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焦炭期货交易交割实务操作指南 57一、投资焦炭前需要了解的基本知识1（一）焦炭是什么？11.焦炭是煤炭的加工产物12.焦炭分类13.焦炭是钢铁工业的“食粮“14.衡量焦炭质量的指标2（二）分析焦炭市场需要关注的政策因素51.宏观经济政策52.行业政策53.环保政策64.出口政策6（三）焦炭市场的基本轮廓71.独立焦化企业利润空间小72.焦化行业大而不强，焦化企业多而不合83.产能过剩，独立焦化企业之间竞争激烈104.焦化企业与钢铁企业点对点贸易，北焦南运，西焦东运，多种运输方式并举11（四）分析焦炭价格的关注点151.炼焦煤价格152.钢材价格163.地区间供求的均衡关系17二、日常交易时需要注意的焦炭制度设计因素19（一）选择合适的现货价格参照系191.质量因素192.地点因素203.其他费用21（二）了解焦炭期货标准品与替代品的价差22（三）控制合适的持仓水平241.投机头寸限仓制度242.套期保值制度及注意事项253.零碎持仓问题及注意事项28（四）保持合适的资金余量311.当焦炭期货合约连续出现停板时，交易所逐步上调保证金332.当焦炭期货合约临近交割期时，交易所逐步上调保证金343.当焦炭期货合约持仓量增加时，交易所逐步上调保证金34三、最终交割时需要注意的焦炭制度设计因素36（一）焦炭交割地点和仓库36（二）卖方交割流程371.标准仓单注册流程372.交割预报373.联系仓库并选择质检机构384.发货、入库与检验385.开具标准仓单396.厂库标准仓单的注册407.仓储费用408.交仓单41（三）买方交割流程411.标准仓单注销412.仓库仓单出库423.厂库仓单出库44四、最新的焦炭现货市场变化特点46（一）继续淘汰落后产能，加快企业重组46（二）价格近期窄幅波动46（三）年产量稳步增长，月产量受季节性影响47（四）受下游需求拉动，消费量逐年上升50（五）近期出口总量偏低，出口量波动对行业影响较小51附件1：大连商品交易所焦炭期货合约53附件2：大连商品交易所焦炭交割质量标准54图表 1 焦炭的分类1图表 2 近年我国出台有关焦化行业相关文件5图表 3 我国焦炭出口关税调整一览表7图表 4 独立焦化企业产量及其比重7图表 5 2008年我国十大钢铁企业焦炭缺口8图表 6 2010年前十家独立焦化企业产量9图表 7 历年焦化企业数量及增长率9图表 8 2010年我国各省市焦炭产量前十11图表 9 2010年我国各省市生铁产量前十12图表 10 国内焦炭流向图13图表 11 2010年各省市焦炭净流出量14图表 12 我国焦炭运输流向及运输方式15图表 13 炼焦煤与焦炭价格走势图16图表 14 螺纹钢与焦炭价格走势图17图表 15 天津港太原2级冶金焦价差统计18图表 16 天津港太原2级冶金焦价差统计表18图表 17 天津港邢台2级冶金焦价差统计18图表 18 天津港邢台2级冶金焦价差统计18图表 19 地区间运输费用20图表 20 J1109合约期现价差测算22图表 21 标准品质量要求、替代品质量差异及升贴水23图表 22 例：焦炭交割替代品贴水计算实例24图表 23 不同时期焦炭合约限仓比例持仓限额25图表 24 客户保证金算例33图表 25焦炭合约连续停板时的风险控制措施33图表 26 焦炭期货合约临近交割期时交易保证金收取标准34图表 27 焦炭期货合约持仓量变化时交易保证金收取标准35图表 28 期现货仓储费收取时间41图表 29 焦炭仓库仓单出库流程图44图表 30 厂库仓单提货性质及仓库责任45图表 31 近年来我国焦炭价格走势图47图表 32 2000年-2010年我国焦炭年产量及增长率情况48图表 33 2009年和2010年我国焦炭月产量情况49图表 34 2010年我国焦炭产量地域分布49图表 35 近年焦炭表观消费量及增长率情况50图表 36 2010年我国焦炭消费地域分布51图表 37 焦炭月出口量及增长率52一、投资焦炭前需要了解的基本知识（一）焦炭是什么？1.焦炭是煤炭的加工产物焦炭是指以烟煤为主要原料，在隔绝空气条件下通过室式焦炉中加热至950-1050干馏形成而得到的固体产物。2.焦炭分类焦炭按用途可以分为冶金焦、气化焦和电石用焦等。在冶金焦中，用于高炉炼铁的称为高炉焦，用于冲天炉熔铁的称为铸造焦，用于铁合金生产的称为铁合金用焦，还有一些化工等方面的焦炭（详见图表1）。由于90%以上的冶金焦均用于高炉冶炼，因此往往把高炉焦炭称为冶金焦炭，高炉冶金焦是大连商品交易所焦炭期货的交易标的物。图表 1 焦炭的分类大 类小 类冶金焦高炉焦铸造焦铁合金焦化工焦气化焦电石焦高硫焦铝阳焦电极焦高强度低灰低硫焦碳素焦石油焦沥青焦针状焦3.