融资融券政策对证券市场及投资策略影响的分析毕业论文.doc

本科毕业论文融资融券政策对证券市场及投资策略影响的分析 姓 名 学 院 专 业 指导教师 完成日期 XX理工大学全日制本科生毕业设计（论文）承诺书本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文） 是在导师的指导下，严格按照学校和学院的有关规定由本人独立完成。文中所引用的观点和参考资料均已标注并加以注释。论文研究过程中不存在抄袭他人研究成果和伪造相关数据等行为。如若出现任何侵犯他人知识产权等问题，本人愿意承担相关法律责任。矚慫润厲钐瘗睞枥庑赖。 承诺人（签名）： 日 期：融资融券政策对证券市场及投资策略影响的分析摘 要融资融券交易，又称信用交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券或借入证券卖出证券的行为。融资融券交易是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。融资融券业务的推出，对证券市场和投资策略都有着复杂的影响。对于证券市场本身，融资融券业务的推出，有利于稳定市场，减小市场的波动性和价格发现功能。对于证券市场的参与主体来说，融资融券的推出，有利于增加券商的利息收入，使得收入多元化。对于我们普通投资者来说，融资融券的推出，给我们带来了一种新的盈利模式，从原本单一做多的市场转变为可以卖空操作的金融市场。与我们证券市场发展初期，投资者靠经验来赚取利润所不同，融资融券交易需要我们普通投资者能够很好的掌握这种投资工具。总的来说，融资融券政策对证券市场及投资策略有着复杂的影响。具体会在后面进行详细的分析。聞創沟燴鐺險爱氇谴净。本文通过融资融券对证券市场以及投资者投资策略影响的分析及考察，并结合相关实例，普通投资者在融资融券方面所碰到的问题，讨论我国融资融券政策可能面临的挑战及在保护投资者方面可能存在的漏洞。残骛楼諍锩瀨濟溆塹籟。本文首先对中国A股市场和融资融券在我国推行的现状进行分析，并对我国融资融券的特点进行分析，及海外融资融券政策的不同模式，举出美国市场化授信模式、日本集中授信模式和中国台湾双轨制模式的优势与不足。本文第二部分深入讨论融资融券政策对证券市场的波动性和流动性的影响，具体分析了融资融券的推出能降低市场的波动性和增大市场的流动性，并分析对证券公司、商业银行、基金公司的收入和风险的影响。第三部分站在一个普通投资者的角度，这一政策对投资者的主要影响和融资融券对投资者交易策略的影响和融资融券的特殊风险下投资者投资策略的影响进行分析，并结合中国证券市场的传统模式下，讨论融资融券政策有没有更好的保护普通投资者的利益。本文的最后，根据之前的分析，给出研究结论和相应的政策建议，也对中国融资融券的发展给出自己的展望。酽锕极額閉镇桧猪訣锥。关键词：融资融券；卖空；保护投资者；转融券；交易策略MARGIN POLICY ANALYSIS OF THE IMPACT ON THE STOCK MARKET AND INVESTMENT STRATEGY彈贸摄尔霁毙攬砖卤庑。ABSTRACTMargin trading, also known as credit transactions, means investors provide collateral to the companys securities for margin trading business qualification, to borrow funds to purchase securities or borrow securities to sell. The introduction of margin trading business, have a complex impact on the securities market and investment strategy. For the stock market itself, the introduction of margin trading business, is conducive to stabilizing the market, reduce market volatility and price discovery function. For the participation