某年度外汇管理与汇率管理知识报告分析(pdf 30页).pdf

该报告上的信息和意见均为普通型市场信息 并不用于提供或引导任何外汇或差价合约的交易 文中所含内容及观点均可该报告上的信息和意见均为普通型市场信息 并不用于提供或引导任何外汇或差价合约的交易 文中所含内容及观点均可 能在不被通知的情况下更改 本报告在没有任何特殊投资目标 财政状况和读者特别的需求下撰写 任何对于历史价格走能在不被通知的情况下更改 本报告在没有任何特殊投资目标 财政状况和读者特别的需求下撰写 任何对于历史价格走 势和水平的信息是基于本公司的市场分析 本公司不代表或保证该走势或价格水平将在未来可能发生 本文所载信息之来势和水平的信息是基于本公司的市场分析 本公司不代表或保证该走势或价格水平将在未来可能发生 本文所载信息之来 源虽被认为可靠 但作者不保证它的准确性和完整性 同时作者也不对任何可能因参考本文内容及观点而产生的任何直接源虽被认为可靠 但作者不保证它的准确性和完整性 同时作者也不对任何可能因参考本文内容及观点而产生的任何直接 或间接损失承担责任 或间接损失承担责任 期货 期货期权 外汇和其他产品的保证金交易存在高风险 不适合所有期货 期货期权 外汇和其他产品的保证金交易存在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银 现货交易部受现货交易部受 美国商品交易法案 美国商品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您应该谨慎的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您应该谨慎 考虑您的投资目标 经验等级和风险承受能力 文中所含任何意见 新闻 研究 分析 报价或其他信息等都仅作于本文考虑您的投资目标 经验等级和风险承受能力 文中所含任何意见 新闻 研究 分析 报价或其他信息等都仅作于本文 所含主题相关的一般类信息 同时所含主题相关的一般类信息 同时 FOREX com 不提供任何投资 法律或税务的建议 您需向合适的顾问征询所有关于投不提供任何投资 法律或税务的建议 您需向合适的顾问征询所有关于投 资 法律或税务方面的事宜 资 法律或税务方面的事宜 FOREX com 在美国受商品期货交易委员会在美国受商品期货交易委员会 CFTC 监管 在英国受金融行为监管局监管 在英国受金融行为监管局 FCA 监监 管 在澳大利亚受证券投管 在澳大利亚受证券投资委员会资委员会 ASIC 监管 在日本受金融服务厅监管 在日本受金融服务厅 FSA 监管和在加拿大受投资行业监管组织监管和在加拿大受投资行业监管组织 IIROC 监管 监管 第第四四季度市场展望季度市场展望 2013年年第第四季度展望报告四季度展望报告 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 找出四季度可能是全球金融危机以来最重要的一个季度的原因 世界几大央行正衡量下一步怎么走 这样的环境容易起伏不 定也在广泛预期中 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 2 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 重点摘要重点摘要 4 2013年淡出冻结年淡出冻结 我们评估美联储决定保持量化宽松规模不变的原因 我们找出这样的决定可能对未来数月全球风 险市场产生巨大影响的原因 7 美联储新任主席 美联储新任主席 总统奥巴马料于四季度提名美联储下任主席人选 伯南克继任者可以决定淡出的时间表吗 8 前瞻性指引倒退 前瞻性指引倒退 随着发达市场经济增长加速 欧洲央行和英国央行的前瞻性指引政策可能遭到攻击 我们找出这 种情况对外汇市场可能的影响 11 全球成长前景 复苏加速势头可以延续至年底吗 全球成长前景 复苏加速势头可以延续至年底吗 随着发达市场经济增长加速 欧洲央行和英国央行的前瞻性指引政策可能遭到攻击 我们找出这 种情况对外汇市场可能的影响 13 美国 能源越来越独立的影响 美国 能源越来越独立的影响 随着对外国能源的依赖减少 