第七章-资本预算PPT课件.ppt

第七章投资决策 资本预算 ZhuMingxiu 1 第一节 关于现金流量 2 第一节 关于现金流量 二 项目现金流量 一 概念与长期投资项目有关的现金流入和现金流出的数量 二 项目现金流量的构成项目经营现金流量 项目增额净营运资本变动 项目净资本性支出 3 初始现金流量 资本性支出 营运资本上的投资 经营现金流量终结现金流量 4 1 初始现金流量开始投资时发生的现金流量固定资产上的投资营运资本上的垫支原有固定资产的变价收入 5 2 营业现金流量 经营现金流量 P184投资项目投入使用后 在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量 每年净现金流量 每年营业收入 付现成本 不含折旧 所得税 6 经营现金流量的其他定义 1 逆推法 自下而上 OCF 净利润 折旧2 顺推法 自上而下 OCF 销售收入 付现成本 所得税3 税盾法OCF 销售收入 付现成本 1 T 折旧 T 没有折旧费用下的项目现金流量 折旧税盾 7 3 终结现金流量投资项目完结时所发生的现金流量残值或变价收入垫支在营运资本上的资金收回 8 三 投资决策中使用现金流量的原因1 有利于科学地考虑时间价值因素2 使投资决策更符合客观实际情况利润存在着不科学 不客观的成分 应计制 9 利润与现金流量之间的差异表现在以下几个方面 1 购置固定资产付出大量现金时不计入成本 2 将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时 不需要付出现金 3 计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间 4 只要销售行为已经确定 就计算为当期的销售收入 尽管其中有一部分未于当期收到现金 10 甲方案投资5万元 使用寿命为5年 无残值 5年中每年销售收入为3万元 每年付现成本为1 4万元 乙方案投资6万元 使用寿命为5年 期满残值为7500元 5年中第一年销售收入为4万元 以后逐年增加1000元 付现成本第一年为14500元 以后每年增加500元 流动资金垫支15000元 按直线法计提折旧 所得税率33 折现率为10 设备当年购入即可投入使用 要求 计算各项目的各年现金流量 计算各项目净现值 并判断是否接受 例2 某公司准备购入设备扩充生产能力 现有甲乙两个方案 11 甲方案投资5万元 使用寿命为5年 无残值 5年中每年销售收入为3万元 每年付现成本为1 4万元 乙方案投资6万元 使用寿命为5年 期满残值为7500元 5年中第一年销售收入为4万元 以后逐年增加1000元 付现成本第一年为14500元 以后每年增加500元 流动资金垫支15000元 按直线法计提折旧 所得税率33 折现率为10 设备当年购入即可投入使用 要求 计算各项目的各年现金流量 计算各项目净现值 并判断是否接受 例2 某公司准备购入设备扩充生产能力 现有甲乙两个方案 12 1 计算期 n 0 5 5年2 年折旧额 50000 5 10000元3 建设期现金流量 NCF0 50000元4 经营期现金净流量 NCF1 5 净利 折旧 回收额 1 税前利润 销售收入 总成本费用 销售收入 付现成本 折旧 30000 14000 10000 6000元 2 所得税 税前利润 33 6000 33 1980元 3 净利 税前利润 所得税 6000 1980 4020元NCF1 NCF5 4020 10000 14020元 甲方案 13 甲方案现金流量 14 分析 1 计算期 n 0 5 5年2 年折旧额 60000 7500 5 10500元3 建设期现金流量 NCF0 75000元4 经营期现金流量 NCFt 净利 折旧 回收额第一年税前利润 40000 14500 10500 15000元第二年税前利润 41000 15000 10500 15500元第三年税前利润 42000 15500 10500 16000元第四年税前利润 43000 16000 10500 16500元第五年税前利润 44000 16500 10500 17000元 乙方案 15 第一年净利 15000 1 33 15000 4950 10050元第二年净利 15500 1 33 15500 5115 10385元第三年净利 16000 1 33 16000 5280 10720元第四年净利 16500 1 33 16500 5445 11055元第五年净利 17000 1 33 17000 5610 11390元NCF1 10050 10500 20550元NCF2 10385 10500 20885元NCF3 10720 10500 21220元NCF4 11055 10500 