金融练金术在中国.doc

转帖金融炼金术在中国对于通俗化和学术化的证券投资思维的批判序言最近和朋友一起运做一家投资公司。在证券投资方面，公司的业绩相当优异，而且十分稳健，在我们光华MBA同学中，现任欢乐传媒副总裁的美女王颖今年三月中旬以来的股票资产翻了一倍。其他所有的客户三个月以来的收益都在80%-200%之间，是同期股票指数涨幅（30%）的3倍以上。其中包括我的校外导师“中国基金业之父”全国人大财经委基金立法起草小组组长王连洲的养老资金帐户（收益近150%）。等等-我理解的证券投资不是简单根据基本面或者技术分析选择股票,然后持有等着收益,而是从专业投资机构的角度,进行一系列的操作.针对这个问题,我在杂志今年第一期的财经专栏中写了一个长文章,欢迎批评交流!这篇文章是我几年来对市场的深入思考,它解决了一个问题,就是证券市场虽然从整体上是个高风险的投资场所,但经过精心深入运作的策略,却可以找到几乎很低风险的路线,来获得极为丰厚的报酬,这里面没有什么道德不道德的问题,市场应该超道德.索罗斯,巴菲特,林奇等大师,研究他们的哲学和策略,都是在整体高风险高波动的市场,寻找低风险的操作策略,而且这是可行的.这一点,很多专家大多一知半解,误人子弟,动辄价值投资,或者信奉各种技术分析理论,虽然有时候也能获利,但是采用的是概率指导下的投资方法.我们应该思考的是,在证券市场到底有没有低风险并且高收益,而且合法的策略路线,最好是差不多能够稳赚不赔的投资策略?我认为这种策略是存在的，因为我们的社会制度以及各个方面可谓是漏洞百出.但我们的金融经典理论一般都以数学为基础,去寻求真理，没有更多的从更加复杂的社会性角度,去深入思考,实战验证这一投资问题.证券投资批判之金融炼金术在中国1-在中国高增长与脆弱平衡背景下专业投资策略的思考文中的有些思路可能理论上是讲得过去，但由于现实中受很多条件限制，因此，尽管所有的思考和观察，都是来自市场的真实交易案例，对于在现实操作中的借鉴价值却要先打个折。不过，本文仍然称得上是认真思考。文章中引用了一些书籍中的观点和案例,因为我非常认同.要点：关注和把握中国目前复杂的国情，理解中国政府在推动经济改革和维持社会安定之间要保持平衡。把握中国目前国际化接轨过程中，与国际资本市场相似或者相通的市场投资中的规律性经验，比如，现代金融投资组合优化技术，公司基本面，投资主体及其市场预期等因素之间的关系，以及选择博弈策略。金融市场与其他市场的显著不同在于，市场参与者要对付的不是给定的数量，他们要把未来贴现，而未来依赖于现在如何贴现它。在信息不能完备的现实中，参与者只能根据判断和偏见作出决策。而这些决策反过来又使得与决策有关的一些因素变得更加不确定和难以明确。所以，不借助反射性的概念框架，很难正确地理解金融市场的运行。这的确不是古典经济学理论能够解释的，尽管它在很多情况下能够提供有价值的相关均衡见解。投资对象的基本面构成了影响投资者意识的主要因素；基本因素和投资者的意识一起影响证券的市场表现价格；投资者的意识或者预期通过证券的市场价格，反过来能够影响或改变证券的基本面状况。这是一个动态的不均衡过程，时而出现加速运行的情况，价格并不一定趋向均衡，因为基本价值、价格、预期相互作用，注定了价值是时刻移动或者变化的。要为基本面或内在价值，预期等因素，找到一种表现为外在的易于衡量的可以一定程度上起替代作用的度量工具。速度或者加速度，是个很好的表征工具。因为它可以更直接的反映预期和基本价值的状态和趋势。