四季度贸易赤字可能进一步收窄 我们找出这对美元和美国成长的 潜在影响 随着自动减赤逼近 我们还评估财政政策收紧可能带来的风险 15 安倍三支箭受到密切观察 安倍三支箭受到密切观察 日本首相安倍将于 10 月初决定税收政策 日本央行曾暗示 做好准备为日本经济注入更多刺激 资金 但需要在未来几个月里这样做吗 16 新兴市场成长前景恶化 新兴市场成长前景恶化 四季度我们可能看到新兴市场与发达市场成长率趋同的情况 我们找出这不利于全球经济整体成 长的原因 18 欧元区主权债务危机的下个阶段 欧元区主权债务危机的下个阶段 随着德国大选结束 焦点可能回到外围国家脆弱的成长以及高企的债务德国大选结束 焦点可能 回到外围国家脆弱的成长以及高企的债务水平上吗 21 中国可以承担恢复平衡的代价吗 中国可以承担恢复平衡的代价吗 中国高速增长的模式失效 中国政府正尝试调整经济 转向由内需支持的更可持续的长期成长轨 道 但可能来得太早 中国难以承受 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 3 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 22 澳大利亚正在与经济减速做斗争 澳大利亚正在与经济减速做斗争 澳洲联储与新西兰联储的政策分歧可能继续支持澳元 纽元走高 澳洲联储 9 月货币政策会议差 不多就是放弃了宽松倾向 澳元 纽元随后上涨 但澳大利亚实体经济疲软则可能令联储再次采 用宽松政策 23 商品受益于美联储按兵不动 商品受益于美联储按兵不动 我们找出黄金和白银可能受益于旷日持久的量化宽松的原因 24 原油受地缘政治风险的支配 原油受地缘政治风险的支配 在叙利亚没有出现新的忧虑的环境中 我们找出新兴市场成长放慢可能打压原油价格的原因 但 请警惕中东恐慌死灰复燃 如是可望提振英国和美国原油价格的下档 26 股市和美联储不确定性 股市和美联储不确定性 发达国家股市处于高位 但四季度并不一定会实行宽松货币政策 届时发达和新兴市场国家的股 市可能如何表现 30 货币对波动区间 货币对波动区间 2013 年四季度年四季度 我们判定主要货币对本季度可能的波动区间 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 4 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 2013 年淡出冻结 年淡出冻结 FOMC 在 9 月会议上决定不收紧月度资产购买规模 保持在 850 亿美元 所以 美联储每个月继续买 进 450 亿美元长期美债 400 亿抵押支持有价证券 MBS 大多数市场参与人士预测美联储收紧量化宽 松规模 100 150 亿美元 所以美联储的决定出人意料 FOMC 做出这样决定的逻辑在于金融状况最近 收紧 比如利率上升 以及在调整量化宽松规模之前需要看到劳动力市场出现更多改善信号以及经济复 苏将可持续的更多证明 FOMC 发布声明称 资产购买并非预设 委员会有关资产购买速度的决定 仍将取决于委员会的经济展望及其对此类购买举措可能的成效和成本评估 这样的话表面听起来似乎 合理 但许多市场人士相信 FOMC 继续观望的决定令其信誉有所受损 我们在三季度展望报告中指出 伯南克频繁暗示美联储倾向于继续以每个月 850 亿美元的速度购买资 产 直到劳动力市场出现 显著 的增长 但他一直没有暗示 显著 改善的内容是什么 是指特定的 失业率水平或数个月度就业增长幅度高于某个阈值 然后再开始削减资产购买规模吗 三季度展望 报告公布的几天后 即美联储 6 月会议 为了提高透明度并提高美联储沟通策略的效力 美联储主席 伯南克在新闻发布会上说 假定接下来出炉的数据仍然符合美联储的预期 今年晚些时候放慢资产购 买速度也许是合适的 伯南克指出 如果美国失业率达到 7 左右 可以终止第三轮量化宽松 根据美联储 6 月份的预测 资产购买可望在 2014 年年中结束 正是基于美联储本身而非其它任何 方面提出的这种逻辑 市场才开始计入 9 月淡出量化宽松的前景 在上个月会议召开之前 美国 10 年 期国债殖利率 9 月伊始的水平自 FOMC 