Chap12汇率决定理论.ppt

2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 1 第十二章汇率决定 铸币平价理论购买力平价理论利率平价理论货币主义汇率决定理论 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 2 第一节铸币平价理论 金本位制的简介金本位制 是以一定量黄金为本位货币的一种制度 本位货币 是指作为一国货币制度的基础的货币 产生 1880 1914年类型 国际金币本位制国际金块本位制国际金汇兑本位制 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 3 第一节铸币平价理论 国际金本位制的特点黄金可以自由铸造 自由兑换 自由进出口 由于金币可以自由铸造 金币的面值与黄金含量就能始终保持一致 金币的数量就能自发地满足流通中的需要 由于金币可以自由兑换 各种金属辅币和银行券就能够稳定地代表一定数量的黄金进行流通 从而保持币值的稳定 由于黄金可以自由进出口 就能够保持本币汇率的稳定 所以一般认为 金本位制是一种稳定的货币制度 金币为本位币 自由铸造和溶化 金币与银行券自由兑换 金币作为世界货币自由输出入 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 4 第一节铸币平价理论 金铸币本位制度下汇率的确定铸币平价 两个实行金币本位制度的国家货币单位的含金量之比 两种金币的含金量是决定它们汇率的物质基础 铸币平价 则是它们汇率的标准 金铸币本位制度下汇率的波动外汇市场的实际汇率 由外汇的供求直接决定 环绕着铸币平价上下波动 在金币本位制度下 汇率的波动不是漫无边际的 而是大致以 黄金输送点 为其界限 在金币本位制度下 金币汇率的波动幅度小 基本上是固定的 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 5 铸币平价 例如 在1929年大危机之前 英国规定1英镑金币的重量为123 27447格令 Grains 成色为0 91667 即1英镑的纯含金量为113 0016格令 123 27447 0 91667 美国规定1美元的重量为25 8格令 成色为0 9000 则含金量为纯金23 22格令 25 8 0 9000 则 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 6 黄金输送点 定义 黄金输送点 外汇市场上买卖外汇时的实际汇率 围绕铸币平价的一定的界限上下波动 这个界限就是黄金输送点 黄金输送点一般是在金平价之上加一个正负百分数 这一百分数是根据进行国际贸易的两国之输送费用和利息计算的 例如 以1英镑计 运送黄金的各项费用约为0 03美元 此时 若美国对英国有国际收支逆差 则对英镑的需求增加 英镑汇率上涨 如果1英镑上涨至4 8965美元 铸币平价4 8665美元加黄金输送点0 03美元 以上时 则美国人宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务 反之若英国对美国有国际收支逆差 则会以1英镑4 8365美元 4 8665 0 03 的价格买卖外汇 由此可见 金铸币本位制度下 汇率的波动界限是黄金输送点 汇率比较稳定 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 7 这一机制可表现为 1 如果当一国由于贸易收支逆差导致其以汇票支付的成本高于黄金输送点时 该国就会转而输出黄金 2 如果当一国由于贸易收支顺差导致其以汇票收入的收益成本低于黄金输送点时 该国就会转而输入黄金 3 这种金本位之下 各国货币的自动调节机制使得汇率保持了比较稳定的状态 在第一次世界大战爆发后 金铸币制度被金块本位制和金汇兑本位制所替代 进而 在1929 1933年世界经济危机期间 金本位制度崩溃 各国实行了纸币流通制度 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 8 第二节购买力平价理论 购买力平价理论概述购买力平价理论 ThetheoryofPurchasingPowerParity PPP 西方汇率理论中最具影响力的理论之一 瑞典经济学家卡塞尔 Cassel 1922年首次提出 基本思想是 汇率由两种货币的购买力决定 分为绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论两种 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 9 第二节购买力平价理论 购买力平价的主要内容绝对购买力平价理论理论要点汇率取决于两种货币的购买力 汇率最终由本国价格水平和外国价格水平的比率决定 外币购买力1 Pt PtS 本币购买力1 PtPt 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 10 第二节购买力平价理论 一价定律Pi S Pi 其中 Pi Pi 分别表示本国和外国第i种商品的价格水平 S为均衡汇率 一价定律表明 一种商品的价格在国内和国外的价格应该是一致的 否则会导致商品套购活动 拉平差价 案例演示例 美国 100斤大米 25美元 中国 100斤大米 200元人民币 求人民币对美元的汇率 答 S 外币购买力 本币购买力 100 25 100 200 8 00则 1 8 00或 100 800这就是人民币对美元的汇率 