投资方案的评价指标PPT课件.ppt

工程经济学概论 青岛农业大学建筑工程学院车广杰2011 10 31 1 第4章投资方案的评价指标 学习要点投资回收期定义 计算 净现值 将来值 年度等值的定义 计算 内部收益率的定义 计算 投资利润率 净现值率的定义及计算 几个评价指标的比较 2 经济效果评价指标 静态评价指标 主要用于技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段 或对寿命期比较短的项目以及对于逐年收益大致相等的项目进行评价 动态评价指标 用于项目最后决策前的可行性研究阶段 或对寿命期较长的项目以及逐年收益不相等的项目进行评价 3 评价指标概述 4 4 1静态评价指标 4 1 1项目投资回收期 Pt PaybackTimeofInvestment 投资回收期也称返本期 是反映投资回收能力的重要指标 分为静态投资回收期和动态投资回收期 1 静态投资回收期 不考虑资金时间价值 以项目的净收益回收项目投资所需要的时间 项目投资回收期宜从项目建设开始年算起 若从项目投产开始年计算 应予以特别注明 5 2 静态投资回收期 Pt CI 现金流入量CO 现金流出量 CI CO t 第t年的净现金流量Pt 静态投资回收期 6 静态投资回收期可借助现金流量表 根据净现金流量来计算 其具体计算又分以下两种情况 当项目建成投产后各年的净收益 即净现金流量 均相同时 静态投资回收期的计算公式如下 式中 I 总投资 A 每年的净收益 当项目建成投产后各年的净收益不相同时 静态投资回收期可根据累计净现金流量求得 也就是在现金流量表中累计净现金流量由负值转向正值之间的年份 7 更为实用的表达式为 T 累计净现金流量开始出现正值的年份 按上式计算所得的项目投资回收期 Pt 还要与行业的基准投资回收期 Pc 比较 判别准则为 若Pt Pc 可以考虑接受项目 若Pt Pc 则项目应予拒绝 8 例 某投资项目净现金流量及累计净现金流量如表所示 求静态投资回收期 项目净现金流量表 单位 万元 9 例 设 pc 7年试判断其在经济上是否合理 解 pc Pt 所以在经济上是不合理的 n 8 1 150 150 8年 10 优点 概念清晰 简单易懂 可反映项目投资的风险大小 不足 不能反映项目在回收投资以后的收益情况 无法反映项目的盈利水平 难免有一定的片面性 没有考虑资金的时间价值 11 4 1 2投资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标 它是投资方案达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益总额与方案投资总额的比率 它表明投资方案在正常生产年份中 单位投资每年所创造的年净收益额 投资收益率的计算公式为 A 正常生产年份的年净收益总额 I 投资总额 12 判别准则 计算出的投资收益率与所确定的基准投资收益率进行比较 若前者大于 等于后者 则方案可以考虑接受 若前者小于后者 则方案是不可行的 13 4 1 3基准收益率 1 定义 是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的 可接受的投资项目最低标准的受益水平 是投资决策者对项目资金时间价值的估值 它是投资资金应当获得的最低盈利率水平 是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据 是一个重要的经济参数 14 2 影响基准收益率的因素 基准收益率主要取决于资金来源的构成 投资的机会成本 项目风险以及通货膨胀率等几个因素 1 综合资金成本资金来源主要有借贷资金和自有资金二种 借贷资金要支付利息 自有资金要满足基准收益 因此资金费用是项目借贷资金的利息和项目自有资金基准收益的总和 其大小取决于资金来源的构成及其利率的高低 15 1 资金来源是借贷时 基准收益率必须高于贷款的利率 如果投资者能实现基准收益率 则说明投资者除了归还贷款利息外 还有盈余 是成功的 基准收益率高于贷款利率是负债经营的先决条件 2 投资来源是自有资金时 其基准收益率由企业自行决定 一般取同行业的基准收益率 这是该行业的最低期望收益率 如果不投资于本项目 投资者可以投资于其他项目 而得到起码的收益 3 如果资金来源是兼有贷款和自有资金时 则按照两者所占资金的比例及其利率求取加权平均值 即综合利率作为基准收益率 下表列出了资金费用的计算过程和结果 16 由表可知 资金费用率是借贷资金利息和项目自有资金最低期望盈利的综合费用率 值为12 6 由此 我们可以得出结论 基准收益率 资金费用率 借贷利率 17 2 投资的机会成本 投资的机会成本是指投资者把有限的资金不用于该项目而用于其他投资项目所创造的收益 投资者总是希望得到最佳的投资机会 