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第八章股东利益分析 普通股每股收益其他与股东利益直接相关的财务比率 普通股每股收益 一般地 普通股每股收益可按下式计算 净收益 优先股股利 流通在外的普通股加权平均股数之所以扣除优先股股利 是因为它从税后利润中支付 流通在外 的含义是 要扣除库藏股 普通股每股收益 续1 分母之所以要取加权平均值 是因为 分子 利润 是 全年 实现的 同时 分母 流通在外的股份数 则在年内可能有变化 如 因形成库藏股而减少 因新股发行而增加 普通股每股收益 续2 例如 某公司某年实现净收益为100000元 优先股股利为10000元 该年年初流通在外的普通股有10000股 并分别于7月1日和10月1日新增发行普通股2000股和3000股 那么 该公司当年流通在外的普通股的加权平均数即为 10000股 6个月 12个月 10000 2000 3个月 12个月 12000 3000 3个月 12个月 11750 股 普通股每股收益 续3 那么 普通股每股收益为 100000 10000 11750 7 66如果发生股票分割和 或分发股票股利 就会导致流通在外普通股股数的增加 这时 就必须对以往所有可比的每股收益数字进行追溯调整 普通股每股收益 续4 例如 续上例 假设该年12月31日发生2 1的股票分割 那么 分母 流通在外普通股股数 就比原先增加1倍 即变成23500股 11750 2 调整计算以前年度每股收益时 分母也应该为23500股 那么 该年的EPS即为 3 83元 100000 10000 23500 普通股每股收益 续5 以上讨论的是 简单 资本结构 即除普通股之外 只有一般的优先股 没有其他更多的股东权益内容 情形下的EPS计算问题 在有些企业 资本结构可能要更 复杂 些 即在普通股和一般优先股之外 还包括 可转换债券 可转换优先股 股票选购权 通常给予员工的按预定价格购买公司普通股的选择权 购股证 普通股每股收益 续6 通常给予债券购买者的按预定价格购买公司普通股的选择权 等 以上这些证券都可能增加流通在外普通股股数 因而都是潜在普通股 目前可以算是 准普通股 因为这些证券的发行条款允许其持有者成为普通股股东 因此 这些证券的存在 就意味着导致普通股EPS的稀释 当这种潜在的稀释作用相当显著时 就有必要调整计算每股收益 普通股每股收益 续7 原始每股收益完全稀释的每股收益 1 关于 原始每股收益 所谓原始每股收益 是指只有当发行在外的那些 准普通股 可能增加普通股股数 并将导致前述 简单 每股收益下降时 才认定稀释确实发生的EPS调整计算方法 先考虑股票选购权和购股证 步骤如下 1 确定当期普通股的平均市价 2 假设所有股票选购权和购股证都已兑现成普通股 计算为此发行的普通股数 原始每股收益 续1 3 计算由于股票选购权和购股证兑现成普通股票而使公司获得的收入 4 计算第3步所获得的收入按年度平均市价能够购买的普通股股数 5 将第2步的股数减去第4步的股数 计算两者的 差额股数 注 如果 2 减 4 为负 则该年原始每股收益计算中就不包括选购权和购股证 因为这时若包括它们 就会计算出更高 原始每股收益 续2 而不是更低的EPS 而稀释性因素是不可能使EPS提高的 续上例 假设公司发行在外的股票选购权约定 其持有人以每股10元的价格购买普通股票2000股 再假设当年普通股票的平均市价为每股16元 那么 如果股票选购权兑现成普通股 其所导致的差额股数计算如下 原始每股收益 续3 股票选购权约定可购买股数 2000按当年平均市价可购买股票数 所获收入 年平均股价 2000 10 16 1250差额股数750将差额股数计入分母 即可计算出原始每股收益为3 71元 100000 10000 23500 750 原始每股收益 续4 再考虑可转换债券和可转换优先股如果还有发行在外的可转换债券和可转换优先股 则须通过 实际收益率测试 来确定是否应将它们的潜在稀释性包含在原始每股收益的计算中 原始每股收益 续5 续前例 假设还包括债券50000元 年利率10 这些债券面值为1000元 