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我国上市公司现金流量和盈利质量的实证研究2 0 1 0. 0 8 （下旬刊） 摘要现阶段，企业盈利(利润) 在会计信息中占有重要地位，盈利质量的高低决定了会计信息质量。由于企业的经营活动是由现金而不是账面利润支撑，对一个企业盈利能力评价时，应结合该企业的经营现金净流量来分析。本文首先分析现金流量分析盈利质量的必要性，然后展开对现金流各流量指标与企业盈利质量之间存在的相关关系的论述，得出结论认为经营活动产生的现金流量与盈利质量的关系最为密切，也是最重要的分析指标。关键词现金流盈利质量上市公司盈利质量是指盈利的真实性，还有报告收益和企业绩效间的关联性。盈利的真实性就是说利润是能够实现的，可以给企业带来确实的现金流量的增加，而不只是表现在账面上。报告收益与企业绩效间的关联性是指基本来源于企业自身主营业务的利润，而不是由优惠的政策或企业偶然产生的收益，也不是来源于大股东以及关联方利润的转移。所以，营业利润能比净利润更有效地反映盈利质量。当前我国的证券市场正在不断发展与完善，上市公司的数量也与日俱增，调动了广大投资者的积极性，使证券市场出现了一片欣欣向荣的景象。可是在繁荣的市场背后我们也要认识到：我国上市公司的盈利质量普遍不高。为了保持证券市场的稳定，保护广大投资者、债权人及利益相关者的权益，对上市公司的盈利质量作一个全面系统的分析是非常必要的。1 企业盈利质量概述“盈利质量”（Earnings Quality）的概念最早产生在20 世纪30 年代的美国。进入20 世纪60 年代后，美国的财务分析专家奥特洛弗（OGlove）出版了颇具影响的投资咨询报告盈利质量（Quality of Earnings），从那时候开始盈利质量证券业就日益受到重视，许多知名刊物如Standard & poor、Wan Street Journal 对美国境内的股票进行盈利质量评级并定期公布，对市场具有相当的影响力。近些年来，国内外发生了许多会计造假事件，迫使利益相关者对会计数据的真实性和可靠性越来越持怀疑的态度，探究盈利质量已成为国内外会计学领域的焦点之一。总的来说，关于盈利质量的含义可以从两个角度进行理解：一方面，从信息角度来看， 盈利主要是指会计报表上显示出的有关企业收益的信息， 是由企业提供并用来满足使用者需求的。因此，盈利可以看做是一项信息产品，而且这项产品能跟随需求的变化而相应变化。既然盈利信息这项产品是用来满足某种需求的，那么其就会存在一些质量上的问题，因为盈利信息必须具备一定的质量特点。另一方面，从经济角度出发，盈利是指会计期间内经济利益的增加，反映了企业的盈利能力，但是报表的使用者却是根据盈利信息来评价企业的盈利状况、预测企业的获利前景的。我们知道利润是按照权责发生制计算出来的，所以和企业的经营现金净流量之间存在着差异， 因此企业盈利能力的高低并不等于现金支付能力的强弱。企业的经营活动是由现金而不是账面利润支撑，所以对一个企业盈利能力进行评价时，应结合该企业的经营现金净流量来分析。同时，我们还要关注企业盈利在连续的几个会计期间的稳定性和持续性以及经营风险对盈利的影响，从而全面衡量企业的盈利质量。企业盈利质量包括盈利的真实性，即有无实质盈利现金流入企业；稳定性，即流入企业的现金是否产生于主营业务收入；可持续性或可增长性，即经营活动产生的现金流占现金净流量的比重等。盈利质量的分析是企业根据经营活动现金净流量与净利润、资本支出等之间的关系，来揭示企业保持现有经营水平、创造未来盈利的一种分析方法。影响企业盈利质量的因素有：会计政策的稳健性、会计收益的现金保障、盈利的持续性及盈利的稳定性、安全性。2 上市公司盈利质量的现状这些年来我国上市公司的盈利质量普遍偏低，上市公司在盈利方面的问题一直被广大投资者密切关注，这个问题不足是不利于证券市场的健康发展，也损害了投资者的利益。