风电行业研究分析.doc

金鼎綜合證券上海代表處Shanghai， TISC 大陸股市研究风电行业研究分析在上次金风科技研究报告中，涉及了上游零部件供应产商以及下游风电场概况。风电场的发展决定了风机行业的市场容量，如果风电单位成本下降，风电场建设就会增加，对风电机组的需求扩大。而上游的原材料供应，则影响了风机企业的毛利率。我们将对此两个方面作进一步分析。一、中国的风电资源根据第三次风能资源普查结果，中国技术可开发（风能功率密度在150W/及其以上）的陆地面积约为20万km2。考虑风电场中风电机组的实际布置能力，按照低限3MW/km2、高限5MW/km2计算，陆上技术可开发量为6亿10亿KW。此外根据全国海岸带和海涂资源综合调查报告，中国大陆近海风电可开发装机容量为1亿2亿KW。综合来看，中国可开发的风能潜力巨大，陆上加海上的总量有7亿12亿KW，风电具有成为未来能源结构中重要组成部分的资源基础。二、中国的风电定价机制中国风电上网电价的价格形成机制，经历了四个不同的历史阶段：完全竞争阶段：20世纪90年代初到1998年左右，上网电价很低，上网电价的收入仅够维持风电场运行。审批电价阶段：1998年左右到2003年。上网电价由各地价格主管部门批准，报中央政府备案。这一阶段的风电价格五花八门，最低的仍然是采用竞争电价，与燃煤电厂的上网电价相当，最高上网电价超过1元/千瓦时。招标和审批电价并存阶段：这是风电电价的“双轨制”阶段，即从2003年到2005年。这一阶段与前一阶段的分界点是首期特许权招标，出现招标电价和审批电价并存的局面，即国家组织的大型风电场采用招标的方式确定电价。在省区级项目审批范围内的项目，仍采用的是审批电价的方式。招标加核准方式阶段：这一阶段是在2006年之后。主要标志是2006年1月可再生能源法生效以及国家可再生能源发电价格等有关政策的出台。根据国家有关政策规定：风电电价通过招标方式产生，电价标准根据招标电价的结果来确定。因此，这一阶段的风电电价采用的是招标加核准的方式。三、风电场投资成本分析风电场项目的投资成本中，风电机组大约占70%左右的比例，其余电气、土建、安装工程等费用约占30%。风电的单位电度成本中，折旧费用摊销大约占65%左右的份额，其余的营运费用、财务费用大约占35%的份额。因此，风电电度成本能否下降最大的影响因素就是机组的成本。图表：风电项目投资构成比例和风电发电电度成本构成比例 资料来源：风电投资小常识2006年11月，吴光军、李齐勇、杨学军以金风科技08年2月1日公告设备中标的内蒙古巴彦淖尔乌兰伊力更风电场300 兆瓦风电特许权项目为例，总装机为200台1.5MW金风科技生产的机组。该项目总投资27.14亿元，单位投资成本约9046元/千瓦。其中机组价格19.23亿元，折合6411元/千瓦（或961万元/台），机组成本占总投资比例约70.87%。按发电期限25年、每年有效发电时间2000小时、设备折旧占65%估算，单位电度成本约0.278元，接近于当前内蒙古省内安装脱硫设施的燃煤上网电价0.274元/千瓦时。若单位机组售价从6400元/千瓦下降至3800元/千瓦（750KW风机单位售价），在不考虑其它因素的情况下，单位电度成本将下降至0.226元/千瓦时，届时即使与火电同样的上网电价，风力发电也具备一定的竞争力。上述项目不同风机成本下的电度成本：单位风机成本（元/千瓦）单位风机成本（万元/台）单位发电成本（元/千瓦时）64119610.27850007500.23538005700.226资料来源：金鼎证券当前，国家组织了一批风电特许权项目，承诺固定发电小时内（满负荷发电3万小时）的固定电价。这个电价要高于一般的上网电价，能够保证风电场投资一定的赢利空间。如上述的巴彦淖尔项目，经发改委批准，风电场累计发电等效满负荷小时数在30000小时之内的上网电价为0.468元/千瓦时,比普通火电上网电价高出70%左右。四、其它形式发电成本比较火力发电：以国投电力（600886）为例，2008年上半年发电煤耗339.88克/千瓦时，平均标煤成本546元/吨。 据此估算，仅煤耗成本就达到0.185元/千瓦时。按一般火电厂中燃料成本占发电成本70%估算，火力发电的成本大约0.264元。而07年标煤单价432元/吨，发电成本约0.211元。水力发电：以长江电力（600900）为例，2007年发电量439.69亿千瓦时，成本26.49亿元，折合0.06元/千瓦时。核电：成本大约0.2-0.25元/千瓦时。太阳能：由于多晶硅价格的高昂，太阳能发电的成本较高，大致在3元/千瓦时左右。根据中投证券的估算，多晶硅价格从250美元/公斤降至50美元/公斤，发电的费用则会从3.65元/千瓦时下降至1.77元/千瓦时。随着煤炭石油等不可再生资源的日趋减少，价格逐渐上涨。一旦电煤价格继续上涨，将导致火力发电的成本优势越来越小，有望推动风力发电的进一步发展。 五、风电市场容量分析根据中电联的数据，2007年中国发电量32559亿千瓦时，其中火电比例约82.86%，水电、核电、风电所占比例分别为14.95%、1.9%、0.17%。其07年发电量增长率分别为13.8%、17.6%、14.1%和95.2%，风力发电仍然处于发展初期，但增长速度较快。对比目前世界上主要风力发电国家，丹麦风电装机容量达到其国内总装机容量的25%，发电量占16%，领先于全球其他国家。