国际金融市场与欧洲货币市场.ppt

国际金融市场 第七章 教学要点 国际金融市场概述欧洲货币市场国际金融市场创新 国际金融兰州大学经济学院苏华 第一节国际金融市场概述 一 国际金融市场的概念国际金融市场 InternationalFinancialMarket 的概念从传统的金融意义上说 金融就是货币的流通和信用活动 所谓金融市场 是指由于经常发生多边的资金借贷而形成的资金供求市场 国际金融兰州大学经济学院苏华 国际金融市场的概念 如果这种借贷关系仅发生在一国居民之间 而不涉及其他国家居民 就是国内金融市场交易 如果涉及其他国家居民 跨越国界 并以国际性规模进行资金借贷 就是国际金融市场交易 这就是说 国际金融市场是国内金融市场的延伸和扩展 是非居民也可以参加的从事国际性资金借贷活动的场所 国际金融兰州大学经济学院苏华 国际金融市场的概念 从传统和现代的角度 国际金融市场在学界形成了广义和狭义的两种概念 1 广义的国际金融市场 进行各种国际金融业务活动的场所 包括短期资金市场 货币市场 长期资金市场 资本市场 外汇市场和黄金市场 国际金融市场的概念 2 狭义的国际金融市场 进行国际借贷活动的场所 包括货币市场 资本市场 因而也称国际资金市场 二 国际金融市场的类型 1 传统的国际金融市场2 新型的国际金融市场 国际金融兰州大学经济学院苏华 传统的国际金融市场 传统的金融市场即在岸国际金融市场是指从事市场所在国货币的国际信贷和国际金融业务 并受市场所在国政府与法令管辖的金融市场 传统国际金融市场实际是居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所 国际金融兰州大学经济学院苏华 传统国际金融市场的特点 金融基础资金来源经营主体政策和法律约束 离岸的国际金融市场 离岸国际金融市场是从事市场所在地以外的货币借贷的国际金融市场 国内金融市场 传统的国际金融市场和离岸国际金融市场之间的关系图示 国内金融市场本国投资者本国借款人传统国际金融市场传统国际金融市场外国投资者外国借款人离岸国际金融市场 三 国际金融市场的形成条件 政局稳定市场结构完整通讯设施良好和地理优越宽松的政策环境 四 国际金融市场的构成 一 货币市场 moneymarket 是指资金期限在1年以内 含1年 的短期金融工具进行交易的场所 也称为短期资金市场 货币市场 1 银行短期信贷市场 对外国企业的信贷和银行间同业拆放2 贴现市场 经营贴现业务的短期资金市场3 短期票据市场 国库券 商业票据 银行承兑汇票 定期存款单 银行短期信贷市场 它是指国际银行同业间的拆放 以及银行对工商企业提供短期信贷资金的场所 该市场是在资本国际化的过程中发展起来的 其功能在于解决临时性的短期流动资金的不足 贴现市场 它是指对未到期票据 通过贴现方式进行资金融通而形成的交易市场 贴现市场的主要经营者是贴现公司 贴现交易的信用票据主要有政府国库券 短期债券 银行承兑票据和部分商业票据等 贴现利率一般高于银行贷款利率 短期票据市场 它是指进行短期信用票据交易的市场 这里的短期证券包括国库券 商业票据 银行承兑汇票 可转让定期存款单等 它们的最大特点是具有较大的流动性和安全性 各国的短期信用工具种类繁多 名称也不一样 但实质上都属于信用票据 国际金融市场的构成 二 资本市场 capitalmarket 是指期限在1年以上的资金借贷和证券交易的场所 也称中长期资金市场 资本市场按融通资金方式的不同 又可分为银行中长期信贷市场和证券市场 资本市场 1 银行中长期借贷市场 用于企业固定资本投资的需要 2 证券市场 通过证券的发行与交易实现国际间资本的借贷或投资 1 证券发行市场 新证券发行市场 2 证券交易市场 已发行证券的流通市场 包括证券交易所 买卖上市证券 和场外交易市场 买卖不上市的证券 银行中长期信贷市场 它是一种国际银行提供中长期信贷资金的场所 为需要中长期资金的政府和企业提供资金便利 这个市场的需求者多为各国政府和工商企业 一般1年至5年的称为中期信贷 5年以上的称为长期信贷 证券市场 它是指证券发行与流通的场所 发行证券的目的在于筹措长期资本 是长期资本借贷的一种方式 证券市场是金融市场的重要组成部分 证券市场的证券种类 1 政府债券 2 企业债券 3 公司股票 广义国际金融市场的构成 外汇市场外汇市场 是指在国际间从事外汇买卖 调剂外汇供求的交易场所 