第5章 基本分析.ppt

1 第五章证券投资基本分析 第一节证券投资基本分析概述第二节证券投资的宏观分析第三节证券投资的行业分析第四节证券投资的公司分析第五节证券投资的财务分析 返回目录 2 第一节基本分析概述 一 证券投资基本分析法的定义二 证券投资基本分析法的特点 返回本章 3 一 证券投资基本分析法的定义 一 证券投资基本分析概念证券投资基本分析法又称证券投资基本面分析法 是指证券投资分析人员根据经济学 金融学 财务管理学和投资学等基本原理 对影响证券价值和价格的各种基本因素进行分析 评估证券的投资价值 判断证券的合理价位 提出相应的投资建议的一种分析方法 4 二 证券投资基本分析法的目的1 通过宏观分析把握证券市场的总体变动趋势 2 把握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向 3 判断证券的投资价值 5 二 证券投资基本分析法的特点 一 分析内容复杂 二 注重采用量化分析方法对影响因素进行分析 三 侧重于证券内在价值的分析和证券价格基本走势的分析 6 第二节证券投资的宏观分析 一 证券市场价格的主要影响因素二 宏观经济运行对证券市场的影响三 宏观经济政策调整的影响 返回本章 7 一 证券市场价格的主要影响因素 宏观因素产业和区域因素公司因素市场因素 8 因素之间的关系 共同发生作用 影响错综复杂宏观经济因素的变动是首要影响因素宏观经济因素的影响是更本性的 全局性的 长期的 不要做错方向 9 二 宏观经济运行对证券市场的影响 经济运行周期的含义经济周期与证券市场波动如何判断经济周期 10 经济运行周期的含义 经济运行周期 萧条 复苏 繁荣 衰退 经济周期的四个阶段 11 经济循环周期与证券市场波动 证券市场波动大体上与经济周期相一致萧条阶段复苏阶段繁荣阶段衰退阶段股市是经济的晴雨表 12 如何判断经济周期处于那个阶段 经济指标分析计量经济模型概率预测 先行指标是在经济的全面增长或颓势尚未到来之前 率先发生变动的指标 这些指标可以预警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升降的幅度 推测经济波动的趋向 同步指标是伴随国民经济涨落而同时变化的指标 是对近期经济运行状态监测和预警的依据 滞后指标是经济运行中波动发生之后才显示出来的指标 通过这些指标的监测和分析 可以对先行指标的预警进行验证 促使先行指标的预警更加准确 13 三 宏观经济政策调整的影响 货币政策财政政策汇率政策行政命令 政府对经济的干预 14 货币政策 货币供应量利率调整公开市场业务 15 财政政策调整的影响 推行扩张性的财务政策改变政府购买水平改变政府转移支付水平改变税率 16 汇率政策调整的影响 汇率上升 本币贬值 出口受惠汇率上升 本币贬值 资本外逃汇率反方向变动 情况相反汇率波动 跨国资本逐利 17 行政命令 本轮宏观调控历次调整 炒股要听党的话 索罗斯打败英格兰银行 18 四 其它宏观因素分析 1 通货膨胀对证券市场的影响当通货膨胀严重时 通货膨胀率在两位数甚至3位数上波动 一方面 投资者会被迫购买实物以求保值 大量资金撤出证券市场 引起证券价格下跌 另一方面 企业难以筹集到必要的资金 加之原材料和劳务的价格飞涨 使企业经营严重受挫 盈利水平下降 甚至倒闭 其证券价格下跌 19 2 通货紧缩对证券市场的影响如果消费品价格不能下降到刺激消费的程度 就会出现消费品市场低迷 经济不景气 公司经济不景气 公司经济效益下滑的现象 如果消费品持续下跌 而且因下跌所造成的利润损失不能通过企业经营成本下降或产品销量的扩大来弥补 则公司的经济效益也会下滑 20 四 其它宏观因素分析 国际收支分析1 经常项目分析2 资本项目分析3 外汇储备分析物价分析1 主要物价指数分析2 物价变动趋势和时滞分析 社会经济具体指标和经济结构分析1 经济发展速度分析2 经济发展结构分析基本建设投资分析1 投资规模分析2 投资结构分析 21 第三节行 产 业分析 一 行业的划分二 行业的市场类型三 行业的生命周期四 行业变动的影响因素 返回本章 22 第三节证券投资行业分析 导言 为什么证券投资要做行业分析 