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我国开放式基金流动性风险研究摘要由于我国开放式基金历史比较短，所以国内在这方面定性研究比较少，因此，本文在借鉴国外研究经验的基础上结合我国的国情对开放式基金流动性风险管理进行研究。主要阐述了研究背景，介绍了开放式基金流动性风险基本理论。以及流动性风险形成的原因和种类，最后通过介绍我国开放式基金流动性风险特殊性从而在基金管理公司以及市场监管部门俩个角度提出了开放式基金流动性风险管理的一些建议。关键词：开放式基金；流动性风险；赎回；完善对策STUDY ON THE LIQUIDITY RISK MANAGEMENT OF OPEN-END FUND IN CHINAABSTRACTThe first chapter is the introduction.It mainly elaborates the background,aims,significance.The second chapter introduces the basic theory of liquidity risk of open-end funds.the reasons of liquidity risk,which is due to redemption freely.The third chapter introduces the development of mutual fund,especially the development of open-end funds in China.The fourth chapter puts forward how to manger liquidity risk of Chinese open-end funds from fund companys angle and market supervisors angle.KEY WORDS: open-end fund；liquidity risk；redemption；Improving Policies引言20世纪90年代以来，基金行业出现爆炸性增长。在中国加入wTO的背景下，开放式基金也成为中国基金业的主要发展方向之一。我国基金业起步于1991年，但证券投资基金以1997年10月证券投资基金管理暂行办法颁布实施为标志。1998年，我国第一只封闭式基金诞生，2001年9月，我国第一只开方式基金华安创新开始发行，成为中国基金业、中国证券业以及中国资本市场发展的一个里程碑。2002年以来，开放式基金的步伐明显加快。短短几年间，我国基金也迅速成长，尤其是开方式基金的发展更为迅速。以开方式基金为主要代表的规范化的机构投资者对我国证券市场的发展起着越来越重要的作用。作为一个金融新品种，开放式基金必对中国证券市场的持续健康发展和与国际资本市场的接轨起到有力的推动作用，但国际经验和中国封闭式基金运作的时间表明:基金业是高风险行业。如果没有严谨，完善的风险管理机制，开方式基金随时存在着危险。本文将探讨开方式基金风险的成以及管理特性。1.开放式基金流动性风险的成因 作为一个创新的金融品种，开放式基金必将对中国证券市场的持续健康发展和与国际资本市场的接轨起到有力的推动作用。但同时，国际经验和中国封闭式基金运作的实践也证明了基金业是一个高风险行业。如果没有严谨、完善的风险管理机制，开放式基金随时面临被清盘的可能。中国目前的开放式基金品种十分有限，也不存在金融衍生品的交易，因此开放式基金面临的风险不如西方发达国家复杂，但随着中国市场的逐步放，将来中国开放式基金面临的竞争将是全球性的，所潜在和暴露的风险也将逐步显现。流动性风险是金融机构经常面临的金融风险，但对于开放式基金而言，由于存在投资者赎回问题，因此它的流动性风险显得更为突出。流动性风险是一个正反馈过程，一旦开放式基金出现了流动性风险，它将会越来越大，严重的有可能会导致基金清盘。开放式基金流动性风险表现为基金管理人在面临赎回压力时变现部分资产并调整资产组合而导致的资产价值损失，这个损失是由于投资者赎回时间和赎回数量的不确定所引起的，基金资产难以在合理的时间内以公允价格变现，是一种不确定性损失，其极端情况类似于银行的“挤兑”风险。开放式基金资产盈利性和流动性之间的矛盾是其流动性风险的根源。对开放式基金管理人而言，面临的往往是两难选择：如果开放式基金为了规避流动性风险而大量持有短期债券和现金，则其面临的流动性风险将微乎其微，但是基金收益率会很低，收益难有保障。因为一项资产其面临的风险较高，其潜在的收益也将较大，反之亦然，这是金融学的基本概念。如果要取得高于市场平均收益率的业绩，就必须扩大股票组合范围和持股比例，由此难以规避系统性所产生的流动性风险。2.开放式基金流动性风险的分类2.1外生流动性风险和内生流动性风险依据对市场中投资者的影响范围不同，将流动性风险分为外生流动性风险和内生流动性风险。外生流动性风险影响市场上的所有投资者，并且不受单个投资者行为的影响(但可能受所有投资者联合行动的影响)，它与市场范围的因素有关。内生流动性风险则与投资者所持有的头寸相关，受投资者行为的影响，并在投资者之间表现出一种差异性。其大小主要受头寸规模的影响，投资者持有某种证券的头寸越大，其内生流动性风险就越大。因此，证券市场的内生流动性风险是由市场中单个投资者的投资行为所导致的，不同的投资者具有不同的内生流动性风险，大机构投资者较之中小投资者具有更高的内生流动性风险。