它的职能是经营货币商品 即不同国家的货币 外汇市场也可分为狭义的外汇市场和广义的外汇市场 广义国际金融市场的构成 黄金市场黄金市场 是集中进行黄金买卖的交易场所 黄金交易与证券交易一样 都有一个固定的交易场所 世界各地的黄金市场就是由存在于各地的黄金交易所构成 黄金交易所一般都是在各个国际金融中心 是国际金融市场的重要组成部分 国际金融市场的构成和关系图示 短期票据市场国际货币市场贴现市场短期信贷市场国国际资本市场中长期信贷市场际证券市场金融外汇市场市场国际黄金市场 国际金融市场的构成 按照地理位置划分 国际金融市场可以划分为五大区域金融中心 1 西欧区2 北美区3 亚洲区4 中东区5 中美洲与加勒比海区 五 国际金融市场的作用 1 提供国际融资渠道 2 调剂各国资金余缺 3 调节国际收支 4 促进了世界经济的发展 5 促进了经济全球化的发展 6 但也增加了金融风险 第二节欧洲货币市场 离岸国际金融市场 一 欧洲货币市场的概念和类型欧洲美元是指在美国境外的银行所存贷的美元资金 欧洲货币是指投放在某种货币发行国国境以外的银行所有存贷的该种货币 欧洲货币市场则是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场 欧洲货币市场概念 离岸国际金融市场又称 境外国际金融市场 是指在一国境外进行该国货币借贷的国际金融市场 能自由兑换货币 可以在其发行国以外进行交易 而且不受任何国家的有关金融法规的管制 欧洲货币市场特点 管制松资金成本低调拨方便税负轻币种多资金来源广泛 欧洲货币市场与离岸金融中心 离岸金融中心含义 具体经营境外货币业务的一定地理区域 为欧洲货币市场的具体形式 离岸金融中心的类型 离岸金融中心可以分为功能中心 FunctionalCenter 名义中心 PaperCenter 离岸金融中心的类型 1 功能中心 从事具体存储 贷放 投资和融资业务的区域 功能中心 功能中心是指集中诸多外资银行和金融机构 从事具体的存储 贷放 投资和融资业务的市场 功能中心分为两种 集中性中心 一体化中心 IntegratedCenter 分离性中心 隔离性中心 SegregatedCenter 集中性中心 集中性离岸市场是指境内金融市场业务与境外市场业务融为一体 市场的参与者即可以是居民也可以是非居民 经营的业务即可以是离岸业务也可是传统国际金融市场业务 或称在岸业务 伦敦和香港金融中心即属于此种类型 分离性中心 分离性离岸金融市场是指境内金融市场业务和境外业务严格分离 对外资银行和金融机构与本国居民之间的金融业务活动加以限制 只准许非居民参与离岸金融业务 其目的在于防止离岸金融交易活动影响或冲击本国货币政策的实施 美国纽约离岸金融市场设立的 国际银行设施 IntetnationalBsnkinhFacilities IBF 日本东京离岸市场和新加坡都属此类 离岸金融中心的类型 2 名义中心 只从事借贷投资业务的转账或借贷等事务手续 不经营具体融资业务 名义中心 簿记型离岸金融市场 名义中心纯粹是记载金融交易的场所 这些中心几乎没有实际的离岸业务交易 只进行借贷投资等业务的记账 转账或注册等事务手续 因此亦称为 记帐中心 其目的是逃避税收和金融管制 中美洲的一些离岸金融中心 如开曼 巴哈马 拿骚和百慕大等即属此类 欧洲货币市场 二 欧洲货币市场的产生与发展欧洲货币市场的发端是欧洲美元市场 欧洲货币市场的形成原因 第一 朝鲜战争 东西方冷战和西方主要国家对资本流动的控制促成了欧洲美元市场的出现 第二 英镑危机 英格兰银行限制英国银行对非居民提供英镑贷款 第三 美国当局对国内银行实行的管制 欧洲货币市场本身所具有的特点进一步推动了该市场的发展 欧洲货币市场的发展 第一 20世纪70年代的石油危机 第二 布雷顿森林体系的崩溃 美国的国际收支逆差使得美元大量外流 第三 通货膨胀和浮动汇率第四 美元走弱和储备货币多元化第五 美国建立国际银行设施 国际银行设施 1981年12月3日美国的 国际银行设施 InternationalBankingFacility IBFs 即美国境外美元市场的建立 则在欧洲货币市场的管制上 迈出了重要的一步 国际银行设施 1981年12月3日美国政府批准美国银行在本国从事欧洲货币业务 并在纽约 德克萨斯 底特律和密执安等地开放了国际银行设施 国际银行设施 