6 月会议之前的 2 15 上升至 3 00 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 5 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 图表图表 1 来源 来源 Bloomberg FOREX com 不可否认 美国 8 月就业报告令美联储陷入非常危险的境地 一方面 非农就业整体新增人数 16 9 万 人只是比新增 18 万人的预期值略低 但 7 月和 6 月新增人数分别大幅下修 5 8 万人和 1 9 万人则令 8 月净新增人数只有区区 9 5 万人 并且降低 6 个月均值至 16 万人 另一方面 8 月失业率下降至 7 28 朝着美联储主席伯南克强调的 7 阈值更进一步 所以 令人失望的整体数据令人怀疑 美联 储 9 月 18 日会否开始收紧资产购买规模 但如果美联储想要维护其在资产购买方面的 信誉 则无 论非农就业数据看起来有多糟糕本质上都需要开始淡出量化宽松 本质上 美联储做出维持每个月资产购买规模在 850 亿美元的决定 可能不仅仅是对包括联邦政府因 美国债务上限辩论而于 10 月关门及其可能随之而至的财政紧缩前景在内的外部因素的反应 也是对抵 押贷款利率快速上升及其看起来正在对美国楼市产生的显著影响的反应 请不要忘记 第三轮量化宽松 推出时间是在去年 9 月 2012 年财政悬崖辩论之前 目的可能是确保美国财政和货币政策不会同时收 紧 因为当时 扭曲操作 定于当年 12 月底结束 所以 一年过去了美联储本质上处于同样的困境 中 那这次为什么要决定停下来整顿局面呢 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 6 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 9月会议的偏软基调不止如此 美联储主席伯南克甚至在7 的失业率阈值上后退一步 声称 总得说 来这并不必然能够很好地衡量劳动力市场的状况 强调就业参与率 自7月的63 4 下降至63 2 是8 月失业率下跌的原因 而非就业岗位增加 而且他指明 我们并没有为某个神奇的数字在努力 我 们正在期待劳动力市场整体的改善 然后美联储才会开始淡出资产购买 但这样的说法带来了疑问 因为我们还是不知道什么是劳动力市场 显著 改善 所以美联储在FOMC将如何基于就业市场的未来 发展做出回应方面的公众 沟通 做得非常失败 而且 如果美联储无法在6 9月会议这几个月期间想 出量化宽松方面的打算 那为什么我们应该确信FOMC有关低利率料保持数年的 前瞻性指引 呢 所 以 以这种推理看 维护美联储 信誉 是如此至关重要 图表图表 2 来源 来源 Bloomberg FOREX com 从战略上看 FOMC 在 10 月 29 30 日会议上收紧资产购买规模的可能性也很低 因为这次会议召开的 同时并没有经济预测摘要报告将发布或者伯南克召开新闻发布会 所以我们认为量化宽松收紧的最早时 间可能将在 12 月 17 18 日会议 更大的可能性将在 2014 年年初 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 7 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 美联储新任主席 美联储新任主席 美联储现任主席伯南克的第二个任期将于 2014 年 1 月 31 日结束 人们普遍相信他将不会再服务四 年 所以美国总统奥巴马将可能在四季度的某个时刻提名美联储下任主席人选 一旦获得提名 候选人 必须获得银行业委员会多数人的支持 然后转由参议院批准 银行业委员会由 12 名民主党人和 10 名 共和党人组成 9 月中旬的时候 最可能由奥巴马提名的桑莫斯决定退选 原因是他看到参议院许多民主党人表达了强 烈的反对意见 如此一来 他的提名几乎不可能获批 许多人因此相信 美联储现任副主席耶伦可能获 得提名并成为伯南克的继任者 而且 参议院民主党人已经公开为其当选摇旗呐喊数月 所以耶伦获批 相比其他潜在候选人可能要顺利得多 