第七讲汇率决定理论(3).ppt

第7讲汇率决定理论三 资产组合模型 本讲概要与学习目标 资产组合模型的基本假设资产组合模型的结构短期资产组合模型动态均衡实现的条件短期资产组合模型中外生冲击对内生变量的影响中长期资产组合模型的图示分析 所有货币都以本币 M 的形式持有本国资产B与外国资产F不完全替代 风险状况不同风险规避的投资人在其资产组合中 通过选择无风险的本国资产与有风险的外国资产 使其效用最大化外国资产比本国资产具有较高的预期收益 即风险溢价存在 非抛补利率平价不成立财富总量等于三种资产 M B F 需求的总和 一 短期资产组合模型 各变量含义 M 本国货币供给E 汇率B 本国债券供给W 本国财富量F 外国债券供给i 本国利率i 外国利率E 预期贬值 一 短期资产组合模型 1 本国财富约束 在短期内财富量给定 本国投资人有可能通过提供本国债券或本国货币获得外国债券 一 短期资产组合模型 2 3 4 三个市场的均衡条件随着财富量的增加 对三种资产的需求会增加本国债券的需求变动与本国利率水平正相关 与外国利率水平负相关外国债券的需求变动与本国利率水平负相关 与外国利率水平正相关在本国市场上 本币贬值 以本币衡量的外国债券价值增加 本国居民持有的外国债券价值增加 本国财富增加 一 短期资产组合模型 一 短期资产组合模型 使用隐函数法则进行微分 得MM BB和FF三条曲线的斜率 一 短期资产组合模型 2 4 式代入 1 式中 对W进行微分 8 9 一 短期资产组合模型 根据 8 式 对利率求导得 一 短期资产组合模型 11 12 两式结合起来 可得到 13 一 短期资产组合模型 如果 那么下列结果成立 即 只有在BB线比FF线更加陡峭的情况下 模型才能实现动态的均衡 一 短期资产组合模型 根据瓦尔拉斯法则 在n个市场的均衡中 只有 n 1 个市场是独立的 可将上述模型简化如下 17 式是从 15 16 两式与财富约束导出的货币市场均衡条件 一 短期资产组合模型 假定外国债券的预期收益固定不变 对 15 17 式全微分 可对各种政策措施的作用进行比较静态分析 一 短期资产组合模型 以A表示系数的矩阵 x d分别是内生变量与外生变量的向量 则可将上述三式表示为Ax d 其具体形式如下 一 短期资产组合模型 我们关心的是利率 财富与汇率对外生变量变动的反应 因此需要解出内生变量变化向量x 19 式列示了每个内生变量对单个或所有外生变量变动的反应 政策措施与外来冲击的影响 1 通过公开市场业务创造货币2 通过外汇干预创造货币3 外汇市场消毒干预4 通过债务融资进行的扩张性财政政策5 通过发行货币进行的扩张性财政政策6 经常项目盈余 1 通过公开市场业务创造货币 中央银行从公众手中购买本国债券 本国债券的供给减少 本国货币供给增加同样数量 外国债券供给保持不变 1 通过公开市场业务创造货币 代表外生变量变动的向量 利率 财富与汇率等内生变量对外生变量变动的反应为 2 通过外汇干预创造货币 中央银行购买外国债券 本国市场上的外国债券供给减少 本国货币供给增加同样数量 本国债券供给保持不变 2 通过外汇干预创造货币 代表外生变量变动的向量 外生冲击对内生变量的影响 2 通过外汇干预创造货币 通过外汇干预创造货币与通过公开市场业务创造货币对内生变量的影响是一样的通过外汇干预 汇率效应较强而利率效应较弱通过公开市场业务 汇率效应较弱而利率效应较强 3 外汇市场消毒干预 政府通过购买外国债券使货币供给增加 同时通过出售同样数量的本国债券使货币供给减少 3 外汇市场消毒干预 代表外生变量变动的向量 外生冲击对内生变量的影响 4 通过债务融资进行的扩张性财政政策 府通过发行本国债券以弥补财政赤字 只影响本国债券的供给 4 通过债务融资进行的扩张性财政政策 三个内生变量的乘数 4 通过债务融资进行的扩张性财政政策 在实施消毒干预以后 利率与财富的反应方式是相同的财富的构成发生了变化 财富的增加来自于本国债券供给的增加 而不是来自于外国债券价值的增加消毒干预对汇率的影响不确定 5 通过发行货币进行的扩张性财政政策 政府通过发行货币以弥补财政赤字 只影响本国的货币供给 5 通过发行货币进行的扩张性财政政策 三个内生变量的乘数 