就一般情况而言 一个企业的增长与其行业的增长是一致的 所以 在进行了总的宏观分析之后 证券投资者应该进一步考察不同行业的状况 即进行证券投资的行业分析 以期把握各类行业的现状及发展前景 只有这样才能作出对具体公司的选择 行业分析在整个基本分析中起着承上启下的作用 23 第三节证券投资行业分析 一 行业的划分二 行业的市场类型三 行业的生命周期四 行业变动的影响因素五 行业分析的具体应用 24 一 证券市场的行业划分 依照 上市公司行业分类指引 分为13类1 农业 畜牧狩猎业 林业和渔业 2 采矿业和土石采掘业 3 制造业 4 电 煤气和水生产供应业 5 建筑业 6 交通运输 仓储业 7 信息技术业8 批发和零售业 9 金融 保险10 房地产11 服务业 12 传播与文化产业13 其他 25 根据产业与国民经济周期性变化的关系 成长性行业周期性行业防御性行业成长周期性行业 26 行业划分 按照发展前景划分朝阳产业夕阳产业 按照产业创新划分新兴产业传统产业 按照产业要素划分资本密集型行业技术密集型行业劳动密集型行业 27 二 行业的市场类型 一 完全竞争型完全竞争型的市场类型的指许多企业生产同质产品的市场情形 二 不完全竞争型不完全竞争型的市场类型是最常见的市场格局 从广义上说包括垄断竞争和寡头垄断 而狭义的争仅指垄断竞争 本书取狭义 28 三 寡头垄断型寡头垄断型的市场类型是指相对少量的某种产品的生产中占据很大的市场份额的情形 四 完全垄断型完全垄断型的市场类型是指独家企业生产某种特制产品的情形 29 三 行业的生命周期 0 销售 利润 时间 销售与利润 开发期 幼稚期 成长期 成熟期 衰退期 重创新 重差异 重细分 重价格 重效率 30 四 行业生命周期的影响因素 1 需求2 技术进步3 政府政策4 产 行 业组织创新5 社会习惯的改变 31 五 行业分析的具体应用 产业周期性和产业业绩产业生命周期与证券价格行业与经济周期 返回本节 第四节公司分析 一 行业地位分析二 区位分析三 经营管理分析四 公司治理结构分析五 公司战略分析 返回本章 33 一 行业地位分析 行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的竞争地位 以决定投资于哪家公司 投资比重是多少 34 二 区位分析区位指经济区位 即经济地理范畴上的经济增长极或经济增长点及其辐射范围 是资本 技术和其他经济要素高度集聚并且经济发展快速的地区 可以从三个方面进行上市公司的区位分析 区位内的自然和基础条件区位内政府的产业政策和其他相关的经济支持区位内的比较优势和特色另外 还有文化上的影响 35 三 经营管理分析 公司盈利能力分析公司管理人员的素质分析公司管理风格和经营理念分析公司产品和市场分析公司生产运作分析公司发展前景分析 36 四 公司治理结构分析 什么是公司治理 董事会构成与角色认知董事会日常运作股东权益公司激励机制 公司的独立性信息披露独立董事诚信守法利益相关者 37 五 公司战略分析 公司是否准确地认识了环境公司明白自身的优势与劣势公司所处行业的发展前景公司的战略目标是否清晰可行执行情况 38 阅读 冯仑 谁能把企业的故事说清楚 其一 好公司应当自己一句话说清楚 别人一眼看得懂 比如 自己公司做什么 是做食品 还是制衣 自己一句话就讲完了 不仅老板自己一句话讲得清楚 而且无论问哪一级员工 大家都众口一词 八九不离十 另外 自己一句话讲完了还不够 还得看别人 特别是外行 普通人对你做什么的说法与你自己的说法是否吻合 例如 牟其中不光自己一百句话也没讲清楚南德是干什么的 而且一百个人听其言 观其行之后仍摸不着头脑 近来频频失陷的企业当中亦有不少这样的故事 德隆的整合产业 三九的低成本扩张 各种系的资本运作 等等 其掌门人大多自己一句话说不清楚 少说也得上百句才能把自己的故事说圆 同时 从媒体到投资者对企业亦如瞎子摸象 相反 可口可乐 吉列 麦当劳都是简单到我们一眼就看得懂的企业 而安然这类怪兽 当人们开始看不懂它的时候 它便忽喇喇如大厦倾了 世间万物 伟大只是一种简单 只有真实才不怕简单 复杂的东西特别容易好看 但好看的后面往往是荒唐和陷阱 