股利折现模型的相关资料.doc

1. 股利折现模型(The Dividend Discount Model, DDM)股票的现金流可以分为两个部分：股利的收入及股价的变动 先来定义Pt：第t期的每股股价Dt：第t期的每股股利Rs：股利折现率(或称为股东的必要报酬率) 当下的股票现值P0 = D1/(1+Rs) + P1/(1+Rs) . (1)一年后的股票现值 P1 = D2/(1+Rs) + P2/(1+Rs) . (2)将(1)代入(2)可得 P0 = D1/(1+Rs) + D2/(1+Rs) 2 + P2/(1+Rs)2可推得 P0 = D1/(1+Rs) + D2/(1+Rs) 2 + D3/(1+Rs)3 + . = SIGMA(t=1, infinite) D1/(1+Rs)t 常见的股利折现模型有叁种，a.零成长型(Zero Growth), 即D1=D2=D3=.利用等比级数公式, a0=D1/(1+Rs), r= 1/(1+Rs) =p0 = D1/Rs*这跟永续年金的结果相同b.固定成长(Constant Growth), 即股利按固定比率g成长, D2=D1*(1+g), .= P0 = D1/(Rs-g)b.1这个模型又称为戈登模型(Gordon Model)或股利成长模型(dividend growth model)因为这个模型提供我们很好的直觉：b.1.1 当公司宣布年底股利增加, D1上升, P0上升b.1.2 当公司盈余成长, g上升, P0上升b.1.3 当资本或风险提升，Rs上升, P0下降b.2固定成长型的资本利得率=股利成长率, g = (P0-P1)/P0c.超成长型(Supernormal or Nonconstant Growth), 即一开始公司有高成长率，几年后才回到一般成长。EX. yahoo公司预期未来四年有高度成长25%, 之后皆以8%稳定成长, 其折现率20%. 今发行4块股利：这边P0需分为两个部分, 一为超成长部分及稳定成长部分.I. P0(超) = D1/(1+Rs) + D2/(1+Rs)2 + D3/(1+Rs)3 + D4/(1+Rs)4II. 在第四年时, 其未来股利现值PV4为 D5/(1+Rs)+D6/(1+Rs)2 + .其中 D5 = D4*1.08, 可套用固定成长模型公式得PV4 = D5/(Rs-g)再将PV4折现到P0(稳定)= PV4/(1+Rs)4 关于股价折现模型(DDM)的参数g与Rs, 可以利用会计资讯做简单的推估：(1) 使用ROE法(Return on Equity)推估股利成长率gSales-Cost- Exp-EBDITA- Debt(折旧费用)-EBIT(息前税前盈余)- I(利息费用)-EBT(税前盈余)- T- EB(税后盈余或净利)需要记忆的几个说词：1. 税后净利NI可以分做股利或保留盈余2. 股利发放率 dividends payout ratio, d = Total dividends/ NI3. 盈余保留率 Retain ratio = 1-d4. 当年度股东权益报酬 ROE(Return on Equity) = NI / Total Equity5. 若有N股流通在外股数(Number of share outstanding), 可计算EPS, earning per share = NI/NDPS, total dividends/ N= d = total dividends/NI = DPS/EPS 在没有新的筹募资金下，公司下一年的盈余=今年盈余+保留盈余x保留盈余报酬率除以今年盈余可得 1+g = 1 + 盈余保留率x保留盈余报酬率= g = 盈余保留率x保留盈余报酬率Ross建议使用ROE替代保留盈余报酬率，因此 g=盈余保留率x