共50张 假设债券的发行收入为50000元 可转换成普通股票5000股 每年支付利息5000元 50000 10 如果所得税率为25 公司用于支付利息费用的净值就是3750元 5000 1 25 原始每股收益 续6 实际收益率测试的方法如下 如果发行债券的实际收益率 发行AA级公司债券的平均收益率 66 67 那么 该可转换债券就是 准普通股票 在上面的例子中 假定发行AA级债券平均收益率为16 实际收益率为10 那么 实际收益率测试如下 10 16 66 67 10 67 原始每股收益 续7 测试结果表明 实际收益率低于发行AA级债券的平均收益率的66 7 这说明投资者为购买可转换债券放弃了可观的利息收入 由此可以推论 既然投资者为获得 可转换性 而付出了很大的代价 就应该 假设 可转换债券已经转换成普通股票发行在外 因此 在计算原始每股收益时 就应该将这些 准普通股 考虑在内 原始每股收益 续8 这样假设的结果便是 原始每股收益计算式中的分子增加了相当于税后利息费用的数额 分母增加了债券可转换成普通股票的股数 那么 在上例中 考虑了可转换债券的稀释性之后的原始每股收益即为3 21元 90000 3750 23500 750 5000 原始每股收益 续9 注 在上例中 因为实际收益率低于发行AA级债券的平均收益率的66 7 故在可转换债券发行当年就将其视为 准普通股 在原始每股收益计算中予以考虑 如果测试结果表明实际收益率 高于 发行AA级债券的平均收益率的66 7 则自债券实际转换成普通股的那年起 才将其包含在原始每股收益计算之中 原始每股收益 续10 在后一种情况下 将会使债券转换当年与其上年的原始每股收益出现较大的差异 转换当年与上年原始每股收益计算式中的分母差异所致 可转换优先股的考虑类似于可转换债券 2 完全稀释的每股收益 这与原始每股收益的计算基本类似 与原始每股收益计算上的差别主要有二 1 股票选购权与购股证根据普通股的年末市价区别处理如果年末市价低于年平均市价 则其计算与原始每股收益计算无异 如果年末市价高于年平均市价 则在计算中使用年末市价 所计算出的完全稀释每股收益将比原始每股收益更为保守 完全稀释的每股收益 续1 接上例 假设普通股年末市价低于平均市价 从而完全稀释的EPS与原始EPS相同 如果年末市价高于平均市价 比如为20元 那么差额股数则为1000股 2000 2000 10 20 这样 完全稀释的每股收益即为3 67元 90000 23500 1000 完全稀释的每股收益 续2 2 对于可转换债券 不进行实际收益率测试 除非可转换债券转换成股票会提高EPS 否则 在计算完全稀释的每股收益时 总是要将可转换债券包含在内 在上例中 由于可转换债券已经包含于原始每股收益的计算中 故完全稀释的每股收益与原始每股收益相同 即也是3 21 可转换优先股亦然 完全稀释的每股收益 续3 在计算EPS时 如果发现公司净收益中包含了较大数额的非常项目及一次性项目 应考虑调整计算 二 其他与股东利益直接相关的财务比率 市盈率 价格 收益比率 留存收益率股利支付率股利率 股利 市价比率 每股帐面价值 1 市盈率 价格 收益比率 市盈率 每股市价 完全稀释后的 每股收益应该排除一次性项目的影响 通常用于衡量公司未来的获利前景 该指标值高 一般意味着公司发展前景较好 反之 则反是 这不一定十分可靠 当公司的资产利润率奇低时 或者公司发生亏损时 该比率将失去意义 2 留存收益率 留存收益率 净收益 全部股利 净收益该比率反映留存收益占经常性收益之比 如果排除一次性项目 如果将收益误认为等同于现金 则该比率很容易被误解 通常 成长中的企业该比率会较高 3 股利支付率 股利支付率 普通股每股股利 完全稀释后 每股收益该比率与留存收益率一般是此消彼涨的关系 但是 当公司发行大量优先股时 优先股股利对留存收益率的计算有重要影响 分母中也应排除一次性项目 股利支付率 续1 如果将分母中的收益误认为等同于现金 则该比率很容易被误解关于什么是适中的股利支付率水平 没有定论 同行业的股利支付率通常具有可比性 4 股利率 股利 市价比率 股利率 普通股每股股利 普通股每股市价关于合理的股利率标准 