企业培训_经济增加值eva培训幻灯教程

2020 2 27 田莉 第1页 2020 2 27 田莉 第2页 传统指标 净现值 投资收益率 红利 收入 净资产收益率 每股净收益 2020 2 27 田莉 第3页 会计不能反映真正的经营 早期经营者本身往往就是所有者 在信息不对称的情况下 承担最大风险的是债权人 所以 当时的会计报告和披露的主要是债权人所关心的 根本没有计入权益资本的成本 证券法规是另一方面 经营者高估盈利和资产更容易被指为欺诈 而不是因为低估 所以会计师们倾向于谨慎 保守和稳健 过去几十年间商业的变化 很多新的商业很多商业形态是传统会计难以准确计量和表达的 2020 2 27 田莉 第4页 会计指标存在的问题 会计实践中有大量的不确定性如对折旧 存货计价 坏帐准备 无形资产摊销 收购时对商誉的处理会计政策的调整会很大地影响会计利润 比如四项计提的强制执行更何况 会计反应的只是过去而非未来 只看会计报表就好象开车只看后视镜 很多学者的研究表明 会计收益率全然不能反映真实的收益率 通货膨胀使之更为恶化 2020 2 27 田莉 第5页 那么 以现金流为指标又如何呢 现金流固然与价值紧密相关 是评价整体项目或投资的良好指标 但不是一个用于日常管理的好的绩效指标因为 在投资初期 现金流往往是负的 无法以此判断经理人员的当期业绩出现好的投资项目时 牺牲短期现金流 追求高投资回报有利于增加股东价值有较高的现金流并不一定代表良好的业绩 可能是缺乏良好的投资机会 或过于保守的投资政策 2020 2 27 田莉 第6页 Value与MetricWar EVASternStewart Co CVAHoltConsultingCo CFROIBostonConsultingCo EconomicProfitMckinseyCo TSRBostonConsultingCo DVASternStewart Co 2020 2 27 田莉 第7页 EVA是什么 经济增加值 EconomicValueAdded EVA简单地说 就是超过资本成本的投资回报当投资回报多过资本成本时 就是创造了价值当投资回报少于资本成本时 就是破坏了价值 2020 2 27 田莉 第8页 EVA 税后净营业利润 资本成本 EVA的概念简洁明了 收入成本费用息税前收益所得税税后净营业利润 投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益 债务和权益的加权成本资本成本 投资资本 加权资本成本 2020 2 27 田莉 第9页 EVA的渊源 EVA是经济学 金融学和管理学不断发展的结果早在经济学的开山之作 1777年亚当 斯密的 国富论 中就对经济利润有了阐述古典经济学的集大成者 阿尔弗雷德 马歇尔在他的 经济学原理 中再一次明确表达什么是经济利润 马歇尔写道 所有者或经营者 按现行利率扣除其资本利息之后 所留下的利润可称为其经营或管理的收益 即 一公司在任意期间内创造的价值 其经济利润 不仅必须考虑到会计帐目中记录的费用支出 还要考虑业务中所用资本的机会成本 2020 2 27 田莉 第10页 EVA的渊源 EVA是经济学 金融学和管理学不断发展的结果早在经济学的开山之作 1777年亚当 斯密的 国富论 中就对经济利润有了阐述古典经济学的集大成者 阿尔弗雷德 马歇尔在他的 经济学原理 中再一次明确表达什么是经济利润1920年代 阿尔弗雷德 斯隆开始在通用汽车公司采用资产回报率概念 并引进了杜邦分析树具体管理资产回报率 1958年 1961年默顿 米勒和佛朗哥 莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现代价值评估理论的经济学基础1970年代 威廉 夏普等人开创的资本资产定价模型 CAPM 使价值评估的可操作性更强 从此形成现在资本预算模型1974年 乔尔 斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章 最主要的贡献是会计调整 1982 SternStewart公司成立 EVA成为注册商标 EVA得到正式确立 2020 2 27 田莉 第11页 EVA和DCF是等价的 DCF V PV FCF EVA V K 0 PV EVA EVA t NOPAT t WACC K t 1 K t K t 1 NOPAT t FCF t NOPAT t FCF t K t K t 1 EVA t FCF t K t K t 1 WACC K t 1 FCF t K t 1 WACC K t 1 FCF t EVA t K t 1 WACC K t 1 DCF V PV FCF