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 11 第二节购买力平价理论 相对购买力平价理论理论要点两国物价水平的变化影响汇率的变化 变化后的汇率取决于两国货币购买力的相对变化率 Pt P0St S0Pt P0 相对购买力平价亦可用通货膨胀率表示为 St 1 Rt St S0 Rt Rt 两边均减去1 可得 S0 1 Rt S0 1 Rt 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 12 第二节购买力平价理论 案例演示 例 假定英镑兑美元的汇率为1英镑2美元 同一种商品在英国由原来的5英镑上升到6英镑 在美国则由原来的10美元上升到15美元 那么英镑兑美元的汇率就会变为多少 涨幅为多少 答 S0 2 Pt 15P0 10 Pt 6P0 5 Pt P015 10St S0 2 2 5Pt P0 6 5 St S0 Rt Rt 50 20 25 S0 1 Rt 1 20 1英镑等于2 5美元 英镑兑美元的汇率上涨25 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 13 第二节购买力平价理论 用外汇供求关系的变化表述给定外国与本国物价水平条件下外汇供给曲线F和需求曲线D 最初均衡A 图示若本国物价上涨 本国对外币需求增加 新的均衡点B 若外国物价也上涨且涨幅相同 本国出口增加新的均衡点C 若外国的通胀率高于本国 汇率下降至S3 新的均衡点D 本币反而升值 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 14 第二节购买力平价理论 对购买力平价理论的验证西方学者的大量统计检验 得出以下结论 在短期内高于或低于购买力平价的偏差经常发生 并且偏离幅度很大 从长期来看 没有明显的迹象表明购买力平价的成立 但它可以说明汇率的长期变化趋势 在通货膨胀十分高涨的时期 特别是恶性通胀的情况下汇率和价格的变化较为明显的一致 购买力平价的有效性较为显著 通过以上的分析 归结到一点 购买力的平价一般并不能得到实证检验的支持 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 15 第二节购买力平价理论 对相对购买力平价的实证研究中美通涨率比较1980 1998 年平均值 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 16 第二节购买力平价理论 对相对购买力平价的实证研究 续 人民币汇率1980 1998 年平均值 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 17 第二节购买力平价理论 对相对购买力平价的实证研究 续 中美两国通涨率的变化与汇率变化之间的关系显然不符和购买力平价理论80 84年 90 91年 美国通涨率高于中国 人民币汇率反而上升人民币升值年份 中美两国的通涨率差却为正结论 购买力平价理论基本不能解释人民币汇率的变动 如果将时滞考虑进去 结果也是一样 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 18 第二节购买力平价理论 购买力平价对汇率解释能力差的原因汇率反映的是两国之间可贸易商品价格水平的比率 而不是全部商品名义汇率变动不仅仅与价格水平的变动有关 还与货币政策 汇率政策以及资本流动等因素有关转轨经济中 体制变化的影响大于经济变量的影响 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 19 第二节购买力平价理论 英国 经济学家 杂志的 汉堡经济报告 汉堡经济报告 的基础是购买力平价理论 这份报告研究的商品是麦当劳的麦香汉堡 约120个国家的麦当劳都提供这种汉堡 调查结果发现 美国麦香汉堡的平均含税售价是2 54美元 麦香汉堡售价最便宜的国家为中国大陆 马来西亚 售价低于1 2美元 表示这些国家的币值被严重低估 售价最高的国家包括英国 丹麦与瑞士 这些国家的币值则最受高估 麦香汉堡指数 最大的成就是追踪欧元币值波动 1999年1月欧元正式启用时 几乎所有人都预测欧元会对美元升值 但是 麦香汉堡指数 却显示 欧元一开始就被过度高估 索罗斯基金管理公司承认欧元启用之初曾仔细考量 麦香汉堡指数 的卖出欧元信号 不久后却决定忽略这项信息 后来 欧元果然大幅贬值 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 20 第二节购买力平价理论 对购买力平价理论的评价在所有的汇率理论中 购买力平价是最有影响的 首先 它从货币具有的基本功能 购买力 的角度分析货币的交换问题 其次 它的表达形式最为简单 另外 购买力平价理论所涉及的问题是汇率决定中非常基本的问题 是理解全部汇率理论的出发点 购买力平价理论并不是一个完整的汇率决定理论 汇率与价格水平之间的因果关系中谁是决定因素 存在争论 另外 一价定律在现实中是否存在 也有争议 购买力平价学说理论上的意义还在于 它开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 21 第三节利率平价理论 理论背景利率平价理论 也称远期汇率理论 它是由英国经济学家凯恩斯在1923年提出 后经西方国家一些经济学家发展而成的 随着生产与资本国家化的不断发展 国际间资本移动的规模日益扩大 并成为货币汇率 尤其是短期汇率 决定的一个重要因素 购买力平价理论已不能解释这种新现象 