财务报表分析之哈佛分析框架(黄世忠).ppt

2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 1 基于战略的报表分析新思维第二讲哈佛分析框架 黄世忠教授厦门国家会计学院副院长电话 0592 257800313906016965电子邮件 hsz908 单位网址 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 2 研讨要点与目的 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据 而且要善于运用非会计数据 会计数据只是企业实施其经营战略的 财务表现 忽略对企业所处环境和经营战略的分析 报表分析只能是一种重形式 轻实质的 数字游戏 本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析框架 并将其用于分析Dell和Microsoft的财务报表 旨在 了解财务报表的分析框架 掌握战略分析的主要方法熟悉会计分析的主要步骤和方法学习财务分析的主要方法 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 3 哈佛分析框架 1 从企业活动到财务报表 企业活动经营活动投资活动融资活动 会计系统计量和报告企业活动的经济结果 财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势会计估计错误会计选择导致的歪曲 企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供应商消费者竞争对手商业规程 会计环境资本市场结构契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定 经营战略企业经营范围 多样化经营的程度多样化经营的类型竞争地位 成本优势产品的区别度成功的关键因素和主要风险 会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 4 哈佛分析框架 2 财务报表分析框架 战略分析 会计分析 财务分析 前景分析 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 5 财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真其他可获取的公开信息行业和公司数据其他公司的财务报表 商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务 股利分析公司信息战略分析通用报表分析 分析工具 战略分析通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩 会计分析通过评估会计政策和会计估计来评估会计信息的质量 财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩 前景分析对企业未来价值进行预测 哈佛分析框架 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 6 二 战略分析 行业特征分析 行业性质及其在国民经济中的地位和作用 市场总量及增长前景 行业所处发展阶段 行业技术变革速度 行业市场边界 买方卖方数量及相对规模 产品差别和一体化程度 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 7 二 战略分析 行业生命周期分析 投入期 增长期 成熟期 衰退期 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 8 二 战略分析 不同生命周期的特性 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 9 现存和潜在的竞争力 现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额 生产 能力退出壁垒 新进入对手的威胁规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍 替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换 行业获利能力 在购买和销售市场上谈判的能力 消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量 供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性供应商的数量和每个供应商供应的数量 行业获利能力分析 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 10 竞争战略分析 成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制 差异优势以成本低于售价供应独一无二的产品或服务 消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新 竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 11 Dell过去10年的市场占有率 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 12 Dell上市后的销售业绩 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 13 Dell 过去5年总资本报酬率 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 14 DellComputer 净利润 经营性现金流量 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 15 DellComputer 流动比率 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 16 DellComputer 存货周转天数 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 17 DellComputer 应收账款周转天数 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 18 DellComputer 应付账款周转天数 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 19 Dell 现金转化周期OtherPeople sMoney 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 20 DellComputer 雇佣人数 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 21 研发比例 Dell IBM HP 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 22 销售及管理费用比率 Dell IBM HP 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 23 Dell R D SG A变动趋势 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 24 Dell的秘密 低成本战略 竞争战略6要素Directselling 直销 Make to ordermanufacturing 订单制造法 StrategicAlliance 战略联盟 Outsourcingmaintenanceservice 外包维修服务 SelectiveR D 