焦炭是钢铁工业的“食粮”世界焦炭产量的 90%以上用于高炉炼铁，冶金焦炭已经成为现代高炉炼铁技术的必备原料之一，被喻为钢铁工业的“基本食粮”。焦炭对高炉炼铁的作用主要表现在4个方面：（1）热量的提供者在炼铁过程中，焦炭作为炉料被添加进去，燃烧过程中释放出大量热量并产生煤气，煤气在上升过程中将热量传给炉料，并为炉料下降提供自由空间，使高炉内的各种物理化学反应得以进行。高炉冶炼过程总热量的70-80%是由炼铁炭素(焦炭和煤粉)燃烧提供的，焦炭是其中的主要部分，理论上每生产1吨钢铁至少需要焦炭250公斤。（2）铁矿石的还原剂在焦炭燃烧过程中，产生的一氧化碳及焦炭中的固定碳将铁矿石还原出金属铁。（3）液铁的渗碳剂冶炼得到的生铁含碳量一般在4.3%左右，在高炉炼铁过程中，焦炭中的碳会逐步渗透到生铁中，生铁渗碳消耗焦炭约7-10%。（4）炉料的骨架焦炭在料柱中占1/3-1/2的体积，尤其是在高炉下部的高温区，只有焦炭是以固体状态存在，它对料柱起骨架作用，支撑着烧结矿、球团矿、天然块矿等炼铁原料，冶炼过程中高炉下部料柱的透气性几乎完全由焦炭来维持，起到煤气的透气窗作用。4.衡量焦炭质量的指标（1）灰分灰分是指焦炭试样在85010温度下灰化至恒重，其残留物的质量占焦样的质量分数，其数值是在干燥炉烘干的基态下测得，用字母Ad表示。灰分是焦炭中的有害杂质，大约80%的成分是高熔点的SiO2和Al2O3，还有部分氧化钙、氧化镁等氧化物。焦炭的灰分对高炉冶炼的影响十分显著，据统计，焦炭灰分每增加1%，焦炭强度下降2.2%，焦炭用量增加2-2.5%，焦比增加1.2%，高炉生产能力降低2.2%，生铁成本上升0.7%。 （2）硫分焦炭中的硫包括无机硫、硫酸盐硫和有机硫三种形态，这些硫分的总和称为全硫，工业上通常在烘干基态测定全硫，用字母表示为St,d。高炉冶金焦炭中的硫约占整个高炉炉料中硫的60-80%。（3）抗碎强度M40和耐磨强度M10焦炭转鼓强度通常用抗碎强度M40和耐磨强度M10两个指标来表示，前者是指焦炭能抵抗外来冲击力而不沿结构的裂纹和缺陷处破裂的能力，后者是指焦炭能抵抗外来摩擦力而不产生表面碎屑和粉末的能力。为了考察冶金焦抵抗破碎的特征，一般检验焦炭经过米库姆转鼓后大于40毫米级的留存比率，如果这一大小等级的焦炭达到高炉风口处越多，则焦炭的机械性质越好，这就是M40。而焦炭耐磨性应当用小于1毫米级焦粉的产率来表示，生产上常用小于10毫米级表示焦炭耐磨性，这就是M10。（4）反应性CRI和反应后强度CSR反应性CRI是指焦炭与二氧化碳、氧气和水蒸汽等进行化学反应的能力。焦炭反应性的化学反应式为C+CO22C0，可以反映在一定温度下CO生成的速度。焦炭的气化反应从高炉软熔带开始，其反应程度直接影响着滴下带及风口回旋区的工作状况。反应后强度CSR反映焦炭在使用环境的温度和气氛下，受到外力作用时，抵抗破碎和磨损的能力钢厂要求焦炭在一定温度下的热反应性CRI尽量小些，反应后强度CSR尽量高些。（5）挥发分挥发分是焦炭分析试样在90010下隔绝空气快速加热后的失重占原焦样的百分率，并减去该试样的水分所得到的数值，是在烘干无灰基态下测得的。根据焦炭的挥发分含量可判断焦炭成熟度。如挥发分大于1.5%，则表示生焦；挥发分小于 0.5-0.7%, 则表示过火，一般成熟的冶金焦挥发分为1%左右。（6）焦末焦末含量定义为筛分组成中小于25mm的焦炭质量占试样总质量的百分数。由于焦末价值远低于焦炭，所以焦末对衡量货物价值有很大作用。一般来说，耐磨强度、抗碎强度等强度指标与焦末含量呈线性关系，强度较大的焦炭，在储运或搬倒过程中产生的焦末会比较少。如果配煤中贫瘦煤或瘦煤的配入量过多，或者焦炭水分过大，或者筛分不好，都可能导致焦末含量较高。（7）粒度粒度也称块度，表示焦炭的大小，通常以毫米计量。焦化企业通常将焦炭分为大于40mm的大块焦、25-40mm的中块焦、10-25mm的小块焦和小于10mm的粉焦四级。粒度在30-80mm之间的焦炭一般称为冶金焦，全焦中冶金焦的比率通常为93%左右。在全焦中，除了粒度在25mm以上的焦炭，剩下的就是焦末。（二）分析焦炭市场需要关注的政策因素1.宏观经济政策对焦炭市场直接影响最大的是钢铁工业，作为国民经济的基础工业，钢铁工业的发展受宏观经济的影响较大。与发达国家相比，我国目前的经济发展水平比较低，还处于工业化进程当中，城市化水平也远低于发达国家，钢铁需求保持较大的规模，对焦炭的需求是刚性的。“十二五”是我国经济社会发展的重要战略时期，钢铁需求量预期仍将有所增长, 焦化行业仍将有着重要的发展潜力。2.