现代企业制度和法人治理环境下的套期保值业务开展《期货与金融衍生品》.doc

现代企业制度和法人治理环境下的套期保值业务开展期货与金融衍生品 60FUTURES ANDFINANCIAL DERIVATIVES期货与金融衍生品现代企业制度和法人治理环境下的套期保值业务开展*Hedging?Business?Development?under?the?Modern?Enterprise?System?and?Corporate?Governance?Environment徐迈里?彭?程?夏君彦（光大期货有限公司，上海?200040）xx年5月，国务院发布关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见中提到“要充分发挥期货市场价格发现和风险管理功能，增强期货市场服务实体经济的能力。 允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具，清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制”。 这为企业从事套期保值业务进一步扫清了政策风险和障碍。 在此背景下，企业对于套期保值业务开展的积极性明显增加。 但是从实践情况来看，企业套期保值业务开展水平参差不齐，主要问题在于对套期保值认识不够深刻、没有稳定有效的套保管理体系、缺乏专业化人才。 本文对现代企业和法人治理环境下的套期保值业务结构进行研究探索，旨在帮助企业构建稳定有效的套保管理体系，服务于实体经济。 一、现代企业制度法人治理结构有助于套期保值业务开展法人治理结构是现代企业制度中最重要的组织架构，遵循着法定原则、职责明确、协调运转和有效制衡四大基本原则。 建立科学的套期保值管理体系需有明确的组织架构、清晰的运作流程和合理的考核制度，这与现代企业法人治理结构的四大基本原则不谋而合。 将现代企业制度和法人治理结构应用于套期保值业务开展过程中，能有助于企业构建稳定的套期保值管理运作体系，有助于企业稳定、有效、科学的开展套期保值业务。 二、法人治理环境下的套期保值要素基于法人治理结构的四大基本原则以及对企业成功套保模式的分析，本文归纳总结出法人治理环境下的套期保值三大要*本文为上海期货交易所与光大期货合作课题衍生成果。 61会员之窗MEMBERS素组织架构、运作流程、制度考核。 以套期保值目标为核心，结合“组织架构、运作流程和制度考核”三大要素构成立体锥形结构，使得它们之间既相互关联，又相互制约。 三大要素缺一不可，共同协同运作，保证套期保值目标的有效完成（图1）。 图1?套期保值要素立体锥形图健全的组织架构是套期保值有效实施的前提。 没有完善的组织架构，会造成套期保值实施过程中权责不明，有效的监督和制衡更是无从谈起。 企业套期保值的组织架构可以分为决策层、核心层、执行层和辅助层四个部分。 清晰的运作流程是套期保值有效实施的关键。 只有流程清晰，各部门之间才能充分协调运转，套期保值方案才能准确、高效执行。 企业的套期保值运作流程主要的过程可以分为四步企业风险识别、套保方案制定、套保方案执行和风险控制。 完善的考核制度是套期保值有效实施的保证。 套期保值效果评估应当从三个角度进行，即与不保值的情况相比，与预算相比，与行业平均水平相比。 对于不同类型的套期保值运作体系，所采用的考核评价体系也不尽相同。 可以说法人治理环境是套期保值三个要素协同发挥作用的充分条件，而套期保值三要素是实现法人治理环境的具体方式。 只有三个要素协同发挥作用，套期保值才能有效实施，才能有的放矢，这又反过来证明法人治理环境的优越性。 三、不同类型套期保值模式的法人治理结构随着市场的不断成熟与发展，对传统的套期保值理论的改进与创新也不断涌出。 目前，比较成熟且行之有效的套期保值模式可以分为三种价格避险型套期保值、价差逐利型套期保值和投资组合型套期保值。 本文将基于法人治理环境下套期保值业务开展的三大要素，针对不同类别的套期保值业务开展，分别构建相应的法人治理结构。 （一）价格避险型套期保值价格避险型套期保值源于传统套期保值理论，套期保值的目的在于转移信用风险和价格风险，或使之最小化。 该模式下的套期保值者要尽量避免投机性风险，放弃获得投机性利润的机会。 价格避险型套期保值适用于正常利润在生产、经营过程中有保障的企业（图2）。 1.组织架构决策层套保运作决策小组。 决策小组成员由总经理、销售总监、生产总监、财务总监、期货部负责人担任。 决策小组的主要职责应包括 （1）制定指导性年度62FUTURES ANDFINANCIAL DERIVATIVES期货与金融衍生品保值策略，提出年度保值总量和方向，参与制定本企业套保业务的风险管理制度和风险管理工作程序； （2）监督套期保值业务总体执行情况； （3）审批年度或阶段性期货保值交易方案，定期组织召开市场分析会，根据市场情况调整套保策略。 核查交易人员的交易行为是否符合套期保值计划和具体交易方案； （4）对期货头寸的风险状况进行监控和评估，保证套期保值业务的正常进行； （5）发现、报告并按照程序处理风险事故； （6）重大决策的决定权。 核心层销售部。 销售部的主要职责应包括 （1）制定公司的销售计划； （2）根据销售计划，提出套期保值需求申请，并提交决策层审批； （3）将审批后的套期保值需求发送至期货部门； （4）在套期保值方案的执行过程中，对交易过程进行全面监控。 执行层期货部、采购部。 期货部的主要职责包括 （1）根据销售部套期保值需求和采购部的采购计划制定套期保值方案； （2）按照销售合同、采购合同以及套期保值方案进行交易； （3）将套保方案和方案的交易执行情况反馈给销售部。 采购部的主要职责应包括及时向销售部和期货部传达采购计划和采购合同。 辅助层财务部、风控部。 财务部的主要职责应包括在套期保值方案需求的范围内，及时向套期保值交易账户调拨资金。 超出套保方案范围的资金调拨，需要经决策层授权。 风控部的主要职责包括 （1）监督套图2?价格避险型套期保值运作流程图63会员之窗MEMBERS保交易是否严格按照套保方案执行； （2）监控期现对应关系； （3）监控和评估交易账户持仓风险、资金安全等。 风控部仅对套保运作决策小组负责。 2.运作流程第一步风险识别 （1）销售部根据销售计划向决策层提出套期保值申请需求； （2）决策层对套期保值申请需求进行批复； （3）获得决策层批复后，销售部将套期保值需求提交给期货部；第二步方案制定 （4）接到销售部提出的套期保值需求后，期货部结合采购部采购计划制定套期保值方案，并将方案反馈给销售部审核；第三步方案执行 （5）销售部审核通过后，期货部根据实际采购合同、销售合同结合套期保值方案进行期货交易； （6）在方案执行过程中，期货部需要每天将方案交易情况反馈给销售部，直至方案完成。 销售部对整个过程进行实时跟踪； （7）财务部对整个方案执行过程提供资金支持；第四步风险控制 （8）风控部对整个过程进行风险监督；第五步评估与总结 （9）套期保值方案完成后，销售部根据期货交易情况结合实际现货销售情况对方案实施结果进行定量总结，并将总结结果向决策层汇报，用于考核评估。 3.制度考核价格避险型套期保值的考核体系中，重点是对销售部和期货部的考核。 销售部的考核重点在于 （1）销售订单数量是否达标； （2）销售利润是否达标。 期货部的考核重点在于套期保值方案是否有效。 判断是否有效的标准依据套期保值会计准则第24号第十八条规定套期同时满足下列条件的，企业应当认定其为高度有效 （1）在套期开始及以后期间，该套期预期会高度有效地抵销套期指定期间被套期风险引起的公允价值或现金流量变动； （2）该套期的实际抵销结果在80%至125%的范围内。 4.小结价格避险型套期保值主要目标在于使得价格风险最小化。 对于大部分企业而言，销售端是企业的核心，采购、生产计划都需要根据销售计划来进行。 但同时，企业对于销售端的控制力相对较弱，而对于采购、生产的调节能力相对较强。 因此，该类型套期保值模式的运作过程中，销售部被认为是核心部门，不仅要有销售量的保证，还要有利润的指标。 