从而使有限的资金取得最佳经济效益 因此 项目的基准收益率必然要大于它的机会成本 而投资的机会成本必然高于资金费用 否则 日常的投资活动就无法进行了 因此 基准收益率 投资的机会成本 资金费用率 18 3 投资的风险补贴率 搞任何项目投资都存在一定的风险 进行项目投资 投资决策在前 实际建设和生产经营在后 在未来项目建设和生产经营的整个项目寿命期内 内外经济环境可能会发生难以预料的变化 从而使项目的收入和支出与原先预期的有所不同 不利的变化会给投资决策带来风险 为了补偿可能发生的风险损失 投资者要考虑一个适当的风险贴补率 只有满足了风险贴补 才愿意进行投资 投资具有风险性 这是客观事实 而且往往是利润越大的项目风险也越大 19 投资者敢于冒风险 但对所冒的风险要求得到一定的补偿 因而他们会在风险和利润之间做一折中的选择 假如投资者对一笔能得到5 利润率的无风险投资感到满意的话 那么当风险度为0 5时 投资者就会要求有7 的利润率 其中2 是用于补偿该种程度的风险 称为风险补贴 而当风险度为1 0时 投资者会要求利润达到10 其中5 为风险补贴 其差额的大小取决于项目风险的大小和投资者的要求 国外的风险贴补率一般取2 5 左右 20 4 通货膨胀率 在预期未来存在着通货膨胀的情况下 如果项目的支出和收入是按预期的各年时价计算的 项目资金的收益率中包含有通货膨胀率 为了使被选项目的收益率不低于实际期望水平 就应在实际最低期望收益率水平上 加上通货膨胀率的影响 如果项目支出和收入在整个项目寿命期内是按不变价格计算的 就不必考虑通货膨胀对基准收益率的影响 21 基准收益率的计算公式 综合对以上诸因素的分析 在按时价计算项目支出和收入的情况下 基准收益率的计算公式可归纳如下 ic 1 i1 1 i2 1 i3 1式中 ic为基准收益率 i1为年资金费用率与机会成本之高者 i2为年风险贴补率 i3为年通货膨胀率 在i1 i2 i3都为小数的情况下 上述公式可简化为 ic i1 i2 i3在按不变价格计算项目支出和收入的情况下 不用考虑通货膨胀率 则 ic 1 i1 1 i2 1 22 由上可知 基准收益率是由多种因素决定的 是随上述诸因素的变化而变化的 基准收益率的确定具有一定的难度 但基准收益率的大小则是采用净现值法的关键 它决定了项目的取舍 因此 作为投资者来讲应慎重确定基准收益率的大小 23 例 某项目期初投资2000万元 建设期为3年 投产前两年每年的收益为200万元 以后每年的收益为400万元 若基准投资收益率为18 问 该方案是否可行 解 该方案正常年份的净收益为400万元 因此 投资收益率为 R 400 2000 100 20 该方案的投资收益率为20 大于基准投资收益率18 因此 该方案可行 24 4 1 4总投资收益率 ROI ReturnOnInvestment 表示总投资的盈利水平 总投资收益率应按下式计算 EBIT EarningsBeforeInterestandTax 项目正常年份的息税前利润或运营期内年平均息税前利润 TI TotalInvestment 项目总投资 25 4 1 5项目资本金净利润率 ROE ReturnOnEquity 表示项目资本金的盈利水平 NP 项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润 EC 项目资本金 26 项目资本金 指在总投资中 由投资者认缴的出资额 对项目来说是非债务性资金 项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务 项目资本金主要强调的是项目实体而不是企业所注册的资金 因此有区别 资本金的出资形式可以是现金 实物 工业产权 非专利技术 土地使用权 资源开采权 以工业产权和非专利技术作价出资的比例不得超过项目资本金总额的20 27 总投资收益率用来衡量整个投资方案的获利能力 要求项目的总投资收益率大于行业的平均投资收益率 总投资收益率越高 从项目所获得的收益就越多 资本金净利润率用来衡量项目资本金的获利能力 其值越高 资本金所取得的利润就越多 权益投资盈利水平也就越高 总投资收益率或资本金净利润率不仅可以用来衡量工程建设方案的获利能力 还可以作为建设工程筹资决策参考的依据 28 4 1 6利息备付率 ICR 也称为已获利倍数 是指项目在借款偿还期内 各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值 其表达式为 EBIT 息税前利润PI 记入总成本费用的应付利息利息备付率应分年计算 利息备付率高 表明利息偿付的保障程度高 29 4 1 7偿债备付率 DSCR 指项目在借款偿还期内 各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值 其表达式为 