汇率波动对中国企业的影响及策略(doc 37页).doc

上海理工大学本科毕业 设计 论文 1 汇率波动对中国企业的影响及应对策略 摘 要 中国经济融入全球化的时代已经来临 随着我国资本项目管制的逐步放 开 人民币终将成为自由兑换的货币 因此 研究国际汇率波动的经济背景 和政策因素 分析中国企业成功规避汇率风险的案例 推动中国企业科学判 断汇率波动的趋势 及时采取应对措施 是十分重要的 深刻了解和研究汇率波动的经济背景与政策因素 掌握汇率波动的外部 内部风险 是制定相应的应对策略是否正确的首要条件 也是企业规避汇率 风险所必须具备的专业知识 企业对利用外资 外债中面临的外汇风险 应该主动采取应对措施进行 规避 防范外汇风险是为了更好地维持生产经营活动 而不是利用市场的波 动进行投机 中国企业对汇率波动风险的管理将是一项十分重要而长期的工 作 通常情况下 企业难以通过自身的经营活动完全化解汇率风险和利率风 险 因此 有必要通过金融市场提供的金融工具来进行避险 在汇率出现大 幅度波动的情况下 企业可以通过调整进出口业务来规避汇率的风险 关键词 汇率波动 中国企业 影响 应对策略 上海理工大学本科毕业 设计 论文 2 THE INFLUENCE OF THE EXCHANGE RATE THAT AFFECT THE CHINESE ENTERPRISES AND THE STRATEGY OF ANSWERING ABSTRACT Chinese economy has already been a part of the globalization As the capital item control has been unlocked step by step the RMB will become a free exchange currency in the future So it is very important to study the economic background and policy of exchange rate analyze the cases of avoiding foreign exchanges risk help the Chinese enterprises to judge the trend of exchange rate and take strategies of answering To understand and study the economic background and policy of the fluctuation of exchange rate know the internal and external risk of exchange are 上海理工大学本科毕业 设计 论文 3 the initial terms of making right strategies They are also considered as the essential professional knowledge of avoiding risk The enterprises should take strategies to avoid foreign exchanges rate when take advantages of foreign capital and foreign loans They should improve production by defenses of exchange risk but not speculate in fluctuation The administration of exchange risk is a long term and important work Commonly the risk of foreign exchanges rate and interest rate could not be avoided completely by enterprises managements As a result it is necessary to use the financial tools given by the financial market The enterprises can adjust import and export business to avoid risk in fluctuation Key Words fluctuation of exchange rate Chinese enterprises influence strategies of answering 目 录 上海理工大学本科毕业 设计 论文 4 中文摘 要 1 ABSTRACT 2 目 录 3 前 言 4 第一章汇率波动的经济背景和基本因 素 5 1 1 中国汇率政策的历史演变和现 状 上海理工大学本科毕业 设计 论文 5 5 1 2 汇率波动的经济背景和政治动 机 7 1 3 导致汇率波动的三大因 素 9 第二章汇率波动对中国企业的影 响 10 2 1 汇率波动对拥有进出口业务企业的影 响 10 2 2 汇率波动对拥有外汇 外债借款企业的影 响 11 2 3 汇率波动对中国企业的潜在风险和影 响 