行业政策自2003年起，国家先后多次出台文件，对焦化行业进行规范，实行行业准入制度，主旨在于提高焦炭行业的整体发展水平，促进资源有序合理地配置和利用，保持正常的产能水平，逐步淘汰了碳化室高度低于4.3米的焦炉，并规定新建顶装焦炉高度不得低于6米，新建捣固焦炉高度不得低于5.5米，相关文件见图表2。图表 2 近年我国出台有关焦化行业相关文件2003年11月关于制止钢铁行业盲目投资的若干意见2004年4月当前部分行业制止低水平重复建设目录2004年5月关于清理规范焦炭行业的若干意见2004年5月关于停止焦炭和炼焦煤出口退税的紧急通知2004年12月关于进一步巩固电石、铁合金、焦化行业清理整顿成果，规范其健康发展的有关意见的通知2005年7月钢铁产业发展政策2006年3月关于加快焦化行业结构调整的指导意见的通知2007年外商投资产业指导目录2008年12月焦化行业准入条件2009年4月关于进一步做好焦化行业准入公告管理工作有关问题的通知3.环保政策焦炭属于高污染、高能耗的商品。尽管现代化机械炼焦已经开展多年，但是焦炭生产过程中仍然避免不了伴生废水、废气和苯并芘等有害污染物，土法炼焦更是对环境造成直接污染，对资源产生很大的浪费。在现已建成的独立焦炭生产企业中，只有少数大型机焦炉和城市供气机焦炉的煤气得到了全部或部分利用。对于焦化行业的环保问题，也是国家相关部门关注的重点，也先后多次出台文件，对环保装置作出具体要求。4.出口政策我国是世界最大焦炭出口国，焦炭常年出口日本、美国、韩国、印度、英国、德国、巴西等钢铁生产国，这些国家对我国焦炭有很大的依赖性。生产焦炭所需的焦煤在全球范围内都属于稀缺性资源，尤其对于我国来说，焦煤、肥煤资源开采强度明显偏高。因此，限制出口一直是近年来我国焦炭外贸政策的主线，先后出台了停止焦炭增值税的出口退税、提高焦炭出口关税等措施。几年来，出口退税由15%调整到0%，出口关税由5%提高到40%（见图表3）。受这些政策的影响，我国焦炭出口量急剧萎缩，2010年共出口焦炭335万吨，仅占全国产量的0.86%。图表 3 我国焦炭出口关税调整一览表时间调整内容2004年5月24日起焦炭出口退税率由15%调整为02006年11月1日起焦炭进口关税税率由5%降低为0，同时对焦炭征5%出口关税2007年6月1日起焦炭出口关税税率由5%提高到15%2008年1月1日起焦炭出口关税税率由15%提高到25%2008年8月20日起焦炭的出口税率由25%提高至40%（三）焦炭市场的基本轮廓1.独立焦化企业利润空间小我国钢铁企业用焦量接近焦炭产量的90%，其中40%的焦炭由钢铁企业自身拥有的焦化配套场厂提供（见图表4），其余焦炭产能掌握在独立焦化企业手中。如2008年我国十大焦炭消耗企业中，仅宝钢集团、鞍本集团和包钢集团能够实现焦炭自给，其余七家企业均有程度不同的需求缺口，山东钢铁集团、首钢和沙钢等企业的焦炭需求缺口甚至在200万吨以上（见图表5）。相对于上游的煤炭供应企业和下游的钢铁需求行业，独立焦化企业的话语权较弱，基本上只能被动接受两大强势行业的报价，而且行业内部企业数量又极为众多，竞争十分激烈，导致利润空间不断被“挤压”。图表 4 独立焦化企业产量及其比重年度2006200720082009产量（万吨）20658234882039821959产量比重（%）697062.3861.8数据来源：中国炼焦行业协会图表 5 2008年我国十大钢铁企业焦炭缺口数据来源：联合金属网2.焦化行业大而不强，焦化企业多而不合我国焦炭生产集中度低，焦化行业产能分散，中小独立焦化企业占焦化企业总体数量的80%以上，技术和管理水平整体落后，缺乏市场竞争力。目前，我国最大的独立焦炭生产企业年产量约440万吨，仅占我国焦炭产量的1.14%，前十家独立焦化企业合计产量不足我国焦炭产量8%（见图表6）。尽管近年来焦化企业数量不断减少，2009年的数字为842家（图表7），但总体数量仍然较多，行业平均规模仅为42万吨/年。图表 6 2010年前十家独立焦化企业产量数据来源：联合金属网图表 7 历年焦化企业数量及增长率数据来源：WIND数据库以山西省为例，全省227家焦化企业，分布在60余个县区，产业集中度较低。其中90%为独立焦化企业，焦炭产能200万吨以上的只有10家，产能不足全省的15%，2010年全省生产焦炭8501万吨，户均产量仅为37.4万吨。3.产能过剩，独立焦化企业之间竞争激烈近年来我国焦炭产能明显过剩，国内外钢铁需求增幅趋缓导致国内消费量饱和，出口量减少，企业效益大幅度下滑。按照2011年的4.2亿吨的焦炭总产能、6.5亿吨的生铁产量预测数据，以行业平均综合焦比500公斤计算，2011年全国共需焦炭3.25亿吨，焦化行业产能过剩29%。在焦化企业相对集中的山西地区，产能过剩情况更加突出。