上市公司盈利质量的好坏一般是从以下两个方面来衡量的： 2.1 会计利润构成中，经常性和非经常性收益所占的比例在构成企业利润的要素中，经常性收益所占的比例越高说明这个企业的盈利质量越高；相反的，非经常性收益占有的比重越高则盈利质量越低。经常性收益是企业的核心收益，可以有效体现企业的盈利能力、经营状况和发展潜力；相对的，非经常性收益是企业偶然获取的收益，并且存在人为操纵的可能性，所以无法反映企业持续的盈利能力。牟海霞、蒋义宏等教授在这方面进行实证分析后得出： （1）如果上市公司的净资产收益率略高于6%，那么该企业的非经常性收益在净利润中所占的比重大大高于别的上市公司，说明其盈利质量相对较差。（2）IPO 上市公司发行年度的非经常性损益在净利润中所占的比例大大高于发行次年，说明其盈利质量相对较差。（3）如果该公司的每股收益略大于0，那么该企业的非经常性收益占净利润的比例显著高于其他上市公司，说明其盈利质量相对较差。 2.2 企业利润实现中，现金的流入量在企业实现的利润中，如果其可以带来相应的现金流入，则表明其盈利质量较高；相反，如果只是在账面上表现， 却不能带来真实的现金利润，则盈利质量较低。王安武、储一昀等教授在这个方面进行实证分析后得我国上市公司现金流量和盈利质量的实证研究杜潇（南京财经大学江苏南京210046） 中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1672- 7894（2010）24- 197- 04 广角197广 2010.08（下旬刊）广角出：（1）我国目前的上市公司盈利质量通常偏低，盈利的获得与现金的流入不统一，存在一定程度的盈利操纵行为。（2）为了获得配股的资格，准备进行配股上市的公司进行盈余管理，使该公司的净资产收益达到法律规定的标准，其盈利质量低于其他上市公司的盈利质量水平。（3）亏损的上市公司为求避免连续三年亏损而被摘牌，常常过度转销费用和损失，尽可能预提以后的费用，为扭转亏损和获得盈利打下基础，这种调减利润的逆向盈利操纵行为使其盈利高于平均水平。 3盈利质量分析的重要性和意义 3.1企业盈利质量分析的重要性会计信息作为公共产品，它真实性和正确性的高低与广大投资者、债权人和其他利益关系人的切身利益有紧密的联系，国家宏观经济调控措施的实施也受其影响，不利于国民经济健康、稳定、持续的发展。现阶段，企业盈利分析在会计信息中占有重要的地位，会计信息质量由盈利质量的高低决定。目前企业盈利分析中常用的指标有销售净利率、资产利润率、权益净利率等，能够很好地反映企业的获利能力，但是这些指标有一个共同缺陷，就是不能反映企业的盈利质量。 3.2盈利质量分析的意义企业持续经营和未来的发展都离不开现金流的有效支持。获取高于其投入现金的那部分现金流，即增量货币是企业经营的最终目的。只有在企业的现金流入能满足基本现金流出需要、也就是现金净流量为零时，企业才有可能维持正常经营 ;只有在企业的现金流入能充分满足现金流出需要，也就是现金净流量为正数时，企业才有能力扩大自身规模、壮大自身实力，实现企业发展。企业分配决策、发展决策的主要财务指标是现金流量，当企业只有账面的盈利，却缺少实质盈利现金的流入时，盈利质量则会大打折扣，企业不仅没有能力进行分配，而且还会对资产质量产生影响，形成财务风险，甚至误导决策者的决策，更严重的会直接影响到企业的生存。所以，对企业盈利和发展潜力的分析，要充分关注企业现金流量表所反映的现金流量。在分析企业盈利能力的同时，也要充分重视对企业盈利质量的分析。分析中要特别关注企业实现的会计利润与经营活动现金流量之间的对比差异。经营活动现金流量能够确切地反映企业的经营业绩，充分稳定的经营活动现金流量既是企业生存发展的基本保证，又是企业持续获利的基本来源。经营活动现金流入比例越高，企业通过自身经营实现的现金能力就越强，利润的稳定性也就越强，利润质量就越好。