国际银行设施准许美国银行和在美国的外国银行吸收非居民 即在美国地区以外的个人 银行和公司 以及美国在国外公司 银行的存款 而无须缴纳存款准备金 也不受存款利息额的最高限制 同时准许贷款给非居民 但贷款需用于国际业务 国际银行设施 国际银行设施 并不是一个具有实体的独立银行体系 而是在美国境内的美国或外国银行所开立的 以经营欧洲美元与欧洲货币的账户体系 该体系的资产是独立的 与其总行账户是分开的 欧洲货币市场的地域和机构 伦敦卢森堡巴林新加坡巴哈马 三 欧洲货币市场信贷扩张的形成机制 特点 第一 金融市场 在岸市场 欧洲货币市场这三个市场是紧密联系在一起 第二 欧洲货币市场的存款与国内的存款一样存在存款派生机制 第三 欧洲货币市场流动的关键资金的偿付问题 四 欧洲货币市场的构成 欧洲货币市场就其构成而言可分为欧洲信贷市场和欧洲债券市场 1 欧洲银行信贷市场 欧洲货币市场的商业银行贷款 1 短期贷款 1 期限短 2 起点高 3 条件灵活 4 存贷利差小 5 预扣利息 6 无需签订协议 欧洲货币市场的商业银行贷款 2 中 长期贷款 1 特点 签订协议 联合贷放 银团贷款 辛迪加贷款 政府担保 利率浮动 2 费用 利息 附加利息 管理费 代理费 杂费 承担费 欧洲货币市场的商业银行贷款 3 利息期 确定利率的日期 利率适用的期限 4 贷款期限 宽限期 偿付期期限贷款和转期循环贷款 5 贷款偿还 到期一次偿还 分次等额偿还 逐年分次等额偿还 6 提前偿还条款 相关概念 银团贷款 辛迪加贷款是指由一家或几家牵头银行 发起组织一批银行 按共同的贷款条件对一个借款户进行放款 期限贷款是指期限固定 在约定的期限内 借款人按约定逐步提取贷款资金 经过一段宽限期后 逐步偿还本金 或到期一次偿还本金 转期循环贷款是指银行同意在未来的一段时间内 连续向借款客户提供一系列短期贷款 新旧贷款首尾相接 旧的到期后银行自动提供新的贷款 利率已当时的市场利率为准 欧洲货币市场的商业银行贷款 7 贷款协议的法律条件 说明与保证条款 借款人对其承担的借款义务的合法权限 借款人的财务与商务状况 向贷款人保证其所作说明的真实性 欧洲货币市场的商业银行贷款 约定事项 借款人向贷款人约定自己经济行为的范畴 消极保证条款 比例平等条款 关于财务方面的约定事项 违约事件 不按期还本付息 先兆违约 8 贷款货币的选择 2 欧洲货币市场的债券市场 国际债券 国际债券分为外国债券和欧洲债券 所谓外国债券是甲国发行人通过乙国金融机构 在乙国市场上发行的 以乙国货币为面值的债券 而欧洲债券是甲国在乙国市场上发行的不以乙国货币为面值的债券 欧洲债券市场 1 欧洲债券的概念 在欧洲货币市场上发行的以市场所在国家以外的货币所表示的债券 2 欧洲债券市场的特点 管制松 审查少 欧洲债券的种类 固定利率债券 StraightBonds 浮动利率债券 Floating RateNotes 可转换债券 Convertibles 附认购权证债券 BondsWithWarrants 选择债券 OptionBonds 零息债券 ZeroCouponBonds 双重货币债券 DualCurrencyBonds 全球债券 GlobalBonds 欧洲货币市场的债券市场 3 与中长期借贷市场的不同点 债权人不同 债券购买者为债权人 放款银行为中长期贷款的债权人 有无行市不同 债券可转让 流动性强 中长期贷款一般不得转让 展期条件不同 债券更为灵活 贷款使用方向是否受到限制不同 债券更为宽松 五 欧洲货币市场经营的特点 1 市场范围广阔 不受地理限制 是由现代网络联系而成的全球性的统一市场 2 交易的规模大 交易品 币种繁多 金融创新极其活跃 3 有自己独特的利率结构 伦敦同业拆放利率 Londoninter bankofferedrate LIBOR 4 它的经营活动可以不受任何国家金融法规条例的制约 六 欧洲货币市场的作用与监控 积极作用 欧洲货币市场的影响主要体现在通过其众多离岸市场的24小时不间断的业务活动 具体实现了国际金融市场的全球一体化 消极作用 加剧了主要储备货币之间汇率的波动幅度 增大了国际贷款的风险 使储备货币国家国内的货币政策难以顺利贯彻执行 欧洲货币市场的监控 1988年7月 由十国集团加上卢森堡和瑞士的中央银行组成的巴塞尔委员会正式就统一国际性商业银行的资本计算和资本标准达成协议 即 巴塞尔协议 巴塞尔协议 