12 第三章汇率风险管理的案例及分 析 13 3 1 武汉钢铁公司的外汇风险管理的案 例 上海理工大学本科毕业 设计 论文 6 13 3 2 武汉钢铁公司利用外资的基本情 况 14 3 3 武汉钢铁公司外汇风险管理的基本做 法 14 第四章 中国企业规避汇率风险的策略思 考 15 4 1 企业内部规避风险的策 略 15 4 2 借助企业外部力量和工具规避风险的策 略 16 4 3 竞争对手的策 略 16 第五章 总 结 1 上海理工大学本科毕业 设计 论文 7 7 参考文献 谢辞 前 言 分析 2002 年至今的世界经济发展和国际金融市场的趋势 全球主要经济 体如美国 日本 欧盟 东盟 中国 南美 非洲等基本上都表现为低通涨 发展阶段 然而 从 2003 年开始的美元持续大幅度贬值 继而引发全球石 油 矿产品 金属产品 黄金等其他以美元计价产品的连续涨价 这一市场 变化对企业的经营和发展影响重大 企业不但要在日益激烈的市场中竞争 上海理工大学本科毕业 设计 论文 8 还要高度关注汇率的波动和原材料价格的涨跌 除此之外 企业的外债管理 和汇兑风险管理成为影响经营效益的重要环节 回顾上世纪 90 年代初开始 美国经济在经常项目上赤字和资本项目上盈 余的环境下完成了产业生级 日本 欧盟都通过各自的调整基本消除了各种 不利因素 从 2002 年起 美元资产因 反恐战争 风险大增 资本项目盈 余大副减少 美国官方的减税政策和战争开支迅速增大了财政赤字 为了保 持美国经济的发展 美元贬值成为美国政府为调整国际收支状况的政策首选 为什么美元与欧元的汇率会如此波动 国际汇率的波动会对中国经济和 企业产生什么影响 中国企业在决策和运营中如何规避外汇汇率的风险 这 些问题是目前经济生活中无法回避的重要课题之一 本文将从三个方面初步的探讨和解决这些问题 1 美元持续贬值是否可以在经济的基本面找到充分的支持因素 贬值是 短期波动还 是长期趋势 面对美元贬值 首先应分析汇率波动的经济背景 2 汇率波动的基本面和潜在影响会对中国经济和企业产生什么机遇和风 险 3 汇率波动要求企业提高重视 并作出相应的对策 这将直接影响到中 国企业的自身发展 中国经济融入全球化的步伐正在加快 随着我国资本项目管制的逐步开 放 人民币终将成为自由兑换的货币 因此 研究国际汇率波动的经济背景 上海理工大学本科毕业 设计 论文 9 和政策因素 分析中国企业成功规避汇率风险的案例 推动企业科学判断汇 率波动的趋势 及时采取相应对策 是十分必要的管理工作 第一章 汇率波动的经济背景和基本因素 1 11 1 中国汇率政策的历史演变和现状 上个世纪 80 年代早期 我国实行了贸易汇率与非贸易汇率 1985 年 我们将贸易汇率与非贸易汇率合并 形成统一汇率 为了鼓励出口 中国在 70 年代末期实施出口外汇留成制度 其后还成立了外汇留成市场 在 1994 年至 1997 年间 我们实行了汇率并轨 统一了外汇市场 并实现了经常项 目可兑换 汇率体制的改变往往伴随新政策的出台 一些重要事件的发生也 对汇率体制的改革产生影响 在上述改革进程中 中国的经济和贸易不断获 上海理工大学本科毕业 设计 论文 10 得好处 外汇储备不断增长 中国的外债也在增长 不过仍在可控范围内 外债以长期为主 中国的外商直接投资也在大幅度增加 虽然人民币名义汇 率在某些阶段基本保持不变 但由于中国与其他国家的通货膨胀有差距 和 交叉汇率有关 人民币实际有效汇率却在不断变化 1994 年至 1997 年间人 民币实际有效值升值约 30 在过去数年 人民币兑美元的汇价图中 曲线 一直未能突破 8 2765 8 2800 元的狭窄区间 当前人民币升值的压力 部分是来自贸易顺差 但应该注意的是 中国 去年的贸易顺差已经大幅度减少 还有一种说法 人民币升值压力还来自外 汇储备的快速增长 可以从以下几方面考查这个问题 一是中国人均外汇储 备水平很低 只介于印尼和泰国之间 二是储备占 GDP 的比重 中国与印尼 和泰国水平接近 三是储备与进出口额进行比较 中国的水平比较满意 四 是外汇储备与外债之比 情况也还可以 外汇储备的适当水平是多少 亚洲 金融危机后 传统理论认为应以 6 个月为基准 但进口不是消耗国家储备的 惟一途径 如果一国有外债的话 便需要多一些的储备 比如有一种说法是 外债的一半 在外商直接投资方面 由于要向海外投资者分红 所以也应有 外商直接投资总额的一定比例来应付分红的需要 如果按此计算 中国外汇 储备应是足够用的 也不算太多 历史经验证明 在相对固定汇率制度下 我国成功克服了上世纪 90 年 代初的高通涨 安全渡过亚洲金融危机和因国企改革产生的巨额银行坏帐 10 年来中国的经济发展取得了骄人的成果 附图一 上海理工大学本科毕业 设计 论文 11 2 28 80 08 8 2 28 89 98 8 3 32 25 51 1 3 32 23 39 9 3 36 60 06 6 4 47 74 42 2 5 50 09 97 7 6 62 20 08 8 8 85 51 12 2 1 11 15 54 47 7 2000 4000 6000 8000 10000 12000 1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年 中国进出口总额年增长图 亿美元 附图二 3 37 