张永奎：2012年国际黄金价格走势分析.pdf

百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 2012 年黄金价格展望与投资机会分析 摘要 本论文通过 2011 年黄金的行情回顾 逐步从全球黄金产量 各国央 行购入黄金储备 欧债危机 美国经济状况及美联储政策和中东地缘政治等基本 面进行阐述分析 再结合技术面画图分析综合得出 2012 年黄金价格走势及投资 机会 一 2011 年黄金行情回顾 在刚刚过去的 2011 年 美元 QE1 QE2 以及美债扭曲操作 欧债危机的不断 蔓延深入 全球金融危机以各式各样的变化发展呈现给世人 最深刻的改变之一 就是人们因全球货币体系中纸币泛滥造成的对纸币信用缺失的担心 以黄金为代 表的全球贵金属价格也发生了异于常年的大幅度变动 2011 年是全球继续放水的一年 正是由于放水太多而造就黄金的大涨 是 年的 8 月 10 月 11 月 巴西央行三度降息各 50 基点 欧洲央行在 11 月 3 日 和 12 月 8 日 将基准利率降至 1 00 澳洲 印尼 巴基斯坦也都两度降息 英国央行货币政策委员会在 12 月的份货币政策会议上以 9 0 的投票结果 一致 同意 维持利率于 0 5 水平和量化宽松政策 QE 规模 2750 亿英镑不变 12 月 24 日 一位欧洲央行高级政策制定者强烈呼吁 如果欧元区通缩风险出现 应推出 量化宽松政策 来提振欧元区经济 欧洲央行可能扩大其政策工具 全球放水 在 2012年 将快速向新兴国家蔓延 印度卢比在最近四个月内贬值幅度超过 15 2011 年黄金现货开盘价 1416 美元 盎司 最高价 1920 美元 盎司 最低价 1308 美元 盎司 年收盘价 1563 美元 盎司 高低点落差 612 美元 全年绝对涨 幅 10 38 最大涨幅更是接近 47 振幅超过 2010 年 显示出 2011 年金价走势 波动很大 2011 年比 2010 年最大涨幅高出 10 个百分点 而年终绝对涨幅则比 2010 年低约 19 个百分点 只有 2010 年终涨幅的三分之一 显示出 2011 年机遇 与风险并存 冰火两重天的运行特征非常明显 但相对于 2011 年疲软的大宗商 品及股市 黄金的表现依然算得上靓丽 不论是波动幅度还是年涨幅 黄金是 2011 年资本市场中的佼佼者 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 黄金 2011 全年阶段行情分解 1 第一阶段 2011 年 1 月 28 日 2011 年 5 月 2 日 1 美国第二轮量化宽松 QE2 略有成效 进一步释放流动性意愿明显 全 球通胀风险预期加强 2 包括俄罗斯在内的各国央行增持黄金 该阶段金价上涨 265 美元 2 第二阶段 2011 年 5 月 6 月底 1 地缘政治刺破过度投机带来的金银市场泡沫 拉登被击毙成短期牛 市拐点 2 美国 QE2 接近尾声 金银市场利多出尽 3 希腊大规模重组言论不绝于耳 美元成为首选的避险品种 扶摇直上 黄金则遭到投资人抛售 该阶段金价下跌 100 美元 3 第三阶段 2011 年 7 月初 2011 年 9 月 6 日 1 第二轮希腊救助仍存变数 意大利前景堪忧 金市重振 2 美国债务上限存严重争议 违约可能性加大 美元受质疑 3 美经济数据疲软 QE3 预期加强 该阶段黄金价格上涨 440 美元 4 第四阶段 2011 年 9 月 6 日 2011 年 12 月 29 日 1 欧债危机由外围向核心国家渗透之势尽显 意大利未能幸免 黄金 属性转换 避险需求涌入美元 2 欧债危机背景下 欧美银行业资金链断裂风险加大 资产抛售 美 元流动性需求上升 3 美联储推迟 QE3 市场期望落空 进一步推动美元强势 该阶段金价下跌 400 美元 小结 从年初震荡走高到 7 月美债危机时的单边直升 进而因 9 月欧债触发 美元的避险作用增强出现逐级下跌 黄金价格的变化反映出全球金融资本对因美 国金融危机 中东政权动荡更迭 利比亚战乱 欧债危机愈演愈烈 新兴经济体 通货膨胀日益加剧和经济发展增速呈下降趋势所造成的资金安全需求心态上的 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 一种快速转变波动 这是因为贵金属以及全球大宗商品贸易的最主要标价物是美 