of the main stock market, the introduction of the margin is conducive to the increased interest income from brokerage, revenue diversification. For us ordinary investors, the introduction of margin trading, brought us a new profit model. Our early development of the securities market, investors rely on experience to earn profits, margin trading requires us ordinary investors a good grasp of this investment tool. Overall, the margin policy has a complex impact on the stock market and investment strategy. Detailed analysis will be behind.謀荞抟箧飆鐸怼类蒋薔。This article through the impact of margin trading on the securities market and investors investment strategy analysis and investigation, and discuss our country margin trading policies may face challenges and looking for loopholes that may exist in the protection of investors.厦礴恳蹒骈時盡继價骚。This article first the status of the implementation of margin, and analyzed its characteristics and the different modes of overseas margin policy. The second part discuss the impact of the margin policy on securities market price, brokerage revenue diversification analysis. Part three standing on an ordinary investors point of view, the impact of this policy on investor trading strategies and new profit model analysis, combined with the traditional mode of Chinas securities market, discuss margin policy is whether or not protect better the interests of ordinary investors.茕桢广鳓鯡选块网羈泪。KEYWORDS: Margin; Short sale; Protect investors; Turn short selling; Strategy of trading鹅娅尽損鹌惨歷茏鴛賴。目 录摘要ABSTRACT籟丛妈羥为贍偾蛏练淨。第1章 绪论.1預頌圣鉉儐歲龈讶骅籴。1.1 选题背景与研究意义.1渗釤呛俨匀谔鱉调硯錦。1.2 研究思路与方法.2铙誅卧泻噦圣骋贶頂廡。1.3 创新之处与不足.2擁締凤袜备訊顎轮烂蔷。第2章 我国融资融券的现状.3贓熱俣阃歲匱阊邺镓騷。2.1 我国融资融券的现状.3坛摶乡囂忏蒌鍥铃氈淚。2.1.1 融资融券的介绍.3蜡變黲癟報伥铉锚鈰赘。2.1.2 融资融券交易与普通证券交易的差异.4買鲷鴯譖昙膚遙闫撷凄。2.2 我国融资融券的特点.5 綾镝鯛駕櫬鹕踪韦辚糴。2.2.1 我国融资特点的分析.5驅踬髏彦浃绥譎饴憂锦。2.2.2 我国融券特点的分析.6猫虿驢绘燈鮒诛髅貺庑。第3章 融资融券业务的主要模式.8锹籁饗迳琐筆襖鸥娅薔。