39 其二 一定要看得见终端产品的连续销售 商业的核心是交易 而交易的本能冲动无非是贱买贵卖 赚得利益 无论多大的买卖 无论多伟大的商业故事 说过来倒过去 如果只见其忙忙叨叨 不见有东西 最终产品 在卖 只听说卖什么东西 但市场上并不怎么能看到 或者虽有东西卖 但时断时续 量又很少 那么 这家公司显然只是在中间过程倒腾资金或资本 号称资本运作之类 其形迹便十分可疑 没有东西卖就说明它没有稳定的经营性现金流 现金是公司的血液 而经营性现金流是惟一属于自己的健康的血液 其他如资本性现金流和融资性现金流 固然可以输入企业维持其生命 但毕竟不是经营性现金流 不具有健康的造血机制 早晚会崩断的 时下资本运作最辉煌的企业 往往没有足够的经营性现金流 而是用融资性现金流伪造 如通过关联交易编造交易记录 经营性现金流 再用伪装的业绩去蒙骗投资人的钱 制造投资性现金流 欧亚农业的杨斌便是吸食这类财务鸦片死掉的 所以 不管多堂皇的企业 只要在市场上看不到他有产品在销售 就不应相信它的神奇故事 哪怕这故事再合乎逻辑也不要信它 40 其三 要看公司老板或经理下班以后干什么 和什么人混在一起 如果天天跟政府官员在一起扯 那一定是为了寻租或者遇到了什么麻烦 如果还在酒楼桑拿里泡银行 那一定是公司空手道还得银行援手 如果左右不离是公检法 军警宪特 江湖弟兄 那一定还有也许是铤而走险的事需要摆平 相反 一间公司 如果老板或经理并不成天往政府跑 而是往国内外同行那里跑 往市场 产品市场和资本市场 上跑 那一定会变成行业先进 如果银行彬彬有礼 公事公办 或者由手下普通员工公司就能搞掂 那一定是财务健康 运行良好 你的柔情我永远不懂 你要让我把你看得清楚 情场如此 商场亦复如此 41 第五节证券投资财务分析 一 公司主要财务报告二 财务比率分析三 杜邦分析法四 财务分析应注意问题 返回本章 42 一 公司主要财务报告 一 资产负债表 表1 二 损益表 表2 三 现金流量表 表3 四 会计报表的审计 43 上市公司各类定期报告的比较 44 一 资产负债表 资产负债表是总括反映公司在一定日期全部资产 负债和所有者权益信息的会计报表 它表明公司在某一特定日期所拥有的经济资源 所承担的经济义务和公司所有者对净资产的要求权 资产负债表就象给公司拍摄的一张 照片 基本反应了公司在某一特定日期的财产分布景象 但对于这一日期之前和之后的财产状况无法揭示 投资者从这张 照片 中 可以清楚看到公司拥有的各种资产 负债以及公司所有者能够拥有的权益 它是一张平衡表 资产 负债 所有者权益 45 表1资产负债表单位 元 资产一 流动资产货币资金短期投资应收票据应收帐款存货待摊费用流动资产合计 负债及所有者权益一 流动负债短期借款应付票据应收帐款应交税金流动负债合计 46 表1资产负债表单位 元 二 长期投资长期股权投资长期债权投资长期投资合计三 固定资产固定资产原值涨 累计折旧固定资产净值固定资产合计四 无形资产和其它资产资产总计 二 长期负债长期借款长期债务长期负债合计三 股东权益优先股股东权益普通股股东权益股本合计资本公积盈余公积其中 公益金末分配利润股东权益合计负债和股东权益总计 47 二 损益表及利润分配表 损益表及利润分配表是提供企业一定会计期间利润或亏损信息的会计报表 反映企业截止报告期末利润分配和未分配利润结余情况 利润表列报的数据均为时期数 即报告会计期间发生的数据 利润 收益 费用 收入 费用 利得 48 49 表2损益表和利润分配表单位 元 一 主营业务收入减 主营业务成本主营业务税金及附加二 主营业务利润加 其它业务利润减 营业费用管理费用财务费用三 营业利润加 投资收益营业外收入减 营业外支出 50 表2损益表和利润分配表单位 元 四 利润总额减 所得税五 净利润加 年初末分配利润盈余公积金转入六 可供分配利润减 提取法定盈余公积金提取法定公益金七 可供股东分配利润减 应付优先股股利提取任意盈余公积金应付普通股股利转作股本的普通股利八 末分配利润 51 三 现金流量表 现金流量表是提供企业一定会计期间内现金及现金等价物流入 流出信息的会计报表 在其它财务报表中 投资者只能掌握企业现金的静态情况 