其既是套保需求的提出者，又是套保方案的审核者，还是套保过程的监控者。 而期货部则被定义为执行部门，根据销售部套保需求制定套保方案并执行。 在与之相配套的考核方面，销售部除了要考核其销售数量外，还需要考核销售利润；期货部的考核重点则在于是否有效完成套期保值方案，64FUTURES ANDFINANCIAL DERIVATIVES期货与金融衍生品成功规避价格波动风险。 （二）价差逐利型套期保值价差逐利型套期保值源于1960年Working提出的基差逐利型套期保值，并在此基础上进行了优化，该套期保值模式可以被描述为当期现价差、跨期价差、内外盘价差出现套利机会时，先构建相对应的套利头寸。 在现货头寸出现风险敞口的同时将套利头寸的对应部分平仓，剩余头寸相当于对现货风险敞口的套期保值（图3）。 1.组织架构核心层期货部。 期货部的主要职责应包括 （1）制定套利方案，在价差合适时建立套利头寸； （2）根据销售合同、采购合同计算风险敞口，并制定套期保值方案提交决策层审批； （3）将审批后的套保方案和套利头寸进行合并操作； （4）在套保方案的执行过程中，对交易过程进行全面监控。 执行层销售部、采购部。 销售部的主要职责包括及时向期货部传达销售计划和销售合同。 采购部的主要职责应包括及时向期货部传达采购计划和采购合同。 决策层、辅助层人员构成及主要职责和“价格避险型套期保值”保持一致。 2.运作流程第一步制定套利方案 （1）期货部制定期现价差、跨期价差、跨市场价差套利方案，在价差合适时建立套利头寸，并向决策层汇报。 但最大图3?价差避险型套期保值运作流程图65会员之窗MEMBERS头寸量不得超过财务规定的套期保值的有效性范围；第二步风险识别 （2）销售部、采购部将现货销售计划、采购计划提交给期货部；第三步方案制定 （3）期货部根据销售计划、采购计划计算风险敞口，并向决策层提出套期保值方案； （4）决策层对套期保值方案进行批复；第四步方案执行 （5）获得决策层批复后，根据实际销售合同和采购合同，期货部通过同时与现货部门的相反操作平仓其中一个方向的套利头寸来执行套期保值方案。 如果出现良好的期现套利机会，期货部也可以给采购部提出购买现货申请； （6）在执行方案过程中，期货部需要每天将方案交易情况反馈给销售部、采购部，直至套期保值方案完成； （7）财务部对整个方案执行过程提供资金支持；第五步风险控制 （8）风控部对整个过程进行风险监督；第六步评估与总结 （9）期保值方案完成后，期货部根据期货交易情况结合实际现货销售情况对方案执行结果进行定量总结，并将总结结果向决策层汇报，用于考核评估。 3.制度考核价差逐利型套期保值的考核体系中，重点是对期货部的考核。 期货部的考核重点在于 （1）套期保值方案是否有效。 判断是否有效的标准依据套期保值会计准则第24号第十八条规定； （2）是否成功利用价差变动，获得套利收益。 如果套期的实际抵消结果大于100%，则表明套期保值方案不仅有效，而且获得了套利收益；如果套期的实际抵消结果在80-100%之间，则表明套期保值方案仅仅符合有效套保的标准，并未获取套利收益。 4.小结价差避险型套期保值具有双重目标，不仅需要使得价格风险最小化，还需要尽可能获得价差套利利润。 基于双重目标，构建以期货部作为核心部门的运作体系较为合适一方面要通过专业化研究，制定套利方案，并在合适的时候建立套利头寸，获取套利收益；另一方面要综合采购销售计划、合同，识别企业风险敞口，将套保方案和套利头寸相结合进行操作。 在与之相配套的考核方面，期货部首先需要有效对冲企业风险敞口，即套保结果符合会计准则所规定的有效性范围；其次要能够获取套利收益，如果套期的实际抵消结果大于100%，则表明套利收益为正。 （三）组合投资型套期保值组合投资型套期保值源于Markowitz的组合投资理论。 如果从组合投资角度理解套期保值的话，期货市场发挥的是“风险管理”的功能，而不是“风险转移”的功能。 可以将现货市场和期货市场的头寸作为企业的资产来看待，套期保值实际上是资产组合。 