德国、西班牙等欧洲国家风力发电也颇具规模，07年装机容量增长率仍然分别达到8.1%、30.3%。相比中国装机容量仅占0.56%，仍处于较低水平。主要国家2007年底风电装机容量和发电量占该国发电装机容量和发电量的比例德国丹麦西班牙美国印度中国装机容量比例17%25%18.7%1.7%9%0.56%发电量比例7%16%10%1%4.5%0.17%资料来源：GWEC、EIA、中电联根据发改委可再生能源十一五规划目标，至2010年风电装机容量达到1000万千瓦，则未来三年新增容量达到410万千瓦，按3800元/千瓦（金风750KW机型售价）的价格估算，风电机组市场容量约155.8亿元。若按6400元/千瓦（金风1500KW机型售价），风电机组市场容量约262.4亿元。根据中国可再生能源委员会的预计，至2015年全国风电装机容量将达到5000万千瓦，约占全国发电装机容量5%的比例。按3800元/千瓦的售价估算，至2015年风电机组的总市场容量约1670亿元，年均200多亿元。若按6400元/千瓦的售价估算，市场容量约2282亿元，年均285亿元。六、风机零部件行业分析图表：风力发电机各部件组成风电机组的零部件主要包括叶片、轴承、齿轮箱、发电机等设备。其中叶片、轴承等部件国内供应能力较弱，尚不能完全满足国内需求。1、叶片1）概况叶片式风力发电机的核心部件之一，目前中国对风电机组中叶片的研制技术已经基本掌握，能批量生产1.5MW以下各系列化叶片。目前国内叶片供应商主要包括天津LM公司（艾尔姆玻璃纤维制品公司）、保定惠腾、中复连众、上海玻璃钢研究院等，此外还有Vestas和Gamesa等风机巨头为自身提供叶片的工厂。上市公司中，中材科技（002080），鑫茂科技（000836）、九鼎新材（002201）、棱光实业（600629）、天奇股份（002009）等企业已经介入风电叶片的研制和生产。叶片根据其材料不同大致可分为玻璃钢结构、木质结构（Vestas）、竹质结构（天奇股份）等，各具优劣势。其原材料之一的玻璃纤维，国内目前主要由浙江巨石集团供应（中国玻纤600176）。2）市场竞争及对下游风机产业的影响从市场竞争格局来看，2005年时国内能进行叶片生产的仅有天津LM和保定惠腾两家，年产量不足400套，随着国内风机装机容量的迅速增长，叶片供应已不能满足需求，导致价格居高不下。今年以来，新介入或扩大产能的叶片生产商增加。叶片生产公司对应机型材质年产套数投产时间关联上市公司无锡竹风科技1.5MW竹质200套2008天奇股份002009保定天威叶片1.5MW复合一期400套二期400套一期2009天威保变600550中材风电1.5MW复合500套2008中材科技002080玻璃钢研究院1.5MW/550套（新增200套）已投产2009年棱光实业600629中航惠腾1.5MW其他MW级复合1000套500套已投产即将上市资料来源：根据相关公司资料整理07年全国新增风机装机容量330万千瓦，而在叶片供应方面，仅上述几个公司项目投产之后，1.5MW风机叶片年产量便可达到3550套，可满足约532万千瓦风电机组需要。如果考虑到天津LM公司的产能以及部分外资厂商（Vestas、Gamesa等）自给用的叶片产能，前两年叶片供应紧张的局面将大大缓解。按照棱光实业提供的资料，玻璃钢研究院1.5MW叶片售价约143.75万/套。按中材科技提供的资料，中材风电1.5MW叶片售价约156.5万/套。按照金风科技的年报资料，2007年1.5MW风机成本约713.97万/台。据此估计，叶片成本占风机总成本20%左右。那么如果叶片售价在供需状况得到改变之后下降，将有效降低风机的成本。叶片售价下降、其他配件售价不变情景下的金风1.5MW风机毛利率假设：叶片售价（万元/套）150140130120100风机成本（万元/台）714704694684664风机售价（万元/套）853853853853853毛利率16.30%17.47%18.64%19.81%22.16%资料来源：金鼎证券2、轴承 风电机组主轴承目前几乎全部依赖进口，主要的国外厂商有SKF、FAG等；其他部位的轴承，如偏航轴承和变桨轴承，徐州罗特艾德公司可以生产。国内企业中，天马股份（002122）、瓦轴和洛轴都已经开始试制风电轴承，方圆支承（002147）也是潜在的供应方。根据风力发电机组的结构，一个兆瓦级以上的风力发电机组将需要4个精密级回转支承与之配套，分别为一个偏航支承和三个变桨支承，兆瓦级以下的风力发电机组需要1个偏航支承。此外风力发电机组还需要1个主机主轴轴承和1个增速箱主轴轴承。根据天马股份（002122）08年5月非公开发行股票募集资金项目可行性研究报告提供的资料估算，轴承售价约8万元/套，而根据方圆支承（002147）招股说明书的资料估算，支承的售价约6万元/套。据此估算一台风力发电机中轴承的成本约40万元，占总成本713.97万/台（金风1.5MW）的比例约5.6%。图表：主要产商风机轴承产能规划：生产商产能全部达产时间预计售价关联上市公司成都天马铁路轴承公司10000套2009年达产50%2010年达产100%80000元/套天马股份（002122）方圆支承30000套非纯风电用2008年试产2009年达产60000元/套方圆支承（002147）资料来