论大智慧IPO定价.doc

论大智慧IPO定价 股票价格反映的是股票未来收益与风险之间的一种函数关系。股价是金融资源配置的“指示器”，公正合理的定价，才能有效引导增量金融资源的分配和存量金融资源的调整。首次公开发行股票的定价，是在对发行公司的价值评估的基础上进行的，其承销商和发行人需要先估算发行公司的市场价值，据此确定新股发行价格，或作为发行定价（价格区间）的参考依据。根据大智慧在招股说明书（申报稿）中披露的情况，2010年上半年大智慧每股收益为0.13元，预计2010年全年每股收益将超过0.3元。如果最终询价的市盈率在30倍-50倍之间，据此计算，大智慧的发行定价应该在10元-15元/股之间。 股票代码601519股票简称大智慧申购代码780519上市地点上海证券交易所发行价格（元股）23.2发行市盈率88.89发行面值（元）1.00实际募集资金总额（亿元）25.52网上发行日期2011-01-20网上发行股数（股）88,000,000网下配售日期2011-01-20网下配售股数（股）22,000,000申购数量上限（股）80000总发行股数（股）110,000,000由该图所示信息，我们可以得知，大智慧首次公开发行的股票最终价格是23.2元，本次发行的价格区间为21.00元/股-23.20元/股(含上限和下限)。网上资金申购投资者须按照本次发行价格区间上限(23.20元/股)进行申购。本次发行价格区间对应的市盈率水平及初步询价报价情况为：1、67.74倍至74.84倍(每股收益按照经会计师事务所审计的、遵照中国会计准则确定的扣除非经常性损益前后孰低的2009年净利润除以本次发行前的总股数计算)。首次公开发行股票定价的方法有可比公司定价法和现金流量折现法，很明显，大智慧首次公开发行股票所采取的定价方法是可比公司定价法。可比公司定价法主要参考依据是市盈率，市盈率的计算方法为： 价格/收益=每股市场价格/每股税后利润，确定一个合理的发行市盈率（倍数），然后再乘以发行公司的税后利润（通常以注册时或募集股票预测的税后利润计算），即可得出发行公司首次股票发行的总市场估计数，最后将这个总市值估计数除以一定的股份数，就可获得初步的每股发行价格，即将此价位作为最终确定发行价格的基准或依据。主承销商在确定发行市盈率时，还要考虑股票市场的供求关系及发展趋势等因素。通常情况下，为了避免上市后股票价格立即下跌，能够以可观的收益吸引投资者，或者为投资者购买新股票提供一种额外的刺激，从而尽快额发售股票。 大智慧公司发行股票时候的市盈率在80.46倍至88.89倍之间，(每股收益按照经会计师事务所审计的、遵照中国会计准则确定的扣除非经常性损益前后孰低的2009年净利润除以本次发行后的总股数计算，发行后总股数按本次发行11,000万股计算为69,500万股)。较高的市盈率，使得大智慧公司发行的股票对股民具有较好的吸引力，使得其认购过程十分顺利。 我们首先可以从中国股市整体环境来分析影响大智慧IPO定价的各种因素。我国推进资本市场改革开放和稳定发展任务是：以扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度上发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标，建设透明高校、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场，要围绕这一目标，建立有利于各类企业筹集资金、满足多种投资需求和富有效率的资本市场体系，完善以市场为主导的产品创新机制，形成价格发现和风险管理并举、股票融资与债券融资相协调的资本市场产品结构，培育诚实守信、运作规范、治理机制健全的上市公司和市场中介群体，强化市场主体约束和优胜劣汰机制；健全职责定位明确、风险有效、协调配合到位的市场监管体制，切实保护投资者合法权益。大智慧公司首次发行公开股票，是属于公司扩大直接融资，大智慧公司往年的业绩都十分不错，这次的股票发行也给股市带来新鲜的血液。好的投资品种，给股民良好的投资回报，大智慧公司的股票发行便是给了股民新的机遇和风险选择。本次发行初步询价期间，共有172家配售对象提交了初步询价报价。其中，提交了有效报价的配售对象有108家，对应的申购数量之和为84,350万股，为本次网下发行数量的38.34倍。大智慧公司发行的是A股股票，每股23.2元，总共11000万股，其中2200万股是网下发行，占了总量的百分之二十。而其余的8000万股，是在网上发行的，也就是剩下的百分之八十。股票具有流动性的特征。流动性是指股票可以通过依法转让而变现的特性，即在本金相对稳定、变现的交易成本极小的条件下，股票很容易变现的特性。股票持有人不能从公司退股，但股票转让让为其提供了流动性。通常判断股票的流动性强弱主要分析三个方面。首先是市场深度，以每个价位上报单的数量来衡量，如果买卖盘在每个结尾上均有较大报单，则投资者无论买进或者是卖出股票都会比较容易成交，不会对市场价格形成较大冲击。