但奥巴马政府一直没有对耶伦表现出太多热情 所以我们无法确 定她是否得到首肯 其他潜在候选人包括美联储前副主席科恩 前以色列央行行长费舍尔 是伯南克 在麻省理工准备哲学博士论文答辩时的论文导师 奥巴马政府甚至可能试着改变盖特纳的心意 在上述提到的潜在候选人中 耶伦可能是立场最偏软的 但我们相信 无论谁继任美联储主席职位 美 国货币政策的轨迹将大致不变 请不要忘记 美联储是一个委员会 所以主席只拥有一票 个人意志对 主管的 FOMC 的影响有限 最后 下个四年任期将不轻松 因为下任美联储主席将负责试着解除过去 五年逐渐推出的宽松措施 首先收紧量化宽松 然后开始正常化利率 虽然速度比以前的周期要慢 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 8 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 图表图表 3 来源 来源 Federal Reserve FOREX com 前瞻性指引倒退 前瞻性指引倒退 欧洲央行和英国央行都在三季度采用了前瞻性指引政策 英国央行开始激进的指引 声称利率将保持不 变直到失业率跌至 7 欧洲央行没有设定任何经济阈值 它的口头禅是 利率将长期保持在低点或更 低水平 前瞻性指引是一种新的货币宽松政策形式 欧洲央行 英国央行和美联储都承诺将长期保持低 利率 主要央行中美联储率先采用前瞻性指引政策 但截至目前得到的结果却没有统一指向 而对其效 用的质疑声音越来越多 就我们所知 在进入四季度之际 前瞻性指引的未来可能堪忧 先看英国央行 自从央行在 2013 年 8 月宣布前瞻性指引政策以来 10 年期金边债券殖利率涨逾 70 个 基点 而且 市场有关加息的预期提前到 2015 年一季度 而英国央行的预期是 2016 年三季度失业率 跌至 7 之时 所以市场对加息的预期时间相比英国央行早了 15 个月左右 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 9 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 圣路易斯联储旗下的研究部门在 2012 年年底公布了一份研究报告 题为 央行前瞻性指引的效用如 何 其中有一些有意思的结论 该部门查看了新西兰 挪威 瑞典和美国的前瞻性指引 发现前瞻性 指引政策只会改善市场在相对短期内对短期利率的预测能力 但这个发现也仅限于挪威和瑞典 此报告 的整体结论暗示 前瞻性指引提高市场参与者预测短期殖利率能力的证据不充分 并且没有证据显示会 提高对长期殖利率的预测能力 此报告认为 前瞻性指引源自政策惯性的观点 比如 说多了人们就会开始相信 但正如此报告所说 前瞻性指引会遭遇几个困难 首先 前瞻性指引政策只有在央行立场坚定时才会有作用 这可能就是英 国央行面临的主要问题 第一 央行行长卡尼在 9 月份的财政部特别委员会上没有就英国央行前瞻性 指引是否为新形式的货币宽松政策问题做出明确的答复 第二 英国央行的前瞻性指引政策中留有许多 的中止条款 这可能令其利率承诺无效 比如 如果通胀率高于 2 目标水平的时间过长 则即使失业 率高企 英国央行也可能不会保持利率在低点 同样地 英国央行还说过 如果失业率跌至 7 可能 不会自动引发加息 所以 英国央行前瞻性指引政策真正的意图一片模糊 根据圣路易斯联储的报告 这暗示其可能注定失败 英国央行跟美联储一样 采用前瞻性指引承诺时也启用了一个单一的经济变量 两者都是失业率 英国 央行的阈值在 7 美联储的阈值在 6 5 但启用单一变量或许无法给出足够清晰的画面来判定经济 真正的健康程度 所以可能带来问题 这增加了某一央行可能转变阈值的风险 从而可以削弱前瞻性指 引的可信性 有鉴于此 欧洲央行不指定任何阈值的做法可能证明是一个好的选择 作为欧元区基准的 德国殖利率 要低于英国和美国同类利率 而且市场预测欧元区利率在 2016 年年初之前不会上调 所以 欧洲央行 的前瞻性指引可能有效 虽然其在 7 月份宣布行动方案时被批过于含糊不清 那综上对金融市场意味着什么呢 广义上讲 如果欧洲央行可以令市场相信其致力于前瞻性指引计划 则可能推低欧元 