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 22 第三节利率平价理论 利率平价理论的基本思想利率在短期内影响国际间套利性资本流动 从而影响到汇率 利率和汇率存在着密切的关系 在两国利率存在差异的情况下 资金将从低利率国流向高利率国 因此低利率国的货币贬值 高利率国的货币升值 在套利的过程中 为了避免高利率货币远期贬值 套利者就会将套利与掉期业务结合进行 具体说就是在即期市场上卖出低利率货币 买进高利率货币 同时在远期市场上按照约定汇率买进低利率货币 卖出高利率货币 轧平头寸 因此 在远期市场上 低利率货币远期升值 高利率货币远期贬值 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 23 第三节利率平价理论 推论过程设 本国利率为ia 外国利率为Ib S为即期汇率 F为远期汇率 汇率的标价方法为直接标价法 1单位本币国内投资收益为1 ia 1单位本币在外国投资收益为1 S 1 ib F 1F1 ia 1 ib F 1 ib 1 SS将 1 式整理 得F 1 ia 2 S 1 ib 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 24 第三节利率平价理论 2 式两边各减去1 得 F S ia ib 3 S 1 ib 现令P为远期外汇的升 贴水率 则上式变形为 ia ib P 4 1 ib 将 4 式变形 得P P ib ia ib 5 P和ib均为百分数 其乘积的数值很小 可忽略不计 P ia ib 6 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 25 第三节利率平价理论 请思考 若知1年期美元存款利率为5 意大利里拉为8 根据抵补利率平价 未来美元兑里拉的远期汇率将如何变动 解 由 F S S ia ib 1 ib 可得美元远期汇率变动为 8 5 1 5 3 105 2 86 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 26 第三节利率平价理论 利率平价理论的意义与缺陷意义 说明了利率 汇率 远期外汇市场 即期外汇市场之间的关系 在有效率的资本市场上具有较高的应用价值 缺陷 没有考虑交易成本 资本流动不存在障碍的假定不具有现实性 套利资金规模无限的假定不具有现实性 因此套利行为未必能使市场达到使利率平价成立的程度 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 27 第三节利率平价理论 中美两国利率比较 1980 1998 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 28 第三节利率平价理论 现象 86年之前 R RRMB 根据利率平价 人民币应该升值 但实际上却贬值了 87 93年 R RRMB 人民币应该贬值 在此期间人民币确在贬值 与利率平价预测相符94 96 R RRMB 根据利率平价人民币应该更大幅度贬值 但实际上却升值了解释 利率平价条件不成立利率平价条件 均衡的市场利率货币的完全可兑换 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 29 第四节货币主义汇率决定理论 购买力评价除了前面提到的问题之外 还有一个重要问题就是没有政策上的可操作性 因为价格是一个目标变量或最终变量 不是中介变量或政策变量 货币数量方程式MV PY费雪方程式M KPY剑桥方程式式中 M 货币供应量 V 货币流通速度 P 价格水平 Y 实际产出 K 货币行为常数 MVPY100002100200200002100400V P不变200002125320V不变100004125320M不变货币主义者认为 调节货币供应量可以同时决定价格和实际产出 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 30 第四节货币主义汇率决定理论 本国和外国的货币数量方程式分别为本国 Md KdPdYd外国 Mf KfPfYf将上述两式代入购买力评价可得 PdMd KdYdMdYdR k 1 k Kf Kd PfMf KfYfMfYf通常假设k一定 公式表示 1 在实际产出保持相对不变的情况下 当货币供应量相对增长时 汇率趋于下跌 2 在货币供应量保持相对不变的情况下 当实际产出相对增长时 汇率趋于上升 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 31 第四节货币主义汇率决定理论 货币供应量是一种政策变量 政府可以通过直接调节货币供给 或者通过调整利率 储备金比率 公开市场操作等手段间接调节货币供应量 从而达到调节产出 价格及汇率的目的 如果考虑货币的多种需求 交易性需求 预防性需求和投机性需求 则货币数量方程式改写为M KPY hi 广义货币数量方程式 式中h 系数 i 利率 这样货币主义者不仅将利率因素引进其汇率决定方程 分析利率的变动对汇率的影响 而且通过与利率平价的结合 可以将其汇率决定方程用于短期汇率分析 因此 货币主义的汇率决定方法既能从长期 又能从短期两个方面来全面分析汇率的决定 成为国际金融中最有影响的汇率决定理论 根据货币主义理论 汇率决定于两国的相对货币供应量增长速度 相对实际经济增长速度和相对利率水平 2020 2 21 山东财政学院国际经贸学院 32 第五节汇率变动对经济的影响 一 对进出口的影响本币贬值 倾向于降低本国商品的外币价格 扩大出口量 倾向于提高外国商品的本币价格 减少进口量在满