被广为接受的观点是金融市场趋向均衡，并且未来被正确的反映到现在。我认为，金融市场不可能正确无误的反映将来，因为它在反映未来的同时也在改变将来，同时参与者的认知是不完备的。现阶段，新兴的中国资本市场投资或者投机的经营环境，和欧美市场相比较，既有很多的相似之处，又有着必须时刻给予重点理解的复杂国情的特殊性。这决定了，作为市场里的主流投资机构，一方面要关注和把握中国目前复杂的国情，深刻理解中国政府的政策和法规的特点，甚至行政干预的深层原因，其中关键是理解中国政府在推动经济改革和维持社会安定之间要保持平衡；另一方面，要把握中国目前国际化接轨过程中，与国际资本市场相似或者相通的市场投资中的规律性经验，比如，现代金融投资组合优化技术，公司基本面，投资主体及其市场预期等因素之间的关系，以及如何在各市场参与主体之间选择自己的博弈策略。对于第一个方面，应该说，是从中国的新兴资本市场所处的我们中国这个时代的大的背景进行思考，是至关重要的。背景因素的限制，以及由此引发的阶段性的政策和法规，甚至行政干预出台，有可能形成一定规模的行业和经济周期出现，会对投资造成极大的影响；对于第二个方面，应该说，更多的是从资本市场自身的规律和投资主体的生态群落思考。在这个方面，我最近一直在思考和检验的问题有：1.投资对象的基本价值，投资参与主体的认识或者预期，投资对象的市场表现，这三者的深层次关系是怎样的？物和人的关系。2.在现在的市场游戏规则下，最有效的合法的博弈策略，应该是怎样的？也可以说，如何在规避法律法规的前提下，占据博弈的优势，处理自己和他人之间的关系。证券投资批判之金融炼金术在中国2第一个方面的思考有人曾这样描述中国的宏观背景：中国政府在上演着一幕惊心动魄的高空走钢索的大戏，在推动经济改革和社会安定之间维持脆弱的平衡。与此同时，全世界都在屏息关注。如果中国保持高增长路线并避免前进中的隐患，那么到这个十年结束时，她将在经济上成为能与美国匹敌的超级大国。我认同这一观点，并这样理解这段话：高增长的同时，保持平衡的重要性几乎高过一切。新兴的中国市场，尽管相关数据可靠性差，无法进行准确预测，但巨大的潜力是不可否认的，而且正成为亚洲地区的经济增长引擎。然而，中国仍处在经济起飞的初级阶段。经济发展的区域色彩很强，远没有达到全国整体全面的结构升级。突出的二元化现实：一边在努力维持旧的社会秩序，另一边渴望与全球经济接轨；一边是国有的，一边是私有的；一边富裕，一边贫穷。这迫使中国为了发展，必须在经常冲突的目标之间寻求平衡。所以，政府的行为也经常被指责是间断的、矛盾的和专断的，中央政府似乎往往与上海等发达省市不同步。这正是中国巨人的进步。为了在处理盘根错节的平衡关系的同时，实现经济和社会目标，法规和直接干预将是政府的首要工具。不确定性将会很大，因为政府在容忍和控制之间寻求恰当的平衡时，法规和干预将会迅速出现变化，扭曲市场行为。中国目前不得不处理的脆弱的平衡关系至少包括：1.准备应对外国竞争的要求与维持国内控制的要求；2.解决不良贷款的要求与维持社会契约的要求，目前一旦切断国有企业的资金来源，不良贷款自然大降，但由此却会引发就业机会和社会保障的问题，而中国政府的合法性是建立在实现这一社会契约能力基础之上的；3.重组国有企业的要求与发展私有企业的要求，信贷政策倾斜的问题；4.让沿海城市富裕起来的要求与使西部地区共同富裕的要求；5.填补养老金缺口的要求与防止证券市场持续低迷或崩溃的要求。只有处理好这些平衡关系，经济才有望持续强劲增长。这样复杂敏感的大背景，毫无疑问，决定了经济政策的出台时机，出台方式和力度。