按照2010年山西省焦炭产能1.59亿吨、实际产量8476万吨计算，平均开工率仅为53%，考虑到实际产量中尚有部分为库存量，山西省的焦炭产能过剩近一倍。虽然近年来焦化行业在工信部要求下不断淘汰落后产能，但每年都有新增产能。2010年我国焦化行业共淘汰落后产能2586.5万吨，同年新投产焦炉57座，新增产能约3371万吨，已远超淘汰掉的产能。2011年焦炭将淘汰落后产能1975万吨，同时也将有1800万吨的新建产能。焦化行业总体产能并未受节能减排和淘汰落后产能政策影响，焦炭产能过剩的现象并未得到解决。在产能过剩的大背景下，独立焦化企业缺少与下游钢铁企业议价的话语权，焦炭的销售利润微乎其微。实际上，大部分独立焦化企业的焦炭销售均呈亏损状态，仅靠焦化副产品的回收与深加工所产生的利润维持经营。4.焦化企业与钢铁企业点对点贸易，北焦南运，西焦东运，多种运输方式并举（1）贸易以买卖双方直接交易的方式为主焦炭内贸以直接交易方式为主，究其主要原因，一是大多数钢厂都要求焦炭采购渠道尽可能明确固定，质量尽可能稳定，以保持高炉正常运行，明确生产成本；二是随着近年国家对钢铁、焦化行业的治理整合，现有企业规模普遍较大，双方有实力也有基础直接建立贸易伙伴关系；三是焦炭在搬倒运输过程中会出现较多的损耗，交易双方都尽量避免增加中转环节（2）产销地域分布不匹配，物流呈自北向南，自西向东格局焦炭生产地域与上游原料-炼焦煤的分布高度相关，主要集中在山西、河北、山东等地，产地较为集中。2010年，我国焦炭产量前十位的省市共生产焦炭2.9亿吨，占总产量的75%（见图表8）。焦炭的消费地域分布与钢铁企业的地域分布高度相关，主要分布在辽宁至江苏等沿海地区，其中河北省是我国焦炭消费需求最大的省（见图表9）。图表 8 2010年我国各省市焦炭产量前十排名地区产量（万吨）占全国产量比（%）1山西8476.321.872河北4988.112.873山东3362.68.684河南2570.26.635内蒙古2114.25.466辽宁1855.84.797云南1570.24.058陕西1557.34.029江苏1385.13.5710四川1157.12.99数据来源：联合金属网图表 9 2010年我国各省市生铁产量前十排名地区产量（万吨）占全国产量比（%）1河北13705.423.222山东5515.69.353辽宁5470.69.274江苏5211.38.835山西3355.45.696湖北23113.927河南2073.93.518天津1926.43.269上海1901.43.2210安徽1844.93.13数据来源：联合金属网目前，国内焦炭流通格局包括两大方面：一是主流向，主要包括三条路径：第一，焦炭由主产地山西、陕西等地通过铁路、公路向华北、华东等地区的流通；第二，焦炭由山西、陕西及其它北方省份通过铁路、公路运到天津港、连云港、日照港后，再经水路销往华东、中南地区；第三，符合这个由北向南、以华北为枢纽的基本流向的，较临近省份或地区间的流通，如华北省份的焦炭销往华东、中南各省，中南地区北部省份向其南部、华东地区销售等。主流向的特点是运输距离长，数量大。二是区域性的焦炭流通，主要是东北地区和西南、中南地区的小范围流通，以及各邻近地区、省份之间与主流向不一致的焦炭流通，其特点是运输距离较短，数量较小，不构成国内焦炭流通的主要流向。从流通量上看，我国90%的焦炭流通集中在华北地区或从华北地区流出，10%分布在东北和西南地区（见图表10）。各省市焦炭流入流出情况见图表11。图表 10 国内焦炭流向图图表 11 2010年各省市焦炭净流出量注1：焦炭需求量按综合焦比500公斤推算注2：库存量作为流出量统计数据来源：联合金属网（3）区域内流通公路为主，区域间流通水路和铁路并举目前，国内焦炭流通过程中的运输方式主要有三种：铁路运输、公路运输及水路运输。铁路适用于运距在500公里至1500公里之间的长距离运输，公路是运距在500公里之内的主要运输方式。与汽运相比，铁路运输成本相对便宜。海运的费用最低，而且装载量大，受其他环境的影响较小，但是海运要求供货商必须准备足够的货源，集港时间较短，物流环节较多，对焦炭粒度有一定的破坏。铁路和公路的运量都比较大，由于铁路长途运费更低，当运力有保障时，远距离运输大多采用铁路方式。对于更长的距离，运输方式通常采用铁路、公路与海河联运的形式。全国焦炭运输方式的转换及基本运输流向见图表12。图表 12 我国焦炭运输流向及运输方式铁路、汽车运输江河运输海上运输焦炭生产省区(山西、陕西、内蒙古西部)出口国外东部沿海港口铁路、汽车运输海运至南部省市东南部需要焦炭省市山西地区是我国焦炭净流出量最大的省份，据山西焦炭集团统计，2010年山西省共向外流出焦炭6121万吨，占全国焦炭需求量的20%，主要供应华北地区钢铁企业，也有部分流向江苏，或通过天津港、连云港等港口流向东南沿海钢铁企业。