缺乏经验证据 理论上 股利支付少 留存利润再投资多 股价会涨 那么 股利率就可能很低 如果与此同时的权益报酬率较高 则股东对较低的股利率仍会满意 股东对较低的股利率是否满意 还取决于其对当前股利的偏爱程度 5 每股帐面价值 每股帐面价值 股东权益总额 优先股权益 流通在外的普通股股数该比率是否以及有多大的分析意义 主要取决于资产的帐面价值在多大程度上反映企业的内在价值或市场价值 每股帐面价值 续1 通常 当股票市价高于帐面价值时 投资者会认为该企业有潜力 反之 当市价低于帐面价值时 投资者就会认为该企业没有发展前景 但是 在作此判断时 须注意到各该企业资产帐面价值反映的特点 或者说会计差异 第九章财务报表分析的其他领域 现金流量分析财务比率在其他领域的应用财务比率在财务失败预测中的应用 一 现金流量分析 现金流量表的内容与结构现金流量分析主要财务比率 现金流量表的内容与结构 现金流量表的主要目的是向使用者提供关于公司在一个会计期间内现金状况变动的 原因 这些原因包括三个方面 营业活动 筹资活动 投资活动 有些筹资和投资活动对公司当前的现金流量并无直接的影响 如公司通过发行股票换取固定资产 长期债券转换为普通股票等 现金流量表的内容与结构 续1 但是 这些 纯粹 的财务活动 1 是重大的财务活动 2 会影响公司未来的现金流量 因此 应在现金流量表中作出适当反映 我国将其列于现金流量表的附注部分 现金流量分析主要财务比率 营业现金流量 流动负债营业现金流量 债务总额每股营业现金流量营业现金流量 现金股利 1 营业现金流量 流动负债 该比率反映用营业现金流量偿还本期到期债务 一年内到期的长期债务及流动负债 的能力 该比率值越高 企业流动性就越强 由于该比率的 分子 仅仅是 营业现金流量 即不包括财务活动 融资与投资活动 产生的现金流量 故该比率事实上旨在说明公司通过 营业 活动产生的 净 现金流量对于短期债务偿还的保障程度 2 营业现金流量 债务总额 该比率反映用营业现金流量偿还所有债务的能力 该比率值越高 企业流动性就越强 分子 营业现金流量同上 分母 债务总额 在保守计算中可以包括除股东权益之外的所有 负债与权益 项目 如 递延税贷项 可赎回优先股 等 3 每股营业现金流量 每股营业现金流量 营业现金流量 优先股股利 流通在外的普通股股数该指标反映公司营业活动为每股普通股提供 创造 的净现金流量 从而是衡量公司股利支付能力的一个重要指标 每股营业现金流量 续1 通常 该比率应高于 每股收益 因为 营业现金流量 净收益 折旧 假设应收 应付款正常变化 计算式中 流通在外的普通股股数 与 每股收益 计算中相同 4 营业现金流量 现金股利 该比率反映的是公司用年度营业活动产生的净现金流量支付现金股利的能力 比率值越高 表明公司支付现金股利的能力越强 二 财务比率在其他领域的应用 商业银行信贷决策中常用的财务比率贷款协议中最常出现的财务比率公司总会计师认为最重要的财务比率公司目标中常用的主要财务比率注册会计师认为最重要的财务比率特许财务分析师认为最重要的财务比率年度报告中最常出现的财务比率 商业银行信贷决策中常用的财务比率 比率重要性程度衡量的主要方面债务 权益比率8 71长期安全性流动比率8 25流动性现金流量 本期到期长期债务8 08长期安全性固定费用偿付率7 58长期安全性税后净利润率7 56获利能力利息保障倍数7 50长期安全性税前净利润率7 43获利能力财务杠杆系数7 33长期安全性存货周转天数7 25流动性应收账款周转天数7 08流动性 商业银行信贷决策中常用的财务比率 续1 注 重要性等级最高为9分 最低为0分 上述10个比率 是被信贷管理人员认为59个财务比率中最重要的10个 贷款协议中最常出现的财务比率 比率出现26 以上百分比衡量主要方面债务 权益比率92 5长期安全性流动比率90 0流动性股利支付率70 0 现金流量 本期到期长期债务60 3长期安全性固定费用偿付率55 2长期安全性利息保障倍数52 6长期安全性财务杠杆系数44 7长期安全性权益 资产41 0 现金流量 债务总额36 1长期安全性速动比率33 3流动性 公司总会计师认为最重要的财务比率 