77 7 4 42 23 3 4 45 53 3 4 45 57 7 4 40 04 44 40 07 7 4 46 69 9 5 52 27 7 5 57 70 0 6 60 06 6 300 400 500 600 700 95年96年97年98年99年00年01年02年03年04年 中国实际利用外商投资总额年增长图 亿美元 附图一 附图二数据来源于 中国国家统计局年度报告 1 中国的当务之急不是改变汇率 而是改善国内资本市场 中国中央银行 行长周小川认为 人民币汇率渐进式改革强调基础条件完善的时间特性 也就是说 法律 监管制度 银行体系 会计标准的完善 专业技能的培养 以及机构建设 都需要相当长的一段时间去完成 不可能一蹴而就 这就涉 及到改革路径选择问题 1993 年 道格拉斯 诺斯因其路径依赖理论而获得 了诺贝尔经济学奖 在改革的过程中 我们必须考虑到路径依赖问题 2004 年 9 月 18 日在香港金管局第六届卓越人士讲座会上的演讲辞 2 汇丰银行最新的经济研究报告在开头中称 人民币被低估的判断 现 在看来实在无法让人信服 报告表示 许多错误的结论来自于一个错误的 假设 一个国家的汇率应该是浮动的 但我们不认同一个国家必须采取浮动 汇率的理由 蒙代尔的最优货币区域理论认为 进出口贸易占 GDP 较高份额 的开放经济体 应该倾向于采取固定汇率 中国的做法与德国 法国等国在 欧元区内的做法是一致的 汇丰报告还认为 中国目前面临最大的威胁是来自于贸易保护论者国家 尤其是美国 过去的经验显示 面对压力而作出的短期妥协 将会带来不可 预测的负面影响 而这种影响是长期的 日本在上世纪 50 和 60 年代的经验 上海理工大学本科毕业 设计 论文 12 告诉我们 通过控制通货膨胀率来实现汇率调整 是稳定和可持续的道路 汇丰银行 2004 年报告 成为坚石 不要动摇 3 目前中国的金融体系仍然十分脆弱 而突然出现的货币震荡将导致银行 危机 从而给世界经济带来灾难 周小川行长还认为 中国的储蓄率达 40 另外还有大量的外商直接投资在中国寻找投资机会 因此 如果投资 的边际利润下降 我们可预见投资的机会会愈来愈少 会使部分资金调往海 外投资 这会影响到国际收支 对汇率也会产生影响 人民币汇率体制的改 革 是与整体改革的路径选择相关的 是一个渐进的过程 它还与国际收支 状况和储蓄率密切相关 因此 我得出的结论是 中国的汇率目前是合理的 它的表现良好 与现阶段整体经济改革相适应 我们并没有充分理由去突然改变现在的汇率 政策和体制 不过 从长远来说 中国的经济改革不会停下来 我们会继续 前进 2004 年 9 月 18 日在香港金管局第六届卓越人士讲座会上的演讲 辞 影响中国高层决策的因素很多 这些因素就像一个同心圆 普通民众的 意见在最外层 舆论领袖 即各界精英 的意见在中间一层 他们的意见都将 传到核心圈内 并影响到中国高层的决策 但我们也必须看到 普通公众和 舆论领袖的意见并不是决策层的意见 对决策层影响最大的因素是 稳定 也只能达到一定极限程度 中国决策高层才会出手 中国政府的一贯立场是 保持人民币汇率稳定 完善汇率形成机制 人民币自由浮动是一个理想的长 远目标 上海理工大学本科毕业 设计 论文 13 从以上分析可以判断 中国在短期内不会大幅调整人民币汇率 出口企 业的内债 人民币贷款 无汇兑风险 目前 企业的汇兑风险主要表现在外 债 外汇管理上 1 21 2 汇率变动的经济背景和政治原因 1 2 11 2 1 美国政府希望通过美元贬值与人民币升值来平衡贸易往来 2002 年 美国的国际收支中在经常项目赤字和资本项目盈余的平衡被打 破 从 2003 年起 美元资产因 反恐战争 风险大增 资本项目盈余大幅 减少 美国官方的减税政策和战争开支迅速增大了财政赤字 为了保持美国 经济的发展 美元贬值成为美国政府为调整国际收支状况的政策首选 上个世纪 90 年代早期 美国以 新知识经济 为标志 依靠股票市场 大牛市 和美元的升值汇聚全球资金 完成了高新技术产品产业升级战略 目前 美国最希望这些高投入的高新技术产品能借助美元汇率走低占据更多 市场份额 由于策略的需要和亚洲金融风暴 从 1994 年至 2002 年人民币汇 率保持稳定 符合美国国家的战略利益 今天 当美国经济表现欠佳之时 美国以平衡贸易为借口 企图效仿当年对付日本的办法来要求中国的人民币 大幅升值 其用心是多方面的 因为美国很清楚 由于中美两国的出口结构 差异很大 即便人民币升值也无法改变中美之间的贸易格局 中国的出口优势不能归结于人民币币值 而在于人力成本低廉 从中国 国内情况看 中国劳动力成本优势相当长的时间内不会消失 中国劳动力是 日本的 1 20 泰国的 1 2 巴西的 1 3 是美国的 1 21 德国的 1 30 中国 上海理工大学本科毕业 设计 论文 14 庞大廉价的人力资源 是吸引外国企业的最佳利器 同样 外国企业也不会 轻易放弃中国这个 13 亿人口的市场 附图三 0 8 1 96 2 09 2 75 9 99 17 77 17 87 20 6821 86 30 6 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2003年不同国家生产工人每小时平均工资图 美元 小时 美元 小时 0 81 96 2 09 2 75 9 