分级基金大课堂.ppt

分级基金大课堂 2015 7 18 分级基金概要 基础全解析下折全解析上折全解析套利全解析 1 基础知识全解析 什么是分级基金 分级基金 structuredfund 又叫 结构型基金 定价原理 生动的案例 什么是分级基金 一个母亲有两个儿子 有一天把兄弟两叫到跟前 说这里有200万 你们兄弟两每人100万 自己去过日子吧 从母亲那里领完钱回来后 哥哥突然向弟弟提了一个建议 把你的100万借给我去炒股 赌赢了赌亏了都算我的 我保证你的本金安全 另外每年给你5万利息 弟弟同意了 于是哥哥拿着200万去炒股了 母亲就是母基金 弟弟就是a类份额 哥哥就是b类份额 所谓的分级基金 本质就是借钱炒股 因为从弟弟那里借来100万炒股 如果碰上牛市哥哥就赚大发了 如果碰上熊市就亏吐了 所以我们通常也把哥哥叫做杠杆基金 至于弟弟本人 不炒股 就等着年底向哥哥收5万元利息 倒也挺安逸 生动的案例 下折和上折 接下来又出现了一个新的问题 弟弟的本金怎么保障 万一哥哥输红了眼 自己100万亏光了 再把弟弟的100万也亏了怎么办 于是哥哥和弟弟的约定中就有一个向下折算 简称下折 的条款 弟弟当初借钱的时候提了一个要求 炒股帐户他要每天收盘看一眼 一旦总资金200万的帐户亏到125万 这时帐户里等于是弟弟100万 哥哥25万 弟弟为了安全起见要把属于自己的100万抽出75万 于是125万的帐户变成50万 兄弟两每人25万 哥哥接下来就拿着剩下的50万去炒股 这个过程就是向下折算 如果哥哥很厉害 一路赚钱 一旦总资金200万的账户赚到300万 这时账户里等于是哥哥100万 弟弟100万 赚了100万 哥哥说赚了那么多 咱们来分红吧 于是拿出50万来平分 留下250万 兄弟两每人125万 这个过程就是上折 中国分级基金的历史 2007年 国内第一支分级基金国投瑞银瑞福面世 其a类份额不参与上市交易 两年后发行的长盛同庆进行一定的改进 封闭运作三年后转为普通lof基金 a类 b类以4 6拆分独立上市交易 随后发行的国投瑞银瑞和是真正意义上的开放式股票型分级基金 2014年末 市场迎来持续数月的行情 分级b逐渐受到市场的关注 随着市场情绪攀升 母基溢价率持续提高 溢价套利资金入场使得分级基金份额在12月快速扩张 目前 分级基金市值已经超过千亿 逐渐形成了具有一定规模的衍生品市场 早期发行的分级基金条款差异较大 经过多年的探索与发展 分级基金各项条款逐步呈现由繁入简 由封闭式到开放式 由有限存续期型到永续型 由固定利率到浮动利率 由分化到统一的规律 2014年发行的分级基金各项条款基本趋同 因此 本文专注于研究包含定折和上下折条款的标准型永续分级基金 175支分级基金4支主动型120支被动型23支混合型24支纯债型 行业指数偏重如何 宽基指数偏重如何 市场规模 规模最大的三家分级基金管理人富国基金 鹏华基金和申万菱信基金合计管理分级基金净值规模达2945亿元 占据了全部分级规模的62 永续型分级基金成交量和母基份额 分级基金的交易模式 深圳上市的分级基金母基金只能申购赎回 不能上市交易 子基金上市交易 不可申购赎回 分拆 合并t 1深交所qdii分级基金和上交所分级基金母基金可以申购赎回也可以上市交易 子基金可以上市交易 但不能申购赎回 盲拆 盲合t 0 净值计算 ab份额比例一般为1 12份母基金净值 1份分级a的净值 1份分级b的净值t日分级a净值 t 1日分级a的净值 日基准利息t日分级b的净值 2 t日母基金净值 t日分级a的净值 a份额相当于债券的基金份额 约定收益率 一年期定存 3 5 分级a净价与母基折溢价 b份额的影响因素 b的误区 分级b下折的触发是b的净值 而非价格 有客户说我买的分级b是0 4元 怎么就下折了 其实 客户忽略了b的净值 或者混淆了净值和价格的概念 一般情况下 市价是溢价的 a约定收益率与b价格的关系 母基和b的价格关系 分级基金结构 分级基金有三项重要条款 配对转换条款定期折算条款不定期折算条款向上折算向下折算 1 配对转换条款 配对转换条款保证了分级基金可以折溢价套利 当母基金大幅溢价时 进行溢价套利 当母基金大幅折价时 进行折价套利 当跟踪标的涨幅较大 市场交易情绪高昂时 分级基金可能会出现大幅溢价的情况 投资者可以进行如下操作 1 t日 以分级基金整体收盘净值申购母基金场内份额 2 t 2日 提交配对转换的分拆申请 转换为约定比例的a类份额和b类份额 部分券商现在已经支持t 1拆分转换 3 t 3日 在二级市场以当时开盘价卖出a类份额和b类份额 2 定折条款 定期折算条款约定 每年固定日期 对a类份额进行折算 将a类份额净值归1 超出1元的部分按照当时母基净值转化为母基份额 并派发给原持有人 定期折算不改变b类净值及其份额数 只对母基金和a份额进行折算 b份额不折算 富国军工a定折 定期折算业务流程 母 a基金定期折算 3 不定期折算条款 2 下折全解析 为什么会触发下折 保障a份额的安全 下折的影响 下折对规模和折溢价的影响 银华90案例 向下折算收益 分级a策略 寻找错杀a类基金 分级b投资策略 等待市场出现持续上涨的阶段持有b 临近下折阶段买入a 对冲下折对b份额形成的亏损 3 上折全解析 为什么会触发上折 给b份额重新加杠杆 分级基金上折收益 假设a折价15 上折的影响 上折前分级a高估 分级b低估 随着上折日的临近 分级a和分级b都有估值恢复现象 也就是说大部分都有估值回复现象 也就是说大部分上折导致分级a下跌 分级b上涨 分级b低估主要是由于b的杠杆率下降导致的 t 10日至t 5日分级a收益 t 10至t 5日分级b收益 上折时分级b的收益来源 4 套利全解析 新趋势 折溢价套利流程 溢价套利的一般操作流程 t日 计算溢价空间 申购母基金 t 1 分拆 t 2日卖出 溢价套利的风险 溢价率的风险t日溢价超过2 t 2日溢价的概率为78 母基金净值波动的风险如果母基金的跌幅大于卖出时的溢价率 则产生亏损 流动性风险极端行情下 市场踩踏 b份额无法卖出 仓位风险申购资金流入 基金没有及时建仓 导致基金仓位下滑 影响投资者对溢价率的判断 溢价套利收益