PV EVA t K t 1 WACC K t 1 PV EVA t PV K t PV 1 WACC K t 1 PV EVA t PV K t PV K t K 0 PV EVA K 0 V 2020 2 27 田莉 第12页 EVA与股价直接相关 管理EVA就等于管理公司的价值 EVA折现 PVEVA1 PVEVA2 PVEVA3 PVEVAC 公司的MVA在其预期EVA的净现值加总的上下波动 2020 2 27 田莉 第13页 衡量公司成功最终财务目标是 数量可观并且持续增长的市场溢价 总市值 投入资本 MVA 市场增加值 总市值 投入资本 2020 2 27 田莉 第14页 MVA记分板 MVA赢家可口可乐 1241微软833英特尔850默克725菲利浦 莫利斯598宝洁545埃克森515强生488大通银行437辉瑞408 MVA输家ITT 771 通用汽车 524 Loews 464 美国运通公司 367 福特汽车 340 旅行者集团 195 RJRNabisco 144 PG E 70 飞利浦 64 DEC公司 60 数据来源 Finegan Gressle 1996年 结论 可口可乐和通用汽车的市值相当 但通用汽车比可口可乐多投资了1775亿美元 2020 2 27 田莉 第15页 会计调整 有价证券从资本和NOPAT中剔除坏帐用净坏帐损失替代坏帐准备存货将LIFO调为FIFO在建工程从资本中剔除商誉摊销调回商誉摊销收购时产生的商誉包含在资本中研究开发费用资本化 在5年以上的期限内摊销营销和广告费用资本化 在3年以上的期限内摊销非经常项目正常化并资本化非营业项目收入正常化并资本化税负只计入营业利润的现金税负期权在NOPAT计为费用 在市场价值中计入当前期权价值汇兑损益调整计入NOPAT注 来自SternStewart公司 为了得到最符合经济意义的 利润 需要的调整 通用语言信息迅速有效地流转 EVA财务管理体系 EVA 传统财务管理体系 缺乏通用的价值指标高度依赖于公司的凝聚力和对部门的协调能力信息转换低效率 分配资源 指导价值评估 考核业绩和与投资者沟通的通用语言降低了对公司凝聚力和协调力的依赖实时的 有意义的信息转换 只问一个问题 我们如何改善EVA EVA 图例 高度影响中度影响低度影响 举例 利用 价值树分析 评估EVA对价值驱动因素的敏感性 2020 2 27 田莉 第18页 激励制度 使经理人员象所有者一样思考 建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利益取向趋于一致 经营者的奖励是他为所有者创造的增量价值的一部分 以EVA为绩效指标 可以使经理人员象所有者一样思考和行为 可以在很大程度上缓解因委托 代理关系而产生的道德风险和逆向选择 最终降低全社会的管理成本 正确的激励制度的建立和实施是落实EVA的最关键的制度保障 最终必将对组织行为产生积极影响 2020 2 27 田莉 第19页 传统的年度激励方案 激励制度 将薪水与EVA紧密联系起来 2020 2 27 田莉 第20页 要点 上不封顶 下不保底 奖金库 目标自我调整 更大的激励力度 EVA激励方案 激励制度 将薪水与EVA紧密联系起来 2020 2 27 田莉 第21页 目标 奖金 EVA 业绩目标 要点 上不封顶 下不保底 奖金库 目标自我调整 更大的激励力度 激励制度 将薪水与EVA紧密联系起来 如 每年末 以当年实际达到的EVA水平与EVA目标水平之间的差距的1 5倍变换下一年度的EVA目标 2020 2 27 田莉 第22页 目标 Bonus EVA 业绩目标 要点 上不封顶 下不保底 奖金库 目标自我调整 更大的激励力度 目标可反映 统一的改进程度竞争对手改进程度市场预测 激励制度 将薪水与EVA紧密联系起来 2020 2 27 田莉 第23页 EVA的分析方法 市场价值 未来现金流的现值 未来EVA的现值 当前EVA的现值 投入资本 未来增长价值 FutureGrowthValue FGV 当前营运价值 CurrentOperationValue COV 2020 2 27 田莉 第24页 举例 用EVA看 市场价值108亿 未来EVA的现值105亿 当前EVA的现值3亿 资料来源 商业周刊 1998年12月14日 我们可以从105亿的FGV倒推出amazon在未来10年所需增长速度 59 6 相应地销售额要从1998年的5 9亿增长到10年后的630亿 1997年 美国图书零售额是118亿 假如每年增长3 10年后只能到160亿的规模 远远小于amazon的 销售额 2020 2 27 田莉 第25页 SternStewart公司 是EVA的商标持有