这在自2003年以来的本轮宏观调控中，表现在房地产和钢铁等行业以及近期的证券市场政策中可窥一斑。这种政策的出台，往往会造成相关行业的阶段性的周期特征。所以，在分析和把握投资机会的同时，对于目前中国的这个最具特色的大背景不能不加以考虑。有人说，2004年业内研究的最大失误，莫过于对宏观调控信号的忽视。这与机构长期片面强调行业研究而忽视策略研究有一定的关系。对于许多行业分析员而言，他们是所在行业的专家，对行业动态有着深入研究，但却疏于对宏观经济政策和市场分析策略的把握。很多机构在经历了03年的局部牛市后，也相信公司研究足以抵御一切市场风险，把投资组合看作“好”股票的简单拼凑。在2004年46月的调整中给予价值投资者的一个最大教训，就是在偏重于微观经济实体经营状况的同时，还要注意到其叠加效应是否与宏观经济发展的要求相背离。从每个行业、每个企业的角度看，产品价格的上涨、销量的陡增都是好事情，但从宏观经济的角度来看，这就会造成通货膨胀的加剧和瓶颈产业的压力加大。尽管中国经济重工业化的趋势已经形成，但一哄而上显然不是政府所希望看到的。从经济指标与政策的互动关系来看，在涨价尚局限于工业品领域时，调控手段仍相对温和，主要是央行通过小幅收紧银根来施加影响。但随着涨价开始传导到粮食等大宗消费品和煤炭、铁矿石等初级原材料，原来主要在行业间转移利润的局面让位于全局性的、侵害弱势群体利益的恶性通胀的危险，政府对形势的判断显然就出现了重大转变。但2004年4月前的机构显然没有对此引起重视，对于消费品价格的上涨更多地看作是新的投资机会、牛市的表现，很少有人看到其中的危险。重要经济部门陆续涨价的结果必然形成全社会的通货膨胀，财富在各部门间的转移一旦过度，必然引起政府的干预，尤其是当这种转移开始威胁到整个经济的稳定和平衡时。投资品行业的扩张诱因主要来自利润率的提高，一旦扩张超过瓶颈约束或者传导到能源、食品等居民必需品的价格上，政策的容忍度就将达到极限，就算政府不干预，全面的通货膨胀本身也会使单个部门的涨价失去意义。从这点来看，04年初开始出现的消费品涨价和资源供应吃紧态势，预示着整个经济对上游过度扩张已经感到难以承受，部门间的发展已经失衡，CPI有从结构性上涨转向全面上涨的危险。中央正是看到了其中蕴藏的危机，才决然出手干预。而证券市场却沉迷于“又涨价了！”所带来的快感中不能自拔，在04年3月份央行明显加大了信贷紧缩力度的情况下，某些研究机构却津津乐道于政策的无效性，甚至认为“紧缩有利于优势企业更好地发展，提高了上市公司价值”。却没有想到在政策意图明朗的前提下，这种无效性往往意味着更强有力的政策出台。风起之初的盲目自信，源于对宏观经济大局缺乏把握，片面追求行业利益最大化，个体的理性造成整体的非理性，最后在强势的宏观调控政策面前土崩瓦解。从实践经验来看，随着研究日益主导投资，研究员既要熟悉行业、又洞悉外部环境，已经是今后发展的趋势和要求。证券投资批判之金融炼金术在中国3第二个方面的相关思考对于资本市场，似乎可以使用“生态群落”来描述。作为机构投资者，自然是其中的一个主体。投资对象基本价值，投资参与主体的认识或预期，投资对象市场表现。对于三者之间关系理解和思辨，我认为，为了正确把握市场投资趋势，是必须要做的工作。只有弄清了其间的关系，才能更好的理解市场的状态和趋势。市场经常表现为，波澜不惊，稳步上涨，加速上涨，极度疯狂上涨，高位振荡，缓慢下移，突然持续暴跌，持续低迷等状态。