如何提高我国外汇储备资产的安全性.doc

题目：如何提高我国外汇储备资产的安全性 班级：商学院经济班 姓名：张颖杰 学号：1008230130内容提要： 中国近年来的巨额贸易顺差，加上中国成为世界上第一的制造业大国，过多的外汇储备已经成为一个烫手的山芋，而且，这个山芋还是一个“吃不得”的，也就是说中国外汇储备过多的关键是用不出去，因此，如何能合理的处理过剩的外汇储备将是我国面临的重要问题。关键词：外汇储备，体制，法制引言 改革开放以来，中国的外汇储备曾有过两次高速增长时期。第一次是在20世纪90年代中期。19941997年，随着社会主义市场经济体系的初步建立和外汇管理体制的改革，中国外汇储备终于摆脱了十余年低速徘徊的局面，出现了连续四年的高增长。第二次发生在21世纪之初。从亚洲金融危机的冲击中恢复之后，中国经济很快就步入了快速发展的轨道。与此相伴，中国的外汇储备从2001年开始又快速增长；到了2006年4月底，中国外汇储备已跃居世界首位，目前已逾万亿美元。 但是，随着外汇储备的快速增长，担心和争论也纷至沓来。人们或怀疑外汇储备规模的合理性，或诟病巨额外汇储备的投资收益，或指责外汇储备的积累输入了通货膨胀，或认为人民币汇率因此而承受了越来越大的升值压力。一、中国外汇储备现状 美元充斥中国，堆积如山的外汇储备。随着中国的改革开放，外国投资不断的涌入，然后是投机资金的流入，接着，随着中国加入WTO开始，中国对外贸易不多扩大，中国逐渐成为世界制造业的中心，贸易顺差不断膨胀，导致美元充斥中国。正常情况下，美元过量会推高人民币汇率，但为了维持人民币币值的稳定，中国央行买下了几乎全部流入国内的外汇，在自己的资产负债表上管理这些资金。 在华盛顿，中国的外汇储备已成为美国对华指控的头号证据，证明中国对外汇市场的干预，人为地使其汇率保持在低水平，令美国更难以扩大出口并由此削减其贸易逆差。“中国找到了自己作为全球制造中心的定位，即通过加工贸易，将亚洲的出口转移至中国，”中国社会科学院(Chinese Academy of Social Sciences)的李扬表示。“美国是这种做法的巨大受益人，但它不愿承认。相反，它大肆宣传自己的问题，希望其它国家为其提供资助，解决这些问题。” 国家总理温家宝表示，外汇储备的增加“增强了中国的综合国力、国际支付能力和抗风险能力”。不过他也承认存在弊端：外汇储备流回地方金融系统，助长了经济结构的扭曲。 对中国政府而言，冲销美元流入的成本多少是“中性”的。在外管局的资产负债表上，资产方是巨额以外币计价的证券，主要是美国国债，其利息比负债方的国内票据和债券高出约3个百分点。然而，一旦美国利率大幅变动，就可能迅速改变这一有利可图的局面，而美元下跌还可能造成巨额资本损失。二、外汇储备的功能及其固有弊端 （一）外汇储备的作用 关于中国外汇储备迅速增长的现象，一个普遍的担忧是：从传统外汇储备功能角度看，中国目前的外汇储备规模已经足够应付支付进口、偿还短期债务和稳定汇率的需要。在这种情况下，如果不停地堆积外汇，就等于将我们用宝贵的资源换回的资金低成本地交给外国使用。这一看法值得商榷。主要问题在于，它忽视了在金融全球化日益深入的背景下，外汇储备的功能已经发生了重大变化。 之所以要稳定汇率，是因为，对于非关键货币国家而言，本国货币汇率对关键货币保持稳定，事实上将使得本国经济特别是物价水平获得一种名义上的稳定，从而有助于本国经济稳定增长；之所以要保持大量的外汇储备，为的是使货币当局更灵活地干预（而不是像固定汇率制下那样单方向地干预）外汇市场，从而影响国际投机资本的预期，并据此对国际投机资本保持一种“威慑”，使得它们不敢轻易对本国货币汇率进行攻击。从实践效果上看，一国外汇储备水平越高，其“引而不发”的“威慑”作用就越大，国际投机资本对该国的汇率和金融体系就越不敢造次。 在现代信用货币制度下，外汇储备在某种程度上具有金本位货币制度下黄金的功能，一国的外汇储备就类似金本位制度下货币当局拥有的黄金。拥有大量的外汇储备，就意味着该国货币当局发行的信用货币有一种实际价值的资产外汇储备作为支撑。因而，一国外汇储备越多，居民对该国信用货币的稳定就越有信心，也就越能防止货币替代的发生。