反之，如果企业过分依靠投资和筹资活动来获取现金，说明企业的财务基础和获利能力持续性较弱，利润质量也较差。 4假设：现金流各指标和盈利质量之间存在的相关关系现金流各指标和盈利质量之间存在相关关系理由体现在以下几个方面： 4.1现金流量比净利润更能说明公司的偿债能力和支付能力现金流量是反映企业实际收到和付出的现金，而不论其归属期，其数量是按收付实现制来确定的。由于受通货膨198 胀等因素的影响，净利润的多少并不能真正代表企业实际的资产变现能力和支付能力：有些公司虽然净利润较高，但有时会因偿付能力不足而受清盘的威胁。由于现金是一项变现能力最快、流动性最强的流动资产，所以企业的偿债最终靠现金来实现。因此，现金流量的大小最能说明企业的偿债能力和支付能力。其优势在于：现金存量的增减以及现金流量的流向均以实际发生为基础，既避免了权责发生制的不足，又与资产负债表、利润表的相关项目相互联系、相互检验。 4.2 现金流量弥补了权责发生制对会计信息产生的不良影响现金存量比其他资产存在方式更容易进行检查和验证。现金流量揭示了企业的现金流入、流出和结余的情况，可以直接用于分析和评价企业的经营状况、支付能力和偿债能力，也能为投资者、债权人进行正确决策提供有用的信息。其优势在于：以现金流量作为盈利能力的参照指标，具有较强的稳健性。 4.3现金流量考虑了风险和通货膨胀的影响，其数据来源更加可靠企业的经济活动深受通货膨胀的影响，以权责发生制为基础编制的利润表是以应计收入和应计费用进行会计处理的。报表使用者可以当前物价水平来衡量企业资产受通货膨胀的影响程度，了解和评价企业获得现金的能力，预测企业未来现金流量，并估计投资风险，从而作出正确的投资决策。其优势在于：净现金流量、经营活动净现金流量等指标比利润、净利润等指标更能体现公司的综合盈利水平和偿债能力，更能反映公司的盈利质量。所以得出以下假设:假设 1：经营活动产生的现金净流量与盈利质量之间存在正相关关系；假设 2：投资活动产生的现金净流量与盈利质量之间存在负相关关系；假设 3：筹资活动产生的现金净流量与盈利质量之间存在正相关关系。 5研究设计 5.1 样本的选择本文随机选取了在 2007年到 2009年间持续经营的 30家上市公司，其中样本的选择包括银行、证券、医药、旅馆餐饮及休闲、交通运输、食品饮料、有色金属、石油及天然气等诸多领域和行业，具有很强的代表性。选择已经在深、沪上市营运满 3个年度的 A股上市公司为研究样本。为增强代表性，剔除了总资产周转率和资本保值增值率小于 -40%、净利润增长率小于 -100 %的公司以及盈利质量数据缺失的公司。 5.2 变量的设计选择现金流量指标为自变量，包括经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量，同时选取上市公司的规模作为模型的控制变量，以提高模型预测的准确性。 5.3 实证分析 5.3.1 建立多元一次回归方程以上市公司净利润（ ROE）Y作为因变量，经营活动现金2 0 1 0. 0 8 （下旬刊） 净流量（OCF）X1、投资活动经营现金净流量（ICF）X2、筹资活动现金净流量（FCF）X3 及上市公司规模（SIZE）X4 作为自变量，其中X4 为控制变量。假定因变量Y 对自变量X1，X2，X3， X4 有线性依赖关系，那么可以得到以下多重回归模型。Y=a+AX1+BX2+CX3+DX4+e 其中：a为常数项，A 为经营活动现金净流量的相关性系数，B 为投资活动现金净流量的相关性系数，C 为筹资活动现金净流量的相关性系数，D 为控制变量企业规模的相关性系数，e 为残差项。5.3.2 数据的处理首先用excel 对样本数据进行相关性的检测，可得：a=0.69 b=- 0.60 c=0.28 d=0.34。