的基本目的是试图通过对国际商业银行实施统一的风险管理 尤其是对表外业务的风险管理 来稳定和健全国际银行业 并消除各国银行之间不平等的竞争 欧洲货币市场的监控 巴塞尔协议 的主要内容 确定银行资本的构成 资本与资产比率的计算方法和标准的比率规定了国际银行各种类型的表外业务应按 信用换算系数 折算成资产负债表以内相应的项目 进而计算银行为此类业务应保持的资本额 欧洲货币市场的监控 1997年9月 巴塞尔委员会正式发布了 银行业有效监管核心原则 将风险管理领域扩展到银行业的各个方面 以建立更为有效的风险控制机制 核心原则 共25条 基本内容包括 银行业有效监管的前提条件 获准经营的范围和结构 审慎管理和要求 银行业持续监管的方法 信息要求 监管人员的正当权限 关于跨国银行业务等 欧洲货币市场的监控 核心原则 提出了在新的国际形势下对银行业进行监管的新概念 强调要对银行业进行全方位 持续的监管 对跨国银行业务要实施全球统一的监管 对跨国银行业务要实施全球统一的监管 建立银行业的有效监管系统 并注重建立银行自身的风险防范约束机制 第三节国际金融市场创新 一 金融创新产生的背景和原因1 金融体系国际化2 国际融资证券化3 放松金融管制 金融创新的主要原因 1 规避管制 2 技术革新 3 减少风险 二 金融创新内容与类型 1 金融创新的内容金融创新是指在金融原生工具基础上衍生出来的金融衍生工具 金融创新包括创造新的金融工具 创造新的交易技术 创造新的组织机构与市场等 以上三个方面的创新又是相互联系 不可分割的 金融创新 而这其中最核心的是国际金融市场上金融工具的创新 创新不过是把金融工具原有的特性予以分解 然后再重新安排组合 使之能够适应新形势下汇率 利率波动等风险 以及套期保值的需要 金融市场创新类型 1986年4月 国际清算银行在一份综合报告中将名目繁多的金融创新归纳为四种类型 1 风险转移型创新2 增加流动性型创新3 信用创造型创新4 股权创造型创新国际清算银行 BIS 将衍生品划分为远期协议 期货 互换和期权等四类 三 金融创新工具 金融衍生工具 FinancialDerivativeProducts 衍生工具的定义及种类衍生工具 或者称衍生品 是指其价值派生于其基础金融资产 包括外汇 债券 股票和商品 价格及价格指数的一种金融合约 是指以原生金融工具为基础而新创造出来的虚拟金融工具 金融衍生产品的主要特点 价值受制于基础工具的价值变动产品特性复杂产品多具有财务杠杆作用产品设计具有灵活性交易活动的特殊性衍生产品具有高风险性 金融衍生工具的类型 远期合约利率互换远期类期货交易货币互换互换交易商品互换衍生股权互换工具股权与债权互换期权期权类远期利率协议票据发行便利 1 金融远期合约 金融远期合约 ForwardContracts 是指双方约定在未来的某一确定时间 按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约 2 金融期货与期货交易市场 期货交易是一种合同承诺 签订期货合同的双方 或合同的买方和卖方在特定的交易场所 约定在将来某时刻 按现时同意的价格 买进或卖出若干标准单位数量的商品或资产 金融期货实质是一种标准化的远期合约交易 期货市场的历史 世界上比较重要的交易场所有芝加哥交易所 芝加哥商品交易所 CME 芝加哥国际货币市场 IMM 伦敦国际金融期货交易所 LIFFE 瑞士期权与金融期货交易所 SOFFEX 东京国际金融期货交易所 TIFFE 新加坡国际货币交易所 SIMEX 悉尼期货交易所 SFE 等 期货的种类 世界各地交易所交易的期货大多可以分成商品期货合约 其合约交易标的物为商品 或金融期货合约 其合约交易的物为金融工具如长期政府债券或短期股票组合 两大类 金融期货交易 金融期货市场是最成功的金融创新之一 通常有以下一些金融期货 在债券工具基础上的利率期货 外汇汇率基础上的外汇期货 货币期货 以及股票市场平均指数基础上的股票指数期货 外汇期货交易的产生 外汇期货最早产生于美国 1972年5月16日 美国芝加哥商品交易所 ChicagoMercantileExchange CME 的国际货币市场 InternationalMonetaryMarket 简称IMM 成立 并首先开始经营外汇期货业务 外汇期货交易的产生 1982年9月 全球传统的金融中心伦敦 成立了 伦敦国际金融期货交易所 