3.1 以美国为代表的市场化模式.8構氽頑黉碩饨荠龈话骛。3.2 以日本为代表的集中授信模式.8輒峄陽檉簖疖網儂號泶。3.3 以中国台湾为代表的双轨制模式.9尧侧閆繭絳闕绚勵蜆贅。第4章 融资融券政策对证券市场的影响.11识饒鎂錕缢灩筧嚌俨淒。4.1 融资融券政策对证券市场运行的影响.11凍鈹鋨劳臘锴痫婦胫籴。4.1.1 对市场波动性的影响.11恥諤銪灭萦欢煬鞏鹜錦。4.1.2 对市场流动性的影响.11鯊腎鑰诎褳鉀沩懼統庫。4.2 融资融券政策对各个机构的影响.12硕癘鄴颃诌攆檸攜驤蔹。4.2.1 对证券公司的影响.12阌擻輳嬪諫迁择楨秘騖。4.2.2 对商业银行的影响.14氬嚕躑竄贸恳彈瀘颔澩。4.2.3 对基金公司的影响.14釷鹆資贏車贖孙滅獅赘。第5章 融资融券政策对投资者投资策略的影响.16怂阐譜鯪迳導嘯畫長凉。5.1 融资融券政策对投资者的主要影响.16谚辞調担鈧谄动禪泻類。5.2 融资融券对投资策略选择的影响.17嘰觐詿缧铴嗫偽純铪锩。5.3 融资融券风险下投资策略的影响.21熒绐譏钲鏌觶鷹緇機库。5.4 在保护投资者方面可能存在的漏洞.23鶼渍螻偉阅劍鲰腎邏蘞。第6章 研究结论及政策建议29纣忧蔣氳頑莶驅藥悯骛。6.1 主要结论.29颖刍莖蛺饽亿顿裊赔泷。6.2 政策建议.29濫驂膽閉驟羥闈詔寢賻。第7章 展望30銚銻縵哜鳗鸿锓謎諏涼。参考文献.31挤貼綬电麥结鈺贖哓类。致 谢.32赔荊紳谘侖驟辽輩袜錈。图目录图1-1 上证指数月K线图.1图3-1 美国市场化模式.8图3-2 日本集中授信模式.9图3-3 台湾双轨制模式.10图5-1 浦发银行2012年1月至7月走势情况16图5-2 2012年10月至2013年3月融资融券余额情况23表目录表2-1 总结融资融券与普通证券交易的差异.5表4-1 融资融券对市场波动性的影响.11表4-2 2013年第一季度部分证券公司融资融券业务利息收入占比统计.13表5-1 浦发银行2012年12月至2013年3月融资融券交易情况.24上海理工大学本科生毕业设计（论文）第1章 绪论1.1 选题背景与研究意义2010年3月30日，上交所、深交所分布发布公告，表示将于2010年3月31日起正式开通融资融券交易系统，开始接受试点会员融资融券交易申报。首批试点券商分别为中信证券、国信证券、海通证券、国泰君安、光大证券和广发证券，这标志着我国的融资融券业务正式启动了。我国的A股市场随着2008年的金融危机以来，经历了长达5年的熊市，许多投资者抱怨自己被深套了，站在了“山顶”上，而如今融资融券业务的推出，使本来投资者只能依靠上涨赚钱的“单边市”，变成在股市下跌的过程中依靠融券，投资者也能从中盈利。A股2008年以来的月K线图如下：塤礙籟馐决穩賽釙冊庫。图1-1 上证指数月K线图资料来源：通达信可以说，如果投资者在2008年能够做空，那么反而能在大盘下跌途中获利，而不是被套牢。所以融资融券的推出，其意义是重大的。融资融券政策不仅能起到稳定市场的作用，还将为券商带来新的发展机遇和利润增长点。同时，融资融券业务也可以为投资者带来新的盈利模式和一定的财务杠杆。近日，国泰君安上海研究部总监边风炜表示，现在融资融券等一些工具运用的比较多的其实都是一些敏感的资金或者叫游击队也好，或者敢死队也好，这些人对盘面的灵敏度是足够的，比如说有一些沪深300的券里面冲高，如果能够融到券，会有部分的人愿意去参与。但是对大量的个人投资者而言，其实这一块的灵敏度还是不够高的，但是我们认为，以后我们也会反复的跟大家去做一些学习和交流，因为我觉得现在的这些衍生品，我们认为就是一个“冷兵器”向“飞机大炮”转变的一个过程。就是说如果以前大家都是更多的靠经验取胜，那么以后可能对工具运用的熟练程度，将是取决于你胜负的关键。他的这一番话，说明了在现在，光凭以前的老股民靠经验赚新股民的钱是行不通的，因为市场在发生巨大的变化，投资者可以运用到的投资工具越来越多，投资方式也越来越多，所以本文会具体的分析融资融券政策对证券市场和投资者投资策略的影响，其对投资者的意义也是显著的。裊樣祕廬廂颤谚鍘羋蔺。1.2 研究思路与方法本文的基本思路是首先介绍融资融券的基本概念，特点及与不同证券交易的不同之处，对海外融资融券业务的主要模式进行介绍和比较。然后通过文献研究和案例分析的方法，对融资融券政策对证券市场和投资者投资策略的影响，进行分析和研究。并结合网上普遍反映的最苦恼的是融不到券的情况，分析其原因，说明在保护投资者方面可能存在的漏洞。