元 美元币值的走强通过美元指数得到了充分反映 削弱了黄金等商品的避险作 用 黄金近期的下跌也正是这种情势的体现 展望 2012 年 黄金的走势会是怎 样一番情形呢 它的投资机会又在哪呢 以下我将一一展开分析 二 2012 年黄金价格与投资机会分析 一 黄金价格基本面因素分析 1 1 1 1 黄金供需及各国央行储备分析 1 黄金需求量增加1 黄金需求量增加 根据世界黄金协会发布的报告 如下表 1 2011 年第四季度全球黄金需求量 为 1017 吨 2011 年全年的黄金需求量高达 4067 1 吨 但由于迅速增长的投资 需求被珠宝制造 工业生产领域的需求下降抵消 2011 年全球黄金需求量仅较 2010 年略有增长 2011 年第四季度 黄金需求总价值为 552 亿美元 较 2010 年同期增加 21 2011 年全年 黄金需求总价值为 2055 亿美元 创历史新高 较 2010 年增加 29 表 1 全球黄金需求情况 吨 年度第四季度 2010 年2011 年同比 2010 年 第四季度 2011 年 第四季度 同比 珠宝制造需求珠宝制造需求 2016 81962 9 3562476 5 15 工业领域需求工业领域需求 466 4463 5 1116 1112 3 3 电子工业326 8330 4181 380 90 其他工业领域90 989 3 223 221 9 牙科领域48 743 8 1011 610 4 10 黄金投资需求黄金投资需求 1567 51640 75361428 219 金条 币 1199 81486 724338 8341 31 金条898 91159 129271 4269 1 官方金币212 5239 71341 954 330 奖章88 387 8 125 518 1 29 ETF 类产品367 7154 5822 386 8290 黄金需求总量 4050 74067 101039 11017 2 黄金需求总量 4050 74067 101039 11017 2 2 各国央行2011年第四季度买入黄金情况2 各国央行2011年第四季度买入黄金情况 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 2011 年第四季度 各国央行和官方机构的黄金净购入量为 93 吨 2011 年全 年的购入量高达 440 吨 而 2010 年的净购入量仅为 77 吨 2011 年第四季度 韩国央行和俄罗斯为主要买家 分别购入黄金 15 吨 33 吨左右 从 2011 年全 年看 墨西哥为最大净购入方 购入量达 100 吨 其次是俄罗斯 购入大约 95 吨 泰国 韩国 玻利维亚和委内瑞拉也购入了大量黄金 而哈萨克斯坦 塔吉 克斯坦黄金购入量较少 以上这些国家之所以持续买入黄金 兰德黄金资源公司 Randgold Resources CEO Mark Bristow 道出了其中缘由 他表示新兴市场国家的央行把 黄金视为抵御全球经济波动性的避险天堂 这些央行的黄金需求促使黄金价格上 涨 在全球经济不确定性持续深化的环境下 央行把买入黄金视作平衡外汇风险 的重要手段 而黄金价格上涨的一个重要动力来自于消费者的需求 尤其是来自 中国和印度的消费者需求 由于文化和信仰的影响 这种对贵金属的需求还会持 续增加 3 全球央行黄金储备最新排行榜3 全球央行黄金储备最新排行榜 如下图1所示 截至2012年1月 全球官方持有黄金储备达30788 9吨 相比 2011年8月公布的黄金储备增加88 8吨 在近半年的时间里 俄罗斯和韩国都在 增持黄金 分别增持36 9吨和15吨 中国的黄金储备数据却始终未有变化 自2009年4月公布增持黄金454吨以 来 中国官方持有黄金储备总量一直维持在1054 1吨 仅占外汇储备的1 8 相 比之下 美国的黄金储备占其外汇储备高达76 9 增持黄金的还有委内瑞拉和国际货币基金组织 分别增加7 1吨和0 1吨 德 国和台湾小幅减持黄金 分别减持4 7吨和1 2吨 排名方面 前20名的排名不变 韩国由第45名上升至43名 新加坡由第26 名下滑至27名 国际清算银行由第29名下滑至第30名 西非经济货币联盟由第47 名下滑至第48名 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 图1 