21555元NCF5 11390 10500 15000 7500 44390元 16 乙方案现金流量 17 例3 某项目原始投资210万 其中固定资产投资120万元于建设起点一次投入 无形资产投资25万元 流动资金投资65万元 该项目建设期为2年 建成时投入无形资产投资和流动资金投资 经营期5年 到期残值8万元 无形资产投资从投产年份起分5年摊销完毕 投产后 年营业收入170万 年经营成本80万 该企业按直线法折旧 全部流动资金于终点回收 所得税率33 折现率10 要求 计算项目的各年现金流量 计算项目净现值 并判断是否接受 18 解 项目计算期n 2 5 7年NCF0 120万元NCF1 0 NCF2 90万元NCF3 6 年净利 年折旧 年摊销其中年折旧 120 8 5 22 4万元年净利 年收入 年经营成本 年折旧 年摊销 1 T 170 80 22 4 25 5 1 33 41 942万元NCF3 6 41 942 22 4 5 69 342万元NCF7 69 342 8 65 142 342万元 19 第二节资本预算方法 非贴现分析法 静态分析法 贴现分析法 动态分析法 20 一 非贴现分析法进行项目评价时不考虑货币时间价值 而将不同时点发生的现金流量等量齐观 一 回收期法回收期 paybackperiod 缩写为PP 是指收回项目的原始投资额所需要的时间 21 法则界定 paybackperiodrule 法则 根据回收期法则 如果一项投资所计算出来的回收期低于某个预先设定的年数 那么这项投资就是可以接受的 22 如 某项投资的启动成本是50000美元 第1年公司收回30000美元 还剩下20000美元 第2年的现金流量正好是20000美元回收期是2年 如果要求的回收期是3年 那么这项投资是可接受的选择一个取舍时限 cutofftime 23 案例1 某公司有两个互斥的投资项目 现金流量数据如下 单位元 24 回收期的计算分为以下两种情况 1 原始投资一次性交付且各年现金净流量相等的情况回收期 原始投资额 年现金净流量 25 2 各年现金净流量不等 或原始投资分次性支付的情况计算累计现金净流量当投产后累计现金净流量等于原始投资额时 此时的期数即为投资回收期 26 表5单位 元 27 表6单位 元 28 回收期法的优点 概念容易理解 计算简便 常常被大公司用来制定相对而言不太重要的决策 回收期法两个缺点 第一 没有考虑货币的时间价值第二 没有考虑回收期以后的现金流量第三 没有参照标准 会存在主观臆断 29 二 平均会计收益法 平均会计报酬率法 平均会计报酬率 averageaccountingreturnmethod 缩写为AAR 是指投资项目的平均账面利润与投资的平均账面价值的比率 计算公式为 会计报酬率 年平均净利润 年平均投资额 100 30 年平均投资额又称为年平均帐面价值直线法计提折旧时 平均投资额为原始投资的一半 例 P153 31 根据平均会计报酬率法则 如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标会计报酬率 那么就可以接受这个项目 32 平均会计报酬率法则的优缺点 P154常被用做净现值法的备选方案 33 二 贴现分析法在进行项目评估时 先将项目各年的现金流量贴现 然后计算有关指标判定项目可行性的方法 34 一 贴现回收期 贴现回收期是指贴现现金流量的总和等于其初始投资所需的时间 法则 根据贴现回收期法则 如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年数 那么该投资就是可以接受的 35 例 P152贴现投资回收期2 88年投资回收期2年 36 优缺点 P153 37 二 净现值法净现值是指特定方案未来现金净流量的现值与投资额现值之间的差额 或 投资项目各年现金净流量现值的代数和 38 折现率一般采用下列三种标准 1 资本成本率 2 同类项目报酬率 3 期望报酬率 39 净现值的计算按以下步骤进行 1 确定各年的现金净流量和投资额2 用既定的折现率将各年的现金净流量和投资额折为现值 3 将未来各年现金净流量的总现值减去投资的总现值 计算出净现值 40 净现值法具有三个显著特征 P150使用了现金流包含了项目的全部现金流对现金流进行了合理的贴现 41 例 某公司有以下两个互斥的投资项目 各年的现金流量如表所示 按直线法折旧 折现率为10 42 表9单位 元 43 例某公司有以下两个互斥的投资项目 各年的现金流量如表 按直线法提折旧 贴现率10 44 方案ANPVa 13000 PVIFA 10 4 40000 13000 3 17 40000 1210元方案BNPVb 11000 PVIF 10 2 12000 PVIF 10 