最后，总结融资融券业务的发展和现状和我国融资融券业务未来的发展。仓嫗盤紲嘱珑詁鍬齊驁。1.3 创新之处与不足本文的创新之处在于结合网上反映的情况，分析我国在融资融券政策推出之后在保护投资者方面可能存在的漏洞，和比较美国的融资融券政策，并结合相关文献和案例，探讨我国融资融券业务的前景。不足之处在于对融资融券政策对证券市场和投资策略影响的分析，仅停留在理论分析过程中，在实践过程中一定是更为复杂和难以判断。绽萬璉轆娛閬蛏鬮绾瀧。第2章 我国融资融券的现状2.1 我国融资融券的现状2.1.1 融资融券的介绍融资融券，就是指证券公司向投资者出借资金使其买入证券或者出借证券使其卖出的经营活动。投资者向证券公司借入资金买入证券、借入证券卖出的交易活动，称作融资融券交易，也有称作信用交易。具体来说，就是指以保证金的形式从证券公司借入资金或者借入证券在市场当中进行交易。如果在证券价格较低的时候缴纳保证金从证券公司借入资金买入标的证券，在证券价格走高的时候卖出证券，并向证券公司归还所借入的资金，赚取资本利得。当然所借的的资金是有成本的，在向证券公司归还的同时，还需要向证券公司支付一定的利息，根据现在各个证券公司开展融资融券的业务情况，一般在年利率8%左右。如果在证券价格较高的时候缴纳保证金从证券公司借入证券卖出，当证券价格走低的时候，低价再买回证券归还给证券公司，从中赚取资本利得，这就是融券的过程。然而在操作过程中，融券所需支付的成本比融资略高一点，在年利率10%左右。所以，融资融券从本质上来说，属于保证金杠杆交易模式，投资者既能做多，也能做空进行交易。骁顾燁鶚巯瀆蕪領鲡赙。1991年，早在中国两市起步的时候，证券市场就存在融资融券业务，当时机构自我约束力和金融监管能力不足，出现了券商违规融资，重仓庄股，投资者不顾风险借以国债之名炒股等现象，最终造成了庄股崩盘，参与者损失惨重。后来，1996年中国证监会明令禁止融资融券业务，直至2010年3月，融资融券业务的正式推出。瑣钋濺暧惲锟缟馭篩凉。2010年3月31日，融资融券交易正式展开，当日沪深两市的融资融券余额仅为 6567万元，其中融资余额为 6496万元，融券余额只有7.1 万元。截至 2013年3月12日，沪、深两市的融资融券余额总量达到137290亿元，占当日流通市值的比例约为 07%，其中融资余额达1253亿元，融券余额仅为119.9亿元。鎦诗涇艳损楼紲鯗餳類。从以上数据来看，不难发现我国融资融券业务处于稳步发展中，交易量不断扩大，但在业务量增长的同时，融资融券的当前市场规模相对较小，融资业务和融券业务发展不平衡和可供作为融资融券标的的证券品种数量有限的问题还是比较突出。从2010年3月融资融券业务推出以来，虽然业务量有了比较大的增长，但是融资融券余额总量却仅占沪、深两市流通市值比例的07%，相对两市的交易规模而言，这个比重是很小的。相比之下，发达国家的以融资融券为代表的证券信用交易量会占整个证券市场交易总量的很大一部分。美国的证券信用交易规模占证券交易金额的比重达到 16%20%，台湾地区证券融资融券交易的规模占总交易量的比例高达 40%。由此可见，我国融资融券业务仍然有很大的发展潜力。栉缏歐锄棗鈕种鵑瑶锬。还有，就是融资和融券的业务量根本不成比例，融券的业务量一直很低，其原因在之前分析过了，在这里就不多述了。另外，融资融券标的的证券品种数量发展到现在虽然从一开始的90只标的股，发展到了500只，其中也包含了创业板公司的股票，但是由于创业板公司的股票本身流通盘很小，所以真正能够向证券公司融到券的比例也非常小。辔烨棟剛殓攬瑤丽阄应。2.1.2 融资融券交易与普通证券交易的差异融资融券交易与我们熟悉的普通证券交易相比，主要有以下三点不同之处：（1）保证金要求不同投资者从事普通证券交易须事先具有足额的资金，即买入证券时，须事先存入足额的资金，卖出证券时，须事先持有足额的证券。而从事融资融券交易则不同，投资者只需交纳一定的保证金，即可进行保证金一定倍数的买卖，在预测证券价格将要上涨而手头没有足够的资金时，可以向证券公司借入资金买入证券，并在高位卖出证券后归还借款，而在预测证券价格将要下跌而手头没有证券时，则可以向证券公司借入证券卖出，并在低位买入证券归还掉所借证券。峴扬斕滾澗辐滠兴渙藺。