于是， Y=a+0.69X1- 0.6X2+0.28X3+0.34X4+e 分析可得净利润与现金流指标中的经营活动现金净流量成正相关，与投资活动现金净流量成负相关，与筹资活动现金净流量成正相关，与企业规模成正相关。用excel 对应变量Y 与自变量X1 进行回归分析，如下表：相关分析是用相关系数来表示两个变量间相互的直线关系，并判断其密切程度的统计方法。相关系数没有单位。在- 1+1 范围内变动，其绝对值愈接近1，两个变量间的直线相关愈密切，愈接近0，相关愈不密切。相关系数若为正， 说明变量一随着变量二的增减而增减，方向相同；若为负， 表示变量一增加、变量二减少，即方向相反，但它不能表达直线以外各种曲线的关系。相关系数r =00.3 表示相关性低，相关系数r =0. 30.5 表示相关程度普通，相关系数r =0.50.7 表示相关程度显著，相关系数r =0.70.9 表示相关程度高，相关系数r =0.91.0 表示相关程度极高，相关系数r =1 表示相关系数完全相关。所以经营活动现金净流量与净利润之间是显著正相关性，投资活动现金净流量与净利润之间是显著负相关性，筹资活动现金净流量与净利润之间是基本无关，企业规模与净利润之间是普通的正相关性。分析可得各项活动提供现金流的贡献存在较大差异。其中经营活动的现金流量贡献为正，说明企业自身“造血” 能力很强，经营活动现金净流量越大，企业净利润越多，则企业盈利质量越好。而投资活动产生的现金流量则相反，投资活动产生的现金净流量越多，企业净利润越少，则企业盈利质量越差。筹资活动产生的现金流量则对公司净利润无多大的影响。由此可知：结论与假设一、二相符，所以假设一、二成立；结论与假设三矛盾，所以假设三不成立。即经营活动产生的现金净流量与企业盈利质量成显著正相关关系，投资活动产生的现金净流量与企业盈利质量成显著负相关关系，筹资活动产生的现金净流量与企业盈利质量基本无关。6 结论与启示利用现金流量表等报表中的数据来计算盈利质量指标可对上市公司盈利质量进行评估，进一步修正并检验企业盈利指标，以确定会计报表所反映的公司经营成果的真实性。这为投资者进行投资决策提供了有益有效的参考。但无论是权责发生制还是收付实现制，只是从不同的角度来反映企业的盈利状况，两种计算体制并不改变经济业务本身， 其中收付实现制只是从实收实付的角度对权责发生制下的指标进行修正和补充，并不否认权责发生制存在的合理性和真实性。因此，在运用现金流量表分析企业的盈利质量时，还要结合资产负债表和利润表，只有这样才能综合分析企业的财务状况和经营成果。此外，我们要认识到，财务报表的综合分析虽然是判断企业盈利质量的有效手段，但是由于财务报表本身的局限性，在分析时还应当考虑一些其他因素。例如：现金流出的方向，即现金流出对应的具体科目。当企业的现金流出是为进行生产设备改造、加大科技投资和企业文化投资，说明其盈利质量较高；而现金流出多用于招待费等，则说明其盈利质量较低。还有考虑到货币的时间价值，现金的流转周期也是衡量盈利质量的一个重要指标。注释 曹建新,王春丽.自由现金流量与盈利质量的关系研究J市场广角,2008(6):1921. 倪敏,张华.关于上市公司盈利质量问题的探讨J.江苏商论,2003 (10):115116. 参考文献1 曹建新,王春丽.自由现金流量与盈利质量的关系研究J市场广角,2008(6):1921. 2 洪艳.我国上市公司盈余质量评价研究J.青年科学,2009(2): 187188. 