2 外汇与汇率.ppt

第二章外汇与汇率 本章内容和目的 掌握外汇的概念 了解外汇的各种形态 熟悉汇率的内涵 种类及其常见的几种标价方法 本章重点和难点 外汇的概念 汇率的标价法 第二章外汇与汇率第一节外汇一 外汇的基本概念 外汇 二 外汇的特征 1 外币性 以外币表示的资产2 可兑换性 可以兑换成其他支付手段的外币资产3 可偿付性 在国际上能得到偿还的货币债权 三 外汇的种类 按限制划分 按外币形态分 按交割期分 按来源和用途分 自由外汇记账外汇 贸易外汇非贸易外汇 即期外汇远期外汇 外币现钞外币现汇 自由外汇是指不需货币发行国批准 可以自由兑换成其他国家货币的外汇或可以向第三者办理支付的外国货币及支付手段 记账外汇是指记载在两国特定银行帐户上 不能兑换成其他货币 也不能向第三国进行支付的外汇 有限的自由外汇 它是指不经过货币发行国批准 不可以自由兑换成其他国家的外汇 也不可以对其他国家直接支付的外汇 即期外汇又称现汇 指在外汇买卖成交后当日或两个营业日内办理交割的外汇 远期外汇又称期汇 指外汇买卖成交后买卖双方在将来某一时间按合同约定的条件进行交割的外汇 外币现汇指银行的外汇存款 外汇票据 外币现钞指钞票 铸币 外汇 外汇 四 常见的自由兑换货币的符号 一 汇率的概念二 汇率的标价方法三 汇率的种类 第二节汇率 一 汇率的概念 汇率是一个国家 或地区 的货币用另一个国家 或地区 的货币表示的价格 或者说是两国货币的兑换比率 二 汇率标价法1 直接标价法 DirectQuotation 2 间接标价法 IndirectQuotation 3 美元标价法 汇率的标价方法 直接标价法 Directquotation 直接标价法是以一单位的外国货币为标准 计算折合多少单位的本国货币 我国外汇牌价采用直接标价法 例如 2004年2月20日人民币外汇牌价为100USD 826 47 828 95 100HK 106 31 106 63 100 1052 34 1055 50 100 1567 36 1572 07 间接标价法 Indirectquotation 间接标价法是以一单位的本国货币为标准 计算折合多少单位的外国货币 美 英等国采用间接标价法美国对欧元 英镑采用直接标价法 对其他国家的货币采用间接标价法 例如 2004年2月21日纽约外汇市场汇率1 109 07 109 15J 1 1 3335 1 3342C 1 1 2538 1 2542 美元标价法 美元标价法是以一单位的美元为标准 计算折合多少单位的其他各国货币 例如 2004年2月21日瑞士苏黎世外汇市场汇率1USD 109 07 109 15J 1USD 1 3335 1 3342CAD 汇率的标价方法 例1 1USD 1 2231AUD请问这是什么标价方法 汇率的标价方法 例2 试判断以下标价法 某日伦敦外汇市场上 GBP1 USD1 5765USD1 JPY116 91某日纽约外汇市场上 USD1 JPY116 91EUR1 USD1 0988 三 汇率的种类 汇率的种类 按银行买卖外汇 按外汇管制的松紧 按外汇资金性质和用途 买入 卖出 中间 现钞 市场汇率 官定汇率 贸易汇率 金融汇率 汇率的种类 按适用范围 按外汇买卖交割 按外汇交易的支付工具 多重汇率 单一汇率 即期汇率 远期汇率 电汇 信汇 票汇汇率 汇率的种类 按国际汇率制度 按汇率的制定 按测算方法 名义汇率 浮动汇率 固定汇率 基础汇率 套算汇率 实际汇率 判断买入价和卖出价 例 若甲银行的报价为1USD 6 3600 20RMB 则意味着甲银行USD的买入价为6 3600RMB 卖出价为6 3620RMB 汇率 若乙银行向甲银行购买美元 则对于USD而言 甲银行的卖出价为6 3600RMB 乙银行的买入价为6 3620RMB 那么 6 3620RMB究竟是买入价呢 还是卖出价 判断买入价和卖出价 习题1 如果你向中国银行询问英镑 美元的汇价 中国银行答道 1 6100 10 请问 中国银行以什么汇价向你买进美元 你以什么汇价从中国银行买进英镑 如果你向中国银行卖出英镑 汇率是多少 1 6110 1 6110 1 6100 汇率 判断买入价和卖出价 习题2 如果你是银行 你向客户报出美元 港元汇率为7 8000 10 客户要以港元向你买进100万美元 请问 你应给客户什么汇价 如果客户以你的上述报价 向你购买了500万美元 卖给你港元 随后 你打电话给一经纪想买回美元平仓 几家经纪的报价是 经纪A 7 8030 40经纪B 7 8010 20经纪C 7 7980 90经纪D 7 7990 98你该同哪一个经纪交易对你最为有利 