3 24000 PVIF 10 4 20000 PVIF 10 1 20000 11000 0 826 12000 0 751 24000 0 683 20000 0 909 20000 3690元 45 净现值法的决策规则 在只有一个被选方案的采纳与否决策中 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 在有多个被选方案的互斥选择决策中 应选用净现值是正值中的最大者 46 净现值法的不足在于 第一 确定折现率比较困难 第二 对于经济寿命不等的项目 用净现值难以进行评估 第三 对于初始投资额不等的项目 仅用净现值难以确定其优劣 47 三 获利指数法P162获利指数也称现值指数 profitabilityindex 缩写为PI 是指项目未来现金净流量的现值与投资额现值的比率 48 获利指数的运用 例7 5 独立项目 大于1还是小于1互斥项目 增量现金流的获利指数大于1 选择初始投资额较大的项目资本配给 当资金不足以支付所有赢利项目时的情况 选择项目2和3 在资金有限的情况下 不能仅仅依据单个项目的净现值进行排序 而应该获利指数排序 获利指数法则 49 独立项目 在只有一个备选方案的采纳与否决策中 指数大于或等于1 则采纳 否则就拒绝 互斥项目 在有多个方案的互斥选择决策中 应采用指数超过1最多的投资项目 资本配给 以获利指数的大小进行排序 50 四 内含报酬率法内含报酬率也称为内部收益率 internalrateofreturn 缩写为IRR 使项目的净现值为零的折现率 51 根据内含报酬率的定义 其计算方法可具体分为以下两种情况 1 各年的现金净流量相等且投资期为零的情况 2 各年的现金净流量相等且投资期不为零 或各年的现金净流量不等且投资期为零或不为零的情况试错法 52 内含报酬率法的决策规则 在只有一个备选方案的采纳与否决策中 如果内含报酬率大于或等于贴现率就采纳 反之 则拒绝 在有多个备选方案的互斥选择决策中 应选用内含报酬率超过贴现率最高的投资项目 有特例 53 IRR的问题 问题1 投资型项目还是融资型项目项目A和项目B的比较项目A 投资型项目 内部收益率大于贴现率 接受项目 否则拒绝项目项目B 融资型项目 内部收益率小于贴现率 接受项目 否则拒绝项目 不可理解 54 问题2 多个内含报酬率非常规现金流量 现金流量变号2次以上理论上讲 如果现金流量变号K次 就会有K个内部收益率P157C方案 55 修正的内部收益率 通过合并现金流 使现金流符号只改变1次 进而解决多重内部收益率的问题例C项目 56 投资法则小结 P159表 57 问题3互斥项目的特有问题1 规模问题净现值与内部收益率的结论不一致内部收益率忽略了项目的规模解决方法 计算增量内部收益率 并与贴现率比较P160例7 3 58 在我们遇到互斥项目时 有3种决策方法可供选择 P160比较两个方案的NPV 计算增量现金流的NPV 比较增量内部收益率与贴现率 59 2 现金流发生的时点问题例7 4 60 在互斥项目中 NPV与IRR可能会得出不同的结论 A项目的IRR是16 04 B项目的IRR是12 94 选A 61 两个项目在不同贴现率下NPV贴现率5 10 时 B项目的NPV高于A项目的NPV贴现率15 20 25 时 A项目的NPV高于B项目的NPV互斥投资中IRR与NPV的冲突可以用NPV曲线来说明图7 6 62 63 P165表7 5各种资本预算方案的使用频率 64 小结 贴现的现金流 净现值市场价值与成本之间的差异接受净现值大于0的项目不存在严重问题内含收益率使得NPV等于0时的贴现率接受IRR大于必要报酬率的项目当现金流模式是传统模式时 决策结果与NPV一致当现金流模式为非传统模式或互斥项目时 IRR决策不可靠获利指数收益 成本比率接受PI大于1的项目不能用于对互斥项目的决策用于资本配给情况下对项目的排序 65 小结 投资回收期 投资回收期回收初始投资的时间长度接受投资回收期短于特定时期的项目没有考虑货币的时间价值 并且接受标准较为武断贴现的投资回收期现金流贴现后 回收初始投资的时间长度接受投资回收期短于特定时期的项目接受标准较为武断 66 小结 会计标准 平均会计报酬率度量会计利润与投资账面价值的比率接受AAR高于特定水平的项目存在严重问题 一般不宜使用 67 快速测试 思考下面一个投资项目 投资成本为 100 000 5年中每年的现金流入为 25 000 必要报酬率为9 投资回收期标准为4年 计算投资回收期 计算贴现的投资回收期 计算NPV 计算IRR 是否接受该项目 应该使用哪种方法 什么情况下IRR规则不可靠 68 计算交叉点 两个项目的NPV相等时的贴现率 ComputetheIRRforeitherproject A B or B