第四章 公司资本预算.ppt

第四章公司资本预算 基本内容 公司资本预算的有关理论 方法和预算实务 其中 现金流量测算是公司资本预算的前提和准备 投资决策方法是公司资本预算的核心内容 资本预算风险分析是资本预算的重要组成部分 旨在揭示 测度投资风险 加强风险控制与管理 第一节现金流量测算 资本预算 Capitalbudget 是企业选择长期资本 一般长于一年 投资的过程 即企业进行长期投资决策的过程 在资本预算中 对项目进行投资决策的主要依据是项目的现金流量 投资决策是事前决策 所有的现金流量都发生在将来 因此必须对项目的投资支出 销售量 销售价格 生产成本等作预测 估算出项目的现金流量 一 项目现金流量的含义项目现金流量是指投资项目从筹建 设计 施工 正式投产使用直到报废 或中途转让 为止的整个期间内形成的税后现金流入量和现金流出量 现金流量的测算坚持收付实现制 一般的会计核算坚持权责发生制 现金流量的测算只是反映项目在计算期内的现金收支 不反映非现金收支活动 二 项目现金流量的构成 一 按现金流动的方向划分1 现金流出量 一个项目所引起的公司现金支出的增加额 固定资产投资 由工程费用 工程建设其他费用 预备费用以及建设期借款利息构成 无形资产投资 主要包括土地使用权 专利权 商标权 专有技术 商誉 特许权等方面的投资等 递延资产投资 项目投资前的筹建费用 咨询费 培训费等 流动资产投资 是项目投产后为保证其生产经营活动得以正常进行所必须垫支的周转资金 2 现金流入量 一个项目所引起的公司现金收入的增加额 营业现金流入 项目投产后 营业收入是现金流入量的主要内容 本期现金流入除包括本期营业流入产生的现金流入外 还包括收回的前期赊销收入 而本期营业收入的赊销部分会递延到以后各期收回 动态看 本期营业收入与现金流入大体上相等 回收固定资产残值 投资项目报废或中途转让时 固定资产报废清理或转让的变价收入扣除清理费用后的净额 回收流动资金 主要指投资项目终结时收回的原垫付的流动性资金 二 按照现金流量发生的投资阶段 可分为 1 初始 建设期 现金流量 开始投资时发生的现金流量 如固定资产投资 流动资产垫支等 一般表现为现金流出 其简化的计算公式为 建设期每年的净现金流量 该年发生的投资额 2 营业现金流量 投资项目投入使用后 由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量 由于是资金的双向流动 所以可以计算营业现金净流量 营业现金净流量 营业现金收入 付现成本 所得税 营业现金收入 生产经营费用 折旧 所得税 税后现金净收入 折旧费3 终结现金流量 投资项目终结时发生的现金流量 如固定资产的残值收入 回收的流动资产垫资 停止使用的土地出卖收入等 一般表现为现金流入 所以 终结现金流量 回收额 三 案例 甲公司为扩大生产能力 准备购入一台设备 该设备价款为21000元 一年后建成投产时需另外垫支流动资金1500元 该笔资金可在设备报废时收回 该设备使用寿命5年 采用直线法计提折旧 5年后有残值收入1000元 根据市场部门预测 5年中每年销售收入为10000元 付现成本第一年为2500元 以后随着设备的老化 逐年增加维修费500元 假设所得税率为40 试计算该设备的现金流量 步骤一 计算该设备每年的折旧额 设备每年的折旧额 21000 1000 5 4000 元 步骤二 计算项目建设期的净现金流量 建设期净现金流量 21000 1500 22500 元 步骤三 计算生产经营期的净现金流量 见表4 1 步骤四 计算项目终结时点的净现金流量 终结净现金流量 1000 1500 2500 元 步骤五 根据上述四步计算该设备整个计算期的净现金流量整个计算期的净现金流量 22500 6100 5800 5500 5200 4900 2500 7500 元 表4 1生产经营期净现金流量 表4 2 每年的净现金流量 四 估算现金流量应注意的问题 只有增量现金流量才是与投资决策相关的现金流量 所谓增量现金流量是指接受某个投资决策后 