汇价是多少 7 8010 C7 7990 汇率 远期汇率的表示方法 完整报价法 例1 即期汇率 1 1 5305 151个月的远期汇率 1 1 5325 502个月期汇为 1 1 5300 203个月期汇为 1 1 5350 75 一般来说 期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价 本例中 英镑的现汇买卖差价为10点 期汇的买卖差价则有20点之多 汇率 掉期率报价法远期差价 远期汇率 即期汇率 远期差价用点数来表示 远期差价有三种情形 升水 贴水 平价 例2 即期汇率 1 5305 15一个月远期点数 20 35 远期汇率的表示方法 汇率 汇率的折算 一 例1 USD1 CNY6 8100求 人民币对美元汇率 RMB 1 1 6 8100 0 1468 汇率 汇率的折算 二 例2 USD1 CNY6 8100 6 8400求 人民币对美元汇率 RMB 1 0 1462 0 1468 汇率 套算汇率的方法 一 例1 某外汇市场 USD1 CNY6 3700GPB1 USD1 7582套算人民币与英镑之间的汇率 思路 要将英镑兑换成人民币 先应将英镑兑换成美元 再将美元兑换成人民币 GPB1 CNY 1 7582 6 3700 CNY11 1997 汇率 套算汇率的方法 一 例2 纽约外汇市场 USD1 SGD1 2438USD1 SF0 8823套算瑞士法兰与新加坡元之间的汇率 SF1 SGD 1 2438 0 8823 SGD1 4097 汇率 套算汇率的方法 二 例3 纽约外汇市场 1 1 5530 40 1 SF0 8815 0 8828要求套算 SF的汇率 1 1 5530 SF0 8815 1 5530 1 1 5540 SF0 8828 1 5540所以 1 SF1 3690 1 3719 汇率 套算汇率的方法 二 例4 纽约外汇市场 1 CAD0 9880 0 9936 1 SF0 8815 0 8828要求套算CAD SF的汇率 11CAD1 SF0 8828 0 98800 988011CAD1 SF0 8815 0 99360 9936则 CAD1 SF0 8872 0 8935 汇率 习题 假设银行的报价为 欧元 美元 1 3650 80美元 日元 76 70 77 10请问 1 欧元兑日元的买入价和卖出价是多少 2 如果客户询问欧元兑日元的套汇价 银行报 104 60 105 40 银行的报价倾向于买入欧元还是卖出欧元 为什么 解 1 欧元兑日元的买入价 1EUR 1 3650 76 70 104 70JPY欧元兑日元的卖出价 1EUR 1 3680 77 10 105 47JPY 2 银行的报价倾向于卖出欧元 汇率 作业 1 例如 即期汇率行市1USD 7 7972 7 8012HKD 1USD 79 51 79 91JPY套算HK JP 2 例如 即期汇率行市1GBP 1 7678 1 7724USD 1USD 7 7972 7 8012HKD套算 GBP HKD 汇率 两种货币所含黄金量的对比 叫铸币平价或金平价 如 1GBP的含金量为7 32238克 1USD的含金量为1 50465克 根据含金量对比 1GBP 4 8665USD 第三节决定汇率的基础及影响汇率变动的因素一 金本位制度下决定汇率的基础1 决定汇率的因素 铸币平价 2 影响汇率变动因素 外汇供求和黄金输送点 GoldTransportPoint 黄金输送点是指金本位制下 在铸币平价基础上加输送黄金费用 构成黄金输出点 是汇率波动的最高限 在铸币平价基础上减输送黄金费用 构成黄金输入点 是汇率波动的最低限 黄金输入点和黄金输出点统称为黄金输送点 1GBP 4 8665USD 在一战前 英国和美国运送黄金的各项费用如包装费 运费 保险费等约为5 7 即运送1英镑黄金约3美分 当市场上GBP的汇率上扬时 若为4 9000是不可能 因为 对于美国的进口商而言 与其 不如 0 03 即为4 8965 4 9000 当市场上GBP的汇率下挫时 若为4 8000也是不可能 因为 对于英国的出口商而言 与其 不如 0 03 即为4 8365 4 8000 二 纸币流通制度下决定汇率的基础 货币购买力 纸币流通制度特点 1 纸币不能向发行者要求兑换成任何贵金属 2 纸币发行量没有客观保证 由政府主观决定 3 纸币靠政府权力强制流通 国际收支 差额 相对通货膨胀率经济增长率的差异利率差异政府干预因素外汇储备心理预期信息因素 三 影响汇率变动的因素 1 国际收支 差额 国际收支 长期顺差 