论人民币升值对我国证券市场的影响.doc

湖南商学院北津学院学年论文 论人民币升值对我国证券市场的影响内容摘要人民币升值对我国的证券市场具有重大影响作用。自人民币汇率制度改革之后，人民币走势程持续上升趋势，因此引起全球的广泛关注。金融经济是国家的命脉，而证券市场是反映国家经济的“晴雨表”。本文通过分析汇率制度改革之后人民币的升值现状，结合人民币升值对我国证券市场的影响，提出在人民币升值的现状下维持我国证券市场稳定的对策。关键字人民币升值；证券市场；汇率 一、人民币升值的现状自从我国2005年对外宣布汇率制度改革之后，人民币汇率就一路升值。2006年上半年，人民币兑美元汇率第一次破8元，2007年人民币升值速度加快，年平均为7.5215元。2008年4月10日人民币兑美元汇率已突破7元，以当日美元兑人民币中间价6.9920元计算，自汇改以来人民币累计升值幅度达到13.79%；2008年9月23日达到美元兑人民币6.8009元的历史最高点。2008年由于世界金融危机的影响，汇率一直在6.82元6.84元之间波动。 数据来源：人们币汇率中间价和讯网图1 2000-2012年人民币折合美元平均值 图一表示的是从2000年到2012年各年度人民币折合美元的平均值。从图中可以看出在汇率制度改革之前的5年时间内，人民币汇率并未出现大的变化，而在改革后的短短的一年之内，人民币折合美元就出现了较大的波动。如在2009年11月14日人民币兑美元汇率达6.8273元，2010年3月15日人民币兑美元汇率为6.8261 元。2011年平均为6.5456元,2012年2月10日为6.2937元，这些数据都表示人民币在升值，因此，从图上可以看出自从汇率制度改革之后，人民币走势呈较强的上升态势。二、人民币升值对我国证券市场的影响 （一）人民币升值对我国股票市场的影响 1对A股市场的冲击 人民币升值已经成为影响股票市场不稳定的因素：本币升值-外资流入-有价证券价格上涨-投资收益大幅上涨-吸引更多的外资流入-加大升值压力，这就意味着人民币升值是一个不断持续的过程。总体而言，人民币升值对A股市场中短期内将形成利好，股价及股指在大量资金的推动下产生单边上扬。但长期看，人民币升值趋势不会永远存在下去，一旦市场预期人民币大幅升值到位或不可持续，证券市场会提前显示出来，资金在不同时间和方式退出市场，表现为市场动荡起伏，同时，扰乱投资者心理预期，加大对A股市场的监管压力。因此，人民币升值已经成为影响股票市场的不稳定因素。2对B股市场的冲击人民币升值的长期性与B股投资的预期收益将成为投资者未来博弈B股市场的两种选择。总体而言，人民币升值对B股市场是利空。由于B股市场的外币计价的特点，人民币升值压力使得与之息息相关的美元和港币的汇价面临贬值压力。同时，深沪B股市场可能出现的分化也不可忽视。人民币升值对以港元为交易货币的深B股影响要小，深市B股由于毗邻海外短期资本活动频繁的香港，因而资金供给将比沪市相对宽裕，虽然目前港币采用紧盯美元的联系汇率制，在人民币升值下，香港汇率制度和港币币值走向实际上存在较大不确定性，因而持有港币非像持有美元那样必定受损。而美元的走弱使沪市B股市值缩水，投资者面临着系统性汇率风险造成的投资损失，对沪市B股投资者产生极大的心理不安。 3对H股市场带来的冲击人民币升值的预期对H股的影响最为显著。H股是以美元或港币标价的人民币资产，人民币升值意味着H股升值。目前，H股上市公司业绩增长较快，H相对于B股市场，H股资金流动性更强，投资风险及上市公司的监管成本相对较低，优势突出，人民币升值所带来的潜在收益将成为刺激行情上涨的强大动力。