（2）法律关系不同投资者从事普通证券交易时，其与证券公司之间只存在委托买卖的关系，而从事融资融券交易时，其与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系，还存在资金或证券的借贷关系，因此还要事先以现金或证券的形式向证券公司交付一定比例的保证金，并将融资买入的证券和融券卖出所得资金交付给证券公司一并作为它们担保物。投资者在偿还借贷的资金、证券及利息等，并扣除自己的保证金后有剩余的，即为投资者的投资收益。詩叁撻訥烬忧毀厉鋨骜。（3）风险承担和交易权利不同投资者从事普通证券交易时，风险完全由其自行承担，所以几乎可以买卖所有在证券交易所上市交易的证券品种，并自己承担证券涨跌的风险。而从事融资融券交易时，同样自己也会承担价格波动的风险，还可能有杠杆效应，还有投资者如不能按时、足额偿还资金或证券，还会给证券公司带来风险，所以投资者只能在证券公司规定的融资融券标的证券范围内买卖证券，而证券公司确定的融资融券标的证券均在证券交易所规定的标的证券范围之内，这些证券一般流动性较大、波动性较小。则鯤愜韋瘓賈晖园栋泷。表2-1 总结融资融券与普通证券交易的差异融资融券交易普通证券交易资金、证券向证券公司借入资金或证券自有资金杠杆有无法律关系委托买卖、借贷关系委托买卖关系风险大较小资料来源：东方财富网22 我国融资融券的特点2.2.1 我国融资特点的分析融资融券交易又可以分为融资交易和融券交易两类。投资者向证券公司借入资金买入证券，称为融资交易。具体是指，投资者向证券公司交纳一定的保证金，借入一定数量的资金买入股票的交易行为。投资者向证券公司提交的保证金可以是现金或者可充抵保证金的证券。证券公司向投资者进行授信后，投资者可以在授信额度内买入由证券交易所和证券公司公布的融资标的名单内的证券。投资者信用账户内融资买入的证券及其他资金证券，整体作为其对证券公司所负债务的担保物。胀鏝彈奥秘孫戶孪钇賻。融资交易为投资者提供了一种新的交易方式。如果证券价格符合投资者预期上涨，融入资金购买证券，而后通过以较高价格卖出证券归还欠款能放大盈利，如果证券价格不符合投资者预期，股价下跌，融入资金购买证券，而后卖出证券归还欠款后亏损也将被放大。因此融资交易是一种杠杆交易，能放大投资者的盈利或者亏损，参与融资融券交易的投资者要求有较强的证券研究能力和风险承受能力。鳃躋峽祷紉诵帮废掃減。融资交易有以下特点：（1）融资标的证券可供融资买入的证券品种，称为可供融资标的证券。融资标的证券品种可以是在交易所上市的股票、证券投资基金、债券以及其他证券。沪深证券交易所将按照规定确定融资标的证券名单，证券公司可在交易所公布的融资标的证券范围内进一步选择，并随交易所名单变动而作相应调整，投资者仅可在此范围内融资买入。稟虛嬪赈维哜妝扩踴粜。（2）融资保证金比例融资保证金比例是指，投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例，计算公式为：融资保证金比例=保证金/（融资买入证券数量买入价格）100%。沪深交易所规定，融资保证金比例不得低于50%。例如，若某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，拟融资保证金比率为50%，那么这个投资者理论上可以买入200元市值（100元保证金/50%）的证券。陽簍埡鲑罷規呜旧岿錟。（3）融资债务偿还投资者可通过直接还款、卖券还款两种方式偿还融资负债。直接还款是指投资者在信用资金账户内存入资金，通过融资融券交易系统中直接还款指令偿还融资债务，结算时该资金直接划转至证券公司融资专用资金账户里的一种还款方式。卖券还款是指投资者通过其信用证券账户选择卖券还款的交易指令进行证券卖出，结算时该资金直接划转至证券公司融资专用资金账户里的一种还款方式。沩氣嘮戇苌鑿鑿槠谔應。2.2.2 我国融券特点的分析投资者向证券公司借入证券卖出，称为融券交易。具体是指投资者向证券公司交纳一定的保证金，融入一定数量的证券并卖出的交易行为。投资者融入的证券不进入其信用证券账户，而是在融券卖出成交当日结算时由证券公司代为支付，卖出证券所得资金除买券还券外不能作其他用途。投资者信用账户内的融券卖出资金及其他资金证券，作为它对证券公司所负债务的担保物。钡嵐縣緱虜荣产涛團蔺。融券交易为投资者提供了新的盈利方式和规避风险的途径。投资者如果预期证券价格即将下跌，就可以借入证券卖出，而后通过以更低价格买入还券获利，或是通过融券卖出来对冲已持有证券的价格波动，来套期保值。