外汇收入 本币需求 本币汇率 长期逆差 外汇收入 外汇需求 外汇汇率 国际收支指在一定时期内 通常为1年 一国与外国之间所有经济交易的全部收入和支出的系统记录 如果收入大于支出 就叫国际收支顺差 或黑字 支出大于收入 叫逆差 或赤字 收支相等叫国际收支平衡 国际收支顺差 逆差产生的性质主要是要考虑经常帐户的差额 注意 二 纸本位制下的汇率变动影响因素 国内物价上涨 出口 进口 2 通货膨胀 通货膨胀 外币供给 外币需求 外币币值 货币对内贬值 外汇汇率 3 经济增长率 经济增长 国民收入增加 则进口增加 外汇汇率 生产率提高 则出口增加 本币在外汇市场上趋于坚挺 外汇汇率 外汇汇率 本币汇率 二 纸本位制下的汇率变动影响因素 4 利率水平 通货紧缩 本币币值 外币内流 外汇汇率 外币币值 利率 外币供应 注 利率是汇率的短期因素 高利率维持汇率坚挺容易引起本币高估 一旦汇率高估被投资人所认识 则引发贬值风潮 思考 高利率是否一定能吸引资本流入 直接在外汇市场上买进或卖出外汇 中央银行买 卖外汇 外汇供应减少 增加 外汇汇率上升 下跌 调整国内货币政策和财政政策 公开市场上发表具有导向性的言论 与其他国家联合 进行直接干预或通过政策协调进行间接干预等 二 纸币制度下影响汇率变动的因素 5 政府干预 政府干预的途径主要有四种 5 政府干预 财政政策 通货膨胀加剧 扩张性财政政策和货币政策 本币升值 巨额财政赤字 财政盈余 本币贬值 二 纸本位制下的汇率变动影响因素 稳定通货 紧缩的财政政策和货币政策 非冲销式干预 政府对外汇市场干预的类型 冲销式干预 指政府在外汇市场上进行交易的同时 通过其他货币政策工具 主要是在国债市场上的公开市场业务 来抵消前者对货币供应量的影响 使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为 指中央银行在干预外汇市场时不采取其他金融政策与之配合 即不改变因外汇干预而造成的货币供应量的变化 7 心理预期 6 外汇储备 外汇储备是指一国货币当局所持有的 可以用于对外支付的国外可兑换货币 外汇储备的增减有助于政府干预汇市和稳定汇率 8 信息因素 交易者预期某种货币的汇率将发生变化 从而实行买卖这种货币 导致这种货币的汇率变动 外汇市场汇率就在真假难辩的信息中动荡变化 货币升值和贬值 浮动汇率制下 货币的升值与贬值主要是指 市场汇率上浮 appreciation 和下浮 depreciation 固定汇率制下 货币的升值与贬值主要是指 货币的法定升值 revaluation 和法定贬值 devaluation 汇率升值与贬值幅度的计算 直接标价法下 间接标价法下 外汇汇率的变化 新汇率 旧汇率 旧汇率 100 外汇汇率的变化 100 旧汇率 新汇率 新汇率 1994年1月1日 人民币汇率实现了并轨 当时美元与人民币之间的汇率为USD1 CNY8 7 1994年后 人民币汇率逐步上浮 到2000年2月14日汇价变为USD1 CNY8 2780 试分别计算人民币的升值幅度和美元的贬值幅度 例题 习题 2010年9月11日 EUR100 USD1 2717 而2010年10月10日 EUR100 USD1 3962 求 欧元对美元的变化幅度 美元对欧元的变化幅度 1 汇率变动对贸易收支的影响一国货币对外贬值 有利于扩大本国商品的出口 限制进口 因而可以改善贸易收支 而货币升值后 则有利于进口 不利于出口 因而会减少贸易顺差或扩大贸易逆差 弹性 问题 Em Ex 1 时滞 问题 J曲线效应 通胀 问题外国 报复 问题 外汇倾销 问题 实现汇率变动对贸易收支的影响 以贬值为例 四 汇率变动对经济的影响 纸币对内贬值幅度 1 货币购买力 1 100 物价指数其中 物价指数以100为基数 外汇倾销问题 foreignexchangedumping 例 人民币对美元汇率从4调整到6 国内物价指数分别为133 200 分析出口商所获得的毛利情况 2 25 50 0 6 4 33 33 思考 假设某段时期 人民币汇率由USD1 CNY5 8变为USD1 8 7 同一时期国内物价指数由100 变为130 试计算分析能否构成外汇倾销 2 汇率变动对资本流动的影响一方面表现在货币升 贬值所带来的资本流入或流出增加 另一方面也表现在汇率预期变化即汇率将升未升或将跌未跌对资本流动的影响 汇率贬值 将会鼓励长期资本流入 从而改善一国国际收支的资本项目 可能导致短期资本外逃 从而恶化一国的国际收支状况 3 汇率变化对价格水平的影响 1 汇率贬值会导致进口品本币价格提高 若进口的是原材料 中间产品 