LondonInternationalFinancialFuturesExchange 简称LIFFE 开始做外汇期货交易 外汇期货交易概念 外汇期货交易 ForeignExchangeFuture 也称外国货币期货 CurrencyFuture 是指以标准合约的形式 约定在未来某个确定日期对外汇资产进行实际或非实际的交易 外汇期货交易的功能 1 价格发现功能 PriceDiscovering 2 规避风险的功能 外汇期货交易的基本规则 一 保证金制度在外汇期货交易中的保证金是交易双方交纳的 用于确保履约并承担价格变动风险的货币资金 外汇期货交易的基本规则 1 初始保证金 InitialMargin 它是签订期货合约时必须按规定存入其保证金账户的那部分货币资金 2 维持保证金 MaintenanceMargin 它是指交易所规定的交易者在其保证金账户中必须持有的最低余额的保证金 即初始保证金被允许下降到的最低水平 外汇期货交易的基本规则 3 变动保证金 VariationMargin 它是指交易者在持仓期间因价格变动而发生亏损 使其保证金账户的余额减少到规定的维持保证金以下时必须补交的保证金 它等于初始保证金与维持保证金之间的这部分差额 外汇期货交易的基本规则 二 合约内容的标准化外汇期货合同是两个客户之间签订的在未来特定时间以特定价格买入或卖出一项资产的协议 外汇期货合同是标准合同 外汇期货合约是一份标准化的书面协议 一张合约 俗称 一手 外汇期货合约的内容 1 外汇期货交易的货币和报价 在外汇期货交易所内交易的货币一般是国际自由外汇 外汇期货合约的内容 报价采取小数形式 小数点后报出4位数 比如 1 1 4488 SF1 0 6756 日元由于币值小 报6位数 如果日元期货以四位数报出 实际上省略了两位数 如报价0 8134 则实际价格为0 008134 除此之外 还有一套复杂的手语系统用来表示买入和卖出 外汇期货合约的内容 2 合约的金额 在芝加哥国际货币市场上 英镑每份合约是62500英镑 加拿大元每份合约是100000加元 日元每份合约是12500000日元 瑞士法郎每份合约是12500000瑞郎 等等 外汇期货合约的内容 3 最小价格波动和最高限价 最小价格波动 是指在买卖货币期货合约时 由于供求关系使合约的货币价格产生波动的最小幅度 在交易场内 出价和叫价只能是最小变动额的倍数 外汇期货合约的内容 以瑞士法郎为例 规定该期货合约的最小价格波动为0 0001 一般称为1个点或者说是0 01 如果瑞郎当前的交易价格为0 6756美元 则上涨和下跌的下一个最小报价为0 6757和0 6755 外汇期货合约的内容 最高限价 是指每日交易价格变化的最高限制 超过此限价 该种货币的期货交易就将停止 如瑞郎的最高限价为150个点 0 0150 以美元换算 则最高限价为125000 0 015 1875美元 这是人为规定的瑞郎一天波动的最大幅度 外汇期货合约的内容 4 交割月份和交割日期 期货和约按交割月份来划分 交割月份是外汇期货合约规定的外币合约的到期月份 芝加哥国际货币市场的外币期货合约的交割月份分别为3月 6月 9月 12月 外汇期货交易的基本规则 三 清算制度交易所交易对场外交易而言 有一个重要的优势就是清算制度 清算所实行的是每日结算制度 或称逐日盯市 Mark to market 制度 外汇期货交易的程序 在交易所内进行外汇期货交易的都必须是交易所的会员 其中多半是场内经纪商 floorbrokers 其余的是场内自营商 floordealers floortraders 外汇期货交易的程序 一般外汇期货交易的程序如下 第一步 期货交易者在经纪公司开立一个保证金账户 第二步 交易客户通过电话或其它方式委托其经纪公司下单 经纪商将交易指令传递给它在交易所内的出市代表 外汇期货交易的程序 第三步 出市代表将订单传至场内的经纪商 第四步 场内经纪商根据订单要求在交易所内用公开叫价或用其它方式 与交易对方定价成交并记录确认交易行为 第五步 交易结果信息再按下单路径从场内经纪商逆向返回买方或卖方 外汇期货交易的应用 外汇期货市场参加者可大致分为套期保值者 Hedger 投机者 Speculator 和套期图利者 Arbitrageurs 三类 与之对应 套期保值 投机和套期图利 是期货交易中经常运用的三个主要原理 外汇期货交易与远期外汇交易的区别 