「紫金矿业黄金期货套期保值【仅供参照】」.doc

课 程 金融理论与金融工具 授课教师 刘春玉 授课时间 2015.5-2015.6 作 者 耿麟 学 号 201412479 课程总分平时成绩论文成绩教师签字紫金矿业黄金期货套期保值1、 案例背景介绍1.公司背景紫金矿业集团股份有限公司（简称：紫金矿业）以黄金及基本金属矿产资源勘查和开发为主的矿业集团，中国500强企业。2003年12月成功登陆香港股票市场，2008年4月回归A股，成为A股市场首家以0.1元面值发行股票的企业。紫金矿业是以黄金及基本金属矿产资源勘查和开发为主的高技术效益型国际矿业集团是中国最大的矿产金生产企业、中国第三大矿产铜和六大锌生产企业之一，国家高新技术企业。截至2008年12月30日，公司拥有总资产262.18亿元人民币，净资产达191.79亿元；实现销售收入169.83亿元，同比增长11.32%；实现净利润30.66亿元，同比增长20.32%。2008年3月，集团公司的核心企业紫金山金铜矿凭借其国内黄金单体矿山储量最大、采选规模最大、产量最大、矿石入选品位最低、单位矿石处理成本最低、经济效益最好六大优势，被中国黄金协会评为“中国第一大金矿”。紫金山的“低成本、高效益”经营模式，正成为紫金矿业做大做强过程中可以借鉴、移植的宝贵经验。 志存高远，行者无疆。紫金矿业集团股份有限公司（简称：紫金矿业）是以黄金及基本金属矿产资源勘查和开发为主的矿业集团。2. 市场背景 2014年，在中国经济减速，美国引领全球经济复苏，美联储货币政策逐步收紧、QE退出的大背景下，各金属价格总体承压，维持跌势或相对低位震荡。上海黄金交易所黄金主品种均价较上年下跌10.42%；伦铜均价下跌6.37%，沪铜均价下跌7.87%；伦锌均价上涨13.2%，沪锌均价上涨6.7%。 中国黄金协会统计数据显示，2014年，全国黄金产量完成451.799吨，比2013年增加23.636吨，同比增长5.52%。其中，矿产金完成368.364吨，比2013年同期增长4.96%；有色副产金完成83.435吨，比2013年同期增长8.07%。连续八年蝉联世界第一黄金生产国。大部分黄金企业利润出现较大幅度下降。2、 企业面临的问题1.金融工具风险 本集团的主要金融工具，除衍生工具外，包括货币资金、贷款和应收款项、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/负债、可供出售金融工具、借款、应付款项、应付债券等。这些金融工具的主要目的在于保证本集团的运营需要。本集团亦开展衍生交易，主要为远期买卖合同，目的在于管理本集团运营的市场风险。本集团根据市场金属价格与管理层预定金属目标价格的差异情况等来管理衍生金融工具的市场风险。本集团的金融工具导致的主要风险是信用风险、流动风险及市场风险。2.信用风险本集团仅与经认可的、信誉良好的第三方进行交易。按照本集团的政策，需对所有要求采用信用方式进行交易的客户进行信用审核。另外，本集团对应收账款余额进行持续监控，以确保本集团不致面临重大坏账风险。本集团还因提供财务担保而面临信用风险。由于本集团仅与经认可的且信誉良好的第三方进行交易，所以无需担保物。信用风险集中按照客户/交易对手、地理区域和行业进行管理。由于本集团的应收账款客户群广泛地分散于不同的部门和行业中，因此本集团不存在重大信用风险集中。3. 市场风险 集团收入主要来源于黄金、铜、锌、铁等金属产品，上述产品价格波动会导致公司经营业绩不稳定。自2013年以来，公司主要产品黄金和铜等金属价格持续下跌。随着金属价格回归理性，集团经营业绩将面临较大压力。2015年本集团将努力挖掘已生产矿山的潜力，高度重视刚投产项目尽快达产达标，把成本控制作为生产经营第一要务来抓；运用好金融工具规避产品价格大幅度下跌带来的经营风险；争取并购有现实产能和利润重要项目，努力争取预期经营目标的实现。 从紫金矿业基本业务可知，公司在经营方面主要面临两个问题：一是国际黄金的价格；二十内地黄金的销售价格。这两个价格对公司业绩具有重要影响，为了规避价格波动风险，需要对产品进行套期保值。3、 案例分析1.黄金套期保值原理 套期保值原理：假定期货近远期价格分别为F1、F2，现货近远期价格分别为S1、S2，那么对于不同套保的操作方式及效果如下：买入套期保值需要在期货市场以F1买入期货，到期后以S2买入现货，以F2卖出平仓期货以规避现货价格上涨风险，这样到期后必须满足（F2-S2）-（F1-S1）0套保成功；卖出套期保值需要在期货市场以F1卖出期货，到期后以S2卖出现货，以F2买入平仓期货，这样到期后满足条件：（F1-S1）-（F2-S2）0套保成功。2.