然而投资者应该清醒认识到，融券交易作为卖空交易，相对买入交易蕴含着更大风险。如融券交易仅出于投机目的，当卖出的证券价格可能持续上涨，投资者将产生无限损失。同时融券交易具有杠杆特性，将进一步放大风险。懨俠劑鈍触乐鹇烬觶騮。融券交易有以下特点：（1）融券标的证券可供融券卖出的证券品种，称为可供融券标的证券。沪深证券交易所根据证券的股东人数、流通市值、换手率、波动幅度等条件确定融券标的证券名单，证券公司可在交易所公布的融券标的证券的范围内进一步选择，并随交易所名单变动而相应调整。融券标的证券品种可以是股票、证券投资基金、债券及其他证券，投资者仅可在此范围内融券卖出。謾饱兗争詣繚鮐癞别瀘。（2）融券委托价格投资者在进行融券交易前，应了解融券交易委托价格规则： 融券卖出交易只能采用限价委托，不能采用市价委托。 融券卖出申报价格不得低于该证券的最近成交价，如该证券当天未产生成交的，申报的价格不得低于前收盘价。若投资者在进行融券卖出委托时，申报的价格低于上述价格，该笔委托无效。呙铉們欤谦鸪饺竞荡赚。（3）融券保证金比例融券保证金比例是指，投资者融券卖出时交付的保证金与融券交易金额的比例，计算公式为：融券保证金比例=保证金/（融券卖出证券数量卖出价格）100%。沪深交易所规定，融券保证金比例不得低于50%。例如，某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，拟融券保证金比例为50%，那么这个投资者理论上可以卖出200元市值（100元保证金/50%）的证券。莹谐龌蕲賞组靄绉嚴减。（4）融券债务偿还投资者可通过直接还券、买券还券两种方式来偿还融券负债。直接还券是指投资者使用信用证券账户中与其负债证券相同的证券来申报还券，结算时该证券直接划转至证券公司融券专用证券账户的一种还券方式。买券还券是指投资者通过其信用证券账户选择买券还券的交易类型进行证券买入，然后在结算时该证券直接划转至证券公司融券专用证券账户的一种还券方式。麸肃鹏镟轿騍镣缚縟糶。第3章 融资融券业务的主要模式3.1 以美国为代表的市场化模式美国采用的是分散化信用交易模式，也就是典型的市场化融资融券模式。美国有发达的金融市场、货币市场和回购市场，所以美国对信用交易主要是依靠市场，对券商的借贷关系并不积极主动的干预，采用市场化的授信模式。在美国的市场化模式中，证券交易经纪公司处于核心地位。美国信用交易高度市场化，投资者进行信用交易时，向证券公司申请融资融券，证券公司直接对投资者提供信用。而当证券公司自身资金或者证券不足时，证券公司则向银行申请贷款或者回购融资，向非银行金融机构借入短缺的证券。这种市场化模式建立在信用体系完备和货币市场与资本市场联通的前提下，证券公司能够根据客户需求，顺利、方便地从银行、非银行金融机构调剂资金和证券头寸，并迅速地将融入资金或借入的证券配置给需要的投资者。美国的市场化模式效率高，成本低。納畴鳗吶鄖禎銣腻鰲锬。图3-1 美国市场化模式资料来源：黄江东.融资融券交易模式的国际比较及对我国的启示J.金融与经济.2012 (6)3.2 以日本为代表的集中授信模式日本融资融券模式是典型的集中授信模式，由于日本金融体系上的主银行制度，为了防止银行资金在证券市场中可能的渗透性，日本实施了以证券金融公司为主的专业化授信模式，日本证券交易法专门规定了集中的授信模式，日本目前主要有三家证券金融公司，是日本证券金融公司，大阪证券金融公司以及中部证券金融公司。这三家公司在日本融资融券交易市场中处于完全垄断的地位，他们提供股票抵押。股票融资以及债券融资等方面的融资融券服务，而券商在信用交易中的主要功能是作为中介代理客户融资融券，并能够从证券金融公司获得融券资金和借款。風撵鲔貓铁频钙蓟纠庙。图3-2 日本集中授信模式资料来源：黄江东.融资融券交易模式的国际比较及对我国的启示J.金融与经济.2012 (6)3.3 以中国台湾为代表的双轨制模式中国台湾融资融券交易模式属于双轨制信用交易模式。它主要特点在于证券金融公司的融资融券业务不仅仅限于证券公司也面对个人投资者。所谓“双规”，即第一轨是由证券金融公司与委托人签订融资融券契约，以便前者为后者提供融资融券服务，而未自办融资融券业务的证券公司则居于“代理”地位；第二轨是由自办融资融券业务的证券公司以自有资金对投资人融资、融券，若其资金或者有价证券不足时，再向证券金融公司办理转融通。