外汇期货交易与远期外汇交易极其相似 它们相同的地方是 1 都是通过合同的形式 把购买和卖出外汇的汇率固定下来 2 都是在一定时期以后交割 而不是及时交割 3 购买与卖出的目的都是为了保值或投机 外汇期货与远期外汇的主要区别 外汇期货与远期外汇的主要区别 外汇期货与远期外汇的主要区别 其他金融资产的期货交易 利率期货股票指数期货黄金期货 3 金融期权交易与期权市场 1978年 荷兰的欧洲期权交易所 EuropeanOptionExchange 首次将期权交易纳入交易所内进行 1982年12月 美国费城交易所 PhiladelphiaStockExchange 承办了第一笔英镑期权和德国马克期权并获得了美国证券交易委员会的批准 标志着外汇期权交易成为一种正式的投资工具 1 外汇期权 期权也称选择权 是由买方选择买或卖一种标的物的权利 期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格 StrickPrice 买卖金融工具的权力而非义务的契约 外汇期权的概念 外汇期权 ForeignExchangeOption 也称货币期权或外币期权 是一种选择契约 期权和约的买方在支付一定的费用后 可以获得在约定的时间内按规定的价格买卖约定数量的某种货币的权利或放弃这种买卖权利的一种交易 2 外汇期权的主要特点 1 保险费不能收回 保险费 Premium 又称期权费 期权价格或权利金 是期权交易时 买方按规定支付给卖方的购买期权权利的费用 该费用在期权合约成交时一次付清 不论期权购买者在有效期内是否执行该权利 都不能追回 外汇期权的主要特点 2 权责不对等 外汇期权的买方购买到的是一种选择权 当协定汇率与为来市场汇率相比 对买方有利时 他就执行合约 否则就放弃和约 对期权卖方而言没有选择余地 外汇期权的主要特点 3 损失额度有限 期权的购买者无论汇率如何变化 最大的损失就是所支付的保险费 不会超过期权保险金 而且他有执行和不执行的选择权 在市场价格对自己有利时 他可以执行其权利 对自己不利时放弃行使该权利 外汇期权交易的作用 外汇期权交易的参与者的目的或者货币期权合同使用的两种目的有两个 1 是为了风险管理或保值 回避国际贸易和投资所产生的外汇风险 2 是为了投机盈利 用于外汇投机 货币期权合同 合同的三种状态 实值 赚钱 IntheMoney 虚值 赔钱 OutoftheMoney 两平 不赔不赚 AttheMoney 一般来说 合同的买方只有在合同处于 实值 状态时 才肯行使合同 执行价格与期货价格关系表 买权卖权实值期权执行价格 期货价格执行价格 期货价格平值期权执行价格 期货价格执行价格 期货价格虚值期权执行价格 期货价格执行价格 期货价格 期权价格的决定因素 期权合同的价格决定于两个因素 内在价值 IntrinsivcValue 和时间价值 TimeValue 内在价值是行使合同所产生的资产增值 当即期价格高于协定价格 合同处于实值状态时 内在价值为正 期权的时间价值取决于 1 距到期日时间的长短 一般来说 距期满日时间越长 期权价值越高 2 即期汇率与协定汇率差值的多少 外汇期权交易与外汇期货交易的区别 从交易性质上看 两者相同点是均在规范化 法制化的交易所进行交易 交易目的在于转移风险 进行保值或投机 不在于实现所有权的转移 两者不同点是外汇期货交易买卖金融资产 要实行实物交割 期权交易只是权利的买卖 权利可执行 也可放弃 外汇期权交易与外汇期货交易的区别 从双方的权利和义务上看 外汇期货交易签订的外汇期货和约是双向和约 双方各自享有权利并承担义务 而期权合约是单向和约 只赋予买方权利 卖方接受期权费后任何权利 外汇期权交易与外汇期货交易的区别 从所交费用上看 外汇期货交易双方都交纳保证金 并随时补加保证金 而外汇期权交易只有一方交纳期权费或保证金 外汇期权交易与外汇期货交易的区别 从风险上看 外汇期货交易双方均承担较大风险 而外汇期权交易风险有限且可预测 亏损也是有限的 最多是期权费的损失 3 外汇期权的种类 期权合同还有欧式和美式之分 期权有买权 CallOption 也称看涨期权和卖权 PutOption 也称看跌期权之分 期权交易也有场内交易 交易所交易 和场外交易之分 一 按执行时间划分 可以分为美式期权和欧式期权 美式期权 American styleOption 是可以从签约日到到期日之间随时行使的期权 