山西省焦炭能否顺利运出对我国焦炭供需情况影响巨大。由于山西省存在铁路运力不足的情况，自2005年起，山西外运焦炭中公路运输的比例逐年提高，已由2005年的38%提高到2008年49%，并连续三年保持在50%上下。（四）分析焦炭价格的关注点1.炼焦煤价格炼焦煤是焦炭生产的主要原材料，生产1吨焦炭需消耗1.4吨炼焦煤。据中国炼焦行业协会和山西焦炭集团统计，炼焦煤成本约占焦炭生产成本的75-90%左右，炼焦煤价格是影响焦炭价格的重要因素（见图表13）。近年来，煤炭企业在与焦炭企业的博弈中优势逐渐增加。一方面，我国炼焦煤各品种比例不协调，对焦炭质量影响最大的强粘结性煤数量较少。在配煤炼焦中，强粘结性的主焦煤和肥煤一般应占50-60%，而我国主焦煤和肥煤的产量占比约为28%左右，从资源结构看比例不匹配。强粘结性煤的稀缺致使煤炭企业在与焦炭企业的谈判中掌握更多的话语权。另一方面，煤炭行业经过整合后，大企业占比快速提高。煤炭行业集中度的提高使煤炭企业对炼焦煤等资源品种调控能力增加。因此，焦化企业在面对上游煤炭企业时，价格话语权将越来越小，未来的焦炭价格将紧随焦煤价格波动。 图表 13 炼焦煤与焦炭价格走势图数据来源：联合金属网2.钢材价格90%的冶金焦都用于高炉炼铁，焦炭消费高度依赖于钢铁行业的运行。由于在与钢铁企业的博弈中，焦化企业普遍处于弱势地位，钢铁企业会把钢材价格波动造成的风险转嫁到提供上游原料的焦化企业上，因此钢材料价格与焦炭价格高度相关（见图表14）。图表 14 螺纹钢与焦炭价格走势图数据来源：联合金属网从焦炭与钢材的价格走势情况看，钢材价格下降时，焦炭价格随之下降，滞后期非常短，表明钢铁企业可以很快地将由于钢材价格下降失去的利润转嫁到上游的焦化企业上。而当钢材价格上涨时，焦炭价格随之上涨的幅度很小，甚至有时焦炭价格不随钢材价格上涨，充分说明焦化企业在与钢铁企业的价格博弈中处于弱势地位。总体来说，钢材价格下降对焦炭价格的影响大，而钢材价格上涨对焦炭价格的影响小。3.地区间供求的均衡关系山西、河北两省的焦炭通过天津港下水需要付出一定的运输成本，因此通常情况下，天津港的焦炭价格要高于山西、河北，而且价差比较稳定。天津与山西的价差方面，根据对2006年1月至2010年5月2级冶金焦价格数据进行统计，天津港焦炭价格比太原平均高出124元/吨，偏度为负，说明更多价差水平低于124元/吨。77%的价差在100-150元/吨的范围内，见图表15、图表16。图表 15 天津港太原2级冶金焦价差统计平均众数标准差峰度偏度最小值最大值观测数124.1513022.054.24-0.525020053数据来源：联合金属网图表 16 天津港太原2级冶金焦价差统计表价差范围（元/吨）0-5050-100100-150150-200频率2%19%77%2%数据来源：联合金属网天津与河北的价差方面，根据对2006年1月至2010年5月2级冶金焦价格数据进行统计，天津港焦炭价格比邢台平均高出76元/吨，偏度为负，说明更多的价差水平低于76元/吨。79%的价差在75-100元/吨的范围内见图表17、图表18。图表 17 天津港邢台2级冶金焦价差统计平均众数标准差峰度偏度最小值最大值观测数76.429030.835.77-2.44-5010053数据来源：联合金属网图表 18 天津港邢台2级冶金焦价差统计价差范围（元/吨）0-2525-5050-7575-100频率9%9%2%79%数据来源：联合金属网二、日常交易时需要注意的焦炭制度设计因素（一）选择合适的现货价格参照系现货价格的走势与期现货价差是期货市场的参与者进行投资决策时必不可少的考虑因素。由于现货焦炭的质量和交收地点千差万别，因此想要弄清现货价格的走势与期现货价差，了解质量、运输、仓储等方面的成本就格外重要。总体来说，在研究现货价格和期货价格的关系时，需要考虑以下几方面因素：1.质量因素期货价格所代表的焦炭质量是交割标准品的质量，是固定的，与此相比，现货价格所代表的质量受上游焦煤配比和生产技术等多方面因素影响而各种各样，了解不同质量焦炭的价差对弄清期现价差至关重要。总体来说，市场上的准一级冶金焦（灰分A12.5%，硫分S0.65%，CSR60%，CRI30%）与二级冶金焦（灰分A13%，硫分S0.75%，CSR55%，CRI35%）的价差一般在100元/吨左右。各指标上，灰分每0.1%、硫分每0.01%的价差在3-5元/吨左右，CSR62%比CSR55%高50元/吨左右。我们制定的焦炭期货标准品与替代品价差（见图表21）就是在对现货市场充分调研的基础上设计的。除质量指标外，水分也是计算期现价差时需要考虑的因素。