我认为，这不是能简单的借助基本面各种估值方法和技术分析能良好解释的，必须对其中各种因素的相互作用和关系进行深入思考。而反射性理论和荣枯相生的规律，则能够提供一种探索思考极其抽象的金融市场运行的概念性框架。能够理解和一定程度上预测金融市场中那些为正统的（新）古典经济学无法解释的现象。金融市场与其他市场的显著不同在于，市场参与者要对付的不是给定的数量，他们要把未来贴现，而未来依赖于现在如何贴现它。在信息不能完备的现实中，参与者只能根据判断和偏见作出决策。而这些决策反过来又使得与决策有关的一些因素变得更加不确定和难以明确。所以，不借助反射性的概念框架，很难正确地理解金融市场的运行。这的确不是古典经济学理论能够解释的，尽管它在很多情况下能够提供有价值的相关均衡见解。最重要的基本面存在于未来。股价反应的不是往年的收益、资产负债表和股息，而是将来的收益、股息和资产价值。这些流量不是事先给定的，因而只是猜测的对象。猜测是信息和偏见的混合物，会在价格中表现出来，而价格又能以各种途径影响基本面。比如价格可以影响公司形象品牌，吸引客户，影响贷款条件等。这样基本面在决定价格方面，就失去了自身的独立性。因为上涨的价格，可以改善基本面，让基本面跟着股票价格的趋势而业绩上涨变的更好；反之也是一样的道理。在这方面作出深入研究的投资界大师只有乔治索罗斯一人，这与索的理想是成为哲学家有关系。而业内同样很有名的巴菲特和彼得林奇的投资哲学则是非常朴实的，因此对于机构的指引，相对而言，较为空泛。当研究他的理论时，我更喜欢叫索罗斯先生为乔治先生，尽管乔治只是姓，但乔治这个名字更有点学者的品味。我认同，乔治的观点和投资概念框架，不仅因为其理论深度足够，而且更因为经过很多次检验，其理论非常指导适合目前的中国证券市场投机或投资。1994年，乔治在麻省理工学院举办的世界经济研讨会上演讲时，说：“我对现行观念很有看法。被广为接受的观点是金融市场趋向均衡，并且未来被正确的反映到现在。我认为，金融市场不可能正确无误的反映将来，因为它在反映的同时也在改变将来。”“很奇怪为什么明显不正确的理论被如此广泛的接受。可能因为所有有关社会现象的理论或多或少都是扭曲的吧。”乔治的理论中，对三者的关系如此解释：投资对象的基本面构成了影响投资者意识的主要因素；基本因素和投资者的意识一起影响证券的市场表现价格；投资者的意识或者预期通过证券的市场价格，反过来能够影响或改变证券的基本面状况。这是一个动态的不均衡过程，时而出现加速运行的情况，价格并不一定趋向均衡，因为基本价值、价格、预期相互作用，注定了价值是时刻移动或者变化的。这里面最关键的在于，他认为意识或者预期，在某些时候能够通过证券价格表现，改变证券的内在价值，而不仅仅是被动的反映基本面的状况。这样导致的结论就是，市场永远都处在一个动态的不均衡状态里，而不是，价格始终围绕价值上下波动，因为价格在一定情形下也能够改变证券的内在价值。这样就与古典和新古典经济学，自然就是完全冲突的了。证券投资批判之金融炼金术在中国4我只所以认为乔治的理论更接近正确的状态，是因为，其理论能够更理想的解释证券市场的运动轨迹和不稳定性，而且，不但他利用其理论指导投资成就了一生，而且，根据我对证券市场的观察和实践，也是非常的有效。在其晦涩之极的名作金融炼金术中，他曾详细谈到使他的反射性理论概念框架初步建立和检验的过程。第一个案例描述的是20世纪560年代，所谓的大型联合企业集团的繁荣和幻灭的兴衰过程。那时对于每股收益快速增长的股票，投资者都愿意以很高的PE去购买，而不关心这一增长是如何取得的。