企业总现金流量的变动部分 即由于采纳某个投资决策所引起的企业现金流出的增加额 才是该投资的现金流出量 同样 由于采纳某个投资决策所引起的企业现金流入的增加额 才是该投资的现金流入量 切勿计入沉淀成本 沉淀成本 泼出去的牛奶 是已经发生的不可逆转的现金支出 由于该项目成本已成为过去 它们不受是否接受项目的决策影响 因此在投资决策时理应不予理会 例如 某企业在1999年曾经打算投资一个项目 并请一家咨询公司做过可行性研究 支付了咨询费15万元 但由于种种原因 该项目被耽搁下来 该笔咨询费已作费用入账 2001年旧事重提 那么这笔咨询费在进行投资分析时是否仍是相关成本呢 答案是否定的 因为该笔咨询费已经发生 不管本企业是否采纳该投资项目 它都已无法收回 属于沉没成本 故在2001年投资决策中不应予以考虑 考虑机会成本 所谓机会成本 是指因选择了某一投资方案 而放弃其他投资方案所可能获得的潜在收益 投资的机会成本往往是现金流量的组成部分 例如 某公司有一块土地 既可用来出售 净得30万元 也可用来建造厂房 生产新产品 若用于生产 公司便会失掉原本会得到的30万元 所以 新产品所产生的收益必须能够补偿这一损失 考虑机会成本 我们对项目的判断不能基于 过去与未来 而应该比较 接受与拒绝 如果公司经理只是比较过去与未来 他就可能对这块土地不计任何成本 因为无论过去与未来 公司都将拥有这块土地 过去接受项目未来过去到未来的现金流公司拥有土地公司依然拥有土地0 拒绝项目未来拒绝项目的现金流出售获得30万30万 净营运资金变化的影响 净营运资金的变化 是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额 即追加的流动资金 当项目投资包括一部分营运资金时 这部分营运资金应被视为项目投资的一部分 而不是一种独立的营运资本决策 在投资分析时通常假定 开始投资时筹措的净营运资金 在项目结束时收回 也就是说 在计算现金流量时一般要计算两次流动资金 一次是它投入使用时 作为现金流出 一次是投资结束流动资金收回时 作为现金流入 考虑预期的通货膨胀 如果被采纳的项目的预期报酬率中包括了通货膨胀的影响 那么预期的现金流量也必须反映通货膨胀的影响 这种影响可分多种情况 如果现金流入量最终由产品的销售额决定 那么预期的未来价格就会影响这些流入量 至于流出量 通货膨胀会同时影响预期的工资和原材料成本 第二节投资决策方法 投资方案评估 本节涉及以下几个问题 投资方案间的关系类型 最常见的投资方案的关系有两种 独立方案和互斥方案 独立方案是指对其作出接受或者放弃的投资决策都不会受其他方案投资决策的影响 方案之间是一种相互独立 互不排斥 非替代性的关系 互斥方案是指一组方案中 如果选择了某一方案 其他方案将遭到自动排斥的方案 互斥方案间是一种相互关联 相互排斥 相互替代的关系 投资方案决策方法的种类 根据是否考虑资金的时间价值 投资方案决策方法整体上可以分为两大类 非贴现方法和贴现方法 资本预算的重点 在于制定能够使公司价值最大化的决策 一 投资决策的非贴现方法非贴现的分析评价方法不考虑货币时间价值 这类方法主要有以下两个 投资回收期法和平均报酬率法 一 投资回收期法 PaybackMethod 或PaybackPeriod 含义 是通过计算收回原投资额所需时间的长短来决定方案的取舍 投资回收期的计算因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同 如果原始投资一次支出 每年的营业净现金流量相等 则投资回收期可按下式计算 投资回收期 原始投资额 每年的营业净现金流量如果现金流入量每年不等 或原始投资是分几年投入的 则可使下式成立的n为投资回收期 式中 Ik 第k期产生的现金流入量 Ok 第k期产生的现金流出量 n 投资回收期 案例 假定某公司正在考虑S与L两个方案 这两个方案都必须投资1000万元 并假定其风险相等 该公司的边际资金成本率为10 两个方案的净现金流量如下表所示 S方案与L方案的现金流量 