2011年报深度解析之华商基金能否辉煌重现.doc

2011年报深度解析之二：华商基金能否辉煌重现？ 众禄基金研究中心 杨钢/文一 看多后市 关注成长华商基金公司作为公募基金业近3年来的后起之秀，在09年时仅有两只产品，而目前旗下的偏股型基金共有6只。表1 华商偏股型基金的年报观点名称类型股票仓位年报观点华商盛世股票型高经济增长的不确定性因素更多的是来自于外部而不是内部。从经济转型、增速下移的角度出发，低估值的行业如银行仍将显现较好的防御价值；而其他估 值低的周期性行业，其防御属性更多的是来自心理层面的。大消费和新兴产业的股票中有较多的投资机会。2012年，市场要提防一边倒的“低估值”。华商策略混合型较高同上华商领先混合型较高2012年市场投资机会较2011年显著改善，市场总体维持震荡向上的格局。一方面，以社保资金、养老金、住房公积金为代表的机构资金将在十二五期间逐步入市，这部分资金对风险收益的偏好十分明确，使得具备高分红能力且增长确定的公司成为未来价值投资者的首选；另一方面，结构转型逐步明晰，部分新兴产业的迅速发展将会催生一部分高成长的公司群体。华商动态混合型高中东出现较大规模的局部战争可能成为2012年最大的黑天鹅事件。股市的吸引力逐步上升，而且会逐步呈现出投资品种、投资机构分层的现象。股市未 来的整体波动率会下降，结构性的机会可能层出不穷。国内制造产业基础的薄弱和社会伦理的缺失必然成为社会资源不断涌入的领域。2012年看好新型消费中的 新材料、新兴产业的制造装备、新能源汽车、基因生物药、新一代互联网中的宽带建设及ipv6商用等方向的投资机会。文化领域投资的重点是寻找那些可以使创 意内容的商业价值最大化的平台类公司、在文化领域具备战略眼光和优势投资能力的公司等。华商产业混合型较高市场难以出现趋势性投资机会，但结构性行情仍值得期待。我们应重点关注以下公司的投资机会：一是在经济减速、需求回落的经济环境下，不依靠政策 的驱动仍能维持稳定增长的公司，这类公司主要分布在医药、商业、农业等大消费行业中；二是对政策变化敏感的公司。同时，低估值的蓝筹股也可能迎来估值修复机会。华商价值股票型高我们认为2012年我国宏观经济增速出现超预期下滑的概率较低。行业或板块的整体性机会可能难以看到，而个股却可能会有精彩表现。专注发掘企业，将有更大可能在个股分化的震荡市场中获得投资收益。考虑到前期A股市场的普遍下跌，在2012年找到这样的企业，并以适当价格买入的机会显著增加了。我们认为，华商基金公司的偏股型基金，其年报中管理人对市场的回顾和展望，是较为诚恳和具有逻辑合理性的。其整体认为，2012年股市环境要好于2011年，单边上扬概率不大，结构性机会不少。该公司比较重视大消费、新兴产业中的成长股的投资机会，力求通过持续研究发现并买入这些个股长期持有。二 集中持股 强调核心品种表2 华商偏股型基金的持仓特点名称年报持股数持仓结构行业和个股风格华商盛世79整体分散，前十大重仓股权重很大且以白马股为主，其余主要是成长股行业分散，蓝筹股所占比例小。华商策略72同上同上华商领先80整体分散，前二十大重仓股集中行业分散，对成长股偏好多于白马股，蓝筹股基本是弹性较大品种。华商动态37集中持股，前十大重仓权重尤大行业集中在通信、消费电子、医药、文化传媒、新能源汽车等少数行业，绝大多数为中小板、创业板成长股。华商产业32集中持股，前二十大重仓权重尤大行业集中在节能环保、软件、设备制造、医药、种业等，绝大多数为成长股。华商价值33集中持股，前十大重仓股权重尤大行业集中在节能环保、通信、消费电子、文化传媒、石油配套等，绝大多数为成长股。