欧式期权 European styleOption 是只有在到期日才可行使的期权 二 按交易方式划分 可以分为看涨期权和看跌期权 看涨期权 CallOption 也称买方期权或多头期权 期权购买者支付保险费 取得以执行价格从期权出卖者手里购买特定数量外汇的权利 看跌期权 PutOption 也称卖出期权或空头期权 期权购买者支付保险费 取得以执行价格向期权出卖者出售特定数量外汇的权利 三 按交易地点划分 可以分为交易所期权和场外交易期权 交易所期权 ExchangeTradedOption 是标准化的 期权的各项内容如到期日 协定价格 保证金制度 交割地点 合约各方头寸限制 交易时间等都是由交易所制定的 交易者只需考虑合约的价格和数量 其它遵守交易所规定即可 期权交易所 目前世界上比较著名的交易所有美国费城 PHLX 芝加哥商业 CME 芝加哥期货 CBOE 和伦顿期货外汇 LIFFE 等 东京 香港 悉尼等地的交易所交易也很活跃 场外交易期权 场外交易期权 OvertheCounter OTC 可称为柜台交易期权 是和交易所期权相对应的 它是通过电子通信网络进行的交易 交易比较灵活 不必像交易所那样标准化 可以协商 可以根据客户的需要对用权进行特制 以伦敦和纽约为中心的银行同业外汇期权市场为代表 4 外汇期权的应用和损益分析 在国际贸易中 进出口商为了防范汇率风险 可以在预测外汇汇率上升或下跌的基础上 购买看涨期权或看跌期权 固定进口成本 实例分析 1 买入看涨期权买入看涨期权者付出期权费 获得了在到期日以前按协定价格购买合同规定的某种外汇的权利 实例分析 购买看涨期权者一般预测市场外汇价格将上升 当市价朝着预测方向变动时 购买者的收益可能是无限的 而当市场价格朝着与预测相反的方向变动时 购买者的损失则是有限的 最大的损失就是期权费 实例分析 当市场价格达到协议价格加支付的期权费时 购买者不亏不盈 此时称为盈亏平衡点 协议价格加期权费称为上限价格 是看涨期权购买者的成本 上限价格 协议价格 期权费购买者收益 市场价格 上限价格 案例 美国某公司从英国进口商品 货款是312 50万英镑 3个月后付款 为了避免3个月后英镑汇率升值造成损失 美国公司购入了100份费城英镑看涨期权 期权费为1 0 0100 协议价格为1 1 45000 购入期权后 美国公司获得一项权利 允许该公司在今后3个月内 按协议价格购买312 50万英镑 假设3个月后 英镑兑美元汇率将会出现四种情况 案例 英镑的上限价格 1 1 4500十 0 0100 1 4600保险费 312 50 x0 0100 3 13万美元美国公司的损益 市场价格 1 4600 案例 1 如果英镑升值 并且1 1 4600 高于上限价格 美国公司将执行期权 如1 1 4700 如果美国公司没有购进买涨期权 需支付312 50 x1 4700 459 38万美元 但由于该公司购买了期权 并执行期权 按协议价格1 1 4500购买英镑 案例 上限价格 1 1 4600需支付312 50 x1 4600 456 25万美元 比不购买期权时节约成本459 38 456 25 3 13万美元 案例 2 如果英镑贬值 且1 1 4500 小于或等于协议价格 如1 1 4400 该公司将放弃执行期权 如果执行期权 总支付是456 25万美元 如果放弃期权 按市场价格购入英镑 只需支出312 50 x1 4400 450万美元 加上损失的保险费312 5x0 0100 3 13万美元 总支付453 13万美元 案例 3 如果英镑市场价格等于上限价格 即1 1 4600 美国公司执行期权 损益和不购买期权的结果一样 不亏不盈 案例 4 如果英镑汇率在协议价格和上限价格之间 即 1 4500 1 1 4600 美国公司也要行使期权 但要比不购买期权多付出一部分成本 如1 1 4550不购买买期权所付出的成本是312 50 x1 4550 454 69万美元 案例 购买了期权付出的成本是312 50 x1 4600 456 25万美元 多付出456 25 454 69 1 56万美元 但如果放弃执行期权将损失期权费3 13万美元 以上四种情况我们用图表示如下 实例分析 损益3 13买方0 00即期汇率1 431 441 451 461 47 3 13卖方 案例 从该例中我们可以看到 当美国公司购买了英镑看涨期权后 