焦炭期货交割的标准品是指水分不大于5%的焦炭，与一般现货中的水分不大于7%的焦炭有2%的水分差距，因此由于水少炭多，期货焦炭的价格应比同质量的现货焦炭价格略高。2.地点因素现货贸易中，同一批货物在不同地点交收，其价格也不相同。例如，山西地区的焦炭在当地销售的出厂价就要比将焦炭运到河北地区的到厂价便宜，其价差主要是从产地或集散地运往销地的运输成本。目前，比较活跃的焦炭流通线路的运费见图表19。需要注意的是以下几点，一是图表19中的铁路运费不包括请车皮所涉及到的各种隐性和显性的费用。近年来，山西地区出省焦炭中，通过铁路和公路的比例基本相同，说明铁路出省和公路出省的成本大致相当，而山西到天津的公路运费在150元/吨左右。二是运输费用受通货膨胀、成品油价格、公路收费水平等各方面因素影响，并不固定，期货投资者在分析期现货价差时需要将运输成本的变化情况考虑在内。三是山西省为保护不可再生资源，对出省焦炭收取排污费、可持续发展基金等费用，合计最高达100元/吨，这些费用一般都已包含在出厂价中，在评估现货价格时不应重复计算。图表 19 地区间运输费用始发地目的地运输方式运费（元/吨）山西天津铁路约85唐山铁路约95连云港铁路约105石家庄天津铁路约80天津唐山公路约50上海海路约32连云港上海海路约30广州海路约90南京水路约453.其他费用除质量和运输因素所造成的价差外，焦炭的现货价格还会因为在集散地进行加工、搬运、集港装船等作业而有所变化。现货焦炭在注册期货标准仓单变成期货焦炭时，往往需要在交割仓库进行筛分，因此期货焦炭比现货焦炭多了筛分的费用；在港口仓库存放的焦炭，需要缴纳装车、集港、装船等费用才能下水，这些作业成本都会影响现货价格。一般情况下，各交割港口公布的现货价格是指平仓价，与平仓价相比，在库的期货焦炭价少了装车、集港、装船等费用。以天津港为例，焦炭的筛分费用在10元/吨左右，在库焦炭装船共需60元/吨左右。除作业费用外，在判断期现价差时还应考虑现货价格所包含的时间和付款方式等因素。例如，一般情况下，各交割港口公布的现货价格是指先交货后付款的承兑价，承兑期从三个月到一年不等。而期货焦炭价格是货款立即支付的价格，与承兑价相比有一定的折扣。目前，焦炭现付价要比半年期承兑价低80-100元/吨左右。具体的期现价差计算实例如下：例：截至9月15日最后交易日收盘，J1109合约结算价为2027元/吨，比天津港准一级冶金焦（A12.5,S0.7,水份7%）平仓价低133元/吨。按照准一级冶金焦与焦炭期货交割标准品质量价差60元/吨（S贴水15元/吨，水份价差45元/吨）计算，考虑到在库焦炭集港装船费60元/吨、承兑价与立即结算价80元/吨的价差，期货价格比实际现货价格低53元/吨（见图表20）。图表 20 J1109合约期现价差测算项目价差（元/吨）备注期现盘面价差-133S12.5且13.0每增加0.1%，扣价313.0且13.5每增加0.1%，扣价513.5且14.0每增加0.1%，扣价10硫分St,d0.650.65且0.70每增加0.01%，扣价30.70且0.75每增加0.01%，扣价50.75且0.80每增加0.01%，扣价10抗碎强度M408278且7.5且8.5反应性CRI2828且32反应后强度CSR6255且62挥发分Vdaf1.5无无焦末（25mm）含量入库5.0出库7.0无无粒度（25mm）入库95.0出库93.0无无替代品相对标准品有一定幅度的贴水。灰分、硫分的贴水分为三个档次，以灰分为例，当灰分大于12.5%且不大于13%时，与12.5%相比每增加0.1%扣价3元/吨，如灰分为13%则扣价3*515元/吨；当灰分大于13.0%且不大于13.5%时，在扣掉前一档贴水15元/吨的基础上，与13.0%相比每增加0.1%扣价5元/吨，如灰分为13.5%时则扣价15+5*525元/吨；当灰分大于13.5%且不大于14.0%时，在扣掉前两档贴水40元/吨的基础上，与13.5%相比每增加0.1%扣价10元/吨，如灰分为14.0%时扣价15+25+5*1090元/吨，硫分的扣价方式与灰分类似。对于抗碎强度M40、耐磨强度M10、反应性CRI、反应后强度CSR四个指标，扣价方式为4项指标中任何一项的质量出现在替代品允许范围内，则扣价50元/吨，出现多项扣价不累加，始终为50元/吨。替代品的最大贴水额为230元/吨。实际替代品贴水计算实例见图表22。图表 22 例：焦炭交割替代品贴水计算实例指标允许范围（%）实际数值（%）贴水灰分Ad12.513.23*5+5*2=25硫分St,d0.650.703*5=15抗碎强度M40828550耐磨强度M107.57.0反应性CRI2830反应后强度CSR6260挥发分Vdaf1.51.45无焦末（25mm）含量入库5.04无粒度（25mm）入库95.096无（三）控制合适的持仓水平 客户在进行焦炭期货交易时，应注意控制持仓水平，超出交易所允许的持仓将被强行平仓。