则会导致国内生产的成品成本提高 价格上升 若进口的是消费品等制成品 一方面本身会带来消费市场物价上涨 另一方面会使国内同类产品或替代品的价格提高 2 汇率贬值带动出口增加 而一国生产的扩大在短期内有一定困难 因而加剧国内市场的供求矛盾 引起出口品国内价格的飞涨 尤其出口商品本来就是国内短缺的初级产品 那将会对国内制成品以及相关产品的物价上涨产生压力 3 从货币发行量来看 汇率贬值可增加一国外汇收入 改善外汇收支状况 外汇储备也增加 而外汇储备增加的另一面是一国中央银行增加发行相同价值的本币 因而汇率贬值会扩大一国货币的发行量 4 汇率变化对国内利率水平的影响 从货币供应量的角度 汇率贬值会扩大货币供应量 市场上可供贷款的货币增加 促使利率水平下降 从国内居民对现金的需求来看 由于在贬值的情况下 物价普遍上涨 人们手中所持有现金的实际价值下跌 因此就需要增加现金持有额才能维持原先的实际需要水平 这样整个社会的储蓄水平就会下降 国内利率水平会由此趋于上升 前提 1 是汇率下跌前 国内有闲置生产资料 有剩余劳动力 2 该国不能是资源稀缺或严重依赖进口 5 汇率对一国经济增长 就业水平和收入分配的影响 汇率贬值可以加快一国经济的增长 扩大就业水平 实现一国国民收入的重新再分配 6 汇率变动对国际经济关系的影响货币竞相贬值促进各自国家的商品出口是很普遍的现象 由此造成的不同利益国家之间的分歧和矛盾也层出不穷 这加深了国际经济关系的复杂化 3 2 1购买力平价理论 3 2 2利率平价理论 3 2 3国际收支理论 第四节汇率决定理论 国际借贷理论 汇兑心理理论 资产市场理论 瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出 主要内容 人们之所以需要外国货币是因为该货币在国外具有一般商品的购买力 反之本国人将本国货币供应给外国人即等于将本国一般商品的购买力授予了外国人 因此以本国货币所表示的外币价格主要是由两国货币各在其本国所具有的购买力之间的比决定的 一 购买力平价说 购买力平价说 绝对购买力平价 absolutePPP 相对购买力平价 relativePPP 简要评价 反映在一定时点上 两国货币的汇率是由两国货币购买力之比决定的 用公式表示为 S t P t Pf t 一价定律 Lawofoneprice 前提 1 绝对购买力平价 P i t S i t Pf i t 指在开放经济条件下 同种商品在世界各地的价格是等值的 一价定律 Lawofoneprice 案例 1986年的调查结果表明 巨无霸 在巴黎的售价比在纽约的高12 而纽约的售价又比香港高出153 如何解释这一显著违背 一价定律 的现象呢 在2000年 如表 1 03 1 32 加元低估 1 14 英镑高估 澳元低估 一价定律成立的前提条件 1 忽略国际资本流动对汇率的影响 外汇市场仅存在经常帐户的交易 且汇率能够灵活调整 2 位于不同国家的商品是同质可贸易商品 3 国际交易中不存在贸易壁垒 如贸易禁令 关税 配额和汇率管制等 且不存在交易费用 Exercise ABigMacinEuroareacost 2 92 whilethesameBigMacintheUnitedStatescost 3 06 Theactualexchangeratewas 1 2260 atthistime WhatwasthepriceofaBigMacinEuropeintermsofU S dollarstherefore WhatwastheimpliedPPPrateofexchangeusingtheactualpriceoftheBigMacinU S dollarsovertheactualpriceinEuro ComparingtheimpliedPPPrateofexchange 1 0479 withtheactualmarketexchangerateatthattime 1 2260 thedegreetowhichtheeuroiseitherundervaluedorovervaluedversustheU S dollar 2 相对购买力平价 主要观点 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动 认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定 是两国货币所代表的购买力变动率之比 基本公式 例 假如某段时期 日本商品价格从100日元上升到150日元 同期美国商品价格从1美元上升到1 25美元 那么 