99 17 7717 8720 6821 8630 6 中国 泰国 马来 巴西 韩国 英国 法国 日本 美国 德国 附图三资料来源 美国波士顿咨询公司 4 美国对日本 欧盟也一直存在着巨额的贸易逆差 自上个世纪 80 年代 以来 日圆升值了近二倍 而美国对日本的贸易逆差减少了多少 同样 自 去年以来 欧元对美元的兑换也由 1 1 1 升至 0 7 1 欧元虽然大幅升值 但美国对欧盟的贸易赤字又减少了多少 1 2 21 2 2 美国的深层战略的一个重要政治原因 如果美国政府真想缩小美中贸易逆差 其实非常简单 只要放松对中国 进口美国高新技术产品和相关技术的管制就能做到 美国政府对中国进口产 品的种种限制是造成美中贸易逆差的主要原因 中国目前正处于新型工业化 发展时期 需要进口大量高新技术产品和相关技术 但美国至今以种种理由 限制中国的进口 不准美国企业向中国出口这些产品 如果放弃对华设置的 种种歧视性出口管制政策 中美贸易逆差问题也就迎刃而解 根本用不着花 这么大力气来逼迫人民币升值 从这些方面来分析 美国人的指责是毫无 道理的 聪明的美国人怎么会不明白这些简单道理呢 因此 要真正理解美国政府要求人民币升值的深层次意图 就必须从美 国对中国的战略定位上来分析 美国如此急切地要求人民币升值 表面是因为中国经济表现亮丽 其本 质上还有美国的深层战略考虑 众所周知 目前美国已把中国看作潜在的战 上海理工大学本科毕业 设计 论文 15 略竞争对手 近几年来 面对中国经济长期稳定的高速增长和中国经济实力 的快速提高 美国国内掀起了一轮又一轮的 中国威胁论 高潮 按照美国人的大国历史发展观 经济大国必然变成军事大国和政治大 国 最后成为世界霸主 英国就是沿着这一道路成为了 19 世纪的世界霸主 美国也是这样 从经济大国开始 然后一步步演变成今天的军事大国和政治 大国 成为当今的世界霸主 因此 美国要保持世界霸主的地位 就必须 遏制任何潜在竞争对手的发展 并且要采取 先发制人 的战略 把人民币 升值问题放在这一战略背景上来分析 我们就会发现 美国积极要求人民币 升值是其对华战略的一个重要策略 美国当初就是通过逼迫日元升值最后实 现其阻击日本经济对美国构成的战略挑战 美国想在中国故伎重演 1 31 3 导致汇率波动的三大因素 1 3 11 3 1 汇率波动的基本面因素 自 2004 年以来 美元兑主要货币一直呈现颓势 对此 一般的解释都 从经济基本面出发 寻求汇率波动的原因 其中核心问题是经常项目赤字和 财政赤字 但是 笔者并不认为以上观点充分而完整地分析了美元贬值问题 原因如下 第一 按照开放条件下的宏观经济理论 汇率由国际收支决定 国际收 支则包括经常项目和资本项目两大基本内容 经常项目的主体是对外贸易 资本项目则在理论上由利率决定 实际上还包括资本管制等政策因素 恰如 以上观点所指出的 美国的经常项目赤字由来已久 自 1999 年以后呈不断 上海理工大学本科毕业 设计 论文 16 扩大趋势 同样 美国的财政收支自 2002 年即由盈余转化为赤字 余额差 超过 2800 亿美元 但美元贬值却在 2003 年以后才成为国际货币市场上的一 件大事 其滞后期未免过长 而过长的滞后期则可以证明赤字并非影响汇率 波动的主要原因 至少理由并不十分充分 第二 按照更为广义的理论 经济增长在长期决定了一国货币的软硬程 度 其内在背景是 国家经济增长快 则产出能力提高 货币所对应的物质 准备增加 因而币值走强 从 2004 年前三季度主要经济体增长看 美国经 济增长率分别达到 4 5 3 3 和 3 9 欧盟为 0 7 0 5 和 0 3 日本为 6 3 1 1 和 0 3 相形之下 只有美国保持了较快的经济增长 且增幅较 为稳定 而欧盟保持低水平增长势头 日本则出现了较大的起伏 预计 2004 年美国 欧盟和日本经济增长分别为 4 4 1 8 和 4 对于 2005 年的经济 增长 OECD 组织预计 美国增长 3 3 欧盟增长 1 9 日本增长 2 1 可 见 无论在当前还是今后 美国经济增长依然显著高于其他发达经济体 按 理说美元升值的可能性更大 因而美元贬值同样缺乏现实支撑 第三 按照利率平价理论 资本应该流入利率高的经济体 并因此提高 该国货币的汇价 但是事实同样不支持这一理论 从 2004 年 6 月以来 美 联储 7 次加息 联邦基金利率由 1 上调到 2 75 且各方均预计美国已经进 入加息通道 到 2005 年 基准利率应该在 3 3 5 左右 与此同时 欧元 区和日本却并未采取相应措施 而美元汇率则一路走贬 1 3 21 3 2 汇率波动的潜在市场因素 综上所述 简单的基本面因素不能论证美元贬值的内在原因 从市场反 上海理工大学本科毕业 设计 论文 17 应看 以下二点值得关注 1 1 预期因素 预期因素 长期以来 美国一直是依靠经常项目赤字和资本项目盈 余以维持国际收支平衡和美元汇率稳定 所以 在经常项目赤字本来就不足 以解释美元汇率波动的背景下 我们必然寻求来自资本项目的解释 风险是需要价格抵补的 对于国家风险较高的地区 利率必然会很高 这就可以解释美元利率走高而美元汇率下跌的悖论 以及美元汇率在阿富汗 战争后并未下跌等现象 在阿富汗战争中的成功巩固了投资者对美元的信心 但在伊拉克战争中的不尽成功提高了投资者对美国市场的风险溢价 一旦加 