第4章企业价值评估.ppt

第四章企业价值评估 第一节企业价值评估概述第二节企业债券价值评估第三节企业股票价值的确定第四节企业价值评估 第一节企业价值评估概述 企业价值评估是指对持续经营中企业的价值所进行的评定与估算 一 企业价值评估及其特点 一 企业价值与价值表现形式1 企业有形资产与无形资产的价值总和 2 企业投入资本的价值 3 股东权益价值 4 企业盈利能力价值 二 企业价值评估特点1 评估对象是包括企业各种资产价值的价值集合体 第一节企业价值评估概述 2 在资产价值集合体基础上 决定企业价值高低的因素是企业整体的获利能力 3 市场环境与竞争状况的变化是影响企业价值的重要因素 二 企业价值评估的方法 一 收益现值法收益现值法是指通过预测企业未来整体收益并将其折算为现值来确定企业价值的方法 第一节企业价值评估概述 采用收益现值的前提条件是 1 企业整体的未来收益及收益期可预测 2 能预测与未来收益相联系的风险 3 能确定相对合理的折现率 二 净现金流量法净现金流量法的基本思想是用企业未来产生的现金流入和流出决定的净现金流量的现值来反映企业的价值 第一节企业价值评估概述 三 加和法基本思路 是把被评估企业视为一个生产要素的组合体 在对企业的各项资产清查核实的基础上 逐一进行评估 并以各单项可确指资产和不可确指资产评估价值的总和作为企业整体资产价值的一种评估方法 企业价值 各单项可确指资产的价值 不可确指资产价值 四 市盈率倍数法市盈率倍数法是以企业公布的损益表中的收益作为企业价值估算的依据 结合企业股票的市盈率或相似公司的市盈率来估算企业价值的方法 第一节企业价值评估概述 基本公式 企业价值 收益 市盈率 五 市场比较法市场比较法是采用市场交易参照物进行比较的一种估价方法 三 企业价值评估方法的选择四 知识经济对企业价值评估的影响一是无形资产对企业价值评估的影响二是人力资源对企业价值评估的影响 第二节企业债券价值评估 一 债券的概念及其特点 一 定义1 定义债券 bond 是一种由债务人向债权人出具的 在约定时间承担还本付息义务的书面凭证 2 构成要素 1 面值 FaceValue 指发行时设定的票面金额 它代表债券发行人借入并承诺在未来指定日期必须偿还债券持有人的金额 2 到期日 Maturity 指债券标明的 由发行人偿还债券持有人面值金额的具体日期 第二节企业债券价值评估 3 票面利率 也称票息率 CouponRate 指票面载明的年利息偿付率 二 债券的特点 1 期限长 2 流动性强 3 风险小 4 收益稳定三 债券的种类按利息支付方式 有息债券 零息债券有息债券 附息债券 一次还本付息债券 永久公债 第二节企业债券价值评估 债券从本质上讲是一种可以获取固定收入流量的金融资产 从收入流量的角度 债券可分为两类 到期时一次还本付息的债券 即利随本清债券 定期支付利息 到期还本的债券 即分期付息债券 第二节企业债券价值评估 二 债券估价方法 一 定价的一般原则1 债券价格的决定债券的价格是由其未来现金流的现值决定的 而债券的现金收入由各期利息收入和到期时债券的面值组成2 定价的一般原则 估计预期现金流 确定适当的利率或贴现率 计算各期现值并加总 第二节企业债券价值评估 二 债券价值的计算1 始发债券的价值 1 附息债券 非零息债券 的估价P 债券的理论价值 It 第t年的利息 r F r 票面利率 F 债券到期时的偿还值或面值 i 市场利率或投资者要求的必要收益率 n 债券期限 利息支付期数 第二节企业债券价值评估 例4 1市场利率同债券理论价格之间的关系多次付利债券指年利率一定 但在一年内多次支付利息的债券 例4 2 第二节企业债券价值评估 2 零息债券 Zero CouponBond 的估价零息债券指没有利息 但以远低于面值的价格发行的债券 例4 3 第二节企业债券价值评估 3 一次还本付息债券的估价 单利债券单利债券指到期一次还本付息 不计复利的债券 例4 4 复利债券 4 永久债券P rF i 第二节企业债券价值评估 2 流通债券的价值评估 例4 5 三 信用评级与债券估价1 债券的信用评级 1 定义债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定 