全球央行持有黄金储备排名 4 4 4 4 交易所交易基金 交易所交易基金 ETFETFETFETF 及美国商品期货交易委员会 及美国商品期货交易委员会 CFTCCFTCCFTCCFTC 持仓情况持仓情况 投机性的需求一直是剧烈影响黄金的价格的功能 在 ETF 持仓量和 CFTC 持仓报告中 可以深刻的反映出投机资金的流动情况 给判断黄金的涨跌提供了 足够的基础信息 近期 CFTC 总持仓和非商业多头从前期的下降转为上升 从全 球最大的 ETF 黄金基金持仓看可以看出 基金的持仓已经有缓慢流入到稳步平 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 缓的迹象 短期多头基金持仓增加 总持仓依然在减少 说明投资者对黄金的后 市方向性依然不是特别乐观 5 5 5 5 世界黄金产量情况世界黄金产量情况 由图2 图3可见 过去40年以来 黄金产量增加缓慢 1999年达到峰值之后 至 今未有再高的产量 南非 美国 澳大利亚和加拿大四大黄金生产国 黄色区域 的产量也在下降 且黄金的开发质量也出现下降的现象 黄金供给增长在过去20 年间与货币供给的增长不成比例 如图4 图2 图3 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 图4 6 6 6 6 世界黄金协会报告分析世界黄金协会报告分析 世界黄金协会近期发布的一篇全球黄金需求趋势报告中指出 低利率 通货 膨胀 欧债危机 各国央行增持黄金等都将继续推动黄金的需求 在2012年 投资领域方面会继续从延续下来的非常低 并且在许多情况下 为负 的实际利率中汲取动力 另一方面还会从通胀压力 不管是实际的还是预 期的 汲取动力 普遍的非常低或负的实际利率为全球各地的黄金需求继续提供 支柱 特别是在美联储最近宣布利率至少在2014年下半年之前有望维持 非常低 的水平之后 与此同时 黄金作为通胀对冲产品的作用会增强其吸引力 尤其是在持续受 到通胀困扰的国家 如印度 中国和越南等 另外 对未来通胀的恐惧将进一步 推动投资需求 特别是一些投资者担心过去几年中广泛的扩张性货币政策为潜在 的快速通胀增长提供了 燃料 欧洲是2012年投资领域的一个关键关注区域 该区域这几年正在经历翻天覆 地的变化 该区域目前的困难正在加剧欧元区未来前景的不确定性 同时由于目 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 前还看不到希腊和意大利困境解决的时间表 将进一步刺激对黄金的投资需求 虽然区域性的投资需求可能无法延续过去两到三年中的水平 但却是已经奠定了 相比2008年之前显著升高的需求范围 最后 黄金需求很可能受益于最近央行增持黄金以进一步巩固其储备的措 施 央行持有的黄金储备在过去两年中增加超过500公吨 这是由于多家银行 大都在发展中国家 大幅提高了购买量 而卖出缩减到了微不足道的水平 在最 近几个季度中推动这些购买的因素在未来的一年中依然存在 业已相当可观的外 汇储备持续增长 希望将这类储备多样化 避免多度依赖一或两种外币 恢复这 些储备组成之前的平衡 黄金与外币之间 最后希望利用黄金作为保护国家财 富和促进金融市场稳定的一种手段 中国和印度将继续产生相当比例的消费需求 两国仍将保持他们文化上对这 种金属的看重 但中国经济放缓的迹象以及市场的日益成熟 很可能导致近期增 长率减速 2011年最后一个季度已经显示出减速的证据 与此同时 在印度 2012 年年印度日历中吉日的天数相比过去几年较少 这很可能会在某种程度上减缓对 黄金的需求 2 2 2 2 欧债危机 两年多来 希腊债务危机不断升级蔓延 危及到其他欧元区国家 虽然欧元 区各界领袖已尽力化解危机 但仍未能彻底解决 如今 欧元区核心成员国法国 及意大利的偿债能力也备受质疑 2012年将是欧洲债务到期的又一高峰 投资者 预计短期内欧债危机不会得到有效解决 纷纷将欧元资产转移为黄金 欧元区主权债务危机势必会危及欧元的稳定 为防止世界经济的下滑 各国 央行联合救市 加大市场流动性 2011年12月5日 美联储 欧洲 英国 日 本 瑞士 加拿大等六大央行联手干预 宣布降低美元互换利率50个基点 以增加市 场的流动性供应 黄金价格受此消息提振而飙涨 此举刺激市场风险偏好以及 风 险资产价格继续上扬 而各国央行的货币政策也有陆续走向宽松的苗头 