尤其是欧元兑英镑 如果英国经济数据开始变差 市场可能开始相信利率将长期保持 不变 从而一定程度减轻英镑的上行压力 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 10 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 圣路易斯联储报告的另一有意思的结论暗示 前瞻性指引政策要想保持效力 可能需要某一央行维持基 准利率在承诺的水平 即使经济形势已改善到足以支持调整基准利率的程度 所以 即使未来数月经济 数据依然乐观 我们也不能判定英国央行将放弃其前瞻性指引政策 英国央行上修三季度 GDP 增长率 预测值 自 9 月的 0 5 调整为 0 7 央行表示 四季度成长率可望保持在高点 如果央行确实坚持 前瞻性政策 则我们可能看卡尼及其同事在四季度采取行动打压殖利率 比如可能选择扩大量化宽松规 模 如此 可能推低英镑 总而言之 事实正在证明英国央行正在强行叫卖前瞻性指引 如果未来数月里通胀下跌 而且市场预测 物价逐步下滑 则央行有望松口气 但如果我们看到英国殖利率进一步上扬 则央行可能报之以扩大量 化宽松以图全面贯彻政策 如此可望给英镑带来下行压力 相反 欧洲央行模糊的前瞻性指引可能有收 获 截至目前 相比英国央行的承诺 市场似乎更相信欧洲央行的承诺 我们认为本季度余下时间里还 是这样 从而可能限制欧元 英镑的潜在上涨空间 图表图表 4 来源 来源 FOREX com 及及 Bloomberg 图中所示价格可能并非图中所示价格可能并非 F 嘉盛集团的价格嘉盛集团的价格 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 11 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 复苏加速势头可以延续至年底吗 复苏加速势头可以延续至年底吗 中国成长减速势头企稳中国成长减速势头企稳 作为全球第二大经济体 中国成长轨迹对于全球需求前景很重要 过去三个季度 中国 GDP 增长率稳 步下降 其中一季度年增长率自 7 9 的前值降至 7 7 二季度降至 7 5 最近的经济数据暗示 三 季度止住了减速势头 而且领先指标表明经济复苏可能加速并延续到年末 8 月贸易帐盈余为 285 2 亿美元 达到 2013 年之最 其中进出口双双稳健增长 社会消费品销售增长 逐渐加速 最新的工业增加值显示年增长率为去年 3 月以来之最 通胀已经有序回落 为在成长急速 下降时宽松货币政策提供了空间 但同时必须权衡当前高企的放贷水平 制造业 PMI 持续上扬 8 月 涨至 2012 年 4 月以来最高点 51 0 此调查通常为领先指标 并且暗示未来数月制造业活动可能更快扩 张 日本复苏看来有前途但仍需要政策支持日本复苏看来有前途但仍需要政策支持 日本经济活动依然坚挺 虽然二季度 GDP 季率年化后的增长率自 4 1 的前值降至 3 8 经济复苏的 主要推动力在于首相安倍晋三推出的三支箭举措 这些举措旨在将经济带离通缩 更多内容请见下文 如果日本官员如市场预期继续提供扩张性政策支持 则我们认为复苏可以稳健进行 因为日本央行继续以资产购买的形式为金融市场注入额外刺激资金 通胀已经上扬 资产购买政策导致 日元下跌 同时推高日本股市 日本央行对待经济的看法一直乐观 这点可能在 10 月份将要揭晓的 经济活动与物价展望 半年度报告中得到增强 日本失业率处于 5 年最低点 同时薪资负增长的趋势似乎已经触底 四季度薪资可能重返正增长 从 而可能促进消费需求 而且 在政府料将宣布税收政策的环境中 消费会抢先增加 暂未实现 可能提 振未来数月的需求 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 12 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 图表图表 5 来来源 源 FOREX com 以及以及 Bloomberg 图中所示价格可能并非图中所示价格可能并非 F 嘉盛集团的价格嘉盛集团的价格 德国经济活动推动欧元区逐步复苏德国经济活动推动欧元区逐步复苏 