简便 安全性较差 不能办理挂失 2 股票的价格面值 股票上标明的金额账面价值 股票所代表的净资产总额市场价格 股票在市场上买卖的价格股票价格 每股预期收益 市场利率市盈率 每股市场价格 每年每股盈利每股盈利的计算方法 是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数 市盈率越低 代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报 假设某股票的市价为24元 而过去12个月的每股盈利为3元 则市盈率为24 3 8 该股票被视为有8倍的市盈率 即每付出8元可分享1元的盈利 投资者计算市盈率 主要用来比较不同股票的价值 理论上 股票的市盈率愈低 愈值得投资 3 股票价格指数描述股票市场总的价格水平变化的指标 如道 琼斯平均股价指数 标准普尔股价指数 英国金融时报指数 日本日经指数 香港恒生指数和我国的上证指数 深证指数等 4 股票的发行市场与交易市场发行市场 股票发行的目的和程序交易市场 证券交易所和场外交易市场 一级市场和二级市场 1 一级市场primarymarket 新证券发行市场 证券发行者与承购者之间的交易市场 一级市场的主要特点 无固定集中场所 发行者自行推销 或通过中介机构如投资公司 信托公司或证券商等推销 发行新证券 证券发行中介机构根据证券发行者提出的条件和证券投资者要求的收益提供服务 无统一发行时间 由证券发行者根据自己的需要和市场行情走向自行决定 不论是否通过中介 是新发行的股票 债券的初次认购 以及包销后转手的市场 二级市场secondarymarket 二级市场 证券发行之后 其持有者转让证券的交易市场 是已发行证券的买卖市场 是旧证券的交易 二级市场的作用 较短期的资金可以通过证券的买卖连接起来 续短为长 变成长期投资从而极大地扩充了长期投资的来源 一 二级市场的联系 一级市场是基础和前提 如果没有一级市场的发行 二级市场的证券买卖将无从做起 二级市场是一级市场的重要保证 为金融资产提供流动性 没有二级市场 证券不能转让和流通 对投资者很难有吸引力 发行市场 流通市场初级市场 次级市场 股票发行程序 一 受理申请文件发行人按照中国证监会颁布的 公司公开发行股票申请文件标准格式 制作申请文件 经省级人民政府或国务院有关部门同意后 由主承销商推荐并向中国证监会申报 中国证监会收到申请文件后在5个工作日内作出是否受理的决定 未按规定要求制作申请文件的 不予受理 同意受理的 根据国家有关规定收取审核费人民币3万元 为不断提高股票发行工作水平 主承销商在报送申请文件前 应对发行人辅导一年 并出具承诺函 在辅导期间 主承销商应对发行人的董事 监事和高级管理人员进行 公司法 证券法 等法律法规考试 在提交发行审核委员会审核前 中国证监会对发行人的董事 监事和高级管理人员进行 公司法 证券法 等法律法规考试 应考人员必须80 以上考试合格 二 初审中国证监会受理申请文件后 对发行人申请文件的合规性进行初审 并在30日内将初审意见函告发行人及其主承销商 主承销商自收到初审意见之日起10日内将补充完善的申请文件报至中国证监会 中国证监会在初审过程中 将就发行人投资项目是否符合国家产业政策征求国家发展计划委员会和国家经济贸易委员会意见 两委自收到文件后在15个工作日内 将有关意见函告中国证监会 三 发行审核委员会审核中国证监会对按初审意见补充完善的申请文件进一步审核 并在受理申请文件后60日内 将初审报告和申请文件提交发行审核委员会审核 发行审核委员会按照国务院批准的工作程序开展审核工作 委员会进行充分讨论后 以投票方式对股票发行申请进行表决 提出审核意见 四 核准发行依据发行审核委员会的审核意见 中国证监会对发行人的发行申请作出核准或不予核准的决定 予以核准的 出具核准公开发行的文件 不予核准的 出具书面意见 说明不予核准的理由 中国证监会自受理申请文件到作出决定的期限为3个月 五 复议发行申请未被核准的企业 接到中国证监会书面决定之日起60日内 可提出复议申请 中国证监会收到复议申请后60日内 对复议申请作出决定 2 债券市场 1 债券债券是债务人为筹集资金 承诺按一定利率和一定日期支付利息 并在特定日期偿还本金的书面债务证书 债券的发行登记方式有记名和不记名两种 债券利息一般通过息票方式和贴现方式来支付 2 债券市场政府债券市场金融债券公司债券市场 金融债券financialbond 银行和其他非银行金融机构为筹集资金而发行的债券 由于金融债券发行人的信用级别要高于普遍工商企业 但低于政府 故金融债券的名义利率 债券票面规定的利率 比公司债券低而比政府债券稍高 中国的金融债券 1985年首次由中国工商银行和中国农业银行发行金融债券 面值有20元 50元 100元三种 期限1年 年利率9 共发行8 2亿元 其中中国工商银行发行3 52亿元 中国农业银行发行4 68亿元 公司债券corporatebond 企业按照有关法律或政府政策规定发行的 约定在一定时期内还本付息的债务凭证 种类 抵押债券与信用债券 贴现债券与附息债券等信用评级 穆迪信用评级与标准普尔信用评级Aaa AAA至Baa BBB共四个等级为投资等级BBB级以下为投机级 3 我国的证券市场 改革开放以来 由于企业及政府开始发行股票 债券等有价证券 建立规范的证券交易市场已势在必行 自1986年8月沈阳证券交易市场成立之后 上海 武汉 西安等地也相继成立了尝试性的证券交易市场 1990年11月26日 上海证券交易所成立 1991年7月 深圳证券交易所成立 它们都是按照通行规格组建 负责办理组织证券上市 交易 清算交割 股票过户等多种业务的规范的证券交易所 这标志着我国的证券交易市场开始步入正规化发展的轨道 1992年成立的中国证券监管机构及证券交易发行的有关规定陆续出台 开始了中国证券市场的法制化建设进程 1990年底 全国只有13家上市公司 到1997年底 在沪 深两个交易所上市的公司数已达245家 股票总市值超过1 7万亿元 相当于GDP的23 4 而2007年8月 上市公司总数已突破1400家 股票总市值高达20万亿元 证券交易技术比较先进 股票发行与交易实现了无纸化 此外 在积极发展国内证券市场的同时 还努力探索稳妥利用国际证券市场筹集资金的路子