选择性研究开发 FlexibleEmployment 弹性雇佣政策 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 25 个人电脑行业的价值链 Traditionalvaluechain IBM HP Compaq Build to order directsalesvaluechain Dell Gateway 供应商制造电脑部件 制造商组装电脑 库存或经销商 经销商市场促销 终端用户购买电脑 经销商或制造业向最终用户提供服务 供应商制造电脑部件 制造商根据订单组装电脑 终端用户购买电脑 制造业或维修商提供服务 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 26 Microsoft收入增长趋势1985 1 4 2004 368 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 27 Microsoft净利润增长趋势1985 0 4 2004 90 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 28 Microsoft 差异化战略的完美模式QualityofEarnings QualityofAssets CashFlow 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 29 Microsoft 营业收入与净利润 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 30 Microsoft R D 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 31 Microsoft 广告促销支出 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 32 Microsoft 递延收入 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 33 Microsoft 资产总额 现金及短期投资 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 34 Microsoft 应收账款及存货 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 35 Microsoft 固定资产 长期投资 商誉 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 36 Microsoft 经营活动现金流量 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 37 Microsoft的秘密 差异化战略 竞争战略 要素维护软件行业的领导地位致力于技术创新 从模仿吸收到自主开发不惜代价保护版权拒绝技术的授权使用注重企业形象塑造与广告促销专注于拿手好戏 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 38 2004年世界十大最有价值品牌BusinessWeek Aug 2 2004 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 39 微软最新动态 2004 7 20 微软董事长BillGates CEOSteveBallmer CFOJohnConnors召开新闻发布会 宣布 向股东支付750亿美元从2004年度起 现金股利翻番 每股 0 32 每年35亿美元 连续4年 总计140亿美元在未来4年回购300亿美元的股票支付每股 3的特别股利 总计320亿美元实施这一计划后 微软仍将拥有约390亿美元的现金储备股票市场反应股价应声大幅上涨3 7 证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司股东回报1975年创立 1986年上市 发行价 100 至2004 7 20 还原后的股价高达 33 000大额付现的背景股价连续6年基本持平 股东和员工要求派现的压力与日俱增反垄断官司基本上尘埃落定布什总统的减税政策 2003年股利税率由35 降至15 降低了税负微软管理层乐观其成 Gates90亿美元 Ballmer12亿美元 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 40 微软中国的表现 中国证券报 2004 7 17 欲破十余年亏损局 微软在华改弦更张MicrosoftOffice Word售价 1v s 200经营业绩销售收入 亿美元v s350亿美元连续10多年亏损问题症结90 是盗版对盗版的态度90年代初不屑一顾 到现在威胁起诉盗版的大公司Linux的挑战 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 41 Step3 评价会计策略 Step1辨认关键会计政策 Step2 评估会计弹性 Step4 评价披露质量 Step5 辨别危险信号 Step6 消除会计信息失真 财务分析 会计分析步骤及方法 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 42 辨认危险信号 常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动 经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在 提升 利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制 如与关联方合作从事研究开发活动 带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具 不干净意见 的审计报告 或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易 资产重组和剥离 股权转让 资产评估巨额的补贴收入 资产捐赠 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 43 消除会计信息失真 虚拟资产剔除法 异常利润剔除法 关联交易剔除法 审计报告分析法 现金流量分析法 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 44 财务分析 1 财务分析架构 盈利能力与成长性 产品战略 财务战略 经营管理 投资管理 融资策略 股利政策 收入与费用管理 营运资本与固定资产管理 负债和权益结构管理 股利支付及利润分配 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 45 财务分析 2 财务指标体系 可持续的成长率 股利支付率 净资产收益率 销售回报率 资产周转率 财务杠杆率 COGS SalesGrossProfit SalesSG A SalesOI SalesNI Sales CATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv TurnoverFATurnoverTATurnover CurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr Coverage 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 46 财务分析 3 DuPont财务指标分析法 净资产收益率 总资产收益率 权益乘数 销售利润率 资产周转率 净利润 销售收入 销售收入 全部成本 销售成本 期间费用 利息费用 其他支出 所得税 销售收入 资产总额 资产总额 所有者权益 长期资产 流动资产 现金 证券 应收账款 存货 其他流动 