因此大智慧在网上发行和在往下配售股数都得到很好的认购，其定价在21.00元/股-23.20元/股(含上限和下限)，并最终确定为23.2，则是报价紧密度对股票流动性影响在起作用了。价差较小，则新的买卖发生时对市场价格的冲击也会比较小，股票流动性较强。股票可以分为有面额股票和无面额股票。大智慧发行的是有面额股票，有面额股票为股票发行价格的确定提供了依据。我国公司法规定，股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。这样，有面额股票的票面金额就成为股票发行价格的最低界限。大智慧公司发行的股票票面价格为1元，而实际发行的价格为23.3元，这是由于大智慧公司往年业绩优秀，让股民对这次其发行的股票充满了信心的结果。现在让我们再来细看大智慧公司这三年来的财务状况：最近三年财务指标财务指标/时间2009年2008年2007年总资产（亿元）8.04531.77661.2781净资产（亿元）6.62421.26760.6871少数股东权益（万元）净利润（亿元）1.880.650.36资本公积（万元）6722.52633.74未分配利润（亿元）1.441.040.40基本每股收益（元）0.3220.1260.071稀释每股收益（元）0.3220.1260.071每股现金流（元）0.50.10.14净资产收益率（%）61.0165.7382.8由表格中所示，从07年倒09年，大智慧公司的总资产上升幅度特别大，而净资产与净利润也相当可观，它09年的基本每股利益为0.332，这个数字比较吸引人。大智慧公司是以软件终端为载体，以互联网为平台，向投资者提供及时、专业的金融数据和数据分析的高科技公司，是国家认定的高新技术企业、先进技术企业和软件企业。公司作为中国领先的互联网金融信息服务提供商，拥有丰富而完整的产品系列，可满足各种类型投资者不同层次的需求。公司已占有全国证券营业部85%的份额，而公司Internet个人版目前已是全国使用率最高的证券软件，已成为网上投资者的标准软件。公司也是首批获得上证所Level-2行情授权的开发商。公司是国内最大的专业证券投资咨询公司之一，是首批获中国证监会投资咨询资格认证的企业，是中国证券业协会理事单位。因此我们对于大智慧首次公开发行股票定价的做法的客观评价，是比较合理的。公司治理水平和管理层质量、公司竞争力、财务状况，这些因素都会影响其发行的股票的认购数量。在任何时期，任何行业，具有竞争力的公司股票通常更容易受到投资者的青睐和认可；反之，缺乏竞争力的公司股票价格就不可能定到很高。从理论上来说，股票的价格应有其价值决定，但股票本身没有价值，不是在生产过程中发挥职能作用的现实资本，而只是一张资本凭证。股票之所以有价格，是因为它代表着收益的价值，即能给它的持有者带来股息红利。股票实际上是对未来收益权的转让买卖，股票价格就是对未来收益的评定。大智慧IPO定价为23.2元，实际上就代表着这只股票的大概现值.现值理论认为，人们之所以愿意购买股票和其他证券，是因为它能够为它的持有人带来预期收益，因此它的价值取决于未来收益的大小。可以认为，股票的未来股息收入、资本利得收入是股票的未来收益，亦可称之为期值。影响股票价格的因素复杂多变，但是供求关系或者说是买卖双方力量强弱的转换是最直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系而影响股票价格的。从大智慧股票的实际认购数量来看，其供求关系是十分协调合理的，好的股票品种受到欢迎，也能带给股民更好的投资机会。而本身大智慧公司也实现了其融资计划。再者，通货膨胀率也是影响股票定价的一个重要因素。通货膨胀对过价格的影响较复杂，它既有刺激过市场的作用，又有抑制股票市场的作用。大智慧首次公开发行股票的时间为2011年1月20号，从当时的通货膨胀率来看，对于股票的发行定价并不造成较大的影响，人们对这只股票是充满信心的。心理因素对于股票的定价也会有一定的影响作用。投资者的心理变化对股价变得影响很大。在大多数投资者对股市抱观望态度时，会有意无意的夸大市场有利因素的影响，并忽视一些潜在的不利因素，从而脱离上市公司的实际业绩而纷纷买进股票。股票市场中的中小投资者由于信息不灵，缺乏必要的专业知识和投资技巧，往往有严重的盲从心理，这些也都会影响股票在定价之后依然存在的认购风险问题。最后我们来看大智慧公司把这笔资金做什么用途。IPO募集资金用途将用于的项目返回顶部序号项目名称投资额（万元）1大智慧金融终端升级项目380002金融终端手机版升级项目185003券商综合服务系统升级项目120004金融终端国际版开发项目120005大智慧专业财经视频项目22000合计102500从表中信息我们可以知道，大智慧此次首次公开发行股票得到的资金大部分是用于技术升级项目，主要以金融终端项目为主，其中包括金融终端升级、金融中端手机版升级、金融终端国际版开发项目。这些项目都是技术类的项目，市场