应用普通投资回收期的原则 回收期大于行业基准投资回收期或者企业要求的回收期 拒绝项目 回收期小于或等于行业基准投资回收期或企业要求的回收期 接受项目 回收期法的优缺点优点 容易理解调整后期现金流量的不确定性偏向于高流动性缺点忽视货币的时间价值需要一个任意的取舍年限忽视取舍年限后的现金流量倾向于拒绝长期项目 如研究与开发 以及新项目 二 平均会计报酬率 AverageAccountingReturn AAR 含义 一般定义 特殊定义 扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额教材定义 ARR 年均税后净收入 平均资本占用额其中 年均税后净收入 年均税后净现金流量 等额年折旧平均资本占用额 初始资本投资 投资残值回收 2 应用法则 如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均会计报酬率 那么就可以接受这个项目 优缺点优点 计算简便 所需资料易于取得 缺点 做为两个会计数字的比率 无法与金融市场上所提供的报酬率相比较 把发生在不同时点的数字简单加以平均 忽视了货币的时间价值 缺乏客观的取舍标准 二 投资决策的贴现方法 一 折现投资回收期法含义 折现回收期是指在考虑货币时间价值的条件下 以投资项目净现金流量的现值抵偿原始投资现值所需要的全部时间 一般记作用公式表示 其中 NCFt为第t年的净现金流量 ic为行业基准折现率 即资金成本 贴现投资回收期的计算可以通过现金流量表计算累计折现净现金流量求得 累计折现净现金流量开始出现正值的年份 1 上年累计折现净现金流量的绝对值 当年折现净现金流量 例 有一项成本为300元 未来5年每年的现金流量为100元的投资 在贴现率为12 5 的情况下 其普通回收期和贴现回收期为 应用原则 折现投资回收期大于行业基准投资回收期或者企业要求的回收期 拒绝项目 回收期小于或等于行业基准投资回收期或企业要求的回收期 可考虑接受项目 主要优缺点 优点 考虑了资金的时间价值 容易理解 偏向于高流动性 缺点 可能拒绝NPV为正的投资项目 需要一个任意的取舍时限 忽略取舍时限后的现金流量 偏向于拒绝长期项目 二 净现值法 NPV 含义 净现值是在项目计算期内按设定的折现率或资金成本计算的各年净现金流量现值的代数和 记作NPV 其表达式为 其中 NCFt为第t年的净现金流量 ic是设定的折现率或资金成本 t为计算期 某项目投资 股东 创造价值 值得投资 投资的整体价值 取得项目的各部分成本之和 购一套旧房25 000 维修装修25 000 卖出售价60 000 增值10000 一项投资的市价与成本之间的差就叫做该项投资的净现值 它是对进行一项投资所创造或增加的价值进行计量的尺度 既然我们的目标是为股东创造价值 因此资本预算的过程可以看成是寻找正的净现值的投资 应用净现值的法则 对独立的投资项目 如果净现值是正值 就接受 是负值 就拒绝 对互斥项目进行选择 选择净现值大的方案 三 内部收益率法 IRR 含义 使项目在寿命期内现金流入的现值等于现金流出现值的折现率 也就是使项目净现值为零的折现率公式为 内部收益率法 内容收益率的基本原理是试图找出一个能体现出项目内在价值的数值 内部收益率本身不受资本市场利息率的影响 而是取决于项目的现金流量 是每个项目的完全内生变量 内部收益率法 简例 一个简单项目的现金流量设贴现率为r 该项目的净现值可表示为NPV 100 110 1 r 问 r为多少时项目的净现值为0 通过试错法 我们得出当r为10 NPV 0 这样10 就是项目的内部收益率 所以内部收益率就是那个令项目的净现值为0的贴现率 问 当市场的贴现率为多少时接受这个项目 一100 110 0期 1期 内部收益率法 内部收益率的基本法则 若内部收益率大于贴现率 可以接受该项目 反之就拒绝该项目 贴现率 NPV IRR 净现值与贴现率 内部收益率法 内部收益率与净现值的计算方法区别 NPV是先给出折现率 再求净现值 IRR是先给出NPV 0 