相对购买力平价为 于是日元与美元的汇率应由原来的 USD1 JPY100调整为 USD1 JPY120 S t 1 1 S t 1 f 相对购买力平价 另表述 两国货币的汇率水平将根据两国通货膨胀率差异而进行相应调整 用公式表示为 SupposethatthespotrateisA 1 0 3325 Iftheinflationratenextyearisexpectedtobe9 inAustraliaand4 inUK whatisnextyear sspotrateexpectedtobe Example 0 3172 购买力平价理论从货币购买力出发 解释了中长期汇率变动的原因在于各国存在的持续通货膨胀 如果一国物价高于别国 货币对内贬值 一定时期后必然引起对外贬值 购买力平价理论较为合理地解释了汇率的决定基础 虽然它忽略了国际资本流动等其他因素对汇率的影响 但在基础分析中被广泛用于预测汇率走势的数学模型中 成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法之一 特别是相对购买力平价理论在物价剧烈波动 通货膨胀严重时期具有相当的意义 购买力平价理论的简要评价 理论贡献 缺陷 购买力平价不能使用于发展水平不同的国家 用物价指数来表示两国货币购买力 存在不易克服的技术性困难 购买力平价理论中 以物价水平来计算汇率水平时 在物价指数选择上仅考虑到可贸易商品 而未考虑非贸易商品 过分强调物价水平决定汇率的唯一作用 忽视了其他因素 如国民收入 国际资本流动 生产成本 贸易条件 政治经济局势等对汇率变动的影响 通过利率同即期汇率与远期汇率的关系来说明汇率的决定与变动的原因 该学说认为远期差价是由两国利差决定的 远期汇率的升水 贴水率约等于两国间的利率之差并且高利率货币在远期市场上必定贴水 低利率货币在远期市场上必为升水 二 利率平价说 interestparity 英国经济学家凯恩斯提出 1 核心观点 即期汇率 1GBP1 96USD 1年期汇率 利率 9 5 7 升水 贴水 结论 远期汇率的升水 贴水率约等于两国间的利率之差 升水 贴水的判断标准是什么 判断升水 贴水的标准在于货币利率的高低 通常 利率相对较高的货币远期为贴水 利率相对较低的货币远期为升水 若两币利率相同 则远期为平价 什么是升水 贴水 升水 其远期汇率高于即期汇率 贴水 其远期汇率低于即期汇率 例 设 利率9 5 利率7 即期汇率 1 1 96假设一客户欲卖给外汇银行三个月远期英镑1万 外汇银行将给其多少美元 银行利息损失 10000X 9 5 7 X 62 5远期汇率 10000 62 5 19600 1 XX 1 948结论 一般情况下 两种货币之间利率水平较低的货币其远期汇率为升水 利率较高的货币为贴水 1 升 贴 水数 即期汇率 两地利率差 月数 12 2 升 贴 水率 升 贴 水数12即期汇率月数 1 96X2 5 X1 4 0 012 0 012 1 96X12 3 2 5 非抛补利率平价 Uncoveredinterested rateparity 2 利率平价论的形式 抛补利率平价 Coveredinterested rateparity 1 iD 1 iF ESt 1 St 1 iD 1 iF Ft St UncoveredInterestParity 360days 非抛补套利 两种投资方案 选择哪种取决于这两种方案投资率高低 如果1 i Se S 1 if 投资本国金融市场如果1 i Se S 1 if 投资外国金融市场 1 非抛补利率平价条件 非抛补套利 i if Se Se S S 若i if Se 则投资在高利率国家若i if Se 则投资在低利率国家 结论 3 2 2利率平价说 1 UncoveredInterestArbitrage CoveredInterestParity 360days F 抛补利率平价条件 抛补套利 i if F F S S 若i if F 则投资在高利率国家若i if F 则投资在低利率国家 结论 3 2 2利率平价说 2 习题 已知 一笔资金 1 000 000 美国本土银行的利率是8 perannum 日本银行的利率是4 perannum 即期汇率 1 106JP 180天远期汇率 1 103 5JP 试分析投资人应如何合理利用这笔资金 套利收益为多少 3 2 2利率平价说 CoveredInterestArbitrage CoveredInterestArbitrage 若Se F时 远期汇率对未来的外币价值低估 非抛补套利与抛补套利的联系 若Se F时 