息幅度低于其风险溢价 则投资者依然不会选择持有美元资产 这一点可以 解释某些投资银行家 如索罗斯 在美国大选中体现出的异乎寻常的热情 2 2 政策因素 政策因素 货币毕竟是国家信用的标志 而美国的高增长和适度通 胀表明其中央银行有足够的能力维持美元汇率稳定 既然经济基本面不完全 支持美元贬值 预期因素只能部分地解释美元波动 其货币当局的 不作为 或 不完全作为 是放任美元贬值的一大因素 就美国政府以及货币当局采取 善意放纵美元贬值 的政策来看 美国 在经济调整期内 从纠正美国经济的外部不平衡入手 对美国宏观经济实行全 面调整的意图已经十分明显 但是 这种政策走势的未来效果如何 要作出准 确的判断还需要有一定的考察期 就基本分析而言 单纯依赖美元汇率的调 整来实施对外部经济不平衡的纠正 效果不会很明显 因为 汇率的变化总 是要涉及双边 甚至是多边的政策和利益的协调 上海理工大学本科毕业 设计 论文 18 第二章 汇率波动对中国企业的影响 我国的进出口企业和贸易伙伴的数量 随着中国的入世 已经有了一个 突飞猛进的增长 由此伴随进出口的货币结算方式也会越趋显得多样性和复 杂性 众所周知 中国目前实行的是盯住美元的固定汇率制度 而我们主要 的贸易伙伴大多数都采用浮动汇率制度 所以 人民币汇率就会处于汇率波 动的风险之中 另外 从长远的角度看 随着我国市场的不断对外开放 盯 住美元的固定汇率制度也会变得越来越富有弹性 总之 日趋明显的汇率波 动现象 不仅增加了企业进出口战略的不确定因素和调整费用 从而直接影 响了企业的定价机制 而且对一个国家的生产和投资结构乃至政府的宏观经 济政策都会产生间接的影响 尽管有时这种间接影响会更为显著 但本篇论文的重点还是放在汇率 变动对企业的直接影响上 2 12 1 汇率波动对拥有进出口业务企业的影响 汇率波动主要从两个方面影响行业与中国公司的业绩 一是进出口贸易 中由于汇率波动而造成的汇率损益 二是公司与外汇结汇如资产负债而发生 的汇兑损益 从行业与公司角度来看 汇率波动对进出口企业与有外汇结汇 企业的损益影响必然大于没有这些项目的国内企业 汇率的变化对进出口的影响是双向的 这些行业基本包括三大类 第一类是工业行业 汇率升值可能导致服装 电视机 机电产品等出口 上海理工大学本科毕业 设计 论文 19 减少 对生产 此类产品零件与加工设备的进口也会减少 在出口减少的同时 由于行业内部对中间产品的需求而导致进口减少 机械及运输设备 轻纺产 品 以及化学品相关产品是影响国内进出口的重点行业 第二类是大宗原材料行业 除原材料供求因素导致价格上涨以外 人民 币汇率变化对以美元计价的原材料价格短期内将产生实质性影响 这样 汇 率调整对国内相关行业与相关公司产生两方面影响 一是国内以美元计价的 大宗原材料生产企业的销售收入将会降低 二是原材料投入成本降低 考虑 到国内需求可能对大宗原材料的国际价格产生影响 并且 汇率波动可能加 大对国外大宗原材料的需求 而这种持续增长的需求将推动部分国际原材料 价格上涨 从而对冲汇率波动的负面影响 第三类是资本项的损益 就其对投资的影响而言 不仅考虑外汇贷款与负 债的影响 还要考虑现金与资产市场价格变化的相对影响 主要受到正面影 响的行业和市场包括 债券市场 房地产业 航空运输业 零售业 石化业 等 受到负面影响的行业包括 机场 银行业等 其他行业受到的影响两方 面都有 需要根据企业的具体情况加以分析 2 2 汇率波动对拥有外汇 外债借款的企业的影响汇率波动对拥有外汇 外债借款的企业的影响 2 2 12 2 1 企业的外汇风险的三种形式 一一 交易风险交易风险 交易风险是指企业用某种外币结算的交易 在成交到收付款的过程中 由于外汇汇率变动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险 上海理工大学本科毕业 设计 论文 20 交易风险的主要表现是 1 以信用方式购买或销售商品或劳务 而价格是用外币计算的 在货物 装运或劳务提供后 而贷款或劳务费用尚未收支这一期间 外汇汇率变化 所发生的风险 2 借入或借出外币在债权债务未清偿前所存在的风险 3 在期汇交易中 由于期汇合同的远期汇率和到期日的即期汇率不一致 而使交易的一方按远期汇率取得 或支付 的货币数额多于或少于按即期汇 率取得 或支付 的货币数额而发生的风险 二二 会计折算风险会计折算风险 亦称会计翻译风险或转换风险 是指设在国外的子公司在核算上是以东 道国货币为计价单位 总公司在会计报表合并过程中 需要将各分公司的资 产 负债 损益进行折算 以总公司所用计量货币来表示 以便汇总编制整 个公司的综合财务报告 会计折算风险是指在总公司编制合并报表时因汇率 变动而使以外币计量的有关项目金额变动发生的风险 三三 经济风险经济风险 经济风险是由于意料之外的汇率变动对企业未来收益变化的一种潜在的 风险 收益变化的幅度主要取决于汇率变动对企业的产品数量 价格与成本 可能产生影响的程度 而且收益变化的幅度的测定依据是汇率变动对企业预 期现金流量的净现值的影响程度 经济风险是企业最重要的外汇风险 2 32 3 汇率波动对中国企业的潜在风险和影响 上海理工大学本科毕业 设计 论文 21 走过改革开放的 二十年辉煌 中国经济从 2003 年步入又一轮快速增 长期 与通常所说的经济增长期不同 中国经济增长的主要任务是从过去 