比率重要性等级衡量的主要方面每股收益8 19获利能力税后权益收益率7 83获利能力税后净利润率7 47获利能力债务 权益比率7 46长期安全性税前净利润率7 41获利能力税后总投入资本收益率7 20获利能力税后资产收益率6 97获利能力股利支付率6 83其他价格 收益比率6 81其他流动比率6 71流动性 公司目标中常用主要财务比率 比率在目标中出现公司百分比衡量主要方面每股收益80 6获利能力债务 权益比率68 8长期安全性税后权益收益率68 5获利能力流动比率62 0流动性税后净利润率60 9获利能力股利支付率54 3其他税后总投入资本收益率53 3获利能力税前净利润率52 2获利能力应收账款周转天数47 3流动性税后资产收益率47 3获利能力 注册会计师认为最重要的财务比率 比率重要性等级衡量的主要方面流动比率7 10流动性应收账款周转天数6 94流动性税后权益收益率6 79获利能力债务 权益比率6 78长期安全性速动比率6 77流动性税后净利润率6 67获利能力税前净利润率6 63获利能力税后资产收益率6 39获利能力税后总投入资本收益率6 30获利能力存货周转天数6 09流动性 特许财务分析师认为最重要的财务比率 比率重要性等级衡量的主要方面税后权益收益率8 21获利能力价格 收益比率7 65其他每股收益7 58获利能力税后净利润率7 52获利能力税后权益收益率7 41获利能力税前净利润率7 32获利能力固定费用偿付率7 22长期安全性速动比率7 10流动性税后资产收益率7 06获利能力利息保障倍数7 06长期安全性 年度报告最常出现的财务比率 比率公司数总经理信部门评述部门重点财务评论财务摘要每股收益100665984593每股股利985310854988每股帐面价值84103531863营运资本8111502367权益收益率62283212337利润率58103212335实际税率50212466流动比率4731161234债务 资本239041413 年度报告最常出现的财务比率 续1 比率公司数总经理信部门评述部门重点财务评论财务摘要资本收益率2162885债务 权益1950388资产收益率13412510股利支付率1330066销售毛利率12010113税前毛利率1020366总资产周转率710044价格 收益比率700016营业毛利率710261每小时人工502322 年度报告最常出现的财务比率 续2 总共调查了100家公司 故上表中的数据既是绝对数 又是百分数 同一比率在同一家公司年度报告中可能同时出现于两个或两个以上的地方故年度报告中五个具体位置出现某一比率的频率总和可能会超过左列所显示的出现频率 年度报告最常出现的财务比率 续3 出现最多的多为获利能力比率 有关比率的计算方式存在较大差异 尤其是债务 权益 资产 比率 该比率出现了23次 计有11种不同的计算公式 三 财务比率在财务失败预测中的应用 单变量模型多变量模型 1 单变量模型 该模型由威廉 比弗 WilliamBeaver 于1968年提出 其基本特点是 用一个财务比率 变量 预测财务失败 威廉 比弗定义的财务失败包括 破产 拖欠偿还债券 透支银行帐户 或无力支付优先股利 单变量模型 续1 威廉 比弗的基本研究方法 从 MOOD行业手册 中抽取79个失败企业和79个成功企业 进行比较研究 注 为每一个失败企业找一个具有相同资产规模的成功企业 研究发现 下列财务比率有助于预测财务失败 以预测能力为序 1 现金流量 债务总额 单变量模型 续2 2 净收益 资产总额 3 债务总额 资产总额 关注比率趋势很有必要 特点及其解释 这三个指标均为反映企业长期财务状况而非短期财务状况的指标 威廉 比弗所作的解释是 由于企业失败对于所有利害关系人来讲都代价昂贵 故决定一个企业是否 宣告 失败的因素 主要是那些长期因素 而不是短期因素 单变量模型 续3 其他发现 威廉 比弗的研究还指出 失败企业在三个主要流动资产项目分布上具有下列特点 1 失败企业有较少的现金 但有较多的应收账款 2 失败企业的存货一般较少 3 当把现金和应收账款加在一起列入速动资产和流动资产中时 失败企业于成功企业之