同时，人民币的升值使国际游资购买人民币或人民币资产得欲望大大增强，加之人民币的不可自由兑换的性质，冲击H股市场已然成为国际游资购买人民币资产进行谋利的最便捷的渠道。另外，同与之对应的A股股价相比，H股股价相对偏低，人民币升值会带给H股市场巨大的上涨空间。（二）人民币升值对我国债券市场的影响人民币升值后，出口将受到严重影响，进口的增加相对低价进口商品的涌入将导致我国物价水平的下降，从而造成利润率水平以及名义利率水平的降低。这对于债券二级市场来说无疑是有利的，但同时，利率水平的不断降低，利率处于下降通道，对发债主体来说却是不利的，在这种情况下，发行人特别是企业债的发行人将会减少发债的冲动，因此这在一定程度上又阻碍了债券一级市场的发展。我国目前的债券规模仍然较少，因此人民币的升值将间接导致债券一级市场和二级市场的失衡，容易引发较大的市场风险，当然这种影响随通货紧缩所处的时期以及程度的不同而不同。一方面，发债货币成本逐渐降低，有利于二级市场；另一方面，利率处于下降通道，债券发行人减少发债的意愿，一定程度上又阻碍了债券一级市场的发展，因此人民币升值将间接导致债券一级市场和二级市场的失衡，容易引发较大的市场风险。而当前我国人民币对美元升值而对内通货膨胀，从经济学原理分析这是一对矛盾，这种情况也是不可持续。如果人民币大幅升值那么国内通胀局面会缓解甚至逆转，这种变化中对债券市场的影响也会发生变化，利率上涨阶段，债券发行人发行意愿增强，这就促进了债券一级市场发展，而利率上涨，债券价格走低，二级市场不活跃。人民币大幅升值改变宏观经济运行状态，利率下调有利于二级市场，但又会阻碍一级市场发展。人民币大幅升值直接影响上市公司经营业绩。通过对成本的影响、对价格的影响进而影响到对资产负债定价的影响，从而形成对各个行业的股票产生不同的影响，对出口依存度大的上市公司不利而对进口依存度大的企业有利。大幅升值将通过对进出口商品与服务价格的较大变动，从而影响相关行业和上市公司的竞争力和经营业绩，间接影响股价的变化。那些具有外币债务和本币资产较多的行业和公司将从中受益，而本币债务和外币资产较多的行业和公司则处于不利地位。人民币升值预期会引起外资的流入，引起债券市场的短期波动。人民币的升值预期将加速国际资本通过QFII流入中国，同时也可能明显增加投机性游资的流入，金融资本的流入无疑将增加包括债券市场在内的国内资本市场的资金供给，有利于债券市场的行情，但同时也增加了不稳定的因素，一旦人民币升值的预期减弱，短期资本的流入就会反转成流出，从而造成资本市场资金的抽离，对于债券市场和股票市场来说将是一个很大的冲击。根据保罗克鲁格曼提出的经济理论，在保持汇率稳定、货币政策的独立性以及资本的自由流动这三方面，只能取其二，虽然中国已经选择了逐步实现资本项目自由化的道路，但中国目前的金融模式为前两者，即保持汇率的稳定和货币政策的独立性，在这种情况下，对于外资进入境内资本市场，将会以增加外汇储备为代价，中国外交部有关发言人最近曾指出，中国外汇储备有所增加的主要原因是资本净流入。在目前的汇率以及结售汇制度下，外汇储备增长过快必然引起外汇占款量的相应增加，造成基础货币和广义货币（M2）供给的增长，因而有可能带来通货膨胀的危险，而为了平抑这种增长，央行不得不在公开市场业务中，采取对冲外汇占款的操作，以回笼货币，这有可能会造成市场资金的局部紧张和在结构上的不平衡，从而引发短期利率的上升，带来债券市场的短期波动。要求人民币升值的理由主要是中国对外贸易的长期顺差，而实际上，这种顺差正呈现逐渐减少的趋势。 从以上分析可以看出，人民币的升值对于债券市场的影响是比较错综复杂的。