这将对 黄金形成长期的利好 最近的焦点已经开始转到意大利和西班牙 2011年10月11日 世界三大评级 机构之一标准普尔公司宣布下调西班牙 家金融机构的信用评级 并将另外四 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 家的前景展望修改为负面 惠誉国际也于当日调整了六家西班牙金融机构的评 级 标准普尔指出 房市的低迷和资本市场的动荡加剧 预示着西班牙经济短 期增长前景正面临风险 该机构透露 如果经济恶化超出他们的预期 那么这些 评级展望为负面的银行评级可能会被进一步降低 与此同时 惠誉国际则继上周将西班牙国债信用评级降低两级后 又于本周 将桑坦德银行和西班牙信贷银行的长期债务评级从 降低至 对 外银 行由 降至 凯克萨银行的信用评级从 降至 人民银行和萨瓦德 尔银行从 降至 评级展望全部为负面 惠誉1月27日宣布下调欧元区六国信用评级 其中意大利和西班牙均连降两 级 其中 意大利长期发行人违约评级从 A 降至 A 负面展望 西班牙长期长期发行人违约评级从 AA 降至 A 负面展望 4月13日 黑色星期五 欧洲央行公布数据显示 3月西班牙银行向欧洲央 行的净借款增加至2276亿欧元 占欧洲央行当月总借款额3617亿欧元的63 环 比2月的1524亿欧元增长50 以上 西班牙银行在欧洲央行的总借款为3163亿欧 元 与2月份的1698亿欧元相比接近翻倍 这显示西班牙银行无法从市场上融资 已经严重依赖从欧洲央行借款 欧洲的黑色星期五就此真正上演 西班牙的欧洲央行借款数据公布后 欧洲 股市快速下跌 图7 西班牙下跌2 6 意大利下跌2 德国和法国下跌1 2 英国下跌0 6 西班牙股市创2003年9月以来最低 前天还是2009年以来最低 西班牙 CDS 增阔至491基点 触及最高记录 西班牙和意大利国债收益率随后也 大幅上升 如图5 图6所示 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 图5 图6 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 以下便是主导本次黑色星期五的西班牙银行借款数据 图7 当然我们不能不提到意大利 13日公布的意大利2月工业生产季节性调整后 环比下降0 7 同比下降6 8 意大利3月 CPI 环比增长0 5 增至5个月来高 点 意大利银行的借款丝毫不逊色 见图8 图8 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 大摩公布的欧洲未来风险事件时间表 表2 zerohedge 的点评 无论是否遭降级 考虑到折旧及合格抵押品短缺问题 降级与否至关重要 选举和公投都会造成欧洲政治圈的紧张 接下来几个月风 险事件造成的影响会更大 从下周4月16日意大利银行开始 此后就是西班牙银 行 看起来市场已经开始意识到这些事件可能造成的紧张态势 欧元区债务的问题在今年之前对黄金的影响更多的是正相关 即债务危机爆 发 欧元下跌 黄金下跌 美元上涨 这主要是由于避险因素导致 同时由于股 市暴跌导致投资者短期卖出黄金 以手中的现金买进更多的美元 欧元区债务危 机解决进展关系到黄金的涨跌 从目前来看危机还没有解除 我们期待欧洲央行 及欧元区成员国做出更多的宽松政策 流动性宽裕必然会导致资金在低位重新购 入黄金以避险 长期看对黄金属于利好 3 3 3 3 美国经济数据及美联储政策 美国经济的一举一动牵动全球 所以我们应该把更多的目光转向美国 首先让我们先看看美国最近公布的 GDP 数据 3月29日公布的2011年第四季 度实际 GDP 第三次预测值 环比增长3 第三季度环比增长同样是3 第四 季度 GDP 价格指数环比增长0 9 第三季度环比增长0 9 第四季度 GDP 价 格指数同比增长3 第三季度环比增长3 但随后公布的美国1月个人收入与 消费支出数据不如预期 分别微涨0 3 和0 2 另高盛将将美国今年1季度 GDP 增长预期由2 3 下调至2 0 美国银行也宣布下调这一预期 由2 2 降至1 8 并表示今年上半年仍可能衰退 下半年衰退的风险增加 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 2011财年 美国联邦政府财政赤字接近1 3万亿美元 