而现金流量表是从各种活动引起的现金流量的变化及各种活动引起的现金流量占企业现金流量总额的比重等方面去分析的 它反映了企业现金流动的动态情况 利润表列示了公司一定时期实现的净利润 但未揭示其与现金流量的关系 资产负债表提供了公司货币资金期末与期初的增减变化 但未揭示其变化的原因 现金流量表如同桥梁沟通了上述两表的会计信息 使上市公司的对外会计报表体系进一步完善 向投资者与债权人提供更全面 有用的信息 52 表3现金流量表单位 元 一 经营活动产生的现金流量销售商品 提供劳务收到的现金收到增值税销项税款现金收入小计购买商品 接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的增值税款支付的所得税款支付的除增值税 所得税以外的其它税费支付的其它与经营活动有关的现金现金支出小计经营活动产生的现金净额 53 表3现金流量表单位 元 二 投资活动产生的现金流量收回投资所收到的现金流量分得股利或利润所收到的现金取得债券利息收入所收到的现金处置固定资产而收回的现金净额现金收入小计购建固定资产所支付的现金权益性投资所支付的现金债权性投资所支付的现金现金支出小计投资活动产生的现金流量 54 表3现金流量表单位 元 三 筹资活动产生的现金流量吸收权益性投资所收到的现金发行债券所收到的现金借款所收到的现金现金流入小计偿还债务所支付的现金分配股利或利润所支付的现金偿付利息所支付的现金现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四 现金及现金等价物净增加额 55 问题 是否现金流量表更能体现不含水分的经营成果 许多人以为只有现金流量表提供的经营活动产生的现金流量净额才是报告期不含水分的经营成果 而利润表提供的利润数据由于资产负债表中存在较多的应收帐款而包含一定程度的水分 这不是没有道理 但是 在采用严格的权责发生制核算经营成果时 由于充分考虑到资产的减值因素 并以资产减值准备或直接核销减值损失的办法将减值金额确认为费用 并减计当期利润 因此 按照权责发生制编制的会计报表 所反映的当期经营成果同样是值得信赖的 这就是说 没有必要过分夸大现金流量表在揭示或反映上市公司当期经营成果方面的作用 就此而言 财务分析的重点依然是资产负债表与利润表 56 四 会计报表的审计 独立审计 指独立于被审计单位之外的注册会计师依据审计准则对其会计报表及相关信息进行审计并发表审计意见 注册会计师 被称作 经济警察 在证券市场 独立审计是维护会计报表满足公允价值与公允列报要求的重要途径 上市公司独立审计是由证监会认可会计师事务所进行的 独立审计是公开会计服务市场的主要业务 该项业务受证监会及注册会计师协会的行政监督 并接受社会公众的舆论监督 57 审计意见四种类型 1 无保留意见的审计报告 带说明段文字的无保留意见审计报告 2 保留意见的审计报告 3 否定意见的审计报告 4 拒绝表示意见的审计报告 58 独立审计的作用 1 通过审计 确认企业的财务报表提供的内容是否恰当地反映了企业的财务状况 在报表的编制过程中是否遵循了会计准则 审计人员在对企业财务报表进行审计时 要对上述诸方面进行考察 并根据考察 审计 的结果对外出具审计报告 在审计过程中 审计人员并不负责对企业的经营活动是否符合法律规定 企业内部是否存在舞弊行为进行审查 审计人员所做的全部工作 其目的就是要出具审计报告 2 促进企业的报表编制及会计处理规范化 如上所述 审计工作的目的不是要判定或审查企业是否存在违法经营活动 但是在确认企业的报表是否符合准则的编制要求 是否恰当反映企业的财务状况的过程 即审计过程 中 则确实能够促进企业在组织其财务会计活动时遵循准则的要求 规范化地从事会计工作 59 无保留意见的审计报告是否意味着企业的会计处理准确无误 无保留意见报告是一种最常见的审计报告 在无保留意见的审计报告中 审计意见只有 符合 恰当 一致 等具有弹性的字眼 无保留意见的审计报告并不意味着企业的会计处理准确无误 审计人员之所以能够出具无保留意见的审计报告 很重要的一点是审计人员认为企业的财务报表编制及会计处理与会计准则的要求无 重大性 差异 或者说 