10 年的大规模投入期转向更大规模的产出期 在 20 世纪 90 年代的 10 年中 稳定的人民币汇率政策有利于吸引全球资金流向中国的制造业和高新技术产 业 促成经济成长初期的投资热潮 经过 10 年的大规模投入 中国的制造业和高新技术产业中已经聚积了 大量的资源 新的任务是对这些资源进行重新组合和调整 以形成现实的生 产能力并提供规模盈利 由此 制造业和高新技术产业开始转向大规模的产 出期 为此就需要不断开拓市场 只有大规模的市场才能支撑新产业中蕴藏 的巨大的生产能力 中国的制造业和高新技术产业是在全球资金和技术的支 持下发展起来的 其中所蕴藏的生产能力超出了本国市场的规模 只有全球市 场的规模才能支撑该产业的成熟和进一步发展 在这种背景下 中国在全球经济中的角色开始转变 上世纪 90 年代 中 国为全球提供投资场所和市场 现在 适应其国内经济调整的需求 中国逐步 转变为全球产品的提供者 为全球提供产品和服务 适应这种变化 这一轮 美元币值的降低 有利于中国增加对日 欧的出口 适应于中国经济的现实 特点 美元贬值对中国的影响可以是积极的 但是这种积极影响不是绝对的 和无条件的 由美元币值变动所产生的经济环境影响和潜在风险可能会表现在如下几 个方面 上海理工大学本科毕业 设计 论文 22 首先 美元的贬值会影响到以美元计价商品进口成本的提高 从中国经 济发展的情况来看 经济增长已经面临能源和原材料供给的约束 对国际市 场上包括原油 铁矿石在内的一些原材料的依赖性加强 因此 美元的贬值 会在很大程度上对中国企业降低成本产生某种推动作用 2005 年 3 月 全球 铁矿石价格将上涨 71 和原油价格在 50 美元 桶以上使中国企业与日 欧 企业的产品成本处于不利地位 因为欧元 日元的大幅升值抵消了 30 50 左右原材料上涨的压力 其次 近年来 中国经济增长率的变化与中国的外贸形势表现出较高的 一致性 外贸依存度接近 60 与亚洲一些发达国家和地区已十分接近 这使 得中国的经济增长越来越多地受到国际市场的影响 而汇率的波动必将对国 内产业产生一定冲击 由于人民币汇率与美元挂钩 这样无论是美元汇率变 化还是人民币相对升值都会对市场产生影响 长期以来 固定汇率制度的困 扰主要表现于贸易摩擦和区域利益冲突 人民币汇率因其浮动范围过小 近几 年也面临类似处境 目前 美元持续贬值带来的问题举世瞩目 其负面影响难 以估计 抵消汇率波动的负面影响至少需要以下几个基本条件 一是国内消费需求增长速度提高 足以弥补出口可能下降造成的需求缺 口 减少总需求及由此引起的增长水平的波动 二是温和的物价水平 三是足够的外汇储备和反应机制以确保外汇支付安全 四是必要的外汇风险规避机制和操作工具 上海理工大学本科毕业 设计 论文 23 如果美元贬值对美国外部不平衡的调整作用不明显的话 美国政府会采 取其他一些保护主义甚至是单边主义的手段 来转嫁美国经济结构调整的成 本 中国作为对美贸易的大国 很有可能成为美国转嫁经济结构调整成本的 对象 因此 业已存在的与美国贸易摩擦 并不会因为美元的贬值而有所缓 和 相反 在美国国内经济政策越发趋向新保守主义的背景下 美国和其他 包括中国在内的贸易伙伴国之间的贸易纷争会有进一步加剧的可能 第三 在美元贬值的情况下 要保持外汇的固定汇率将会变得更加困难 国内的利率会上升 另一个风险是 通货膨胀可能会失去控制 这是必须加 以避免的 中国正在寻求市场化的方式 包括更有刚性的行政措施 来寻求 解决国内经济过热问题 但这样做必须慎重并且循序渐进 因为中国国内的 金融和银行系统还不够完善 美元走势的变化也存在着另一方面的效应 这种效应主要反映在全球资 本流动上 我们知道 强势美元时代 国际资本大量流入美国 这使得以外 向型经济为导向的发展中国家失去了与美国争夺国际资本的能力 当美元汇 价发生变化之后 美国对全球资本的吸纳能力会有所下降 这对于发展中的 外向型经济国家在吸引资本流入方面会有积极意义 第三章 汇率风险管理的案例及分析 上海理工大学本科毕业 设计 论文 24 3 13 1 武汉钢铁公司外汇风险管理避险案例 武汉钢铁 集团 公司于 1955 年 10 月破土动工 1958 年 9 月 13 日正 式投产 武钢厂区座落在武汉市青山区 占地面积 21 17 平方公里 现有在 岗职工近 9 万人 武钢是中国重要的板材生产基地 现已具备年产钢铁各 1000 万吨的综合生产能力 拥有从矿山采掘 炼焦 烧结 冶炼 轧钢等一 整套工艺设备 武钢钢铁生产规模国内排第 3 名 世界排第 25 名 武钢主 要生产热轧卷板 冷轧卷板 镀锌板 镀锡板 冷轧硅钢片 彩色涂层板 以及大型型材 线材 中厚板等几百个品种 还生产除钢铁以外的其它副产 品 武钢将力争在本世纪前 10 年建成国际一流的现代化钢铁企业 形成年 产 2000 万吨钢以上的综合生产能力 成为我国汽车板的主要生产基地和全 球最具竞争力的冷轧硅钢片生产基地 近年来 武钢先后获得国家技术创新奖 全国质量效益型先进企业 全 国用户满意先进单位 全国企业管理杰出贡献奖和全国先进党组织 全国精 神文明建设先进单位等荣誉称号 2003 年武钢股份获得全国质量管理奖 自 1986 年首次借用 1 8 亿美元商业贷款至今 武汉钢铁 集团 公司 简称武钢 通过吸收和使用国内外的各种外汇资金 引进了国外先进适用 的技术设备 