这次热潮，就是从这样的一个流行的偏见开始的。流行的趋势，就是公司能够利用其高股价并购其他低股价的公司，以获得每股收益的快速增长。有些公司看到了这种偏见，就利用这种偏见为自己公司牟利，用自己的股票收购其他公司。其中有代表性的是高科技国防公司，不久前，这些公司取得了高收益增长，并相应有很高的PE，使得其能够利用自己被高估的股票收购那些低PE的公司，于是带来更高的收益增长，从而投资者给其更高的PE，所以，趋势加速发展下去，大量模仿者出现，最终脆弱到幻灭。如图所表明的，兴衰过程一般是成不对称的形状，我理解，这主要是信贷的扩张周期和紧缩，一般情况下总是不对称的原因引起的，扩张期间一般是渐进的，而紧缩则要快速的多，在中国市场环境下，更是急刹车。1.起始阶段，趋势还没有辩明。基本面已经开始改善，但还没有被认识到，所以，市场表现为价值低估；2.提速阶段，基本面的改善趋势，逐渐被意识到，并被流行起来，因此，市场表现出来，价格趋势加速；3.考验时期，短期的过高预期，将会出现认识上的分歧，价格趋势将调整，基本面也会受到一定影响；4.加速阶段，如果基本面继续以更好的趋势成长，而主流预期不变，则一个加速上涨的趋势便很有可能到来；5.真实时刻，当现实无法支撑被夸大的预期时，各种质疑便会出现，真相将会见露；6.黄昏时期，游戏还在继续，尽管人们已经不再相信，但仍然希望，有更傻的投资者接棒；7.放弃时期，成本积淀和基本面趋势不再，选择放弃，开始下跌；8.加速下跌时期，股价下跌对基本面又起到负面影响，各种因素前景变得更不乐观，于是下跌加速。证券投资批判之金融炼金术在中国520世纪70年代房地产信托投资案例。这次投资热潮，是乔治先生根据自己的理论框架，积极发动的。当时他依据对这一行业的分析，首先依据上面的理论，写了一篇投资报告，当时在华尔街争相传阅复印。19992000年的国际互联网热潮，更是一个经典的案例。当少数从事互联网商务的公司上市时，兴衰过程就以不易为人们察觉的方式开始了。公司提供的价值服务，深受大众赞赏，股票预期自然较好，而股票的声望，又提高了公司的品牌和服务，基本面趋势和主流预期相互加强，繁荣加速。随着网络普及，投资者以几何级数增加，而供给却受到各种制度的限制，估价达到天方夜谈的地步，只有少数公司盈利，但投资者只盯住公司的客户数目，一些公司称“眼球经济”，以此作为评估价值的依据。于是公司开始通过赠送服务来增加客户数目，就能够以更为有利的条件募集资金，游戏的目的变成了募集资金，远离了利润这个目标。这一模式注定要破灭。而1999年7月28日，华尔街日报的头版文章解释了这一模式的缺陷，更加上其他一些供给增加的因素，网络股暴跌50。索罗斯认为衰退转折点出现，危机开始了，于是反手作空，结果网络股却又一路飙涨，事实证明这一次他没有准确的预测到转折点，不得不作多，结果又在2000年4月4日调整中，他和首席投资高管德鲁肯米勒，又看多，而这次却是真正的转折点。结果损失惨重。但乔治的理论概念框架，无疑是仍然很有投资指导价值的，但最大的缺点在于，乔治没有在实践中摸索出，模型中卖点的时机该如何恰当把握。其理论框架价值，只是需要进一步完善，对于这一点，乔治亦是直言不讳。直到我跟踪他的理论很久，才慢慢感悟出一些完善的方法，他的理论表现出来的缺陷，根本原因在于，没有为基本面或内在价值，预期等因素，找到一种表现为外在的易于衡量的可以一定程度上起替代作用的度量工具，而我发现，速度或者加速度，是个很好的表征工具。因为它可以更直接的反映预期和基本价值的状态和趋势。