远期汇率对未来的外币价值高估 3 3 2 2利率平价说 利率平价说只是描述汇率与利率之间的关系 不能作为一个独立的汇率决定理论 利率平价说为远期汇率的确定提供了参考 当市场上存在本币贬值的预期时 可相应提高本国利率来抵消这一贬值对外汇市场的压力 维持汇率稳定 忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干预 因此按此理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际有差别 利率平价理论的评价 4 3 2 2利率平价说 早期形式 国际借贷说 英国古典经济学家戈逊于1861年创立 3 2 3国际收支说 国际借贷说认为 汇率由外汇的供求关系决定的 而外汇的供求是由国际收支引起的 戈逊总结了流动借贷 外汇供求与汇率之间的变动关系 流动债务多于流动债权 外汇需求 供给 外汇汇率上升 流动债权多于流动债务 外汇供给 需求 外汇汇率下跌 流动债权等于流动债务 外汇供求平衡 外汇汇率不发生变化 结论 只有已进入支付阶段的国际收支 即流动债权 债务 才会影响外汇的供求 缺陷 没有分析具体因素对汇率的影响 二 利率平价论1 利率平价论的基本思路 利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系 认为 两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动 套利 以获取利差收益 而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化 从而引起汇率变动 汇率的变动会抵消两国间的利率差异 从而使金融市场处于平衡状态 2 利率平价论的基本形式 1 抛补套利与非抛补套利 7 式中 f表示远期汇率 e表示即期汇率 i和i 分别表示本国利率和外国利率 7 两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差 如果本国利率高于外国利率 则远期外汇必将升水 即本币远期将贬值 否则 恰好相反 2 抛补利率平价 7 式的经济含义 7 式的简单推导 假设 A国 本国 一年期存款利率为i B国 外国 一年期存款利率为i 即期汇率为e 直接标价法 远期限汇率为f 那么 存款1单位本国货币 1年后可得 1 i 的A国货币 存款1单位外国货币 1年后可得 1 e 1 e i 1 i e的B国货币 即 1 i e f的A国货币 两国存款收益应该相同 1 i 1 i f e 即 1 i 1 i f e 即 7 式 上式两边同减1得 i i 1 i f e e即 f e e 1 i i i f e e f e e i i i f e e i 非常小 可略去不计 于是得 3 非抛补利率平价 在不进行远期外汇交易时 投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益 如果投资者预期一年后的汇率为Eef 则在B国的投资收益为 Eef 1 i e 如果这一收益与投资本国收益存在差异 则会出现套利资金流动 因此 在市场处于均衡状态时 有下式成立 1 i Eef 1 i e对之进行与 7 式相同的推导得 8 非抛补利率平价公式的经济含义 预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差 在非抛补利率平价成立时 如果本国利率高于外国利率 则意味着市场预期本币将来会贬值 对利率平价论的评价 1 它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关系 有助于理解外汇市场上汇率的形成机制 2 它具有特别的实践价值 3 它以资本自由流动为前提 且忽略了套利的成本 三 资产市场论 产生背景 资产市场论是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论 其产生背景是固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展 研究方法 1 将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率 2 决定汇率的是存量因素而不是流量因素 3 在即期汇率的分析中考虑到预期的因素 1 外汇市场是有效的 2 一国的资产市场包括 本国货币市场 本币资产市场 外币资产市场 3 资本完全自由流动 抛补套利的利率平价始终成立 假设前提条件 基本思路 资产市场的失