加快了自身的技术改造 促进了现有产品的升级换代 提高了 经济效益 扩大了产品出口 增加了外汇收入 在这个过程中 武钢充分认 识到 外汇资金运作 外汇风险管理也是企业十分重要的工作 3 23 2 武汉钢铁公司利用外资基本情况武汉钢铁公司利用外资基本情况 上海理工大学本科毕业 设计 论文 25 目前 武钢利用外资的种类有 国际商业贷款 政府混合贷款 国家外 汇储备贷款和日本输出入银行贷款等四种 大致可以划分为二个阶段 第一阶段 利用商业贷款阶段 七五 初期 武钢首次使用 1 8 亿美元 商业贷款进行 双五百万 吨系统工程的技术改造 八五 期间 武钢与以日 本第一劝业银行为牵头行的多家银行合作 取得了日本银团商业贷款 用于 支付武钢三炼钢 一期 贷款的建设期利息 第二阶段 利用政府贷款阶段 八五 期间 为满足武钢第三炼钢厂 双七百万 吨配套项目 的技术和设备的引进的资金需要 武钢与西班牙 TR 公司初次合作 于 1992 年争取到西班牙政府混合贷款 1994 年 为保证 武钢第三炼钢厂 2 连铸机 接续工程 的及时实施 武钢与西班牙 TR 公司 再度携手 取得了西班牙贴息贷款 保证了 2 连铸机引进的资金需要 2000 年 为保证武钢二热轧工程建设资金需要 武钢在国家有关部委的支持下 成功取得了日本输出入银行贷款 3 33 3 武汉钢铁公司外汇风险管理基本做法武汉钢铁公司外汇风险管理基本做法 长期以来 武钢决策层十分重视外汇风险管理工作 经过多年的实践探 索 武钢基本形成了一套比较完善的风险管理控制体系 外债结构较为合理 借款成本和外债风险始终在受控范围内 截至 2002 年第四季度 武钢外债 余额为 5 95 亿美元 借款综合成本为 2 37 武钢外汇风险管理的基本做法 1 1 政府混合贷款货币调期政府混合贷款货币调期 上海理工大学本科毕业 设计 论文 26 1992 年 武钢三炼钢一期工程对外签订的商务合同付款币种为西班牙比 塞塔 德国马克 由于公司的收入币种为美元 为锁定还本付息面临的汇率 风险 在项目融资过程中 委托转贷银行 中国建设银行进行了货币调期 将与商务合同金额对应的西班牙比塞塔和德国马克债务转换成为美元债务 通过货币调期的方式不仅锁定了建设期资本化利息的汇率风险 有效控制工 程造价 而且也规避了还款期间的汇率风险 2 2 日本银团商贷利率调期日本银团商贷利率调期 1993 年 为支付三炼钢项目建设期利息 公司借入了 2900 万美元五年 期的浮动利率借款 借款利率为 LIBOR 0 5 借款时 LIBOR 为 7 60 为 锁定借款成本 他们通过中国钢铁投资公司对外进行了利率调期 转换成为 固定利率 从而锁定了贷款期间面临的利率风险 5 3 3 西班牙出口信贷提前还款西班牙出口信贷提前还款 2001 年 通过学习国家外汇管理政策法规 密切关注国际金融市场汇率 利率的走势动向 熟悉各种金融避险工具 结合武钢的外汇收支及储备情况 武钢制订了提前偿还西班牙出口信贷的工作计划 在各项准备工作就绪后 公司采取贷款置换的方式 以 8000 万美元的借款资金及 1845 万美元的自有 外汇对外偿清了此项外汇借款 贷款置换后 预计未来五年内减少利息支出 约为 891 万美元 折合人民币 7377 万元 4 4 二热轧项目外汇风险控制二热轧项目外汇风险控制 二热轧项目日元借款自启动以来 美元兑日元汇率波动较为频繁 这对 用款阶段控制工程投资成本十分不利 为锁定日元汇率风险 经过与国内外 上海理工大学本科毕业 设计 论文 27 多家银行外汇交易部门的多次探讨与交流 在对日元汇率走势进行认真分析 的基础上 武钢主要采用了远期外汇买卖的方式锁定日元的汇率风险 a 贷款专户沉淀资金保值 由于二热轧主合同卖方延期交货 二热轧项 目付款时间推迟 导致贷款专户的存款余额较高 为避免贷款专户日元存款 遭受日元贬值的风险 他们在日元汇率再现较大幅度的升值后 以即期汇率 将部分日元兑换成为美元 b 提前支取部分日元借款 由于卖方交货进度发生调整 导致公司向外 方支付合同尾款的时间无法准确预计 为对合同尾款相应的日元贷款资金进 行有效管理 武钢委托中国银行进行了双货币存款管理 在本金保全的情况 下 大大提高了日元资金的收益率 第四章 中国企业规避汇率风险的策略思考 企业对利用外资中面临的外汇风险 应该主动采取措施进行规避 防范 外汇风险是为了更好地维持生产经营运行 而不是利用市场的波动进行投机 从当前市场情况及企业自身的发展情况看 外汇风险管理对企业将是一项十 分重要而长期的工作 根据武钢的成功管理实践 企业应该关注以下几个方 面的问题 4 14 1 企业内部规避风险的策略 上海理工大学本科毕业 设计 论文 28 1 1 加强防范意识和责任心 加强防范意识和责任心 公司的决策和管理人员应建立风险管理和 防范意识 要不断关注市场变化 分析公司业务特点 抓住风险产生的原因 及时制定规避风险的措施 并找准适宜的切入点 多年来 武钢在外债风险 控制中 形成了以集团总会计师为领导 计财部长 资金处长 外汇管理人 员组成的风险管理小组 在外管局及各商业银行支持帮助下 坚持全过程 从融资开始 偿清本息止 动态控制原则 取得了较好的效果 2 2 注重经验的积累 理论联系实际 注重经验的积累 理论联系实际 从经验上来看 国际上的主要 可自由兑换货币汇率的波动幅度最大值可达 30 