货币供给增加使利率水平下降 财富量将会增加 本国货币贬值 6 经常项目盈余 经常项目盈余不影响货币供给量和本国债券的供给 但会使本国市场上的外国债券供给增加 6 经常项目盈余 三个内生变量的乘数 6 经常项目盈余 短期内 无论是利率水平还是财富量对经常项目盈余的变动都没有反应 汇率水平将会下降 6 经常项目盈余 汇率升值的百分比与经常项目盈余导致的外国债券供给增加的百分比是相等的以本币表示的外国债券的供给 EF 保持不变 二 中长期资产组合模型 1货币部门2商品市场3国际收支 1货币部门 财富约束 20 货币市场均衡 21 本国债券市场均衡 22 外国债券市场均衡 23 2商品市场 均衡条件 24 消费 25 净出口 26 3国际收支 国际收支 27 各变量含义 M 本国货币供给B 本国债券供给F 外国债券供给i 外国利率P 价格水平I 投资NX 净出口 E 汇率W 本国财富量i 本国利率Y 充分就业的收入水平C 消费T 向国外的支付BP 国际收支 二 中长期资产组合模型 21 23 假定外国债券的预期收益为零 24 商品市场的均衡条件 由于价格水平是完全变动的 商品市场永远均衡的 25 消费是实际财富的函数 26 出口随着实际汇率的上升而增加 即马歇尔 勒纳条件总成立 剔除了J曲线所表明的短期效应 二 中长期资产组合模型 27 浮动汇率下国际收支的均衡条件 经常项目与资本项目之和为零静态均衡 若货币供给量与政府发行债券数量给定不变 则本国居民持有的外国债券数量必保持不变长期均衡中 经常项目必然平衡 图1资产组合模型中通过公开市场业务增加货币供给的中长期影响 利率 净出口 右边象限 资产市场左边象限 出口NX E P 取决于名义汇率ENX线与初始价格水平P0是相对应的 价格水平上升 NX线上移A0 B0 初始的长期均衡点 国际收支处于平衡状态 i F T财富量W固定不变 短期均衡 央行通过公开市场业务增加货币供给超额货币供给 对本国债券的过度需求 利率水平下降 刺激对外国债券的需求 汇率水平上升 直到所有市场在新的短期均衡点全部出清为止汇率水平的上升的两种影响 实际汇率贬值使净出口增加 本币贬值 以本币表示的外国债券的价值增加 本国财富量增加 消费需求水平上升 商品市场过度需求 短期均衡 假定价格可随时调整使商品市场永远保持均衡商品市场过度需求 价格水平上升 本币升值 经常项目盈余减少 实际财富余额和消费需求下降 存在一个新的较高的价格使商品市场得以出清 短期均衡 实际汇率E P的变动 1 实际汇率保持不变E P a E0 P0 2 实际汇率水平上升到足以使财富量保持不变 3 实际汇率下降到E P c 商品市场完全出清 短期均衡 1 实际汇率保持不变E P a E0 P0贸易收支保持均衡 NX NX0 0 实际财富余额减少消费需求 进而总需求 水平Yd 经济不会达到均衡 短期均衡 2 实际汇率水平上升到足以使财富量保持不变E P b E0 P0W P b W0P0消费需求保持不变 C C0 而贸易收支出现盈余 NX NX0 0 商品市场过度需求 Ys Yd 经济不达到均衡 短期均衡 3 实际汇率下降到E P c 使商品市场完全出清 Ys Yd E0 P0 E P a E P c E P b 短期内 货币供给增加将会导致本币贬值 贸易收支出现盈余以及消费需求减少 长期均衡 长期均衡中经常项目必定平衡 本币贬值 0 本国居民持有的外国债券数量增加 利率水平不变 汇率水平下降 经济从A 点垂直下移 长期均衡 新长期均衡点B1 贸易收支余额赤字 经济从暂时均衡点A 和B 向新的长期均衡点移动时 与价格水平的下降相比 名义汇率将以更快的速度下降 本国货币供给增加的影响 1 本币在短期内贬值而在长期内升值 2 汇率调整会超过其均衡值 尽管价格是完全变动的 但由贸易项失衡导致的财富量变化需要一定时间 3 假定经济最初处于均衡状态 在新的长期均衡中 贸易收支将会出现赤字 由于本币贬值导致财富量增加 本国居民的消费需求上升了 资产组合模型的内容 即使所有经济人的预期都相同 本国居民与外国居民也会在本国债券与外国债券之间进行选择PBA模型解释了中央银行的外汇市场干预可以发挥作用并且会有持续性影响的原因PBA模型为汇率