2 意义 1 对发行者 2 对投资者 3 对管理者 第二节企业债券价值评估 3 债券的信用级别标准普尔公司穆迪公司AAAAaa高安全性AAAaAA投资级BBBBaaBBBa未达标准BBCCCCaaCCCaCC投机级 第二节企业债券价值评估 4 债券信用评级的内容 公司的发展前景 公司的财务状况 公司债券的约定条件2 信用评级与债券估价 第三节企业股票价值评估 一 股票及相关概念 一 股票的概念与特点1 概念 股票是股份公司发给股东的所有权凭证 是股东借以取得股利的一种有价证券 2 特点收益率高 风险性大 流通性强 二 相关概念1 股票的价值股票的价值 称为 内在价值 IntrinsicValue 也叫理论价值 是指其预期未来现金流入的现值 2 股票价格 股票市价 MarketValue 股市上的价格分为开盘价 收盘价 最高价和最低价等3 股利股利 Dividend 是股息和红利的总称 4 股票的预期报酬率 第三节企业股票价值评估 二 股票价值的评估 一 股票评价的一般原理股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成 第三节企业股票价值评估 二 恒定型股票的价值恒定型股票也称为无增长或零成长股票 即公司未来每年支付的股利不变或在某一基准上波动 但增减幅度很小 例4 6 三 匀速成长型股票的价值如果公司的股利每年都增长 这种公司为成长型公司 匀速成长型股票也称为固定成长型股票 1 固定成长股的股价计算公式Dt D0 1 g t 第三节企业股票价值评估 则预期报酬率的公式为 例4 7 2 股利增长率的估算 1 各种成长型公司股利的平均增长率应等于国民生产总值的增长率 或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率 2 股利增长率 留存比率 留存收益回报率三个假设 a 企业投资资金全部源于留存收益 即企业盈余资产全部用作再投资 不支付现金股利链接b 除非有净投资额的增加 企业的各年盈利相等C 用历史权益报酬率来估计现有留存收益的预期报酬率 第三节企业股票价值评估 四 非固定成长型股票的价值股票价值的确定方法 分段计算 1 各年股利增长率不同 且持有期间有限2 前一时期股利增长率不同 之后股利又以固定比率增长3 股利在前期以某一固定较高比率增长 而后以另一较低固定比率增长 例4 8 第三节企业股票价值评估 三 市盈率分析市盈率 Price earningsRatio 也被称为价格盈余倍数 是股票市价和普通股每股净收益之比 以股价是每股净收益的倍数表示 一 用市盈率估计股价高低市盈率 股票市价 每股盈利股票价格 该股票市盈率 该股票每股盈利股票价值 行业平均市盈率 该股票每股盈利 例4 9 第三节企业股票价值评估 二 用市盈率估计股票风险通常认为 超过20的市盈率是不正常的 风险相当大 通常认为 市盈率在5以下的股票 其前景比较悲观 第四节企业价值评估 一 收益现值法1 年金本金化法年金本金化法是把企业未来可预测的若干年内的各年收益进行年金化处理i 贴现率 r 本金化率 例4 10 第四节企业价值评估 2 分段计算法分段计算法是将持续经营企业的收益期划分为两段 从现在至未来若干年为前段 若干年后至无穷远为后段 第四节企业价值评估 1 以前段最后一年的收益作为后段各年的收益 后段各年收益则为年金 其计算公式为 2 以前段的年金化收益为后段各年的收益 计算公式为 第四节企业价值评估 3 假定从第 n 1 年起的后段 企业预期收益按一固定增长率g增长 分段估算的公式可写为 例4 11 二 净现金流量法自由现金流 FreeCashFlow 简记为FCF 企业产生的 在满足了再投资需要之后剩余的现金流量 这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额 第四节企业价值评估 资本供应者 利益要求人 包括股东和债权人 换句话说 自由现金流量是指流向公司各种利益要求人的现金流量的总和 其计算公式如下 FCF 利息 利润 折旧等 投资 资本性支出 营运资本净增加 利息 利润 净投资r 折现率 债权人和股东总