该公司的偏股型基金，在资产配置方面，都具有集中持股、强调核心品种的特征，同时，对蓝筹股、白马股投资相对较少，重点关注景气细分行业中的业绩拐点公司，以追逐“蓝海”，并不强调对大类行业的整体投资。因此，该公司旗下基金整体都呈现较明显的进取风格，投资策略具有一致性。华商盛世、华商策略、华商领先三只基金资产配置相对均衡，华商动态、华商产业和华商价值则集中投资新兴产业。集中持股是获取超额收益的必要条件，但同时也意味着风险。公司虽然有经验丰富的投资人才，但在当前的A股市场，优秀投资人才比比皆是，对于大资金来说，挖“蓝海”的难度相对较大，而在A股市场上，以基本面抓牛股特别是年度牛股的侧重点总是在不断变化，经验再丰富的投资人其业绩也必然是此起彼伏的。事实上，真正能以年为单位战胜指数的偏股基金屈指可数，无论中国还是美国都是如此，不做波段、只以持股来试图战胜市场则难度更大。华商基金要想重现09-10年的辉煌，大类资产配置的准确度和个股切入时机的把握需要共振。从华商的年报来看，其有一个较为明确的股票池，在选择核心品种时基金经理有较大的自由度，但感觉股票池的范围较窄，研究覆盖面不够宽，这就存在着漏掉真正核心品种的可能性。所谓的核心品种，可以用框框和指标去定，但基金经理更希望看到的，则是这个品种有理想的年度涨幅。要想获得市场的认可，需要倍加辛苦的工作，因此，能不能有优秀的研究人才和核心投研团队能否恢复当年二次创业的激情，是公司产品是否再现辉煌的关键。三 众禄点评华商盛世：该基金属于进攻选股配置型基金，整体上进行配置，同时看重核心品种的作用。目前，经过一年，该基金持股的明星作用已有所淡化，但前三大重仓股取得大幅超额收益的概率并不大。华商策略：该基金的持仓结构基本复制了华商盛世。华商领先：该基金属于进攻选股配置型基金，其核心品种的作用较华商盛世为弱。其隐形重仓股中有不少潜力品种。其相对均衡的持仓使得业绩预期较为稳健。华商动态：该基金属于进攻选股型基金，部分核心品种持有时间已较长，能否得到市场的认可是该基金2012年业绩的关键。该基金波动较大。华商产业：该基金属于进攻选股型基金，非常看好节能环保产业，有三分之一的持仓都来自该板块，对于中药、种业和云计算权重也不小。该基金预期波动较大。华商价值：该基金属于进攻选股型基金，成立时间较短，持股都来自华商股票池，与华商产业的不同之处是，该基金比较看重下一代电子信息、文化传媒和页岩气概念，为了平衡，还配置了个别消费个股。华商基金在2008-2009年进行了高层更换和投研团队重组，公司在一个有能力、有热情的新团队带领下开始了二次创业之旅，基本面出现拐点。短短两年，在业绩效应下，公司一举由原本的规模倒数第二成功跻身二线基金公司之列，创造了08后时代公募基金业一个不小的奇迹。众禄基金研究中心在09年10月就成功捕捉了华商盛世成长的投资价值，在与基金经理沟通后让客户重仓持有一年余。不过，一个肌体成长太快会导致阶段性的营养不良，华商基金也没能成功战胜“第三年困境”，在2011年出现了投研理念的分歧，新团队建设没能跟上产品线的扩张速度，尤其是研究力量上仍显薄弱，在资产配置上也失去了 一些专注度，没能像2010年那样精耕细作，再加之市场环境不利于大规模基金，公司的业绩出现了比较明显的下滑，受到不少投资者的诟病。不过我们认为，公司的投研团队是一个有生机和活力、敢想敢干的团队，具备坦诚的态度和投资者责任，发展中的阵痛是难免的，团队建设没跟上一定程度上与公司渠道费用较多、整体财力有限相关，并非主观为之，在资产规模持续保持稳定