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 47 传统资产负债表的作用 AssessingLiquidityandOperationalEfficiency 标准资产负债表 StandardBalanceSheet 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 48 管理资产负债表的作用 AssessingLiquidityandOperationalEfficiency 管理资产负债表 ManagerialBalanceSheet 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 49 评价流动性和财务风险的现代方法 匹配战略 MatchingStrategy 匹配战略将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比 以降低企业的利率风险 Interest rateRisk 和筹资风险 FundingRisk 理财禁忌短借长用WCR属性短期资金占用抑或长期资金占用 中国国情及制度背景上市公司负债率很低短借长用司空见惯 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 50 中国上市公司资本结构状况 肖作平 2004 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 51 ROE的分解 辨认盈利能力的驱动因素 EATROE SEEBITSalesEBTICEAT SalesICEBITSEEBT 经营利润率 投入资本周转率 财务成本率 财务结构率 税收影响率 财务杠杆比率 投资及经营决策影响 财务政策影响 税收影响 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 52 TheStructureofROEfor5FirmsinDifferentSectors 1999 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 53 中国5家上市公司ROE指标分解 2002 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 54 TopTenValueCreatorsMV MarketCapitalization InvestedCapital 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 55 TopTenValueDestroyers 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 56 价值创造的驱动因素 经营毛利 资本周转率 税收影响率 税前ROIC 税后ROIC 税后债务成本 估计权益成本 债务融资比例 权益融资比例 WACC 回报差额 ROIC WACC 政经和社会环境 市场结构 竞争优势 核心能力 可持续成长性 MVA如果未来回报差额的现值为正数 MVA也为正数 成长性越高 创造的价值也越多 反之 成长性越低 毁损的价值越多 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 57 会计利润v s经济利润 会计利润 AccountingProfit 会计利润增加 创造价值AccountingestimateandjudgementDiscretionaryExpenditureCostofcapitalpartiallyaccountedfor经济利润 EconomicProfit TraditionalviewofeconomicprofitModernviewofeconomicprofit EVA经济增加值 EVA EVA EBIT 1 T IC WACC EBIT 1 T IC WACC IC ROIC WACC IC 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 58 加权资本成本 WACC WACC D TF CostofD 1 T E TF CostofE IllustrationDebt 60m Equity 30mCostofdebt 6 costofequity 9 Taxrate 33 WACC 60 90 6 1 33 30 90 9 2 68 3 00 5 68 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 59 MVAv sEVA 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 60 基于MVA和EVA的财务战略矩阵 CashSurplus CashDeficit MVA 0EVA 0 MVA 0EVA 0 使用剩余现金快速增长 追加投资促进整体增长 并购相关业务分配剩余现金 增加股利支付 回购股份 减少股利筹措资金 发行新股 增加借款降低销售增长至可接受水平 淘汰边际利润低和资产周转率低的产品 分配剩余现金 提高资产管理效率 扩大市场份额 提价或控制费用以提高营业利润率审查资本结构政策 若非最优资本结构 降低WACC 若上述决策无效 出售经营业务 尝试彻底重组全面出售经营业务 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 61 现金流量分析 经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异 原因何在 经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的 还是其他原因产生的 经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定 如变化 是否属于会计政策和会计估计变更的结果 现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长 二者之间存在哪些不确定性因素 AR INV AP的变动是否正常 是否存在下年度初的大量退货 是否存在突击还款的现象 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 62 erox Salesv s CashFlow 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 63 成本与风险传导 何为风险 Riskisuncertainty风险的类别经济风险 EconomicRisk 环境风险 经济条件 政治及社会环境 市场风险 市场结构 企业竞争优势 经营风险 OperationalRisk 固定成本与变动成本比例财务风险 FinancialRisk 资本结构与金融市场利率 营业风险BusinessRisk 利润易变性ProfitVolatility 传导 传导 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 64 风险的传导与放大 5 14 18 5 14 18 经济风险经营风险营业风险财务风险 经济状况政治社会环境 销售收入 息税前利润 税后利润 市场结构竞争优势 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 65 风险传导效应 XYZ公司风险评估测算表 2020 2 25 Harvard sFrameworkforFSA 66 报表分析与业绩管理Kaplan Norton sBalancedScorecard FinancialPerspectiveTosucceedfinancially howshouldweAppeartoourshareholders ActualTargetInitiativeMeasures CustomerPerspective