而他自己可能没有充分重视这一点，否则，他不会在网络股热潮中遭遇滑铁卢。因为，我仔细研究他的很多著作和演讲，没有一处明确提出这一点。在这一点上，我想，我对市场的观察和以往的投资建议，可以证明在一定意义上，我对其理论进行了细节上的一定程度的探索思考。先让我们看看2004年博时基金在汽车行业的投资失败。对前景看好的营运能力、财务能力、盈利能力都不错的投资对象，投资的黄金时间在于其成长性的加速阶段，初期市场由于思维惯性无法对下一阶段的成长速度作出充分评估，因而最有可能取得超出市场平均的收益率；但随着加速到极致，市场开始预期未来速度的下降，从而调低估值，即便此时速度仍在，但股价高点已现。最为典型的莫过于汽车股，2003年上半年由于连续两年的业绩爆发性增长，股价表现远强于大市；而四季度后走势已陷入疲软。当时轿车销量逐月同比仍有60%以上的增长，但此前一直处于扬升中的增速已开始掉头，加速度已转为负值。在迅速增长的供给压力下，预期轿车供求关系将逐渐逆转，价格战难以避免，因此应该选择了减仓。到2004年4、5月份，这种预测成为现实，后知后觉者被迫夺路而逃，汽车股出现多杀多下的持续暴跌。而博时则在承受压力下，重仓不改，事实证明，独木难支。从而证明速度或者加速度，是个很好的表征工具。因为它可以更直接的反映预期和基本价值的状态和趋势。再看2005年3-7月中集集团案例，也是同样说明了这样的市场规律。图表：2005年3月份，中集集团出现加速上涨，但在中下旬就有不利传闻，3月29日巨田基金的基金经理在周报中写文章：“受传闻影响出现大幅回调，其两天的跌幅达到11.91%，并一度带动了苏宁电器、贵州茅台等类中集个股的同步震荡，使优质蓝筹股成为市场的一个短线做空动力。虽然传闻是导致中集短线回调的主要因素，但深层次的原因在于机构对公司未来的盈利增长已经发生分歧，虽然今年中集保持增长应该问题不大，但能有多大的增长，大家存在分歧。”虽然表达不够透彻，但无疑又一次验证了加速度的重要性。而3月21日下午，当时我在北京的国贸大厦高盛交易部门的洽谈投资交易，对于中集集团的后市行情讨论，我则是坚决主张抛出或者大幅减仓，并且告诉他们，其实一周前，就已经建议身边的投资者抛出了。对于这个投资建议，其交易主管陆锋先生，相当认同我当时的分析思路和观点。另一位,主管则相当不以为然.事实上，中集集团05年的同比增长速度相对于04年，加速度下降的预期几成定局。现在可以看到，在3月20日左右建议抛出无疑是正确的，从3月21日到7月12日，中集集团下跌约42。证券投资批判之金融炼金术在中国6在现在的市场游戏规则和监管下，基金必然追求最有效的合法的博弈策略。根据对国外投资机构的研究（包括对冲基金），能够几十年持续获得超额收益的博弈策略那就是建立在准确的基本面因素的信息优势之上投资策略。在深刻理解宏观背景的基础上，洞察行业先机，见人所未见，无疑是成功投资的开始。但只有选择那些前景美好的行业和公司，才能保证在未来几个月里吸引进尽量多的其他机构跟进。从而能够成功获利退出，而且避免在投资期间发生流动性的问题。乔治自然是这方面的高手，但除了他之外，华尔街还有其他的高手。让我们看看这个案例。美国克拉默对冲基金（名字可能稍有出入）。该基金是由克拉默先生，1983年左右创立的，当时基金规模600万美元，到2000年约为3.5亿美元，年收益平均在27（可能稍有出入），可贵的是，在基金管理的17年里没有一年发生亏损，即便是美国证券市场崩溃时的1987年。