发达国家的实践也从另一个角度证明了外汇储备在增强货币信心方面的作用。近年来，欧洲央行逐步减少了外汇储备，但同时黄金储备却相应上升。欧元是当前唯一能与美元竞争的国际货币，为增强欧元同美元的竞争力，欧洲央行就不能过分依赖美元储备发挥增强货币信心的作用增加黄金储备也就成为必然的选择。 如今，外汇储备管理的核心在于“保持信心”，具体而言，浮动汇率制下外汇储备管理的目标主要包括：支持公众对本国货币政策与汇率管理政策的信心；通过吸收货币危机冲击以及缓和外部融资渠道阻塞，来克服本国经济的外部脆弱性；提供一国能够偿还外债的市场信心；支持公众和外部投资者对本国货币稳定的信心；支持政府偿还外部债务与使用外汇的需要；应付灾难和突发事件。 （二） 外汇储备过多的弊端 流动性过剩及对冲困境外汇储备功能的转变，并不意味着规模过大的外汇储备不会对一国经济和金融运行带来不利的结果。相反，如果外汇储备管理体制不能根据外汇储备的功能变化进行“与时俱进”的调整，规模日益增大的外汇储备也会带来一些不利的后果，其中最主要的就是：如果由货币当局独揽外汇资产，它将给国内经济带来货币供应增长过快、流动性过剩进而造成潜在通货膨胀压力的不利后果。我们看到，这正是当下中国发生的情况。 三、不同的外汇储备管理方法（一）不同外汇储备持有者的选择 关于外汇储备当局的安排，大国和小国有着截然不同的选择。经济开放的大国更倾向于由财政部门或货币当局之外的专设部门持有外汇储备，并相应承担外汇市场干预和汇率稳定职能；而小国则更多地选择由中央银行直接持有外汇储备，并相应承担外汇市场干预与汇率稳定职能。 这两种不同的处理方法就导致了不同国家面对的境遇不同。对于开放型大国经济来说，由于客观上本国经济的独立性较强，且经济的独立性始终得到强调，宏观调控的基本任务，便是要同时实现内外均衡。 同样，由于小型经济国家的经济发展高度依赖外部环境，保持汇率稳定，实现外部均衡，在多数情况下总会成为压倒一切的目标。新加坡以及中国香港地区便是实例。这两个经济体事实上都不拥有真正意义的中央银行，也不存在真正意义的货币政策。它们的货币政策的唯一目标就是保持汇率稳定。在这种情况下，选择由货币当局负责外汇储备的管理，以确保本国基础货币供给与外汇储备的变动保持同步变动关系，是实现汇率稳定和整体经济正常运行的必要条件。 （二）外汇储备资产的多样化 在外汇储备管理模式的选择上，储备规模较大的国家倾向于对外汇储备进行分档管理。其外汇储备管理的目标，在常规的流动性之外，均有一定的收益率要求。 从国际比较来看，外汇储备较少（对汇率干预要求较低）的国家，由于持有外汇资产的机会成本较低，通常采取的是较为简单的管理模式，其首要目标大都是维持较高的流动性，对外汇储备的收益性没有太多的要求。而在那些储备规模较大的国家（主要集中在亚洲地区）中，出于提高管理效率的考虑，往往对外汇储备实行了分档管理，在确保外汇储备流动性的前提下，将多余部分进行收益率较高的各种投资，以提高外汇储备的整体收益水平。 （三）中国的外汇储备管理 中国外汇储备的迅速增长，是由一系列国际和国内因素造成的。就国际而论，全球经济失衡当推首因；就国内而言，储蓄过剩并造成国际收支顺差，则属根源。特别需要注意的是，大量研究显示：无论是全球经济失衡还是国内储蓄过剩，都是由一系列实体经济因素和体制因素造成的，要在短期内矫正它们绝非易事。这意味着，外汇储备持续增长，将是我们在今后一个较长时期中必须面对的情势。鉴于外汇储备的增长已经成为影响中国经济运行日益重要的因素，并已显示出若干负面影响，鉴于中国现行的外汇储备体制已经不足以应对这种新的复杂局面，改革传统的外汇储备管理体制，创造一个灵活且有效的制度框架，已成当务之急。 1、根本的任务是多元化：外汇持有多元化、外汇投资多元化面对国家外汇储备迅速增长的局面，人们直观的反应是要将外汇储备“用掉”。我们认为，这种看法是过于简单化的。是，的确如此，我们是应该将外汇储备用掉，但应该是合理的，有效率的，有目的的，非浪费性的使用。应当清楚地认识到这样的事实：如果我们当真能够大量购买国外的资源、产品和劳务，亦即为外汇储备找到规模巨大且稳定的非金融用途，外汇储备就不会增长过快了。反过来说，外汇储备之所以增长过快，正是因为我们“用”不出去。