面对3个月内的英镑汇率变化 无非有两种选择 当英镑市场汇率大于协议价格时 实施期权 当英镑市场汇率小于等于协议价格时 不实施期权 实例分析 2 买入看跌期权看跌期权买入者支付期权费后 获得了在到期日之前按协定价格出售合约规定的某种外汇的权利 实例分析 买入看跌期权者一般预测市场价格将下跌 当市场价格下跌时 他的收益可能是无限大的 但如果市场价格上升 他的损失则是有限的 最多只是期权费 当市场价格变化到协定价格减期权费时 购买者达到盈亏平衡 协议价格减去期权费称为上限价格 下限价格是买入看跌期权者的成本价 下限价格 协议价格 期权费购买者收益 下限价格 市场价格 实例分析 损益3 13卖方0 00即期汇率1 431 441 451 46 3 13买方 实例分析 3 用外汇期权进行投机用外汇期权进行投机交易 其原理和我们前面分析的用期权进行外汇实物保值避险的原理是一样的 所不同之处 是投机者进行外汇期权交易时 不是对将来的外汇收入或出进行反方向的保指套作 而是完全建立在预测汇率变动方向的基础上 承担外汇变动的风险 进行单向投机 x x x x 期权的收益 Profit 图 Profit Profit Profit Profit CallOption CallOption PutOption PutOption 买方 买方 卖方 卖方 St St St St 期权的损益 Profit 图 ProfitoflongCall ProfitoflongPut ProfitofshortCall Profitofshort x x x x St St St St 用看涨期权对外币负债进行套期保值 现有头寸 外币负债 保值策略 买入该外币的看涨期权 结果 抵消了外币升值带来的损失 保留了外币贬值的好处 St x 用看跌期权对外币负债进行套期保值 现有头寸 外币资产 保值策略 买入该外币的看跌期权 结果 抵消了外币贬值带来的损失 保留了外币升值的好处 Profit x St 期权跨式组合 买入执行价格 到期日 执行价格都相同的看涨和看跌期权各一份Profit x St 跨式期权组合 Straddle 的应用 任何时候 股票市场经历着各种不确定性 而正是这些不确定性 使人们很难预测未来的投资价值 如果某公司的经营管理活动中发生某种重大事件 那么这家公司的股票价格就到了十字路口 如果重大事件发生的结果对其有利 那么该公司的股票价格就会出现大幅度的上涨 如果重大事件发生的结果对其有不利 那么该公司的股票价格就会出现大幅度的下跌 在这种情况下 投资者可以选择一个跨式期权组合 来保护自己的收益 并确定大幅度的下跌 案例分析 期权跨式组合 Straddle 微软公司垄断诉讼案在垄断案宣判前的微软公司股票价格分析构造跨式期权组合问题 是否总能获利获利条件 x 反跨式期权组合或者蝶式差价 x1 x x x2 Strips Straps StripsStraps买入一份看涨期权买入一份看跌期权买入两份执行价格 到期日买入两份执行价格 到期日相同的看跌期权相同的看涨期权 AverseStrips AverseStraps AverseStripsAverseStraps卖出一份看涨期权卖出一份看跌期权卖出两份执行价格 到期日卖出两份执行价格 到期日相同的看跌期权相同的看涨期权 宽期权跨式组合 买入到买入到期日相同的看涨看跌期权各一份 但看涨期权的执行价格较大 x x 其他金融期权交易 股票期权和股票指数期权利率期权 贵金属期权 此外 各种期权合同还都可以与期货合同相结合 即所谓期货期权 FuturesOption 交易 3 票据发行便利 NoteIssuanceFacilities NIFS 票据发行便利 是一种融资方法 借款人通过循环发行短期票据 达到中期融资的效果 它是银行与借款人之间签定的在未来的一段时间内由银行以承购连续性短期票据的形式向借款人提供信贷资金的协议 票据发行便利 票据发行便利的优越性在于把传统的欧洲银行信贷的风险由一家机构承担 转变为多家机构分担 票据发行便利对借款人和承购银行双方都有好处 借款人据此可以稳定地获得连续的资金来源 而承购包销的银行则无需增加投资就增收了佣金费用 票据发行便利 票据发行便利自1981年问世以来发展很快 特别是1982年债务危机之后 由于其职能分担 风险分散的特点 更受到贷款人的青睐 目前已成为欧洲货币市场中期信用的主要