我国台湾地区采用双轨制信用模式是源于并不完全成熟的证券市场环境，同时其监督层防止市场剧烈波动、抑制信用交易中过度投机活动的监管理念，也在客观上促使他们对信用交易采取更为严格的监管。灭嗳骇諗鋅猎輛觏馊藹。当前世界各国，由于经济发展的阶段与水平不同，各国社会经济制度和历史发展的不同，所以有着这样三种证券信用交易模式。三种融资融券信用模式的最大区别在于是否在交易中引入第三方信用，即融资融券交易中介，美国能够使用分散信用模式进行融资融券是由于其信用体系十分完善，证券公司具有较高的信用等级。而日本、韩国等由于其信用体系完善程度较低，证券公司信用等级较低，只能通过建立专门的融资融券交易中介对融资融券业务进行监督管理。目前，我国的融资融券政策还处于试点阶段，在2013年2月28日刚刚推出了转融券业务。铹鸝饷飾镡閌赀诨癱骝。图3-3 台湾双轨制模式资料来源：黄江东.融资融券交易模式的国际比较及对我国的启示J.金融与经济.2012 (6)第4章 融资融券政策对证券市场的影响4.1 融资融券政策对证券市场运行的影响4.1.1 对市场波动性的影响由于我国证券市场之前缺失一种卖空机制，所以通常投资者只能先买进再卖出的操作，来赚取资本利得，这也一定程度上促使了我国A股市场一直有着浓厚的投资气氛，一旦市场出现危机，股指很容易高台跳水，股价疯狂下挫，市场波动剧烈，而融资融券交易可以卖空，所以当证券价格较高的时候，投资者会向证券公司借证券卖出，这样的交易使得本来价格有所高估的证券，会有所下跌，从而抑制了证券市场泡沫的膨胀，可以很好的起到市场稳定器的作用。这种价格发现的功能也体现在融资买入方面，即当投资者发现某个证券的价格被低估，投资者会融资买入这个证券，使得这个证券的价格上涨。这两个方面的交易操作，都会使证券的价格回归到一个真实的投资价值上来，所以融资融券的推出，会使我们A股市场的波动率明显降低。攙閿频嵘陣澇諗谴隴泸。由于我国融资融券推出的时间较短，本文分析融资融券对市场波动性影响的采用市场市场指数震荡波幅或个股收益率的方法来研究。趕輾雏纨颗锊讨跃满賺。个股收益率=(今日收盘价-昨日收盘价)/昨日收盘价，或者用市场指数的震荡幅度、指数的绝对点位变化等来判断,指数的日震荡波幅=(最高成交价-最低成交价)/ (最高成交价+最低成交价)/2夹覡闾辁駁档驀迁锬減。表4-1 融资融券对市场波动性的影响 单位：百万元2011年2012年2013年第一季度融资总额2019.6512845.388114.93融券总额50.821585.441082.01个股收益率-0.03-0.100.16日震荡波幅0.0530.1080.041数据来源：东方财富网4.1.2 对市场流动性的影响融资融券业务，能有效放大市场内的存量资金，从而增强市场的资金流动性，提高市场交易的活跃性。由于融资融券业务采用保证金交易的形式，投资者只需交纳融资融券标的证券价值一定比例的现金即可进行交易，而且投资者已经持有的证券也可充抵交易保证金。特别是融券业务增加了市场上股票的供应量，同时融券者的对冲行为增加了市场的需求量。因此，融资融券业务增加了证券市场的总供给和总需求，扩大了证券交易的深度，提高了整个证券市场的换手率，客观上也有利于提高证券市场的流动性。视絀镘鸸鲚鐘脑钧欖粝。所以如果在流动性好的市场上，投资者能够以较低的交易成本、按照合理的价格水平很快地买进或卖出大量某种需要的金融资产，并且对该资产的市场价格产生较小的影响。由于融资融券业务采用保证金交易的形式，投资者只需交纳融资融券标的证券价值一定比例的现金即可以交易，投资者已经持有的证券也可充抵保证金，这就在扩大市场规模的同时大大降低了投资者的交易成本，使投资者在现行股价附近就可以完成证券交易，客观上有利于提高市场的流动性。特别是融券业务增加了市场上股票的供应量，降低了投资者由于市场供应不足而不得不以较高价格购入股票的风险，同时融券者的对冲行为增加了市场的需求量，使得投资者能在固定的价位卖出大量的股票。因此，融资融券业务创造了对允许融资融券标的股票的供给和需求，使得投资者的潜在需求得以满足、潜在供给得以消化，提高了整个证券市场的换手率，增加了整个市场中的交易量和交易额。偽澀锟攢鴛擋緬铹鈞錠。由于我国A股融资融券业务才开始了两年多，而2010年3月到2012年11月A股市场还处于长期惯性下跌途中，市场活跃度偏低，成交量也有所下降，所以在研究融资融券推出后，对市场流动性的影响并不能作为参考依据。緦徑铫膾龋轿级镗挢廟。