为连续第三个财年突破 1万亿美元大关 居高不下的财政赤字成为美国经济面临的一项严峻挑战 另据 WSJ 美国预计将在今年11月或12月再度达到16 394万亿美元的债务上 限 截止3月底的债务为15 539万亿美元 与法定债务上限相差8550亿美元 如 图9 图9 再来看看美联储的态度 3月26日 美联储主席伯南克在讲话中表示 虽然失业率降至8 3 令他鼓舞 但取得进一步进展需要继续货币宽松政策 伯南克在讲话中提到 失业率下降可 能反映出2008年底到2009年全年的非正常大量裁员出现反转 某种程度上 这种 反转已经结束 失业率进一步明显好转可能需要更迅速地扩大生产和消费者与企 业的需求 持续的宽松政策可以支持这一过程 伯南克的意思是 即使 失业率进一步明显好转 即使 就业市场正在好 转 但环境仍然远未正常 可能需要更迅速地扩大生产和消费者与企业的需 求 怎么办呢 答案就是 持续的宽松政策可以支持这一过程 归根结底就 是货币宽松政策 要光明正大地推出 QE3 有两个基本前提 失业率上升 通货 膨胀下降 而这两个前提都不存在 在推出 QE 的前提条件完全不具备的前提下 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 依然对 QE3念念不忘 更充分地映衬出伯南克对它的痴情 伯南克在明显不具备 推出 QE3条件的情况下 却偷梁换柱 把重心放在情况好转必须依靠进一步宽松 来维持这一点上来 把原本不具备的条件 变成了顺理成章 因为推出 QE3 对 美联储而言 对美国而言 都具有重要的战略意义 美联储去年推出的4000亿美元规模扭转操作 Operation Twist 简称 OT 定于今年6月截止 4月6日公布的3月非农就业人口增长12万人远低于预期的20 5 万人 这无疑增加了市场对 QE3的预期 最后 华尔街日报也指出以下3个因素将会影响 QE3的推出 这也印证了上 面的观点 1 2010年8月 美联储推出 QE2之前8个月内 CPI 同比降幅达到了1 6 而在 QE1推出以前的8个月内 CPI 同比下降了2 9 假如到今年第三季度 CPI 跌落2 5 比去年9月水平低1 5 显然就为 QE3扫清了道路 图10可见 CPI 与 不计食品与能源价格的核心 CPI 年同比增长走势 图10 2 2008年11月 QE1到来以前 标普500指数4个月内连续第三个月下跌 启动 QE2以前的4个月内 股市跌幅14 推出 OT 以前的4个月内 股市下跌12 3 假如3月就业增长数据显示就业增长开始走向疲弱 只要通胀如预期 缓和 美联储更有可能预先行动 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 综上所述 美国的 OT 操作在6月底结束时 很有可能在下半年推出 QE3 或 者是变相的 QE3 这对于黄金来说是大利好 4 伊朗 叙利亚等地缘政治因素促进原油上涨 利好金价 2011年底 伊朗 叙利亚的地缘政治因素已经对石油价格产生了较大影响 叙利亚国内战乱到目前为止没有停止 有步利比亚后尘额趋势 欧盟外长会议12 月1日决定扩大对伊朗的制裁 有143家企业和37名个人被列入制裁清单 目前伊 朗出产的石油有近三分之一出口到欧洲 一旦禁止与伊朗的石油贸易 将使深陷 欧债危机困境的欧洲大陆雪上加霜 石油供给吃紧很有可能推升石油价格的上 涨 众所周知 原油和黄金走势具有很强的正向联动性 所以原油价格上涨会对 黄金形成利好 间接推动金价的上涨 若一旦爆发局部战争 油价和金价将大涨 这些地缘政治因素将有利于黄金的走强 5 黄金与利率 黄金在2011年第四季度暴跌之后 市场已经出现了一种声音 即认为黄金牛 市已经走到尽头 自黄金大牛市以来 金甲虫们可以举出无数个理由来支撑黄金 继续上涨 不过从历史数据统计看 流动性及真实利率水平与黄金关系比较确定 黄金价格与流动性成正比 与真实利率水平成反比 金融海啸爆发后 美国出台了一系列的金融救助以及经济刺激方案 有次使 得美联储的资产负债表从金融海啸签的约9000亿美元急速扩张至28000亿美元 根据美联储2011年12月8日公布的数据 见图11 美国11月30日基础货币近2 56 万亿美元 金融机构总的准备金为1 55万亿美元 其中法定准备金为937 61亿美 元 超额准备金为1 46万亿美元 根据2008年9月10日 金融海啸全面爆发前的 