欧洲最新 GDP 数据显示 欧元区经济已经走出极其疲弱的阶段 不再是衰退状态 二季度 GDP 季率增 长 0 3 为 6 个季度负增长之后首个正值 欧元区经济复苏由区内两大巨头德国和法国推动 德国二 季度 GDP 增长 0 7 法国增长 0 5 虽然事实上还有几个国家陷于衰退 但成长趋势正显现欧元区经 济改善的信号 欧元区经济似已走出最低点 虽然欧元区成长依然面临着财政整顿的拖累 欧洲央行仍在推行高度宽松的政策 央行上修 2013 年 GDP 增长率预测值 自 0 6 的前值调整为 0 4 预测区间的峰值仍为 0 2 但谷值自 1 0 的前值修 正为 0 6 尾端风险减弱促使谷值上修 并收窄了预测区间 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 13 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 前瞻性指标指向欧洲经济持续复苏的前景 ZEW 调查报告显示 德国信心升至三年多最高点 由其 9 月预期分项指标升至 2010 年 4 月以来最高点 49 6 中体现 如此高位的信心水平如果可以转化为实体经 济活动 则欧洲年底前经济动能或许增强 图表图表 6 来源 来源 FOREX com 以及以及 Bloomberg 图中所示价格可能并非图中所示价格可能并非 F 嘉盛集团的价格嘉盛集团的价格 美国 能源越来越独立的影响 美国 能源越来越独立的影响 受贸易赤字收窄导致 GDP 数字上修的影响 美国二季度经济年化后季率增长 2 5 因为财政紧缩限制 需求 上半年成长相对疲软 展望后市 随着政治家们着力减轻负面影响 并在未来的谈判中努力削减 赤字 财政紧缩对成长的拖累将减轻 财政部曾暗示 将在 10 月中下旬触及债务上限 这意味着这个 时间点之前将展开新一轮对话 美联储官员们曾对政治家们施加压力 表示越来越担心财政政策正在限 制经济活动 因此我们预计新推出的措施应更有利于促进需求 对成长的拖累也更小 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 14 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 劳动力市场仍在逐步改善 或带来美国 GDP 成长的主要推手 消费的增加 美联储 9 月按兵不动 金 融市场扭转之前对美联储放慢资产购买速度的预期 从而导致利率回落 利率下跌的环境可能利于楼市 复苏并激励整体需求 外部环境同样已经改善 海外需求复苏可能促进美国出口增长 同时 美国能源产出增加令原油和石油 进口量减少 从而收窄了贸易赤字 这种趋势料将持续一段时间 净出口对整体 GDP 的拖累料减弱 从而可能惠及经济增长 图表图表 7 来源 来源 FOREX com 以及以及 Bloomberg 图中所示价格可能并非图中所示价格可能并非 F 嘉盛集团的价格嘉盛集团的价格 美国各种领先指标一直鼓舞人心 ISM 制造业和非制造业指数双双大幅上扬 服务业指数透露出扩张速 度加快的信号 达到 2005 年以来最高点 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 15 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 美国四季度经济活动的画面看来鼓舞人心 财政拖累可能减少 全球贸易形势改善以及货币刺激政策延 续 或许渗入到住宅投资和消费 可能促使成长加速 并延续到年底 安倍三支箭受到密切观察安倍三支箭受到密切观察 日本首相安倍晋三自上任以来采取了大刀阔斧的改革 他推出的 三支箭 方法旨在将经济带离通缩并 提升竞争力 三支箭指财政刺激 积极货币宽松以及结构改革 安倍经济学 截至目前带动经济朝着 正确的方向前进 成长加速 多年通缩之后通胀进入正值区域 在安倍改革期间 剔除新鲜食品的 全 国 CPI 年率涨幅升至 0 7 日本央行在 安倍经济学 中扮演至关重要的角色 央行大规模增加定量与定性宽松的规模 加快积极 刺激 央行重申致力于实现 2 的通胀目标 行长黑田东彦曾经表示 