目前，交易所对客户持仓水平进行规定的制度有投机头寸限仓制度和套期保值制度，另外，由于焦炭交易单位与交割单位不一致而引起的零碎持仓问题也应加以注意。1.投机头寸限仓制度投机头寸限仓是指交易所规定会员或者客户可以持有的，按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。焦炭期货的投机头寸限仓实行以下基本制度：焦炭合约的市场总持仓量达到某一规模前，期货公司会员焦炭合约持仓不受限制，达到某一规模后，按照市场总持仓量的一定比例确定限仓数额。非期货公司会员和客户的焦炭合约限仓数额以绝对量方式规定。同一客户在不同期货公司会员处开有多个交易编码，各交易编码上所有持仓头寸的合计数，不得超出一个客户的限仓数额。非期货公司会员或客户的持仓数量不得超过交易所规定的持仓额度，超过持仓限额的，交易所按照有关规定执行强行平仓。为了鼓励期货公司会员，在市场达到某一规模之下时，对其不限仓，当市场达到某一规模之上时，对其按比例限仓，而且对其焦炭合约超仓的头寸，不执行强行平仓，只是限制其不得同方向开仓交易。期货公司会员、非期货公司会员和客户的焦炭期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额具体规定见图表23。图表 23 不同时期焦炭合约限仓比例持仓限额期货公司会员非期货公司会员客户单边持仓量5万手限仓单位交易时间段%手手合约一般月份25%N2,4002,400交割月前一个月第一个交易日起900900交割月份300300注1：N为期货公司会员的持仓限额系数。注2：交易所可以根据期货公司会员的相关情况调整其持仓限额比例。注3：持仓限额比例=基数系数N基数：期货公司会员持仓限额比例的基准水平为25%。系数N：数值基准为1，交易所可以根据期货公司会员的具体情况对系数进行调整。 需要注意的是，限仓制度是针对投机头寸设置的，有套期保值需求和大量持仓需求的产业客户可以申请焦炭套期保值持仓额度，套期保值持仓不受投机头寸持仓限制。2.套期保值制度及注意事项在焦炭期货中，套期保值制度与一些老品种有了较大的修改，分为一般月份套期保值额度和临近交割月份套期保值额度，简化一般月份套期保值额度的申请材料，丰富临近交割月份套期保值额度的申请材料，规定了不重叠的申请期限和建仓期限。具体细节见大连商品交易所焦炭套期保值管理办法，或登录交易所网站“期货法规-交易所规章-大连商品交易所焦炭套期保值管理办法”查看。（1）分段式套期保值焦炭期货套期保值持仓额度分为一般月份(自合约上市之日起至交割月份前第二月的最后一个交易日)套期保值持仓额度和临近交割月份(交割月份前一个月和交割月份)套期保值持仓额度。其中一般月份套期保值持仓额度实行随时审批，随时建仓；临近交割月份的套保额度实行集中申请，集中建仓。需要申请临近交割月份套期保值持仓额度且尚未申请一般月份套期保值持仓额度的会员或客户，允许直接申请临近交割月份套期保值持仓额度，但需补足相关材料。（2）审批与建仓时间一般月份套期保值持仓额度申请时间为套期保值合约上市起至交割月份前第二月的第一个交易日之前，客户可以一次申请多个合约的一般月份套期保值持仓额度，交易所在申请后5个交易日内进行审核。获批一般月份套期保值持仓额度的会员或客户应在交割月前第一个月的第一个交易日之前建仓。临近交割月份套期保值持仓额度申请时间为套期保值合约交割月份前第二月的第一个交易日至倒数第十个交易日之间，交易所在交割月份前一个月的第一个交易日之前集中审批。获批临近交割月份套期保值持仓额度的会员或客户，应当在套期保值合约交割月份前一个月最后一个交易日收市前，按批准的交易方向和额度建仓。临近交割月份套期保值持仓额度不得重复使用。（3）套期保值持仓额度与投机头寸限仓持有套期保值持仓的会员和客户可以同时持有投机持仓，套期保值持仓和投机持仓互不影响，其中投机持仓按照投机头寸限仓制度进行限仓。持有一般月份套期保值持仓的会员或客户申请临近交割月份套期保值持仓额度并获批准的，其一般月份套期保值持仓在进入合约交割月份前一个月时，将按照批准的临近交割月份套期保值持仓额度执行，并按此额度标准转化为临近交割月份套期保值持仓。持有一般月份套期保值持仓的会员或客户未在规定时间内申请临近交割月份套期保值持仓额度或申请临近交割月份套期保值持仓额度未获批准的，其一般月份套期保值持仓在进入合约交割月份前一个月和交割月份时，将按照投机头寸限仓制度规定的额度执行，并按此额度标准转化为临近交割月份套期保值持仓。