4.2 融资融券政策对各个机构的影响4.2.1 对证券公司的影响证券公司的绝大数收入来自经纪业务，而融资融券的推出会加大市场的活跃度，从而增加证券公司的佣金收入，迎来新的利润增长点。可以说，融资融券业务的推出，使证券公司成为最大的受益者。騅憑钶銘侥张礫阵轸蔼。第一，有利于增加证券公司各方面的收入。融资融券利息收入是证券公司稳定的利润来源，将在一定程度上改善证券公司在股市不景气的时候，佣金收入不稳定的弊端。另一方面，融资融券交易又能够在市场上起到放大交易量的作用，所以也能够证券公司带来更多的佣金收入。以佣金自由化的香港为例，单纯的佣金收入已无法达到盈亏平衡，但是证券公司通过资融券业务获得稳定的利差收益，使行业得以生存。融资融券业务将带动市场成交的活跃和经纪业务总量的提升，增加证券公司手续费收入。无论融资还是融券业务最终都要实现证券的买卖，将直接增加市场的交易量，这一过程直接为证券公司带来经纪业务的额外收益。从国际经验看，融资融券业务推出使得证券公司在获得融资利息收入的同时，对市场交易量放大作用明显，从而推动经纪业务增长。其中，日本融资融券交易额占比为 12%21%，而我国台湾地区在融资融券交易额占比高达33%56%。另外，融资融券业务还会增加证券公司的中间业务收入。融资融券业务会产生借款费、借券费、咨询服务费等。这种业务是一种类似于银行的中介服务业务，证券公司只承担由市场风险引发的投资者信用风险，在完善的风险控制体系下，这种中介业务的风险较小，中间业务收费也较为稳定。疠骐錾农剎貯狱颢幗騮。表4-2 2013年第一季度部分证券公司融资融券业务利息收入占比统计中信证券广发证券国元证券西南证券宏源证券利息收入7703万2477万843.85万12.19万6.27万净利润113亿40.26亿9.24亿8.05亿13.06亿营业收入277亿102亿22.42亿19.36亿33.05亿利息/净利润0.68%0.62%0.91%0.02%0.005%利息/营业收入0.28%0.24%0.38%0.01%0.002%资料来源：通达信F10我国融资融券业务开展一年多来，证券公司依靠融资融券所获得的利息收入较可观。根据统计，中信证券2013年第一季度融资融券余额为15.6亿元，占市场总余额的12.3%，在融资融券上的利息收入达到0.77亿元，占总利息收入的比重达到5.9%。而广发证券融资融券余额达10.6亿元，市场份额8.3%，实现融资融券利息收入0.25亿元。反观开展融资融券业务较晚的国元证券，仅2013年1月这一个月，融资融券利息收入为243.85万元，占公司净利润的0.91%，足可见出融资融券业务利息收入的发展潜力。镞锊过润启婭澗骆讕瀘。第二，有望扩大客户资源和市场占有率。对证券公司来说，融资融券业务的开展很可能推动券商行业的格局变动。客户只能与一家证券公司签订融资融券合同，向一家证券公司融入资金和证券，关于规定首批申请试点的证券公司必须满足最近 6 个月的净资本均在50 亿元以上且最近一次证券公司分类评价为A类等条件。因此，存在着经纪业务新老客户向获得融资融券业务资格的优质证券公司集中的趋势，在这些条件的限制下，实力比较强的优质证券公司具有比较大的优势，有望扩大客户资源和市场占有率，从而导致强者更强的局面。榿贰轲誊壟该槛鲻垲赛。第三，有利于推动证券公司的产品创新。从证券市场的发展来看，各种创新都需要卖空机制。股指期货期权、股票期货期权等的条件之一就是存在卖空套利机制。与股票期货和期权相比，证券融资融券交易的杠杆放大作用较小，信用扩张度也较小，证券信用交易的风险介于现货和期货期权之间，它比期货期权更具有普适性。因此，融资融券的推出将有利于激发证券公司的产品创新能力。邁茑赚陉宾呗擷鹪讼凑。第四，加大了证券公司的风险。融资融券业务超出了传统的经济业务的范畴，蕴含着更多的风险，对证券公司的风险管理的流程与方法提出了严峻的挑战。在融资融券交易中，证券公司是资金或证券的提供者，融资融券客户数量越多，业务规模越大，证券公司承担的客户信用风险、资金流动性风险、业务管理风险等也就越大。证券公司如果盲目开展融资融券业务，不仅不能为公司增加利润，反而有可能给公司带来损失。证券公司融资融券业务的资金主要来自于自有资金和融资资金，一经融出就有可能被客户占有一段时间，如果在到期日仍被客户占有，而证券公司又不能及时获得新的筹资渠道，则将会给公司带来资金流动性风险。同时，证券公司也有可能面对由于客户不能偿还融资款而带来的资产损失。嵝硖贪塒廩袞悯倉華糲。虽然融资融券业务会给券商带来新的风险，但是只