如果出现下行风险 央行将毫不 犹豫得进一步宽松政策 我们认为 四季度有关日本央行推出额外刺激政策的预期有可能升温 这或打 压日元 如此 我们预计日元重拾安倍上任之前的跌势 我们依然看空日元 预测日元任何涨势的空间 都可能有限 成长以及货币政策效用的关键风险在于财政整顿 日本官员们已经提议分两步上调销售税 明年自目前 的 5 上调至 8 在接下来的一年调至 10 日本政府债券的信誉需要财政整顿的支持 并借其稳定长 期殖利率 日本央行行长黑田东彦多次促请整顿财政 并表示日本央行的展望考虑了增税 央行暗示 预计下半年需求会先于消费税上调增加 在成长数据略微低于预期的环境中 财政整顿成为日本辩论地越来越多的话题 有多份报道称 政府考 虑了每年上调 1 这种更和缓的方式 官员们讨论了以降低企业税或者增加政府支出的方式减少销售税 增加的影响 但综合下来的结果可能是财政整顿力度弱于预期 日本央行曾警告这可能削弱宽松货币政 策的效果 我们认为销售税增加将如计划得那样获得通过 如果耽搁或者犹豫不决可能增加 安倍经济学 丧失动 能的风险 所以我们预测销售税问题将在四季度初敲定 我们同样可能看到安倍重新启用 第三支 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 16 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 箭 即结构改革 截至目前的结构改革一直令人失望 如果安倍可以执行更激进的改变 市场或乐观 以对 图表图表 8 来源 来源 FOREX com 以及以及 Bloomberg 图中所示价格可能并非图中所示价格可能并非 F 嘉盛集团的价格嘉盛集团的价格 新兴市场前景恶化新兴市场前景恶化 三季度新兴市场经济体面临挑战 包括印度卢比 巴西雷亚尔和南非兰特在内的新兴市场货币夏季的几 个月里承受了非常多的下跌压力 比如 印度卢比 8 月跌至历史低点 之后于 9 月展开反弹 雷亚尔 和兰特在最近几周企稳之前也经历了类似的下跌过程 而且 对中国可能的信贷紧缩的担忧同样导致三 季度波动率上升 中国庞大的债务负担令人担心 虽然该国庞大的经常帐盈余令其有点可控 纵然如 此 新兴市场投资避风港的美称在三季度遭遇现实考验 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 17 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 虽然最近几周信心已然改善 我们还是吁请各位交易员不要对新兴市场货币过于放松 市场已经说话 了 不愿容忍疲软的经济基本面 所以抛出印度卢比 印度经济双赤字 财政和经常帐都是赤字 同样 得 南非基本面也疲软 通胀正在上升 经常帐赤字继续增加 2013 年至今的贸易帐仍是赤字 巴西 过去一年的经常赤字甚至飚升 而经济改革的速度一直很慢 很费力 如果没有对赤字采取措施使其回 到可持续水平并执行结构改革 则后市可能迎来更多抛盘 所以 即使美联储在 9 月会议上没有淡出 从而切实保持货币政策在比市场预期宽松的程度 新兴市 场还是受到密切的审视 而糟糕的经济管理可能继续受到惩罚 至于经济前景 新兴市场货币剧烈波动可能影响今后的成长 比如在印度 卢比贬值可能影响通胀 并 带来推升今年物价涨幅高于 9 3 这一业已高企的预期值的风险 二季度成长不及预期 增长率跌至 2009 年以来最低点 南非 GDP 增长率料同样下滑 市场预期年率增长 2 25 远低于 2007 年创下的 5 5 就连中国成长本身也在减速 中国政府预测今年经济增长率降至 7 5 远低于 2011 年之前超过 10 的增长率 中国未来三年的成长料温和放慢 所以我们认为四季度的一个主题可能是新兴市场增长率靠近发达市场增长率 虽然发达经济体 2013 年 增长料增强 比如 欧元区增长率预计为减少 0 4 是 2 年最小降幅 但我们还是怀疑发达经济体未 来数月的增长不够强劲 不足以弥补新兴市场留下的空缺 如此可望打压全球整体成长前景 这对金融市场意味着什么 新兴市场货币 尤其是印度卢比 南非兰特和土耳其里拉 四季度可能波动 得小心翼翼 上涨可能必须获得基本面改善的支持 