紫金矿业具体操作 黄金期货价格高达230.99元/克，依据上述基差理论价格，806合约应该高于现货金价约5元，结果价差达到20多元，因此，紫金矿业果断地在期货市场抛空，同时在黄金交易所现货市场买入，进行无风险套利。事实上，产金企业也可以不使用对冲，而是进行套期保值。据了解，2014年1月9日，紫金矿业尝试性地卖出了130手合约，此后的三个交易日，紫金持有的空单数量大幅增加至1513手，且都是6月15号到期的，同时，在现货市场买入相等头寸现货进行严格的无风险套利，事实表明，套利的结果给紫金矿业带来了丰厚的利润。与套期保值相比，无风险套利手续简单、风险相对较小，但成本偏高。同样进行操作的还有紫金矿业、山东黄金(600547,股吧)、招金集团等金商。据报道，若以黄金期货806合约1月14日的结算价219.28元/克计算，短短4天，三大金商自营席位持有的空头合约价值就达到了5.48亿元，三大金商总持黄金期货806合约空单2498手。为方便计算，我们假定紫金矿业期货空头头寸1513手，均价在230元/克，现货多头1.513吨头寸，均价为205元/克，6月11日平仓了结头寸，期现平仓价格均为195元/克。金交所交易手续费为0.12元/克，运保费0.07元/克，出库费0.002元/克，期交所交易手续费单边每手按照60元/克计算，仓储机会成本为1.8元/千克/天，每月30天，仓储期限158天。我们分别比较两种操作方式的效果：方案一，进行期现无风险套利，在1月9日建立1513手空头部位，同时在现货市场上买入1.513吨现货金；方案二，对未来几个月产出黄金进行套期保值，即1月9日建立1513手空头部位。方案一的结果分析：这也正是企业所采用，这种情况下，企业在期货商的收益为（230-195）1513000=52955000元，现货上，亏损（195-205）1513000=-15130000元，盈亏相抵后总盈利37825000元，交易费用方面，期货开平仓手续费为1513260=181560元，黄金现货购置成本1513000（0.12+0.07+0.02）+15815131.8=748027.2元，总成本929587.2元，扣除成本后净利润36895412.8元。利润丰厚，套利成功。方案二的结果分析：企业在期货市场的盈利不变，仍为52955000，而在现货市场的机会成本与方案一中现货上的亏损一致，仍为15130000元，盈亏相抵后总超额收益为盈利37825000元。成本方面，因为不涉及现货买入，所花费的成本仅仅是期货交易成本，即181560元，扣除成本后盈利37643440元，套保成功。比较上述两个方案，尽管套利交易成本较高，但其具有风险小、手续简单的优点，风险收益较大，在存在无风险套利的情况下，企业都愿意去做。上例中两种方式都存在的原因是市场存在无风险套利机会，但在一个有效市场，这种套利机会很少出现，因此套期保值常常以方案二的形式出现，这时套期保值效果要视基差变动是否有利而定，这样就会出现套期保值不完全成功的可能。 四、评价和建议黄金期货套期保值注意事项 紫金矿业集团总裁王建华在谈到价格下跌的感受时，王建华表示，风雨来了、彩虹也来了，困难来了、机遇也来了，不想让它来、它不请自来了，这说明了两个浅显的问题：一是市场不以人的意志为转移，二是凡事都有两面性，没有任何绝对好或不好的事物。王建华说：“你信或不信，黄金就在那里，不生不灭。尽管目前价格下调，但黄金的价值不可能消失在我们这代人手里。”1. 黄金企业要加强市场意识 目前，黄金企业参与黄金市场规避风险的主要工具有银行远期交易、黄金T+D业务、黄金期货三种。对于黄金企业来讲，银行远期交易的价格和数量可以个性化定制，但由于柜台交易，易出现流通性问题。黄金T+D业务最为常用，但保证金和手续费用较高。黄金期货虽然能够反映黄金未来价格、费用较低，然而由于没有夜盘，交易风险非常大。不同类型的黄金企业，套期保值工具和方案的选择应该有所不同。产金企业为防止将来黄金价格下跌风险，主要以卖出套期保值为主；而用金企业担心未来价格上涨推高成本的风险，主要采用买入套期保值。此外，黄金企业往往涉及多个业务流程，同一企业在不同的生产经营阶段也需要制定不同的套期保值方案。企业实施套期保值操作以后，还需经常根据实际的价格波动来评估套保效果，并对套保保证金比例进行及时优化。2. 套保标的的选择从国内黄金市场的现状看，由于黄金租赁业务的定价方式是以上海黄金交易所交易品种定价，而上海黄金交易所AU（T+D）又具有期货的性质，在黄金期货未推前，可选择此品种进行套期保值。3. 月份选择从套期保值的操作原则来讲，应选择月份相同或者相近的合约进行保值。但是，在一定时期内，国内黄金期货市场一般只有6月合约或12月合约会成为主力合约，主力合约距离现货月的时间间隔较长，而其他合约则成交及持仓量均比较低，难以保证套期保值流动性的操作要求；除与流动性要求，保值合