例如：例：某客户获批一般月份套期保值持仓额度3600手，建仓3200手，同时该客户持有1000手投机持仓，共有持仓4200手。该客户未申请临近交割月份套期保值持仓额度，在进入交割月前一个月时，其3200手一般月份套期保值持仓按照投机头寸限仓制度规定，将被强行平仓2300手，剩余900手，并转化为临近交割月份套期保值持仓。同时，其1000手投机持仓将被强行平仓100手，剩余900手，该客户共可持有1800手持仓。在进入交割月时，该客户的临近交割月份套期保值持仓和投机持仓均被强行平仓600手，各剩余300手，该客户共可持有600手持仓。3.零碎持仓问题及注意事项除焦炭品种外，我所现有品种的交割单位均与交易单位相一致，农产品交割单位是10吨，化工品交割单位是5吨。焦炭作为大宗散装商品，现货流通贸易量动辄上千吨，仓库一般不会为少量的焦炭安排存储空间，少于500吨的焦炭很难入库。从现货市场调研情况来看，焦炭的生产、消费和流通规模大致遵循1000吨的整数倍，我所把焦炭交割单位设置为1000吨，这意味着焦炭最小注册仓单数量是1000吨，最小交割量也是1000吨。如果焦炭合约交易单位与交割单位一致，都设置为1000吨/手，将不利于中小投资者参与期货交易，因此，我所在焦炭品种上实行交易单位小于交割单位的做法，将交易单位定为100吨/手，在遵循现货市场贸易习惯的基础上，也为中小投资者参与焦炭期货提供了便利。由于交割单位是交易单位的10倍，因此参与交割的客户持仓必须是交割单位的整数倍，非交割单位整数倍的持仓即为零碎持仓。按照大连商品交易所交割细则第四条规定，最后交易日收市后，个人客户交割月份合约的持仓和非交割单位整数倍持仓仍未能平仓的，由交易所按照“不允许交割持仓优先，含有时间最短持仓的交割单位整数倍持仓优先”原则，选择对手方持仓对冲平仓，平仓价格为该合约交割结算价，并对客户持有的不允许交割持仓部分处以按交割结算价计算合约价值20%的罚款，该款项支付给对方。若对冲双方均为持有不允许交割持仓的客户，交易所对双方分别处以按交割结算价计算合约价值20%的罚款，不再支付给对方。这里“不允许交割持仓”是指个人客户交割月份合约的持仓和非交割单位整数倍持仓（零碎持仓）。“不允许交割持仓优先，含有时间最短持仓的交割单位整数倍持仓优先”原则的具体操作流程为：首先将买卖双方每个客户的不允许交割持仓挑出，剩余的持仓部分就是单位客户的交割单位整数倍持仓；将买卖双方的不允许交割持仓从大到小进行排序，按照现有系统遵循的最小配对数原则配对平仓；由于买卖双方的不允许交割持仓在总数上很难保证相等，交易所将双方的不允许交割持仓对冲平仓后，仍然持有不允许交割持仓的一方需要同对手方的整数持仓进行对冲平仓。对手方的整数持仓采用被动选择机制，按照最晚建仓时间的原则进行选取。只要含有最晚建仓的持仓，就被选择。至此，买卖双方的所有个人持仓和零碎持仓全部平仓。需要注意的是，个人客户不允许交割，个人客户持仓进入交割月后未被强行平仓的，也将被划为不允许交割持仓范畴，参与以上流程，并处以20%的罚款。零碎持仓处理的具体操作实例如下：例：焦炭某合约最后交易日收市后持仓情况为：买方：A法人客户35手，B法人客户20手，C法人客户24手；卖方：D个人客户10手，E法人客户16手，F法人客户53手。其中A法人客户5手、C法人客户4手、D个人客户10手、E法人客户6手、F法人客户3手为不允许交割持仓。首先，按照不允许交割持仓优先和最小配对数原则，不允许交割持仓的配对结果为：A法人客户5手、C法人客户4手与D个人客户10手配对。交易所对配对双方处以20%的罚款，剩余不允许交割持仓买方0手，卖方D个人客户1手、E法人客户6手、F法人客户3手。接下来，按照含有时间最短持仓的交割单位整数倍持仓优先原则，从所有买方持仓中，选出建仓时间最晚的客户持仓，与卖方剩余的不允许交割持仓配对。假设B法人客户20手建仓时间最晚，则B法人客户20手中的10手与卖方剩余的D个人客户1手、E法人客户6手、F法人客户3手配对。交易所对卖方处以20%的罚款，并将该款项支付给B法人客户。是否持有零碎持仓是通过同一交易编码下的持仓是否为交割单位的整数倍来判断的。由于同一客户编码下可能存在多个交易编码，因此当同一客户编码下的各交易编码持仓为零碎持仓时，即使该客户编码持仓为交割单位的整数倍，其相关的各交易编码持仓也将被判定为零碎持仓，并被处以罚款。具体举例如下：例：某客户在A、B两家期货公司均有开户，并通过两家期货公司分别持有焦炭J1201合约持仓，其中在A期货公司有3手买持仓，在B期货公司有7手买持仓，共有买持仓10手。如果此持仓情况保持到最后交易日收市，则该客户在两家期货公司中的持仓将都被判定为零碎持仓，并被处以罚款。因此有意愿交割的客户应注意及时调整持仓，保证在每