80 左右 利率的波动也很大 一般来说 各主要货币 6 个月的银行同业拆放利率在 3 9 之间波动 个别情 况下可能会超过 20 从公司借入外债时的汇率和利率的绝对水平 相对历 史高点 低点以及公司债务的延缓时间 可以基本框算出公司债务成本的波 动范围 3 3 有效的债务管理 有效的债务管理 对有些公司来说 有风险的债务所占的比重并不 大 即使债务成本有较大的波动 对公司的效益影响并不大 而对有些公司 来说 外债占全部负债加所有者权益的 1 3 甚至更多 那么债务成本的波动 能够明显地影响到企业的效益 也就是说 不同的公司 效益相对于债务成 本的波动的敏感性是不同的 敏感性高的企业 债务管理非常重要 而敏感 性低的 债务管理则不一定是最紧要的 4 4 提高公司消化债务成本波动的能力 提高公司消化债务成本波动的能力 许多公司可以通过转嫁 转移 等方式化解债务成本的波动 例如 对于需求没有弹性或者缺乏弹性的产品 上海理工大学本科毕业 设计 论文 29 公司可以提高价格转嫁成本 还有些企业 外向型成份较高 可以通过出口 的结构优化 转移成本的波动 4 24 2 借助企业外部力量和工具规避风险的策略 1 1 市场的动态策略 市场的动态策略 针对武钢的案例 我的想法是 对日元借款及 对外付款的汇率进行动态计算 进一步细化基础工作 以利于确定较为适宜 的成本汇率 鉴于日元汇率波幅较大 且外汇市场不确定性因素较多 今 后在制订保值计划时 保值资金所占比例不宜过大 以免在市场出现与预期 相距甚远的情况下 给公司造成损失 二热轧借款自 2004 年进入还本阶 段 日元贬值对公司还款有利 目前距离还本期还有一段时间 未来两年内 日元有可能会出现较大幅度的升值 因此可以考虑通过选择适当的切入点对 还款进行汇率保值 如日元汇率出现反转再度疲软 公司可以考虑将已借 入的日元借款进行货币互换 转换成美元债务 从而锁定还款阶段的汇率风 险 2 2 借助专业力量 如外汇管理局 各商业银行的国际业务部 及时借助专业力量 如外汇管理局 各商业银行的国际业务部 及时 捕捉市场信息和获得规避风险的专业建议 捕捉市场信息和获得规避风险的专业建议 这方面 武钢的做法是聘请中国 银行专家做企业风险管理顾问 双方定期或不定期交流情况 并从中制定出 最佳的风险管理方案 4 34 3 竞争对手的策略 上海理工大学本科毕业 设计 论文 30 竞争对手面对国际金融市场的波动所采取的策略 也影响到公司的效益 举例来说 两家钢铁企业同时引进国外的轧钢设备 一家引进欧洲的 而另 一家引进美国的 两个公司对外汇率的敏感度就不一样 如果欧元持续下降 前一家公司就会在成本上有较大优势 市场定价方面的讨价还价的能力就强 有可能通过占有更大的市场份额对第二家公司造成不利影响 相反 第一家 公司就会陷入不利的境地 根据市场利率和汇率的变化 在政策允许的条件下 不断优化外债结构 将外债风险和成本控制在最低范围 武钢提前偿还出口信贷就是优化外债结 构的一个典型案例 通常情况下 企业难以通过自身的经营活动完全化解汇率风险和利率风 险 因此 有必要通过金融市场提供的金融工具来进行避险 1 1 调整进出口业务调整进出口业务 从经营角度 在汇率出现大幅波动的情况下 企业可以通过调整进出口 业务来规避汇率的风险 首先 提高原材料和设备的国产化率 如果企业有较多的原材料和设备 需要进口 当进口国货升值的时候 企业按照市场经济规律的调节可能会减 少进口 转为使用国内产品 必须进口的原材料可以通过与人民币汇率相对 稳定的美元来结算 减少汇率变动带来的风险 第二 选择适当的计价货币 上市公司一般选择在付汇时以软币 收汇 时以硬币计价 但是这种计价方式一方面会受到交易本身的限制 造成交易 成本的上升 另外一方面也受到实际操作人对汇率市场判断的影响 上海理工大学本科毕业 设计 论文 31 第三 调整结算期限 如果企业的经营能力 市场控制能力和融资能力 很强 在外汇市场剧烈变动的时候 可以在政策允许的情况下提前或推迟结 汇 从而避免损失 第四 收支冲销 企业也可以通过出口和进口来寻求一 定的平衡 如通过出口钢材赚取的外汇与进口必须的原材料之间寻找平衡 以规避时常变化的汇率风险 另外一些需要进口部分零配件的企业也积极地 将部分产品用于出口 并选择适当的结算货币 减少外汇风险 2 2 合理运用金融工具合理运用金融工具 国际上通常使用的主要汇率避险金融工具有 远期外汇合约 外汇期货 货币调期 利率调期等 由于我国金融市场尚处于发展阶段 标准化的衍生 金融产品非常少 可供选择的一般有以下几种方法 远期外汇买卖 外汇期 权 货币掉期 改变融资方式等 第五章 总 结 当前 中国正处于全面改革攻关阶段 许多潜在矛盾正在陆续浮出水面 如何有效化解这些矛盾 顺利完成改革重任 已经成为当前的第一要务 中 国企业如何规避汇率波动的风险 在于正确的策略应对 美元指数于 2001 年 11 月 2002 年 3 月完成了三重顶之后开始进入下跌 周期 引发了国际汇率结构性不平衡 我认为 以上概念包括两个涵义 第 一 从广义上分析 指的是主要结算货币汇率的波动趋势与经济基本面的变 动方向发生背离 从狭义来分析 它指的是美元并没有对世界所有国家的货 上海理工大学本科毕业 设计 论文 32 币贬值 而只是对实行浮动汇率制度的货币贬值 对实行钉住美元或联系汇 率的国家和地区 中