数据 当时的基础货币近8436 30亿美元 金融机构总的准备金为471 14亿美元 其中法定准备金为448 63亿美元 超额准备金为22 5亿美元 正如美联储主席伯 南克所说 为了拯救经济 我们不惜坐着直升机撒钱 而现在伯南克完全是开着 B52轰炸机在撒钱 按照美国国会预算办公室 CBO 的数据 美国联邦政府现在赤字约为1 5 万亿美元 债务水平超过14万亿美元 最为重要的问题 现在还看不到美国解决 债务和赤字的希望 所以 目前我仍然看不到黄金大牛市的尽头 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 图11 从研究来看 黄金收益率与全球真实利率水平成反比 从1980 2000年 真 实利率基本是正的 这导致了黄金价格追不上通胀 进入21世纪 真实利率重新 为负 黄金也重拾上涨势头 开始了延续至今的黄金大牛市 从逻辑上 其实也 很容易理解 黄金作为一种投资品种 一直以来最为人诟病的就是没有利息 因 此 当有固定回报的投资品种入债券真是回报较高的时候 投资者自然会倾向于 债券 反之 黄金的魅力就显现出来了 无论是美联储反复强调的 较长时间内 维持利率在异常低的水平 还是近来欧洲央行连续两次的降息行动 都表明现 在各国政府行动焦点还是在刺激经济上 未来货币政策的主旋律依然是宽松 低 息 在负的真实利率环境中 黄金维持一个正的收益率应该是没有问题的 从流 动性和真实利率这两个因素来看 黄金大牛市仍将延续 黄金是否还处于牛市 假设黄金价格在2012年出现了大幅回落 是否意味着黄金大牛市已经结束 我们先来看看上一个黄金牛市发生了什么 从1970到1980年黄金经历了第一次的 大牛市 图12 国际黄金价格从1970年的35美元 盎司上涨到1980年的850美元 盎司 足足涨了超过23倍 其中从1971年中期到1974年12月不到4年的时间 黄 金上涨至200美元 其后黄金价格回落了50 至100美元 直到1976年的8月 再次 调头向上 从此一发不可收拾 从1976年8月到1980年1月 黄金价格足足上涨了 超过750 至850美元 盎司 套用今天的情况 试想一下如果金价在2012年回落50 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 至1000美元 恐怕市场绝大部分的人会认为黄金大牛市肯定已经结束了 可如果 谜底揭晓 金价最终涨到了8500美元呢 当然 过去的情况对于今天的参考意义 有限 但是这个例子可以说明 决定一个牛市的并不是价格变化的过程 而是其 背后的根本因素 所以 我们需要透过价格看本质 这个本质就是支撑黄金牛市 的一切都没有改变 虽然金价出现了反季节行情 虽然金价出现了大幅滑落 图12 另一方面 我们也要看到黄金在2011年第四季度出现的剧烈波动 历史上其 他著名的资产泡沫 如1986年的日本股市 1999年美国的网络泡沫 2005年的 GSCI 指数 高盛商品指数 以及1979年的黄金等 这些资产的平均标准差为10 3 个标准差 目前 金价的波动性虽然有所增加 但相比上述这些泡沫资产波动性 还很小 或许 现在才到黄金大牛市的中期阶段 二 2012黄金画图技术分析 首先让我们来看看 2002 年 4 月至 2012 年 4 月的 10 年黄金伦敦下午定价走 势 图 13 从最低 297 75 涨至最高的 1895 牛市特征非常明显 中途 2006 和 2008 年分别出现了较大幅度的调整 目前看来只是浪花一朵 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 图 13 图14为2006年黄金全年走势 从最高的729 70 回落至最低543 20 下跌绝 对值186 5美元 跌幅25 56 此后继续大涨 图14 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎 图15为2008年黄金全年走势 自最高1032 2 回落至最低681 40 下跌绝对 值350 7美元 跌幅33 99 跌幅较大主要是受金融危机影响 但此后继续大涨 图15 图16为2011年黄金全年走势 自最高1920 86 回落至最低1522 60 下跌绝 对值398 26美元 跌幅20 73 目前在震荡趋势中 百汇金业张永奎 百汇金业张永奎