克拉默从芝加哥大学法学院毕业后，进入高盛美国公司作股票经纪人，业绩不俗，也得到当时的CEO鲁宾先生赞赏（克林顿政府的财长，现任花旗集团董事长），后来因华尔街日报采访事件而离职创业。克拉默曾说：“我的公司，每分钟都在赚钱，没有比这更好的感觉了，这在华尔街，在全世界都是很少见的。”我想，每时每刻都在赚钱的公司，其公司内部一定有一套有效的系统的运作步骤和策略，或者说投资运作模式。不然，不可能这样高效，只有形成一个成熟的运作模式，才有可能反复改善细节，统筹发挥每个人的能力和公司的外围资源。但基金成立之初，克拉默按照高盛等著名大券商的研究报告进行投资，结果业绩是一塌糊涂。而后，与一位成功的女交易员的结识之后（后来做了他的妻子），完全改变了基金的投资运作策略，从而才有了后来的传奇。对于著名研究机构的报告，几乎没有直接的可以拿来就用的指导价值，克拉默对此很不理解。“他们可是都拿着很高的薪水，而且有的甚至是经济学家。”其妻子则直率的认为“那些人都是一些白痴，对于要获得超额收益的对冲基金几乎没有价值。而对于积极的共同基金，价值也往往有限。”该基金采取的运作策略是：一般，首先广泛的和上市公司联系沟通，获得第一手的信息，坏的或者好的，然后形成一个概括评价；然后，和业内的主流研究机构沟通，看看他们的看法，如果公司的实际情况中其实远远好于研究员的看法，那么机会就有了存在的前提；考虑到流动性等因素后，就可以先机买入；然后，广泛和业内有关部门或者研究机构沟通，说服他们改变预期，推进趋势发生转折，这样基金在投资博弈中就始终占据了主动地位。就这样，克拉默对冲基金的管理人，几乎每天都要打很多电话，探听信息，比较看法，改变预期，推动有关部门的看法和行动等等。考察乔治20世纪70年代初在军工企业上的投资运作案例，更让人忍不住拍案叫绝。作为一代金融大师，索罗斯对世界军事战略的关注，甚至超过了一些军事人物。70年代初，美越战争结束后，给美国人留下的是恶梦，由于缺少战争对军事装备的需要，军工企业亏损严重，无人敢于投资这个无底洞，而乔治却一直注意着这个几乎被人们忘却的角落。1973年秋季，以色列在埃以战争中溃败，一般投资专家并不关心局部战争，然而索罗斯却注意到了可能引起突变的东西，事实在于：埃及、以色列的武器分别来自苏联和美国，以军溃败主要是武器不敌，美国提供的武器系统已经很落后拉，如果国防部明白这一点，肯定说服国会加大军工投入，相关股票就会急剧升值。乔治弄清楚形势之后，便派人找国防部官员讲述中东战争给美国人提出的问题，还到军工商那里，将信息传递给他们，以建立他们促使国防部增加投入的决心。当乔治感到条件成熟，众多投资者还没意识到的时候，以极低价格买入洛克落德等公司大量股票，当时这家公司濒临破产。一年之后，国防部大笔投入军工，索及时抛出，赚到惊人的利润。证券投资批判之金融炼金术在中国7再看1972年，乔治在美国银行股票上的策略运作。之所以，想到乔治的这次投资案例，是因为，我觉得，现在的中国银行业与当时美国银行业的可以考虑投资的状况，有些借鉴意义。20世纪70年代初的美国银行，人员臃肿，效率低下，资产质量不高。但1972年乔治发现这一切正在发生转变，一些从美国一流商学院毕业的年轻人，正走向全国银行业的管理岗位，而且肯定会稳步成长，走向领导岗位。他们更加重视资产负债表，追求效率和改革。还有一个因素，就是股票的价格，低于银行的净资产。于是乔治认为，银行业未来将会大幅升值，他认为企业里人的因素更重要。1972年的一天，AmercianFirstNationalCityBank邀请机构投资经理和分析师交流