EBITDA 息税前利润加折旧加摊销TAX 企业所得税PD 应还本付息金额 包括还本金额和记入总成本费用的全部利息偿债备付率应分年计算 偿债备付率高 表明可用于还本付息的资金保障程度高 30 偿债资金来源 根据国家现行财税制度的规定 贷款还本的资金来源主要包括 可用于归还借款的利润 固定资产折旧 无形资产及其他资产摊销费和其他还款资金来源 1 利润 2 固定资产折旧 3 无形资产及其他资产摊销费 4 其他还款资金 31 偿债备付率例题某企业2005年利润总额200万元 上缴所得税66万元 当年在成本中列支的全部利息为67万元 折旧与摊销20万元 偿还贷款本金为80万元 该企业当年偿债备付率为 A 1 95B 1 05C 1 93D 1 50 32 4 1 8借款偿还期 1 概念 项目投产后以可作为偿还借款的项目收益 利润 折旧 摊销费及其他收益 来偿还项目投资借款本金和利息所需要的时间 2 判别准则借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限 且按最大偿还能力计算还本付息的项目 它不适用于那些预先给定借款偿还期的项目 借款偿还期算出后 要与贷款者要求的还款期限对比 满足贷款者要求时 即认为有清偿能力 33 1 资产负债率 2 流动比率 3 速动比率 4 1 9偿债能力的几个指标 34 4 2动态评价指标 4 2 1净现值 NPV NetPresentValue 分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和 净现值NPV计算公式为 NPV 净现值 ic 基准折现率或基准收益率 判别准则 对单一项目方案 若NPV 0 则项目应予接受 若NPV 0 则项目应予拒绝 多方案比选时 净现值越大的方案相对越优 35 定义 一个项目称为常规投资项目 若满足 1 净现金流量的符号 由负变正只一次 2 全部净现金流量代数和为正 定理 若常规投资项目的寿命N有限 则NPV i 是0 i 上的单调递减函数 且与i轴有唯一交点 i称为基准贴现率 它越高表明对评价对象要求越严 36 NPV是i的函数 用曲线表示即 NPV i 37 优点 净现值 NPV 指标考虑了资金的时间价值 并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况 经济意义明确直观 能够直接以货币额表示项目的盈利水平 判断直观 不足 是必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率 而基准收益率的确定往往是比较困难的 同时 在不同方案的投资额不同时 单纯看净现值容易忽视资金使用效率高的项目 可以用净现值率指标加以纠正 38 例题 某项目现金流量如下表所示 已知ic 10 试用NPV评价方案的可行性 表某项目现金流量 39 解 NPV 1000 200 1 1 300 1 1 12 1 1 13 1 1 14 1 1 15 46 36由于NPV 0 所以此方案可行 40 NPV 1000 200 300 P A i 4 P F i 1 1000 200 300 3 1699 0 9091 1000 1046 3 46 3由于NPV 0 所以此方案可行 41 4 2 2净现值率 在多方案比较时 如果几个方案的NPV值都大于零但投资规模相差较大 可以进一步用净现值率 NPVR 作为净现值的辅助指标 其表达式为 KP 项目总投资现值 对于单一项目而言 净现值指数判别准则与净现值一样 对多方案评价 净现值率指标越大越好 42 注意 在确定多方案的优先顺序时 如果资金没有限额 只要按净现值指标的大小排列方案的优先顺序即可 如果资金有限额 要评价在限额内的方案并确定他们的优先顺序 这时采用净现值率法较好 但必须与净现值法联合使用 经过反复试算 再确定优先顺序 NPV是绝对指标 NPVR是相对指标 两个方案比较时 NPV大的方案 NPVR不一定大 43 例题 某企业投资项目设计方案的总投资是1995万元 投产后年经营成本为500万元 年销售额1500万元 第三年该项目配套追加投资1000万元 若计算期为5年 基准收益率为10 残值为0 试计算该项目的净现值率 解 该结果说明该项目每元投资现值可以得到0 38元的超额收益现值 44 4 2 3净年值 NAV 书中用AE表示 净年值是将项目不同时间发生的净现金流量按一定的折现率折算成与其等值的各年的等额年值 其表达式为 判别准则 若NAV 0 则项目在经济效果上可行 若NAV 0 则项目在经济效果上不可行 净年值指标适用于分析投资期限不同的方案评价 45 4 2 4费用现值 PresentValueofCost PC 在实际的方案比选中 常常遇到各方案的生产能力相同或各方案的收入基本相同 或收入难以用货币计量 