27--债务资本成本的估计

第四章 债务资本成本的估计第二节 债务资本成本的估计二、税前债务资本成本的估计（一）不考虑发行费用的税前债务资本成本估计1.到期收益率法（建议学习完第5章的“内含报酬率”和第6章的“债券的到期收益率”后再来学习）如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本。根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立的rd。逐步测试求折现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率。【例-计算题】 A公司6年前发行了面值为1000元.期限10年的长期债券，利率是7，每年付息一次，目前市价为940元。要求：按现在市价买入持有至到期的到期收益率。网校答案：940=1000 7% （P/A,rd,4）+1000 （P/F,rd,4）【提示】试误的折现率如何确定：70+（1000-940）/4/940=9.04%。当rd=9%时，上式的右边=935.18当rd=8%时，上式的右边=966.85通过内插法计算得：rd=8.85%。2.可比公司法如果需要计算债务资本成本的公司，没有上市的长期债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司，作为参照物，计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务资本成本。可比公司应具有的特征：（1）与目标公司处于同一行业；（2）具有类似的商业模式；（3）最好两者的规模.负债比率和财务状况也类似。3.风险调整法如果本公司没有上市的长期债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务资本成本。【例-2014计算题】甲公司拟于2014年10月发行3年期的公司债券，债券面值为1000元，每半年付息一次，2017年10月到期还本，甲公司目前没有已上市债券，为了确定拟发行债券的票面利率，公司决定采用风险调整法估计债务成本。财务部新人职的小w进行了以下分析及计算： （1）收集同行业的3家公司发行的已上市债券，并分别与各自发行期限相同的已上市政府债券进行比较，结果如下：（2）公司债券的平均风险补偿率=（3.7%+4.3%+4%）3=4% （3）使用3年期政府债券的票面利率估计无风险报酬率，无风险报酬率=4% （4）税前债务成本=无风险报酬率+公司债券的平均风险补偿率=4%+4%=8% （5）拟发行债券的票面利率=税后债务成本=8%（1-25%）=6% 要求：（1）请指出小w在确定公司拟发行债券票面利率过程中的错误之处，并给出正确的做法。（无需计算）（2）如果对所有错误进行修正后等风险债券的税前债务成本为8.16%，请计算拟发行债券的票面利率和每期（半年）付息额。网校答案： （1）使用风险调整法估计债务成本时，应选择若干信用级别与本公司相同的已上市公司债券；小w选择的是同行业公司发行的已上市债券。计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与这些已上市公司债券相同或相近的政府债券；小w选择的是发行期限相同的政府债券。计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司债券的到期收益率和同期政府债券的到期收益率；小w使用的是票面利率。估计无风险利率时，应按与拟发行债券到期日相同或相近的政府债券（即3年期政府债券）的到期收益率估计；小w使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率。确定票面利率时应使用税前债务成本；小w使用的是税后债务成本。拟发行债券每半年付息一次，应首先计算出半年的有效利率，与计息期次数相乘后得出票面利率;小w直接使用了年利率。每期（半年）付息额=10008%/2=40（元）。4.财务比率法如果本公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务资本成本。根据目标公司的关键财务比率，以及信用级别与关键财务比率对照表，就可以估计出公司的信用级别，然后就可以按照前述“风险调整法”估计其债务资本成本。（二）考虑发行费用的税前债务资本成本估计在估计债务资本成本时考虑发行费用，则需要将其从筹资额中扣除，此时，债务的税前资本成本rd应使下式成立：三、税后债务资本成本的估计（考虑所得税）在实际工作和做题中所