比如 财政和经常帐赤字收窄 我们还预测新兴市 场货币对市场情绪的任何变化都很敏感 如果美联储今年晚些时候 2014 年年初淡出的前景打压市场情 绪 则推高波动率 新兴市场股市和货币可望进一步下跌 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 18 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 图表图表 9 来源 来源 FOREX com 及及 Bloomberg 欧元区主权债务危机的下个阶段欧元区主权债务危机的下个阶段 德国上个月联邦大选被视为欧元区面临的重大风险事件之一 有关欧元区下任领导人的不确定性以及德 国民众是否将投票支持留在欧元区内 都有能力打断市场动态 但最后 默克尔赢得令人眩目的成就 消除了这种尾端风险 默克尔所在的基民盟也赢得 20 年最大投票票数份额 虽然截至发稿默克尔没有获得足够的票数可以组成一个少数党政府 但还在努力组建联合政府 基民盟 所获得的 41 5 的选票 增加了四季度默克尔手中的筹码 她的主要竞争对手是社民党 也是最可能与 期货 期货期权 期货 期货期权 外外汇汇和其他产品的保证金和其他产品的保证金交易存交易存在高在高风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商风险 不适合所有投资者 增大杠杆意味着增加风险 黄金 白银现货交易不受 美国商 品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前品交易法案 的监管 差价合约交易将不向美国居民提供 在决定参与外汇交易以前 您您应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能应该谨慎考虑您的投资目标 经验等级及风险承受能 力 力 2 2013013 年第四年第四季度市场展望季度市场展望 弗兰肯斯坦市场弗兰肯斯坦市场 19 30 SPECIAL REPORT 第第四四季度市场展望季度市场展望 其组成联合政府的政党 社民党获得了 26 的选票 这使其在潜在联合政府内不具备强势左右默克尔政 策的能力 在大选获胜后默克尔发表了演讲 她承诺不会改变政策 不会改变解决欧元区主权债务危机的 财政紧 缩以换取救援 的方法 你可能会问 默克尔为什么想要破坏良好的现状呢 既然德国选民在上个月投 票支持保持现状 结果就是保持现状获胜 所以我们预测德国四季度的政策不会任何重大变化 市场对默克尔获胜的反应相当微弱 但这点在意料之中 尤其是德国 DAX 指数前周创下了历史高点 欧元 美元回到了 9 个月高点 随着德国大选结束 四季度的焦点可能转回到三个关键领域 1 欧元区经济复苏可以持续吗 2 三 驾马车对希腊的检视结果以及德国对 2014 年年中向希腊发放潜在的新一轮贷款的看法 3 明年银行 业压力测试的细节 2013 年二季度欧元区走出衰退 根据评级机构惠誉最新的 全球经济展望 报告 今年余下时间成长 料复苏 但该机构还是预测 2013 年萎缩 0 4 OECD 也在 9 月初的评估中更新了欧元区成长预测报 告 并大幅上修德国和法国今年 GDP 增长率预测值 OECD 还指出 与其它发达国家的央行不同 欧洲 央行有在复苏陷入迟滞时减息的空间 月度采购经理人报告稳步发展 暗示欧元区成长 尤其是服务业 成长保持健康 即使包括西班牙和意大利在内的财政受约束的外围国家最近几个月的 PMI 读数也回到 扩张区域 希腊同样传来好消息 料其今年初级预算达到盈余 这很重要 表现在两个方面 首先 这 是救援协议中的条件 使其可能自债权人那里获得更多债务免除 其次 或提升投资者对这个陷入困境 的国家的信心 因其公共财政终于开始朝着复苏的方向发展 第二点对于希腊长期财政前景很重要 IMF 曾预测 2014 年年中之前希腊资金短缺 82 5 105 亿欧元之 间 或需要提出第三轮求援 既然在默克尔领导下的德国不大可能同意免除债务 那意味着希腊的财政 紧缩更进一步 这或不利于成长前景 虽然这是明年要面对的问题 但在三驾马车检视报告完成之后可 能成为四季度的焦点 风险在于希腊人民拒绝更