从短期来看，对债券市场的影响也可能是双向的，特别是由于国内的债券市场具有明显的资金推动型的特点，因而资本的流动将会使债券市场更多地呈现短期波动的特征，由于我国还没有实现资本项目下的自由兑换，资本的流动存在一定的限制，这种影响因素也会存在一定程度的弱化和滞后；从长期来看，会对债券流动市场起到推动的作用，同时会导致债券发行市场的萎缩，最终导致债券市场的失衡局面。另外，人民币的升值意味着人民币汇率将放弃目前的稳定，由此中国经济将更多地受到外来的影响，汇率的自动调节机制会导致顺差-人民币升值-逆差-人民币贬值的外在循环，无疑也将增加我国经济内在运行中的不稳定因素，债券市场的波动性也会更加明显。总体上来说，如果人民币升值，对债券市场的整体发展将会弊大于利，不利于债券市场的稳定。当然，在人民币可能升值的各个阶段，其对债券市场的影响程度也会存在差异。三、完善我国证券市场的建议(一)完善汇率制度 从长期来看，建立一个有效、灵活的汇率形成机制是一个现实的选择。逐步推动资本项目放开，在坚持有管理的浮动汇率制下实施更为灵活的汇率政策，适当放宽人民币汇率浮动范围，增加汇率弹性，有助于降低公众对汇率失调的预期，加大对汇率的投机成本，抵御外资的冲击，使国内货币政策相对独立。加强金融衍生工具的创新，开展远期外汇买卖等金融衍生品交易，加快国际结算和外汇融资速度，提高人民币和外币的流动性，以稳定人民币汇率和整个金融市场。改革结售汇制度，转变外汇储备高度集中在国家手中的局面，逐渐向民间分流，分散管理成本和管理风险。(二) 加强对境外投机性短期资本的监管投机性短期资本对证券市场造成了巨大的冲击。本币与外币的利差过大是引起人民币升值预期的重要原因之一，因此，可采取适当降低人民币存款利率或提高贷款利率来限制大量的投机性短期资本流入我国，并加强对外汇流入资金的监管，谨防各种伪报形式的投机性短期资本在经常项目下流入，切勿盲目引进外商直接投资。加强对国际收支的统计分析和监测预警及国际资本向证券市场流动的风险程度测算，及时防范投机性短期资本，鼓励国际金融机构在国内发行人民币债券，抑制套利资金的流入。 (三)扩充证券市场容量 目前，相对于我国整体经济而言，证券市场的规模偏小，尤其缺少大型优质公司。狭小的证券市场固然会伴随很强的不稳定性，少量的股票抛售即会引起市场价格的剧烈波动。因此，壮大证券市场容量已亟不可待。加快优质的国有大型骨干企业和外商直接投资企业在国内资本市场上市的步伐，可增强证券市场的流动性，扩充证券市场容量，提升证券市场的抗风险能力。（四)进一步推广合格境内机构投资者制度对国家来说，合格境内机构投资者(QFII)制度最大的意义进一步推广合格境内机构投资者制度势在必行。作为QFII的补充和逆向操作，在国外资本流入国内资本市场的同时，推动国内资本流向境外市场，促进资本的双向流通，对冲一部分“热钱”的消极影响，降低非贸易项目导致的外汇储备非正常增长，减少资本项目顺差，缓解人民币升值压力。同时，合格境内机构投资者制度会督促A股市场的健康发展，提升H股，实现A股及H股市场的对接，并有利于加速证券市场的对外开放和相关制度改革，加快国内股价的结构性调整。 (五)适当扩大内需当前，人民币升值对出口导向型上市公司的业绩造成不可磨灭的负面影响，进而影响上市公司在证券市场上的表现。因此，我们必须大力发展国内市场，扩大内需，利用我国人口众多的优势可有效地减缓经济动荡，并直接消化一部分出口，减轻出口萎缩带来的不良反应。参考文献：1 刘赣州.汇率波动与证券市场价格波动的相互作用机制分析兼论人民币升值条件下中国证券市场稳定的对策J.广西财经学院学报，2006，（1） 2 赵勇.A 股市场：在人民币升值预期背景之下J.国际融资，2007,（9）:17-193