表1 变量名称表指标类型自变量名称公式现金流量指标（Xi） 经营活动现金净流量(OCF) 经营活动现金流入- 流出量投资活动现金净流量(ICF) 投资活动现金流入- 流出量筹资活动现金净流量(FCF) 筹资活动现金流入量- 流出量公司规模（Xj） 公司规模（SIZE） 会计收益类比率（Y） 资产收益率（ROE） 净利润/ 平均资产总额表2 统计回归数据一览表Y 与X1 的回归统计Y 与X2 的回归统计Y 与X3 的回归统计Y 与X4 的回归统计Multiple R 0.689415912 0.595492151 0.28405840 7 0.33832911 2 R Square 0.4752943 0.35461090 1 0.08068917 8 0.11446658 8 Adjusted R Square 0.469331735 0.34727693 4 0.07024246 5 0.10440370 8 标准误差4816.32346 5341.56561 6 6375.12847 3 6256.91465 4 观测值90 90 90 90 广角199广 2010.08（下旬刊）广角3贺武,刘平.基于盈利能力的沪市上市公司资产质量实证研究J.财会月刊,2006(2):1920. 4李涛,刘晓彦.上市公司现金流量与会计利润相关性的实证研究 J.财会通讯,2008(1):100102. 5李丹丹.如何衡量企业的盈利质量J.理论界,2005(3):188. 6刘蕊.企业现金流:会计和财务的融合点J.财务与管理,2009(12): 6667. 7梁玉梅,叶强.我国上市公司盈利质量研究J.会计之友,2009(2): 9093. 8娄兆麟.现金流与企业盈利质量分析J.会计之友,2008(4):3839. 9倪敏,张华.关于上市公司盈利质量问题的探讨J.江苏商论,2003 (10):115116. 10秦志敏.上市公司盈利质量透视策略J.会计研究,2003(7):5455. 11王燕.影响企业盈利质量因素分析J.管理创新,48. 12谢获宝,秦照金.年报与第一季报披露时间间隔异常上市公司盈利状况研究来自上市公司 2004年至 2008年第一季度的经验证据J.财会通讯,2009(12):36. 13易颜新.张晓文.论企业盈利质量分析方法J.商业会计,2005(2): 3436. 14朱鸣霞,张春景.基于现金流量表的盈利质量分析J.财会通讯, 2005(9):2730. 15 Bradford Cornell;Wayne R Landsman Accounting Valuation:Is Earnings Quality an Issue?J.Financial Analysts Journal; Nov/ Dec 2003:59. 16 JAMES A. OHLSON；JAGADISON K. AIER,On the Analysis of FirmsCash Flows JContemporary Accounting Research ,1092.编辑林雨 !（上接第 184页） 作的岗位和流程，在对外服务实践中提高职业技能。这一模式我们已运行多年，并取得成功。 3开放实验室的管理 3.1组织领导与管理队伍烹饪专业实验室具有一定的特殊性，其设备和条件只适合烹饪专业的学生使用。因此，实验室开放的对象只面向本专业的学生，并不向其他学生开放。实验室开放在分管实验室的系主任领导下开展工作。烹饪实验室主任、实验员和科任老师共同担任实验室的管理和指导工作，形成组织管理机构或报教务处批准备案，并向本专业学生公布。 3.2开放实验室的制度建设完善的管理制度，是开放实验室正常运作的保障，是实验室安全、有序、可持续开展的关键。根据烹饪实验室的特点，我们制订了烹饪实验室管理制度、实验室学生守则实验室安全卫生制度、实验室管理员岗位职责、实验室指导教师管理职责、开放实验室申报使用程序、设备、用品领用管理办法等多项规章制度。同时，对实验室开放过程出现的问题和不良现象，及时通报批评和纠正，对违反实验室制度的学生进行警告、教育，直至取消课外使用实验室的资格。 3.3开放实验室的经费管理开放实验室属于课外实操活动，不列入实验室教学经费使用范围。烹饪实操训练过程消耗大量原材料和易耗用品，经费管理也成为实验室开放能否可持续进行的关键。（1）非收费项目实验室的固定设备、炉具、耐用品