即使企业的会计处理与准则的要求有偏差 但只要审计人员认为这种偏差不足以使投资者作出错误决策 则仍然不影响审计人员出具无保留意见的审计报告 另一方面 也可能企业的会计处理没有遵循准则要求 且差异重大 足以导致投资者作出错误决策并招致损失 但由于审计人员水平所限或受其他条件的制约 未能发现这些问题 而仍出具了无保留意见的审计报告 60 五 财务报表的分析方法 一 结构分析法 二 趋势分析法 三 横向比较法 四 比率分析法 61 重视对企业非货币性信息的分析 1 企业经理人员对财务报告的评论 2 注册会计师审计报告的措辞 3 资产的构成及保值增值情况 4 损益表中非常项目与其他项目的数量对比关系 5 企业或有负债与资产负债表上现实负债的数量对比关系 6 企业的股利发放政策 7 企业产品的市场状况与发展趋势 8 企业的公众声誉 9 企业的雇员周转率等 62 二 财务比率分析 一 偿债能力分析 二 资本结构分析 三 营运能力分析 四 盈利能力分析 五 投资收益分析 六 现金保障能力指标 七 成长能力分析 63 二 财务比率分析 一 偿债能力分析1 2 3 64 一 偿债能力分析 4 5 6 65 一 偿债能力分析 7 66 二 资本结构分析 1 2 3 4 67 三 营运能力分析 1 2 3 4 68 四 盈利能力分析 1 2 3 4 69 五 投资收益分析 1 2 3 4 5 70 五 投资收益分析 6 7 8 9 10 71 六 现金保障能力分析 72 七 成长能力分析 成长能力主要考察企业各项指标的增长状况 考察企业的发展前景 73 三 杜邦分析法 利用财务比率进行财务分析 虽然可以了解企业各方面的财务状况 获利能力 偿债能力 经营效率等 但不能反映企业各方面财务状况之间的关系 而实际上 各种财务比率之间都存在一定的相互关系 因此 在进行财务分析时 应该将企业的财务状况作为一个系统 对各比率及其相互关系地进行全面分析 杜邦分析法就是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合分析企业的财务状况 这种方法可用图4 1表示 因这种方法是由美国杜邦公司最先采用的 故称杜邦分析法 图4 1也称作杜邦图或杜邦系统 固定资产192 75 从杜邦图可知 该系统反映了以下几种主要关系 总资产报酬率 权益乘数 76 其中 总资产报酬率 销售利润率 总资产周转率 这一等被称为杜邦等式 杜邦分析通过几种主要财务指标之间的关系 直观 明了地反映出企业的财务状况 从杜邦图中可以看出 1 所有者权益报酬率是一个综合性极强 最有代表性的财务比率 它是杜邦系统的核心 财务管理的一个重要目标就是使所有者财富最大化 权益报酬率正是反映了所有者投入资金的获利能力 因此 这一比率可以反映出企业筹资 投资等各种经营活动的效率 权益报酬主要取决于总 77 资产报酬率与权益乘数 资产报酬率反映了企业生产经营活动的效率如何 权益乘数反映了企业的筹资情况 即企业资金来源结构如何 2 总资产报酬率是销售利润率与总资产周转率的乘积 因此 可以从销售与资产管理两方面来分析 销售利润率实际上反映了企业的净利润与销售收入的关系 销售收入增加 企业的净利润也自然增加 但是 如果想提高销售利润率 必须一方面提高销售收入 另一方面降低各种成本费用 这里可以看到 提高销售收入具有特殊重要的意义 因为它不仅可以使企业净利润增长 也会提高总资产周转率 这样自然会使资产报酬率升高 78 3 从杜邦图中 也可以分析企业成本费用的结构是否合理 这样有利于进行成本费用分析 加强成本控制 尤其应该分析企业净利润与利息费用 如果企业所承担的利息费用太多 就应该考虑企业的权益比率或负债比率是否合理 不合理的筹资结构当然会影响到企业所有者的收益 4 在资产方面 应该分析流动资产与非流动资产的结构是否合理 资产的流动性体现了企业的偿债能力 但也关系到企业的获利能力 如果流动资中货币资金占的比重过大 就应分析企业是否有现金闲置现象 因为过量的现金会影响企业的获利能力 如果流动资产中存货或应收款项过多 就应该分析企业的存货周转率与应收帐款周转率 79 总之 从杜邦图可以看出 企业的获利能力涉及到企业经营的