然后计算内部收益率 一个是绝对量指标 而另一个是相对指标 内部收益率法 内部收益率法的缺陷影响独立项目和互斥项目的两个一般问题 表 内部收益率与净现值 项目时期 A C B 012 012 012 现金流量IRRNPV 10 允许的市场利率融资还是投资 10013030 18 2 30 投资型 13030 18 2 30 融资型 100230 13210 与20 0 10 且 20 混合型 30 10 30 20 NPV NPV NPV R R R 内部收益率法 问题1 投资还是融资 对于项目B 因为净现值与贴现率正相关 其投资法则 内部收益率小于贴现率时 接受项目 内部收益率大于贴现率时 拒绝项目 假设某公司急需100元 有两种选择 1 执行项目B 2 从银行借款 假设公司有100元可用于投资 有两种选择 1 执行项目A 2 借款给银行 项目B可以做为从银行借款的替代方案 若项目B的内部收益率为了30 执行B相当于按30 的利率借款 若银行利率为25 就应放弃B 但若银行利率超过30 就应接受B 内部收益率法 问题2 多重收益率项目C出现非常规现金流量并导致多重收益率 根据数学理论 现金流量 改号 M次 那么就可能会有最多达M个正的内部收益率 这时内部收益率法失去作用 可使用净现值法对项目进行取舍 内部收益率法 内部收益率法 互斥项目所特有的问题规模问题 讨论 现在有两个互相排斥的投资机会供大家选择 机会1 现在你给我1元 下课时我还给你1 5元 机会2 现在你给我10元 下课时我还给你11元 若两个机会中只选择一个 你选择哪一个 内部收益率法 正确的答案应是机会2 见下表 NPV法支持机会2 而内部收益率法支持机会1 内部收益率法忽略了项目的规模 内部收益率法 时间序列问题例 某公司有一个闲置的仓库 可以存放有毒废物容器 项目A 也可以存放电子设备 项目B 现金流量如下 数据表明 当贴现率比较小时 项目B的净现值较高 而贴现率较大时项目A的净现值较高 原因在于 项目A的大额现金流入早于项目B 内部收益率法 NPV 贴现率 项目A 项目B 2000 4000 0 10 55 12 94 16 04 互斥项目的净现值与内部收益率 四 获利指数法 PI 含义 获利指数是项目初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资之比 表明项目单位投资的获利能力 记为PI 用公式表示为 其中 分子为项目经营期逐年收益的现值之和 分母为投资支出现值 获利指数法 PI 例 某公司有以下两个投资机会 贴现率设为12 现金流量 C0C1C2 项目 12 207010 101540 后续现金流量现值 70 545 3 盈利指数 3 534 53 净现值 50 535 3 盈利指数的应用 1 独立项目 若PI 1 接受项目 若PI 1 必须放弃 2 互斥项目 放弃PI法 以净现值大者做为投资选择 练习思考题 1 试归纳回收期法的优缺点 2 如何计算项目的内部收益率 3 内部收益率法在用于独立项目与互斥项目时可能遇到的问题是什么 4 某软件公司目前有两项目可供选择 年份项目A项目B 0123 7500400035001500 5000250012003000 若公司要求项目资金在两年内收回 应选择哪个项目 公司采用净现值法 若贴现率为15 应选择哪个项目 第三节资本预算风险分析 5 计算下列两项目的内部收益率 期数 0123 200020008000 8000 150050010001500 现金流量 元 AB 第三节资本预算风险分析 预测风险 也叫估计风险 由于预测现金流量的错误导致我们做出错误决策的可能性 由于有预测风险 就会存在项目的NPV是负值 而我们却认为是正值的 也可能是项目的NPV是正值 而我们却认为是负值 资本预算的风险分析是指运用各种手段的方法 研究和分析项目活动的各种潜在风险 并予以量化或估计 为投资决策提供依据 一 盈亏平衡 会计保本点 分析 盈亏平衡 是项目某年的收入支出相抵后利润为零 不盈不亏的状态 盈亏平衡分析 