其交易特点则更加灵活，品种不尽相同，数量不尽相等，方66FUTURES ANDFINANCIAL DERIVATIVES期货与金融衍生品向相反（图4）。 1.组织架构核心层期货部。 期货部的主要职责应包括 （1）根据销售合同、采购合同计算风险敞口； （2）对风险敞口进行风险评估，选择最佳期货标的、最佳头寸比例和现货风险敞口进行资产组合，并形成组合投资方案提交决策层审批； （3）执行组合投资方案； （4）在方案的执行过程中，对交易过程进行全面监控。 执行层销售部、采购部、财务部、风控部。 销售部的主要职责包括及时向期货部传达销售计划、销售合同。 采购部的主要职责应包括及时向期货部传达采购计划、采购合同。 决策层、辅助层人员构成及主要职责和“价格避险型套期保值”保持一致。 2.运作流程第一步风险识别 （1）销售部向期货部提交销售计划，同时采购部向期货部提交采购计划；第二步方案制定 （2）期货部对于现货风险敞口进行综合分析，并选择合适的期货标的期货和现货的资产组合。 根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确定期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或效用函数最大化。 但套期保值比例不得超过财务规定的套期保值的有效性范围，并将组合投资方案提交决策层审批； （3）决策层对于组合投资方案进行审批；第三步方案执行 （4）获得决策层批复后，根据方案构建期货头寸。 并随时根据现货头寸变化图4?组合投资型套期保值运作流程图67会员之窗MEMBERS而对期货头寸进行调整； （5）在执行方案过程中，期货部需要每天将方案交易情况反馈给决策层，直至套期保值方案完成； （6）财务部对整个方案执行过程提供资金支持；第四步风险控制 （7）风控部对整个过程进行风险监督；第五步评估与总结 （8）期保值方案完成后，期货部根据期货交易情况结合实际现货销售情况对方案执行结果进行定量总结，并将总结结果向决策层汇报，用于考核评估。 3.制度考核组合投资型套期保值的考核体系中，重点是对期货部的考核。 期货部的考核重点在于 （1）组合投资收益情况； （2）如果组合投资利润低于期初目标利润，则表明组合投资套保方案运作不成功；如果组合投资利润高于期初目标利润，则表明组合投资套保方案运作成功。 4.小结组合投资型套期保值的主要目标是实现现货和期货投资组合的收益最大化和风险最小化。 因此，组合投资型套期保值期货部定位更加金融化，更接近于投资部、资管部。 可以说套保的需求企业现货，但是套保的方案并不一定和现货一致，只需要套期保值比例不得超过财务规定的套期保值的有效性范围。 在与之相配套的考核方面，组合投资的收益情况是重中之重，甚至代表了公司的利润情况。 此外，还应该和期初目标利润进行对比，用于判断套期保值操作是否有利于改善期初目标利润。 实践过程中，企业从事套期保值的模式千差万别，定位、目标、人员配置也不尽相同。 本文仅以三种具有代表性的套期保值模式为例，构建其相应的法人治理结构图，彰显出组织架构、运作流程和制度考核这三要素如何在法人治理环境下套期保值过程中协同高效运行，也同时给现代企业法人治理环境下套期保值业务的开展提供一套行之有效的参考范本（表1）。 表1?三种类型套保模式对比价格避险型价差逐利型组合投资型保值目标价格风险最小化价格风险最小化、获取价差套利利润投资组合收益最大化、风险最小化核心层销售部（或其他）期货部期货部期货部定位执行部门核心部门核心部门期货部考核重点保值结果是否符合套保会计准则 1、保值结果是否符合套保会计准则； 2、是否成功获取套利收益 1、组合投资收益情况； 2、组合投资利润和期初利润对比 四、结论与建议本文对现代企业和法人治理环境下的套期保值业务结构进行研究探索，旨在帮助企业构建稳定有效的套保管理体系，得出如下结论1.归纳总结出法人治理环境下的套期保值三大要素组织架构、运作流程、制度考核。 以套期保值目标为核心，结合“组织架构、运作流程和制度考核”三大要素构