这时计算净现值指标可以省略现金流量中的收入 只计算支出 这样计算的结果称为费用现值 为方便起见支出取正号 其表达式为 46 4 2 5费用年值 AnnualValueofCost AC 与费用现值相同 费用年值也适用于多方案比较时各方案收入相等的情况 其表达式为 判别标准 费用年值或费用现值最小的方案为优 47 4 2 6内部收益率 IRR 对具有常规现金流量的投资方案 即在计算期内 开始时有支出而后才有收益 各年全部净现金流量代数和为正 同时方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量 其净现值的大小与折现率的高低有直接的关系 即净现值是折现率的函数 其表达式如下 48 按照净现值的评价准则 只要NPV i 0 方案或项目就可接受 但由于NPV i 是i的递减函数 故折现率i定得越高 方案被接受的可能越小 很明显 i可以大到使NPV i 0 这时NPV i 曲线与横轴相交 i达到了其临界值i 可以说i 是财务净现值评价准则的一个分水岭 将i 称为内部收益率 IRR lnternaIRateofReturn 其实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率 49 经济含义 IRR是在寿命期末全部恢复占用资金的利率 它表明了项目的资金恢复能力或收益能力 IRR越大 则恢复能力越强 经济性越好 且这个恢复能力完全取决于项目内部的生产经营状况 判别准则 设基准收益率为ic 若IRR ic 项目可以接受 若IRR ic 则项目应予拒绝 50 求IRR 一般用试算法 其计算步骤为 1 作出方案的现金流量图 列出净现值的计算公式 2 选择一个适当的收益率代入净现值的计算公式 试算出净现值 如果NPV 0 说明这个试算的收益率偏小 应加大如果NVP 0 说明试算的收益率偏大 应减小3 重复步骤2 4 当试算得出的两个净现值绝对值都较小 且它们的符号相反 同时这两个试算的收益率相差不超过2 5 这时就可以利用线性插值法求出内部收益率的近似解 51 i1 试算用的较低收益率i2 试算用的较高收益率NPV1 用i1计算的净现值 正值 NPV2 用i2计算的净现值 负值 计算公式为 52 线性插值法求解IRR原理图 53 内部收益率 IRR 指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况 而且避免了像净现值之类的指标那样须事先确定基准收益率这个难题 而只需要知道基准收益率的大致范围即可 但不足的是内部收益率计算比较麻烦 对于具有非常规现金流量的项目来讲 其内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率 对独立方案的评价 应用IRR评价与应用NPV评价其结论是一致的 54 IRR与NPV的关系 IRR 55 例 某项目计算期内的现金流量如下表 若ic 12 试用内部收益率法评价该项目的可行性 表某项目现金流量 单位万 56 解 分别取i1 10 i2 15 计算其对应的净现值 得NPVl 20 44万 NPV2 8 16万 用线性内插法 IRR 10 20 44 15 10 20 44 8 16 13 6 因为IRR 13 6 12 所以此项目可行 57 4 2 6动态投资回收期 把投资项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后 再来推算投资回收期 这是它与静态投资回收期的根本区别 动态投资回收期就是累计现值等于零时的年份 其计算表达式为 式中Pt 动态投资回收期 ic 基准收益率 58 2 判别准则动态投资回收期小于等于基准投资回收期 说明项目或方案能在要求时间内收回投资 是可行的 若动态投资回收期大于基准投资回收期 则项目或方案不可行 应予拒绝 一般情况下 若动态投资回收期小于项目或方案的寿命周期 则必有基准投资收益率小于内部收益率 故动态投资回收期法与内部收益率法在方案评价方面是等价的 59 例 某净现金流见下表 基准折现率为10 基准回收期为5年 试判别该方案的可行性 60 解 由上表算得Pt 4 1 11 9 41 0 3 29年因Pt Pc 5 所以 方案上可行 一般用做辅助指标 61 几个例题 1 在项目财务评价中 若某一方案可行 则 A Pt0IRR icB PticC Pt pcNPV 0IRRpcNPV 0IRR ic 62 2 某生产性建设项目 折算到第一年年末的投资额为4800万元 第2年年末的净现金流量为1200万元 第3年年末为1500万元 自第4年年末开始皆为1600万元 直至第10年寿命期结束 则该建设项目的静态投资回收期为 年A 4 24B 4 31C 4 45D 5 24 63 3 利息备付率表示使用项目 偿付利息的保证倍率