在此情势下，简单地为了减少外汇储备而不计成本，甚至浪费地“用掉”我们用国内资源和产品交换而来的外汇储备，肯定是不足取的。 鉴于此，面对外汇储备不断增长的局面，应当提出的任务是促进外汇储备多渠道使用。综合他国经验和中国的实践，这既包括外汇资产持有机构的多元化，也包括外汇资产投资领域的多样化。 中国的经济发展正站在一个新的历史起点上。在过去近三十多年改革开放取得巨大成果的基础上，今后的中国经济发展势必更广泛和更深入地融入全球经济的运行之中。因此，更加积极、主动地运用全球的资源来为中国的经济发展服务，或者说，着眼于全球经济运行来规划中国的资源配置战略，应当成为中国经济进一步发展的立足点。毫无疑问，外汇储备管理体制的改革应当被有机地纳入这一全球化发展战略之中。具体而言，中国外汇储备管理体制改革的主要目标是：更加有效和多样化地使用外汇储备，实现商品输出向生产输出和资本输出的转变，并借此在全球范围内实现中国产业结构优化。 2、外汇资产持有者分散化 迄今为止，中国依然实行比较严格的外汇管制。在现行的框架下，绝大部分外汇资产都必须集中于货币当局，并形成官方外汇储备；其他经济主体，包括企业、居民和其他政府部门在内，都只能在严格限定的条件下持有外汇资产。这种外汇管理体制是与传统体制下国家外汇储备短缺的情况相适应的；而如今的情况是，我们已经开始为外汇储备积累过多及增长过快而苦恼。适应上述变化，放松外汇管理已经势在必行。近来有关当局提出了要大力推行“藏汇于民”战略，正是适应了这种转变的趋势。 3、与持有主体多样化相配合的外汇资产多样化 一些研究者指责中国的外汇储备都用于购买美国的政府债券，从而造成外汇储备收益的低下。以上分析表明这是不确实的。事实上，自从20世纪末期以来，中国外汇储备，无论就其币种而言还是就其资产种类而言，就已经多元化了。因此，所谓外汇资产多样化的任务，就是在原先有效操作的基础上，对官方外汇资产做出明确的功能划分，并确定相应的管理机构，同时规定适当的监管框架。 在总体上，我们应当将国家外汇资产划分为两个部分。 第一部分可称流动性部分，其投资对象主要集中于发达国家的高流动性和高安全性的货币工具和政府债务上。这一部分外汇资产形成“官方外汇储备”，主要功能是用于为货币政策和汇率政策的实施提供资产基础。毫无疑问，官方外汇储备应继续由央行负责持有并管理。 第二部分可称投资性部分，它主要被用于投资在收益性更高的金融资产上。从持有主体上看，其中一部分可交由其他政府经济部门管理，形成“其他官方外汇资产”，主要用于贯彻国家对外发展战略调整，在海外购买国家发展所需的战略性资源、设备和技术，或者在海外进行直接投资，或者购买具有一定风险的高收益国外股票、债券乃至金融衍生产品。应当指出的是，只要制度设计得当，央行也可以持有一部分非储备的其他官方外汇资产。当然，在账目上，这部分外汇资产应与央行的资产负债表明确地划分开来。其余的外汇资产（非官方外汇资产），应当按照“藏汇于民”的思路，配合外汇管制放松的步调，鼓励由企业和居民购买并持有。 4、划定货币当局持有的“官方外汇储备”规模 外汇储备管理体制改革的必要内容之一，就是将一部分外汇资产从货币当局的资产负债表中移出，形成其他官方外汇资产和非官方外汇资产。这种分割的关键，在于比较合理地确定应由央行持有并作为官方外汇储备的外汇资产的规模。 5、建立一部健全的外汇管理法 外汇储备管理体制的改革无疑是一项既复杂又具有极强政策性的工作，应当在法律、法规或行政性规章的规范下进行。外汇管理法规的功能是理清职责、加强管理、增加透明度和便利监管。我认为，除了保留相关法律法规中目前仍然适用的内容之外，在外汇管理法（或行政性规章）中至少还应当增添：国家外汇资产的定义和分类；官方外汇储备的管理目标、管理机构、职责、资产构成；其他官方外汇资产的管理目标、管理机构、职责、资产构成；官方外汇储备及其他官方外汇资产之间的关系及预算处理原则；购买和持有其他官方外汇资产的筹资安排；对官方外汇储备及其他官方外汇资产的监管；等等。 四、中国外汇管理改革的道路任重而道远 从本质上说，外汇储备管理体制的改革，无论涉及多么复杂的内容，最终的结果，都是要将原先由货币当局独揽外汇资产的格局改变为由货币当局、其他政府机构和广大企业和居民共同持有的格局。 这种“藏汇于