就是通过计算达到盈亏平衡状态的产销量 生产能力利用率 销售收入等有关经济变量 分析判断拟建项目适应市场变化的能力和风险大小的一种分析方法 其中又以分析产量 成本和利润为代表 所以也俗称为 量本利 分析 其核心思想是计算项目的盈亏平衡点 意义 盈亏平衡点的计算结果能够反映出投资项目的抗风险能力 有利于评价项目的风险大小和进行风险控制 管理 一般来讲 盈亏平衡点越低 项目的盈利空间越大 其适应市场变化的能力越强 也意味着项目抵御风险的能力越强 盈亏平衡分析的主要方法1 图解法 通过作平面直角坐标系 把项目的销售收入 总成本 产销量三者的关系反映出来 从而确定盈亏平衡点的方法 销售收入 总成本 变动成本 固定成本 产销量 金额 盈亏平衡图 BEP 图解法举例 公司理财 教材零售业务 每本批发价3元 零售价5元 每本差价2元 这一差价又叫单位边际贡献 固定成本600元 折旧300元 为了弥补这900元的会计费用 必须卖出450 900 2 本书 销售收入450 5 2250元 变动成本为3 450 1350元 利润表如下 销售收入变动成本固定成本折旧息税前盈余税 34 净利润 22501350600300000 2250 产量 总成本 收入 450 500 销售收入与成本 会计保本点分析 2 公式法净利润 销售收入 变动成本 固定成本 折旧 1 T S VC FC D 1 T 令净利润 0 S VC FC D 1 T S VC FC D 0S VC FC DPQ VQ FC DQ FC D P V 总结 盈亏平衡点的产量水平等于总固定成本除以单位产品对收入的边际贡献 P V 当项目的实际产 销 量高于平衡点的产销量时 项目盈利 反之 项目亏损 二 敏感性分析敏感性因素 对项目的NPV影响程度较大的外部因素 敏感因素一定比例的变动 可以带来项目NPV等指标较大比例的变动 敏感性分析是考察与投资项目有关的一个或多个主要因素发生变化时 对该项目NPV等效益指标影响程度的一种分析方法 某因素的敏感度 经济效益指标变动百分比 影响因素变动百分比敏感性分析的目的 寻找敏感性因素 判断外部敏感性因素发生不利变化时投资方案的承受能力 敏感性分析的计算步骤 选定衡量经济效益的相关指标 一般要针对具体项目的特点 选择最能反映盈利能力的指标作为分析对象 其中 以净现值和内部收益率最为常见 选择主要的潜在敏感性因素 固定资产投资 建设工期 产量 销售价格 产品成本费用等 以经验结合具体项目情况进行甄别筛选 给这些潜在敏感性因素赋以确定性的变动范围值 如 5 10 15 20 等 进行具体数据测算 并编制敏感性分析汇总表 绘制敏感性分析图 并就风险因素加以说明 敏感性分析的优缺点优点指出了需要重点关注的变量 告诉人们预测错误可能造成最大不利影响的方面因素 告诉人们某重点因素变化幅度可允许的最大变动极限 从而有助于人们进行项目的正确决策 缺点令重要因素值变动而其他因素保持不变 这在现实生活中很少见 敏感性因素可能给项目带来较大的风险 但是敏感性分析并不能说明这一因素变化的可能性有多大 第五章资本成本与资本结构 第一节资本成本 一 资本成本的含义和影响因素 一 资本成本的含义及意义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 体现为融资来源所要求的报酬率 资本成本的意义资本成本是企业的投资者 包括股东和债权人 对投入企业的资本所要求的收益率 只有当企业使用投资所赚取的报酬率高于它的资本成本时 才能补偿投资者 资本成本是投资本项目 或本企业 的机会成本 即一旦将资金投资本项目 或本企业 就失去了获取其他投资报酬的机会 因此它是投资者考虑了目前情况后向企业提供资金所要求的报酬率 对于企业筹资来讲 资本成本是选择资金来源 确定筹资方案的重要依据 企业力求选择资本成本最低的筹资方式 对于企业投资来讲 资本成本是评价投资项目 决定投资取舍的重要标准 资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度 即经营利润