而划分外生流动性风险和内生流动性风险的点就是市场报价深度。当一个投资者所交易的数量低于或等于报价深度时将不影响市场价格，他可以市场买价卖出，以市场卖价买入，因此只单纯面临外生流动性风险。随着他所交易的规模逐步上升并高于市场报价深度，他的交易价格就会恶化。2.2系统流动性风险和特有流动性风险每种资产的流动性都是随时间而在不断变化，而引起资产流动性变化的因素很多，除了受与资产流动性变化相关的特有因素影响以外，可能还受某种共同因素的推动，其对所有的资产都发挥作用，导致资产流动性有朝同一方向变动的趋势，尤其当市场处于大幅振荡时，这种趋势将表现得更加明显，其最终结果是导致整个市场流动性的过剩或枯竭，从而造成了系统流动性风险。因此，就某种资产的流动性风险来源而言，可以将其划分为系统流动性风险和特有流动性风险。系统流动性风险影响市场上所有证券资产的流动性，其发生与整个市场的微观结构、交易制度、宏观政策、投资者行为和行业等因素密切相关。而特有流动性风险是指因公司基本面因素变动，如公司盈利状况、股利分配情况、高管的任职和离职等所造成的单个资产流动性的变化，其发生只取决于与该资产自身有关的因素。2.3资金的流动性风险和资产的流动性风险杰姆斯托宾 (JameSTobin)提出一种考核金融资产流动性的方法，即如果卖方希望立即将其所持有的金融资产出售的话，用卖方金融资产可能损失的大小作为该资产流动性好坏的衡量标准。流动性风险(Liquidity形sk)属于金融风险的一种类型，流动性风险主要包含两种形式:资金的流动性风险和资产的流动性第二章我国开放式基金流动性风险概述风险。资金的流动性风险是指现金流不能满足债务支出的需求，这种情况往往迫使机构提前清算，从而使账面上的潜在损失转化为实际损失，甚至导致机构破产;资产的流动性风险是指由于市场交易不足而无法按照当前的市场价值进行交易所造成的损失。3.我国开放式基金流动性风险的特殊性3.1生存环境特殊性开放式基金的生存环境，指的是开放式基金投资运行的场所和制度，比如资本市场的规模、市场结构、制度规定等。由于我国的资本市场发展历史比较短，相对于成熟市场来说有着其特殊性，从而也给开放式基金的流动性风险管理带来了其特殊的一面。这样一种不对称很大程度上是由于我国证券市场制度的不完善所致，它同时也是引发我国开放式基金流动性风险的重要因素。3.2资产结构和资金来源结构特殊性开放式基金的开放特性使得投资者可以在任一开放日申购和赎回基金份额，基金的“资产”可以认为是其投资的股票、债券、货币市场工具以及其自身留存的现金等。我国证券市场投资人有着特殊的结构，就是以散户为主，机构投资者很少。同时由于我国资本市场发展时间比较短，投资者的投资理念还很不成熟，有着很大的投机倾向，这使得我国的开放式基金来源具有较高的流动性和不稳定性。这种资金来源结构，引起了开放式基金高流动性资金来源与低流动性资产相匹配而引发的结构不对称。这种不对称很显然也是我国开放式基金流动性风险的一个重要因素。4.我国应对开放式基金流动性风险的对策4.1建立风险预警机制预警就是预测报警，即在运用现有知识和技术的基础上，通过对事物发展规律的总结和认识，分析事物的现有状态及特定信息，判断、描述和预测事物的变化趋势，并与预期的目标量进行比较，利用设定的方式和信号，实行预告和示警，以便使预警主体有足够的时间采取相应的对策和反应措施。预警的目的是为管理者争取应急的时间和物质准备，降低事物的非常态发展所带来的损失。开放式基金流动性风险预警机制是为了防范开放式基金流动性风险聚积和爆发而建立的预测报警系统。4.2建立防范流动性风险的内部组织体系为了有效解决内部控制不严谨进而导致道德风险的问题，必须有效确立基金流动性风险管理内部组织体系。其重要的原则就是要将产生流动性风险的部门与流动性风险的衡量、监督和控制部门分开:高级管理人员应当严格按照高管的要求聘用，并且要保证其职责适当分开。研究员投资建议，基金经理的具体投资决策和交易经理的执行相互分离。开放式基金流动性管理不仅仅是投资部的职责，同时还涉及到基金管理公司的其他多个部门，如研究部门，风险管理部等等。因此，需要将流动性管理渗透到各个部门，各部门不仅要各司其职还要相互合作，按规定流程衔接好部门之间的工作。4.3制定流动性需求管理计划开放式基金流动性风险管理是基金赎回资金量与留存现金量的动态均衡管理，它的核心问题就是如何估计流动性需求及如何分配预留的现金量。现金需求中不确定性最大的是持有人赎回的现金需求，它受股票市场整体走势、基金经理业绩表现、利率投资者偏好等因素影响。若现金量在控制的上下限之内，便不必进行现金与有价证券的转换，保持它们各自的现有存量。4.4完善证券市场的机制和创新证券市场工具在中国当前的单边市场上，必须推出股指期货和做空机制，以便利用股指期货和做空机制来规避流动性风险。引入做空机制不仅仅是投资人避险的工具，而且有利于刺激信息被充分披露，对促进整个市场的信息披露有不可替代的作用。做空机制对信息披露的刺激作用在轰动一时的安然事件有着充分的体现，做空机制不仅为进一步追踪安然内幕提供了激励，也加快了安然股价向其本应有的价值回归。4.5完善法律制度完善法律制度，保障开放式基金健康运行。纵观发达国家成功的基金运作经验无不是严格的法律做保障。我国目前对开放式基金管理人和中介服务机构的信息披露制度，特别是开放式基金的内部风险控制等问题所作的规定还不够健全，必须进一步发展和完善。否则，基金黑幕，老鼠仓就会屡有报道发生。所以应尽快出台相关方面的法律，加强